Одной статьей понять Децентрализованные финансы агрегирующий Протокол: основные модели, пути получения прибыли
Децентрализованные финансы агрегирующий Протокол: бизнес и границы за пределами технологии
За последние два года количество протоколов для агрегированной обмена DeFi через цепочки значительно увеличилось. Проектные команды говорят о «кросс-чейн ликвидности», «оптимальном маршруте», «бесшовном обмене», но в этой области действительно остаются не самые технологически продвинутые решения, а те, кто понимает операции и управление рисками.
Ядром таких протоколов на самом деле является «сопоставление + расчет» — просто в децентрализованной форме. Все, что касается движения пользовательских активов, сопоставления, обмена и мостов, по сути затрагивает финансовую логику. Технологии могут решить проблемы с эффективностью, а соблюдение норм определяет, сможет ли это существовать долго.
Недавно я получил много запросов по проектам Децентрализованные финансы:
Кто-то хочет провести аудит безопасности кода, боясь, что хакеры все украдут.
Некоторые спрашивают о регистрации товарного знака, опасаясь «паразитирования на бренде»;
Кто-то привлекает финансирование, нужно разработать план и контракт;
Некоторые хотят знать, нужна ли лицензия и как построить структуру;
Еще кто-то собирается создать DAO фонд, выпустить токены управления…
Эти вопросы кажутся разрозненными, но за ними на самом деле стоит одна тема: «Мы хотим расти, но стремимся избежать рисков.»
Бизнес-модель и пути получения прибыли протокола агрегированного обмена DeFi через цепочки
Логика заработка в проектах Децентрализованные финансы, в конечном итоге, строится вокруг ликвидности и доверия. С учетом текущей рыночной ситуации, их можно условно разделить на семь основных путей:
- Модель комиссии: базовый и стабильный доход
Самый прямой способ — взимание комиссии. За каждую завершенную пользователем сделку по кросс-цепочному обмену платформа автоматически удерживает 0,1%–0,3% от суммы. Модель проста, денежный поток ясен, и это в настоящее время наиболее признанная логика получения прибыли. Но обратите внимание: если в протоколе появляются обмены фиатной валюты, расчеты с использованием стейблкоинов или централизованные расчеты, в некоторых юрисдикциях (например, Гонконг, ЕС, Сингапур) это может рассматриваться как услуги по платежам или обмену валюты, что потребует получения соответствующих лицензий PSA, CASP или VASP.
- Ликвидностные стимулы и распределение прибыли: «Полуфинансовый» подход DeFi
Привлечение LP в пул через токенизированные стимулы, а затем распределение дивидендов из торговых сборов. Такой механизм позволяет платформе быстро расти, но если структура стимулов чрезмерно зависит от цены токена,
Легко быть воспринятым регуляторами как «обещание дохода», что может привести к пополнению в категорию эмиссии ценных бумаг (Security Offering). Поэтому модель стимулов должна быть четкой — «использование стимулов (utility reward)» допустимо, тогда как «инвестиционная прибыль (investment yield)» требует очень осторожного подхода.
- Плата за кросс-чейн мосты и маршрутизацию: высокий технологический порог, еще более высокие риски
Кросс-чейн мосты являются «жизненной артерией» Децентрализованных финансов. Если протокол сможет интегрировать ликвидность нескольких цепочек и предоставить маршрутизацию или мост для других платформ, он может извлекать комиссию за каждую «сделку по маршруту». Это самый сложный с технической точки зрения способ получения прибыли. Но риск также самый высокий. В прошлом году несколько кросс-чейн мостов были взломаны на сумму более ста миллионов долларов, а в области соблюдения норм возникли проблемы с «пограничными финансовыми потоками» — в таких регионах, как Европейский Союз, Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты и других, если речь идет о хранении активов или расчетах, практически всегда требуется крипто-лицензия или эквивалентное разрешение.
- Эмиссия токенов и экономические механизмы управления: двусторонний меч финансирования и стимулирования
Многие протоколы с самого начала хотят «выпустить токены». Ничего страшного, но как только токены обладают свойствами финансирования, это уже не под вашим контролем. Если вы обещаете дивиденды, выкуп или доходность, это уже логика ценных бумаг. Разумный подход:
- Создание эмитента на Каймановых островах или в BVI;
- Используйте SAFT или соглашение о подписке для различения «финансирования» и «управления»;
- Определите функциональность токена в экосистеме, а не возврат инвестиций.
Эта часть является одной из наиболее чувствительных областей регулирования, особенно для проектов, планирующих выход на рынок или финансирование.
- Техническое лицензирование и услуги для B2B: путь к прибыли с легкими активами и низким риском
Когда протокол запущен и ликвидность устойчива, можно перейти к B-стороне, предоставляя SDK, API или услуги с белой меткой, позволяя другим проектам подключаться к вашим агрегирующим функциям. Это типичная модель «легкой регуляции» — по сути, это лицензирование программного обеспечения и технические услуги, которые не касаются средств, не хранят активы, с низкими рисками и высокой валовой прибылью. Но если вы участвуете в процессе обслуживания, связанном с расчетом активов или их хранением, вас все равно могут определить как «поставщика услуг виртуальных активов (VASP)».
- Аггрегация доходов и уровень деривативов: продвинутый игровой процесс, осторожно входите
Некоторые агрегированные протоколы дополнительно интегрируют кредитование, стейкинг и арбитражные пулы, формируя структуры сложной доходности или доходности с использованием заемных средств. Хотя такой дизайн может повысить доходность, в большинстве юрисдикций его будут рассматривать как инвестиционный продукт или дериватив. Если вы планируете двигаться в этом направлении, заранее подготовьте соответствующую структуру управления активами или лицензирования деривативов.
- Бренд и экосистема: «медленные переменные» долгосрочной ценности
Некоторые зрелые проекты монетизируют через расширение бренда — запускают серии NFT, разрабатывают плагины для кросс-цепочных платежей, создают экосистему управления DAO и даже интегрируются с RWA (активами реального мира). В краткосрочной перспективе это не обязательно приносит прибыль, но это источник брендинга и долгосрочной капитализации. Предположение таково: ваш бренд должен быть защищен, поэтому регистрацию товарного знака и независимость бренда следует начать как можно раньше.
От кода к праву: Практические аспекты соблюдения требований для проектов Децентрализованных финансов
Ниже приведены несколько моментов, которые я недавно обсуждал с проектами в области Децентрализованных финансов, которые легко игнорируются, но являются наиболее ключевыми:
（1）Аудит безопасности кода
Безопасность смарт-контрактов является жизненной силой проектов Децентрализованные финансы. Независимо от того, насколько инновационны технологии, если в контракте есть уязвимость, то одна атака может привести к полной потере. В прошлом году несколько проектов, включая Euler, Nomad, Multichain и другие, потеряли активы на сотни миллионов из-за уязвимостей смарт-контрактов. На уровне соблюдения норм, хотя в большинстве юрисдикций пока не требуется обязательный аудит кода, при финансировании, листинге или申请牌照 вопрос «прошел ли аудит безопасностью третьей стороной» стал важным критерием оценки надежности проекта.
Практические рекомендации:
- Необходимо завершить как минимум один официальный отчет, выданный аккредитованным аудитором (таким как CertiK, SlowMist, PeckShield, Trail of Bits);
- Опубликовать выводы аудита и информацию о исправлении уязвимостей в проектной документации или белой книге;
- Существенные обновления (такие как миграция контрактов, обновление протокола) должны быть повторно проверены.
（2）Защита товарных знаков и интеллектуальной собственности
Многие команды проектов считают, что «DeFi является открытым исходным кодом», и поэтому игнорируют защиту бренда. Но реальность такова: код может быть открытым, а бренд не может оставаться без защиты. После выхода DeFi протоколов на рынок они часто сталкиваются с проблемами, такими как плагиат логотипов, захват доменных имен и подделка бренда. Особенно когда проект получает инвестиции или сотрудничает с биржей, нарушение прав на бренд становится крайне высоким потенциальным риском.
Практические рекомендации:
- Зарегистрировать название проекта и товарный знак заранее (рекомендуется подать заявки одновременно на основных рынках, таких как Гонконг, Сингапур, ЕС, США);
- Провести регистрацию и защиту официального домена, чтобы предотвратить фишинговые сайты;
- Подписать соглашение об уступке авторских прав или лицензии на использование с внешними техническими сервисами и командой дизайнеров, чтобы обеспечить принадлежность основных активов проекту.
(3) Дизайн финансирования и юридические документы
Финансирование является отправной точкой для масштабирования проектов Децентрализованных финансов, и это также наиболее уязвимый для регулирования этап. Независимо от того, идет ли речь о финансировании акционерного капитала, финансировании токенов или смешанной модели, необходимо сначала прояснить структуру: каким образом поступают средства и какие права передаются. Обычные документы включают: соглашение SAFT, инвестиционное соглашение, соглашение акционеров, Term Sheet, таблицу распределения токенов и т.д. Эти документы не только являются доказательством финансирования, но и служат основой для управления DAO и прав инвесторов в будущем.
Практические рекомендации:
На этапе финансирования уточните слои «токенового финансирования» и «долевого финансирования», чтобы избежать наложения прав;
При раскрытии материалов о привлечении средств избегайте использования выражений «инвестиционная доходность», «ожидаемая прибыль» и т. д., чтобы предотвратить определение выпуска ценных бумаг.
(4) Лицензия и обязательства по соблюдению
В настоящее время большинство чистых Децентрализованных финансовых проектов все еще могут работать без лицензии. Однако, если возникает хотя бы один из следующих случаев, рекомендуется рассмотреть возможность получения лицензии:
- Предоставление обмена криптоактивов на фиатные деньги (необходима оплата / лицензия на обмен);
- Хранение или передача средств пользователей (требуется разрешение VASP);
- Прямое предложение инвестиционных продуктов пользователям в определенных юрисдикциях.
В Европе в рамках MiCA, в Сингапуре в рамках PSA и в Дубае в рамках VARA эти бизнесы почти все будут подлежать регулированию.
(5) DAO и архитектура фонда
DAO (Децентрализованная автономная организация) кажется безцентровой, но с юридической точки зрения должен быть «субъект», который может представлять его в подписании контрактов, уплате налогов и ответах на иски. Именно в этом заключается смысл создания фонда — это не просто «вымышленное имя», а приведение управления в юридическую плоскость.
Распространенные структуры:
- Кайманский фонд (Cayman Foundation Company): самый распространенный юридический носитель DAO, гибкий, без акционеров, может быть создана дирекция;
- Фонд BVI или Панамы: подходит для проектов с легкой системой управления и широким распределением членов;
- Швейцарский Verein или Wyoming DAO LLC: большее внимание уделяется соблюдению нормативным требованиям и юридическому признанию.
(6) Эмиссия токенов и экосистемное управление
Выпуск токенов в проектах Децентрализованных финансов безусловно является ключевым, но с учетом постоянного развития регулирования, командам проектов необходимо более четко понимать природу токенов и способы их выпуска. Чтобы избежать признания токенов ценными бумагами, командам проектов следует обратить внимание на следующие моменты:
Функциональные токены и инвестиционная доходность
При выпуске токенов необходимо четко определить их функции и не обещать инвестиционные возвраты. Если рост стоимости токена зависит от коммерческой деятельности проекта или обещанных возвратов, токен может быть расценен как «ценная бумага». Команда проекта должна гарантировать, что токен является утилитарным токеном, например, инструментом для платежей на платформе или инструментом управления, а не инвестиционным инструментом.
Согласованный публичный сбор
В некоторых юрисдикциях публичное募资 или публичные токены (например, в форме аирдропов, ICO и т.д.) должны гарантировать, что они не нарушают законы о ценных бумагах. Если выпуск токенов рассматривается как выпуск ценных бумаг (то есть предоставление дохода для публичных инвесторов), проект должен соблюдать требования законов о ценных бумагах и провести соответствующую регистрацию или получить освобождение.
Юридическая служба DeFi юридической фирмы Мэнкюн
Мы предоставляем юридическую поддержку проектам Децентрализованных финансов, обычно деля её на четыре уровня:
- Комплаенс-планирование и лицензирование
- Анализ глобальных лицензий VASP/платежей
- Оффшорная структура (Кайман, Британские Виргинские Острова, Панама, Сингапур)
- Международные налоговые и юридические обязательства
- Финансирование и юридические документы
- Проектирование структуры финансирования и инвестиций
- SAFT, SAFE, Соглашение о токенах: подготовка и проверка
- Настройка правил управления фондом DAO
- Защита интеллектуальной собственности и бренда
- Регистрация товарного знака, защита LOGO
- Соглашение о сотрудничестве и авторизация бренда
- Управление рисками и соблюдение операционных норм
- Архивирование аудиторского отчета на соответствие
- Разработка политики AML/KYC
- Заявление о безопасности смарт-контрактов и отказ от ответственности
Заключение: Следующий этап Децентрализованных финансов — это «децентрализованная комплаенс»
Децентрализованные финансы за последние несколько лет создали крупнейшую иллюзию: «никто не контролирует = безопасно». Но на самом деле все наоборот — отсутствие контроля означает, что если что-то пойдет не так, никто не сможет помочь вам. Регулирование рано или поздно придет, но причины падения проектов часто не связаны с резкими изменениями в политике, а с тем, что они сами пересекают границы. Многие протоколы были закрыты, проверены или ликвидированы, и проблема не в том, что технологии не работают, а в том, что:
- Кто является настоящим оператором протокола?
- Чьи деньги на самом деле?
- Есть ли логическая согласованность между контрактом и белой книгой токенов?
- Является ли “автономия” DAO просто предлогом?
В ближайшие годы настоящие DeFi проекты, которые останутся, не обязательно будут самыми «децентрализованными», но это будут те, кто понимает, как писать контракты, и как писать логику соблюдения.