Всесторонний обзор экосистемы виртуальных активов Гонконга: от политических лозунгов к практической р?

Безопасность

Обновлено: 2026-04-10 12:34

Вспомните, как Гонконг запустил свои спотовые ETF на bitcoin и ethereum. Несмотря на первоначальный ажиотаж, общий объем торгов остается скромным, и эти продукты пока не оказали существенного влияния на рынок. В первый день торгов, 30 апреля 2024 года, суммарный оборот всех шести спотовых ETF на виртуальные активы составил менее 100 млн гонконгских долларов — показатель, который практически незаметен на рынке США.(1)

На сегодняшний день совокупные активы под управлением (AUM) этих шести ETF оцениваются примерно в 333 млн долларов, что значительно ниже первоначальной цели аналитиков Bloomberg в 1 млрд долларов. За тот же период американские спотовые ETF на bitcoin привлекли более 56 млрд долларов чистого притока и сейчас управляют почти 90 млрд долларов. Рынок ETF Гонконга — лишь малая часть американского.(2)

Однако, если вы считаете, что политика Гонконга в отношении виртуальных активов — это только шум без реального содержания, вы можете упустить то, что происходит в глубине рынка.

Хотя объемы торгов ETF пока не впечатляют, настоящая крипто-история Гонконга не отражается на графиках цен ETF. Она проявляется в темпах выдачи лицензий, в глубине вовлечения традиционных финансовых институтов и в переходе токенизации реальных активов (RWA) от пилотных проектов к реальному внедрению.

Торговая инфраструктура: от 2 до 12 лицензированных платформ — бум лицензирования

В 2023 году, когда Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) впервые одобрила платформы для торговли виртуальными активами, лицензии получили только две компании: OSL и HashKey. Эти первопроходцы стали единственными платформами, которым разрешено предоставлять услуги крипто-торговли розничным клиентам.

К середине 2025 года число лицензированных платформ для торговли виртуальными активами (VATP) выросло до 12.

Особенно примечателен состав новых участников. Четыре из двенадцати платформ — дочерние компании крупных онлайн-брокеров:

PantherTrade — полностью принадлежит Futu Securities, получила лицензию VATP в январе 2025 года.
YAX (Hong Kong) — дочерняя компания Tiger Brokers.
EXIO — поддерживается Huasheng Capital, дочерней компанией Sina.
VDX — принадлежит Victory Securities.

Среди других заметных участников — Bullish HK Markets (гонконгское подразделение Bullish, поддерживаемое Питером Тилем) и DFX Labs.

От «апгрейда лицензии типа 1» к специализированным лицензиям VA: смена регуляторной парадигмы

В первой половине 2025 года традиционные брокеры массово обновляли лицензии типа 1, чтобы войти в сектор виртуальных активов. Более 42 организаций получили одобрение на предоставление услуг по торговле виртуальными активами через схемы омнибус-счетов, среди них Guotai Junan International, Futu Securities (Hong Kong), Interactive Brokers и ZA Bank. В июне 2025 года Guotai Junan International получила «полную лицензию на виртуальные активы», и акции Гонконга выросли почти на 200% на следующий день после объявления.(3)

Однако схема «апгрейда лицензии типа 1» по сути расширяет существующую систему лицензирования согласно Закону о ценных бумагах и фьючерсах (SFO), а не создает отдельную, комплексную регуляторную систему для посредников виртуальных активов. Брокеры по-прежнему должны совершать сделки через лицензированные биржи (например, HashKey) по схемам омнибус-счетов, требуется предварительное финансирование, розничная торговля ограничена в основном крупными токенами, а хранение активов осуществляется преимущественно на биржах или в банковской системе.

Кроме того, соответствующие правила разбросаны по совместным циркулярам, приложениям и индивидуальным условиям лицензирования, что приводит к фрагментированной и слабо интегрированной системе комплаенса.

Переломный момент наступил 24 декабря 2025 года. Бюро финансовых услуг и казначейства (FSTB) совместно с SFC опубликовали итоговый документ консультации, утвердив новый режим лицензирования, специально разработанный для виртуальных активов в рамках Закона о противодействии отмыванию денег и финансированию терроризма (AMLO), с принятием законодательства, запланированным на 2026 год. В тот же день стартовала дополнительная месячная консультация по лицензиям на инвестиционное консультирование и управление активами виртуальных активов.

Новая структура делит бизнес виртуальных активов на четыре отдельные категории лицензий:

Лицензия на торговлю виртуальными активами (VA Dealing): По аналогии с лицензией SFO типа 1 (торговля ценными бумагами), охватывает деятельность по содействию покупке, продаже, подписке или андеррайтингу виртуальных активов в рамках бизнеса.

Включает маржинальную торговлю, стейкинг, кредитование виртуальных активов, а также деятельность на децентрализованных платформах и P2P-торговлю. Производные инструменты на виртуальные активы (фьючерсы, структурированные продукты) регулируются по лицензиям SFO типов 1, 2 и 11, а токенизированные ценные бумаги остаются в рамках существующего регулирования ценных бумаг, чтобы избежать дублирования надзора.

Лицензия на консультирование по виртуальным активам (VA Advisory): По аналогии с лицензией SFO типа 4, требуется для предоставления советов по сделкам с виртуальными активами или публикации исследований и аналитики по инвестициям в виртуальные активы.

Лицензия на управление виртуальными активами (VA Management): По аналогии с лицензией SFO типа 9, охватывает дискреционное управление инвестиционными портфелями виртуальных активов. Важное изменение — отмена прежнего порога в 10%.

Ранее усиленные требования регулирования применялись только если доля виртуальных активов превышала 10% от общего объема портфеля. По новым правилам любое управление портфелем виртуальных активов — вне зависимости от доли — требует отдельной лицензии, что устраняет «серые зоны» из-за волатильности рынка.

Лицензия на хранение виртуальных активов (VA Custody): Новая лицензия для организаций, ответственных за хранение, контроль или управление инструментами для передачи виртуальных активов клиентов (обычно приватными ключами).

Минимальные требования к капиталу: не менее 10 млн гонконгских долларов оплаченного акционерного капитала и 3 млн гонконгских долларов ликвидного капитала. Торговцы виртуальными активами должны хранить клиентские активы у лицензированного в Гонконге кастодиана виртуальных активов, что обеспечивает обязательное локальное хранение и снижает риски при трансграничных операциях.

Роль HashKey как «центра инфраструктуры»

Источник: Hashkey Pro Docs

В этой экосистеме HashKey Exchange выступает инфраструктурным центром. По состоянию на июнь 2025 года HashKey объявил, что его сервисы омнибус-счетов охватывают 90% лицензированных брокеров, предоставляя услуги по торговле, хранению и расчетам более чем 30 организациям, включая Guotai Junan International, Futu и Tiger Brokers. То есть большинство крипто-сделок брокеров в итоге проходят через HashKey на инфраструктурном уровне.(4)

Токенизация реальных активов (RWA): от концепции к реальному внедрению

В отличие от спотовых ETF и лицензий торговых платформ, которые пока не достигли масштабов или широкого применения, развитие RWAs и токенизированных активов в Гонконге идет более ощутимыми темпами.

В августе 2024 года Монетарное управление Гонконга запустило Project Ensemble — пилотную песочницу, сфокусированную на четырех направлениях: долговые инструменты и инвестиционные фонды, управление ликвидностью, зеленое финансирование и торговое/логистическое финансирование. С тех пор в Гонконге появились ряд знаковых проектов по токенизации и RWAs, что свидетельствует о переходе от концепции к реальному внедрению.

В секторе возобновляемой энергетики Longshine Group и Ant Digital Technologies реализовали трансграничное финансирование RWA на сумму около 100 млн юаней, используя права на доходы от зарядных станций для электромобилей как базовые активы. GCL Energy Technology совместно с Ant Digital токенизировали права на доходы от солнечных активов и привлекли более 200 млн юаней финансирования. Xunying Group исследует применение RWA для активов по замене аккумуляторов в двухколесных транспортных средствах, что отражает расширение спектра кейсов.(5)

Есть заметные успехи и в фондовых продуктах. В феврале 2025 года ChinaAMC (Hong Kong) запустила токенизированный денежный рыноковый фонд в гонконгских долларах, признанный одним из первых токенизированных фондов для розничных инвесторов в Азиатско-Тихоокеанском регионе, с начальным объемом около 107–110 млн долларов и распространением через OSL, Futu и другие каналы.(6)

В марте 2025 года Bosera Funds (International) и HashKey получили одобрение SFC на токенизированные ETF-доли денежных рынковых фондов в гонконгских и американских долларах. В июле 2025 года ChinaAMC (Hong Kong) представила токенизированные денежные рынковые фонды в долларах США и юанях, причем фонд в юанях стал первым в мире токенизированным фондом с номинацией в юанях.(7)

Во второй половине 2025 года применение RWA стало расширяться за пределы зеленой энергетики. Dering Capital объявила о партнерстве с Asseto для токенизации до 500 млн гонконгских долларов физических активов, включая имущественные права и фондовые активы. Hanyu Pharmaceutical подписала меморандум с KuCoin о пилотных RWA-проектах с использованием будущих прав на доходы от инновационных лекарств как базового актива. Другие медицинские и девелоперские компании также начали изучать токенизацию интеллектуальной собственности и коммерческой недвижимости.

Недавно на рынке появились кейсы токенизации драгоценных металлов: серебряный токен Eddid Financial и листинг XAUM — золотого токена, обеспеченного физическим золотом с сертификатом LBMA, на EX.IO, что показывает расширение RWA на сырьевые товары.(8) (9)

Кроме того, Esperanza Securities с одобрением регулятора запустила два токенизированных инвестиционных проекта в сфере развлечений — «Chris Wong 40th Anniversary Hong Kong Concert 2026» в Колизее Гонконга и K-pop концерт в Малайзии. В целом эти кейсы демонстрируют постоянно расширяющийся спектр токенизации активов.(10)

Токенизированные облигации правительства Гонконга: от пилота к институционализации

Пока токенизация на корпоративном и фондовом уровне только набирает обороты, развитие государственных токенизированных облигаций Гонконга ясно показывает, что власти институционализируют это новшество.

Источник: Nomura

Правительство Гонконга провело несколько выпусков токенизированных государственных облигаций. В четвертом квартале 2025 года был выпущен третий транш токенизированных зеленых облигаций на сумму 10 млрд гонконгских долларов. Власти уже заявили, что такие облигации станут регулярной практикой.

В бюджете на 2026–27 годы финансовый секретарь Пол Чан объявил, что дочерняя компания Монетарного управления Гонконга — CMU OmniClear Holdings — создаст специализированную платформу цифровых активов для выпуска, регистрации и расчетов токенизированных облигаций, с планами расширения на другие цифровые активы.(11)

Это свидетельствует о том, что токенизированные облигации в Гонконге уже не разовая инициатива, а интегрируются в долгосрочную финансовую инфраструктуру города.

CMU OmniClear: основа токенизированных облигаций

CMU OmniClear играет ключевую роль. Она управляет Центральным депозитарием денежных рынков (CMU) — центральной системой хранения и расчетов облигаций в Гонконге, которая также является основной инфраструктурой для выпуска и расчетов государственных облигаций.

Таким образом, как традиционные, так и токенизированные государственные облигации используют CMU для регистрации, хранения и расчетов. Интеграция токенизированных облигаций в платформу CMU OmniClear — это не создание новой системы с нуля, а подключение цифровых ценных бумаг напрямую к существующей инфраструктуре облигаций Гонконга.

Это решение важно по трем направлениям:

Более стандартизированные процессы: токенизированные облигации интегрированы в зрелую систему расчетов.
Прозрачное регулирование: Монетарное управление Гонконга непосредственно участвует в надзоре и реализации.
Повышенная масштабируемость: платформа изначально рассчитана на институциональное использование.

После того как Гонконгская фондовая биржа приобрела 20% долю в CMU OmniClear Holdings в ноябре 2025 года, платформа все чаще рассматривается как ключевой элемент инфраструктуры денежного и облигационного рынка Гонконга.(12)

В целом токенизация в Гонконге развивается по двум основным направлениям: рыночные инициативы в корпоративном секторе, фондах и различных физических активах; институционализация через государственные облигации и базовую финансовую инфраструктуру. Второй трек особенно важен — он показывает, что токенизация постепенно становится частью ядра финансовой системы Гонконга.

Законодательство о стейблкоинах: преодоление «последнего барьера» для RWA

Токенизация RWAs сталкивается со структурной проблемой: активы находятся на блокчейне, а капитал — вне него.

Хотя базовые активы можно оцифровать и разместить на блокчейне, ключевые процессы — финансирование, подписка и погашение, распределение прибыли — все еще завязаны на традиционную фиатную систему. Пока нет полноценного замкнутого цикла между ончейн и офчейн. Стейблкоины — необходимая инфраструктура для преодоления этого разрыва.

21 мая 2025 года Законодательный совет Гонконга принял закон о стейблкоинах, который вступил в силу 1 августа 2025 года. Основные требования:

Эмитенты должны быть зарегистрированы в Гонконге и иметь оплаченный капитал не менее 25 млн гонконгских долларов.
Резервные активы должны полностью (100%) покрывать обращающуюся эмиссию и быть строго отделены от собственных активов.
Владельцы имеют законное право на погашение по номиналу.

Источник: HKMA (на 2/4/2026)

Для запуска на рынке Монетарное управление Гонконга выдало первые две лицензии на эмиссию стейблкоинов HSBC Hong Kong и Anchorpoint Financial Limited — совместному предприятию Standard Chartered, Animoca Brands и HKT.(13)

HSBC планирует использовать лицензию для запуска стейблкоина в гонконгских долларах во второй половине 2026 года, интегрируя его с PayMe и мобильным приложением HSBC HK. Первые кейсы применения охватят три направления: P2P-переводы (пользователи смогут мгновенно отправлять стейблкоины через PayMe и приложение HSBC HK); P2M-платежи (оплата стейблкоинами в магазинах-участниках через PayMe); и токенизированные инвестиции (подписка на токенизированные инвестиционные продукты стейблкоинами через приложение HSBC HK).

Standard Chartered, в свою очередь, сообщила, что Anchorpoint Financial Limited начнет поэтапный запуск регулируемого стейблкоина HKDAP, привязанного к гонконгскому доллару, во втором квартале этого года. Anchorpoint реализует модель B2B2C, используя сети назначенных дистрибьюторов для расширения охвата и продвижения в розничных и платежных сценариях.

Из этих стратегий видно несколько тенденций. Во-первых, стейблкоины пока выступают скорее базовой инфраструктурой расчетов, а не самостоятельным продуктом для конечных пользователей. Для потребителей их присутствие не всегда очевидно, но они оптимизируют процессы платежей и клиринга, снижая транзакционные издержки, повышая эффективность переводов и приближая «мгновенные расчеты».

Во-вторых, розничное внедрение стейблкоинов в Гонконге только начинается. Спрос и привычки использования еще не сформированы, и остается вопрос, как быстро откроется массовый рынок. Пока распространение идет в основном через банки, лицензированные организации и их сети, а не органически через розничные каналы.

Таким образом, пока сохраняется значительная неопределенность относительно запуска продуктов, охвата пользователей и реального проникновения. Рынок стейблкоинов Гонконга перешел к этапу внедрения, но коммерциализация и розничное распространение еще находятся в стадии исследований.

Трезвый взгляд на ситуацию: где остаются пробелы?

На этом этапе важно отметить несколько ключевых моментов:

Масштаб ETF все еще значительно отстает. На сегодняшний день шесть ETF на виртуальные активы в Гонконге управляют примерно 333 млн долларов. За тот же период американские ETF на bitcoin управляют почти 90 млрд долларов, а чистый приток превышает 56 млрд долларов. Разрыв в масштабах — минимум два порядка.

Большинство проектов RWA все еще на стадии песочницы или частного размещения. Хотя проекты Longshine с зарядными станциями и GCL с солнечными активами демонстрируют перспективные кейсы, общий объем финансирования пока остается в диапазоне 100–200 млн юаней — далеко от обсуждаемых на рынке триллионов токенизированных активов.

Для токенизации сырья спрос пока не определен. В США токенизированное золото все чаще используется как залог в DeFi-кредитовании и доступно розничным инвесторам, формируя функциональную экосистему. В Гонконге большинство продуктов пока ориентированы на профессиональных инвесторов, розничные каналы еще не открыты полностью. Это отражает осторожную позицию регуляторов по защите инвесторов.

Разрыв между «ончейн-активами и офчейн-капиталом» пока не преодолен. Несмотря на наличие регулирования стейблкоинов, путь от юридической базы до массового практического внедрения еще предстоит пройти.

В дальнейшем рынку стоит сосредоточиться не только на выдаче лицензий, но и на сценариях, где стейблкоины найдут реальное применение первыми. Практичные кейсы — трансграничные платежи и переводы, расчеты по сделкам с ончейн-активами, подписка и погашение токенизированных фондов или облигаций, управление денежными потоками и клиринг внутри компаний и платформ.

Все это поможет устранить текущий разрыв, когда RWAs находятся на блокчейне, а капитал — вне него. Монетарное управление Гонконга прямо указало, что лицензии будут выдаваться только избранным, и заявители должны показать реальные кейсы применения, устойчивые операции и убедительные бизнес-модели. Это подтверждает, что регуляторы ориентируются на реальное внедрение, а не просто «выпуск монеты ради монеты».

Основные источники данных:

О Gate Ventures

Gate Ventures — венчурное подразделение Gate, специализирующееся на инвестициях в децентрализованную инфраструктуру, экосистемы и приложения, с миссией трансформировать мир в эпоху Web 3.0. Gate Ventures сотрудничает с мировыми лидерами отрасли, поддерживая инновационные команды и стартапы, переосмысливая взаимодействие общества и финансов.

Подробнее: Официальный сайт | X | Telegram | LinkedIn | Medium

The content herein does not constitute any offer, solicitation, or recommendation. You should always seek independent professional advice before making any investment decisions. Please note that Gate may restrict or prohibit the use of all or a portion of the Services from Restricted Locations. For more information, please read the User Agreement

Нравится содержание