Почему частное кредитование откроет следующий цикл стейблкоинов?
Автор: Dogan; источник: X, @doganeth_en; перевод: Shaw, Jinse Finance
Кредитование с низким обеспечением станет драйвером следующего цикла стабильных монет, и вот почему.
Стабильные монеты переживают бычий рынок: они помогают компаниям быстро, дешево и безопасно переводить средства. Эта безграничная платёжная инфраструктура построена на криптовалютах, а ясность регулирования (например, Закон Genius и MiCA) дала мощный толчок развитию. Сегодня крупные организации либо создают собственные стабильные монеты, либо присоединяются к существующим сетям.
Но это только начало. Мы увидим вторую волну массового внедрения, когда появится кредитование с низким обеспечением. В этой статье я объясню, почему мы считаем, что кредитование стабильными монетами с низким обеспечением станет следующей большой тенденцией.
Текущее ончейн-кредитование
На данный момент у нас уже есть сектор ончейн-кредитования с общим заблокированным капиталом ((TVL)) почти $50 млрд и активными займами на $25 млрд. Протоколы устроены очень просто:
- Кредиторы вносят стабильные монеты;
- Заёмщики вносят другие ликвидные активы в залог для получения займа.
Но по сравнению с традиционными финансами потенциальный адресуемый рынок (TAM) таких протоколов относительно невелик. Предпосылки этих протоколов таковы:
- Пользователь владеет ончейн-активами, которые ликвидны и принимаются кредитным протоколом;
- Пользователь согласен на плавающую процентную ставку;
- Пользователь готов использовать криптовалюту (либо для леверидж-трейдинга, либо для реальных платежей — что встречается редко).
Сегодня кредиторы стабильных монет обычно получают доход выше реальной долларовой ставки, так как предложение стабильных монет на блокчейне всё ещё мало относительно спроса. Но откуда этот спрос?
- Любители левериджа: людям нравится леверидж — поэтому в крипто-сфере появились perp-контракты. Обычно они закладывают активы ради займов, чтобы увеличить доход или позицию. Также используют леверидж для повышения доходности.
- Те, кто не хочет продавать активы, но нужны деньги: некоторые хотят держать активы и не продавать их, но им нужны средства на расходы. Таких людей немного, но они важны.
Пока все довольны: любители левериджа платят высокие проценты поставщикам, а поставщики получают доход выше ставки. Но сохранится ли это, когда рынок стабильных монет ускорится?
Золотой век стабильных монет
Citigroup недавно опубликовал прогноз общего объёма эмиссии стабильных монет: базовый сценарий — $1,9 трлн (ранее — $1,6 трлн), оптимистичный — $4 трлн (ранее — $3,7 трлн). Они считают, что на блокчейне будут оборотиться триллионы стабильных монет. Значит, в будущем будет много неиспользуемых стабильных монет, и несложно предсказать резкое снижение стоимости кредитования под залог. Но будет ли достаточно дохода, чтобы платить высокий процент на столь большой объём предложения стабильных монет? Ответ — нет.
Вот где на рынок выйдет кредитование с низким обеспечением. Поскольку кредитование под залог безопасно и относительно низкорискованно (если протокол работает по правилам, риск невозврата почти нулевой), многие держатели стабильных монет будут готовы кредитовать более рисковые группы: займы на основе кредитного рейтинга, будущих денежных потоков, объёма активов и т.д. Это совсем иной рынок по сравнению с текущим ончейн-кредитованием, с более высоким риском. Даже если ставка будет всего 20% от реальной, это всё равно новый огромный рынок. Как к этому прийти?
Рынок кредитования с низким обеспечением
Ранее многие протоколы пытались реализовать кредитование с низким обеспечением; чаще всего они выдавали кредиты маркет-мейкерам и инвесторам, рассчитывая на возврат. Но, как показали примеры TrueFi, Goldfinch и Maple Finance, такие протоколы могут обанкротиться и не вернуть долги. Причина: заёмщики брали на себя чрезмерные риски и получали кредит, который недоступен в других местах; основная проблема — чрезмерный леверидж и высокорискованные инвестиции. Некоторые протоколы пытались выдать такие кредиты розничным пользователям, но и это не сработало — у крипто-розницы есть дурная привычка: если можно обойти систему ради $1, они это сделают и будут считать это своим правом. Мы видели такое в программах вознаграждений, рефералках и др. Значит, нужен эффективный способ заставить людей возвращать долги. Что может заставить их это делать?
1. Отключение доступа к продукту: протокол может начать с малых сумм (например, $10, $50 или $100) и использовать методы вроде zkTLS для проверки платёжеспособности. Если пользователь не возвращает долг, его блокируют и больше никогда не выдают кредит. Звучит логично, но всегда найдутся те, кто воспользуется документами родственников, чтобы обмануть систему и не платить.
- Плюсы: система легко даёт доступ к кредиту людям по всему миру, без территориальных ограничений. Построить её относительно просто, и законы позволяют это сделать.
- Минусы: система, скорее всего, обанкротится из-за большого объёма невозвратов. Кроме того, она может работать только с малыми суммами, так что состоятельные клиенты не будут ей пользоваться.
2. Ончейн-аукционы долгов: сначала убеждаемся, что у заёмщика есть средства, кредитный рейтинг и/или будущие денежные потоки; если заёмщик не платит, долг продаётся коллекторскому агентству через ончейн-аукцион. Чтобы механизм работал, коллекторы должны иметь возможность инициировать необходимые юридические процедуры и принудить заёмщика к выплате. Такая система масштабируется на крупных участников — состоятельных лиц, средних заёмщиков и даже крипто-игроков.
- Плюсы: система эффективно стимулирует возврат долгов, ведь это влияет на жизнь заёмщика (я не поддерживаю такие методы, но в капитализме иначе нельзя), и позволяет легко находить заёмщиков на крупные суммы.
- Минусы: масштабироваться на все рынки сложно. Обычно такие проекты начинают с небольшого рынка, используя регуляторные лазейки в области кредитования. А в некоторых регионах могут потребоваться дорогие лицензии.
Я считаю, что нет универсального решения. Но этот подход стоит рассмотреть; думаю, это рабочий способ выйти на рынок и получить признание.
Что будет дальше?
Объём стабильных монет растёт и за последние четыре года рос быстрее, чем весь крипторынок. Поэтому в ближайшие годы ставки по стабильным монетам неизбежно снизятся. Криптовалюты всё активнее станут каналом для получения дешёвого кредита бизнесом. Но, учитывая природу криптовалют, система не сможет быть полностью permissionless, ведь кредитование с низким обеспечением не строится на криптовалюте как таковой. Понадобится больше ончейн-подтверждений, а частные кредитные проекты должны будут находить легальные способы выдачи кредитов и принудительного взыскания при дефолте.
Внедрить такую модель глобально крайне сложно, и это неизбежно подорвет часть существующей ончейн-композируемости. Но я считаю, что избыток бесплатной стабильной ликвидности приведёт к очевидным сценариям: компании будут использовать крипто-каналы просто ради дополнительного дохода сверх казначейских облигаций.
