Тайваньское время 20-го числа, ближе к полудню, контракт токена Lighter переместил 2.5 миллиарда LIT, что подозревается, означает подготовку к листингу. Но не опоздает ли этот шаг на фоне гонки Perp DEX? Статья взята из исследовательского института CoinW.
(Предыстория: Aster, Lighter… сильные соперники в окружении, осада Hyperliquid)
(Дополнительный фон: доля рынка снизилась с 80% до 20%, что случилось с Hyperliquid?)

Содержание статьи

• 1. Откуда возникли споры вокруг Lighter: несоответствие ожиданий и информационный лаг
• 2. Предварительное ценообразование при высокой экспозиции: почему Lighter считается «квазиактивом»
• 3. Не смотря на TGE, действительно ли Lighter вышел за рамки продуктовой ценности?
• 4. После запуска Perp DEX, как можно дальше проектировать токен?
• 5. Возвращение к Lighter: его «колебания», возможно, и есть часть ответа на проблему
• Источники

В последнее время Lighter стал центром обсуждений в секторе Perp DEX. Торговая активность Lighter, стабильная система начисления баллов, а также включение Coinbase в дорожную карту листинга — всё это привлекло внимание. Однако сроки выпуска токена и детали пока не ясны, что вызывает рыночные ожидания, опережающие реальность, и информационный лаг, порождающий споры. В отличие от проектов, основанных только на стимулировании, Lighter благодаря эффективной механике матчмейкинга и хорошему торговому опыту привлекает долгосрочных пользователей и демонстрирует сильную продуктовую ценность. Это вызывает у рынка раннюю оценку по стандартам зрелых активов, что усиливает разногласия.

Весь сектор Perp DEX находится на критическом этапе перехода от «стимулов» к «внутренней ценности». Как проектировать токен так, чтобы он эффективно стимулировал пользователей и одновременно отражал реальную ценность платформы — это общая проблема индустрии. В прошлом стратегии выкупа и стимулирования имели свои акценты, но в целом проявляли осторожность и баланс. Текущая сдержанность Lighter в отношении темпа и функций токена отражает переосмысление роли токена в секторе. Вопрос о необходимости токена и о том, как найти баланс между стимулированием и отражением ценности, остаётся ключевым. Анализ развития Lighter помогает понять будущие логики токеномики и направления устойчивого развития всей экосистемы Perp DEX.

1. Откуда возникли споры вокруг Lighter: несоответствие ожиданий и информационный лаг

В последнее время обсуждения Lighter заметно усилились. С одной стороны, проект продолжает демонстрировать позитивные сигналы: 13 декабря Coinbase объявила о включении Lighter в дорожную карту листинга; одновременно объемы торгов и показатели баллов растут, что делает его одним из самых обсуждаемых проектов в секторе Perp DEX.

Но вместе с ростом данных и публичности растет и неопределенность по поводу TGE и аирдропа. Текущие рыночные споры не связаны с возможностью выпуска токенов, а с тем, что ожидания рынка уже опережают фактическую информацию, которая еще не подтверждена. В сообществе существует долгосрочный прогноз, что TGE может состояться в декабре этого года, однако официальные источники не дают конкретных дат, правил или схем распределения токенов.

С точки зрения механики, система баллов Lighter уже вышла на стабильный режим работы. Пользователи могут получать баллы, внося средства в пул ликвидности LLP(Lighter Liquidity Provider) и участвуя в контрактных сделках. В настоящее время идет сезон 2, установлен относительно фиксированный график распределения баллов, основанный на торговых действиях, с возможностью динамической корректировки правил. Однако до сих пор не объявлено, как именно баллы будут связаны с будущими токенами или TGE, включая соотношение обмена, структуру распределения или полную токеномику.

На практике, несмотря на отсутствие окончательных решений, пользователи уже воспринимают баллы как важный индикатор потенциальной прибыли в будущем. По мере расширения масштабов участия эта ожидания усиливаются. Согласно данным сайта, текущий TVL системы баллов Lighter составляет около 6.9 млрд долларов, что свидетельствует о значительном объеме реальных средств и торговых операций. В такой ситуации неопределенность по времени выпуска и правилам может легко усилиться, вызывая разногласия в оценке потенциальных доходов и отражаясь на ценовых ожиданиях участников.

Рисунок 1. Система баллов Lighter. Источник: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

По данным предиктивного рынка Polymarket, мнения о сроках аирдропа Lighter разнятся. Например, вероятность того, что аирдроп произойдет 29 декабря, составляет около 28%, а вероятность отсутствия аирдропа в 2025 году — около 33%. Остальные даты распределены более равномерно. Это показывает, что рынок не считает аирдроп событием, которое обязательно произойдет, а оценивает разные сценарии параллельно.

Рисунок 2. Прогноз на Polymarket о сроках аирдропа Lighter. Источник: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

Что касается оценки рыночной капитализации после запуска, то большинство участников склоняются к тому, что FDV на следующий день превысит 1 миллиард долларов, однако оценки более высоких диапазонов сходятся. В целом, отношение к Lighter не является слепой оптимистической, а предполагает раннюю ценовую дифференциацию с учетом неопределенности.

Рисунок 3. Прогноз на Polymarket о рыночной капитализации Lighter (FDV) на один день после запуска. Источник: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

На более долгосрочной перспективе мнения о бизнес-модели и токеномике Lighter постепенно расходятся. Некоторые считают, что проект сейчас сосредоточен на торговых продуктах, а функции стейкинга, управления и расширенной экосистемы пока ограничены. Если в будущем функции токена не будут четко связаны с торговой активностью платформы, после TGE и аирдропа активность пользователей может снизиться. Эти дискуссии не означают отрицания прогресса проекта, а отражают растущий интерес к долгосрочной устойчивости в условиях зрелости сектора.

2. Высокая экспозиция и предварительное ценообразование: почему Lighter считается «квазиактивом»

За последний год в секторе Perp DEX появилось много проектов, но только немногие смогли удержаться в фокусе рынка. В отличие от проектов, основанных на сильных стимулирующих механизмах, Lighter сразу занял высокую позицию с высокой экспозицией. Встроенная страница Lighter в приложении Coinbase Base позволяет пользователям напрямую обнаруживать и использовать продукт в рамках Coinbase. Это переводит его в категорию потенциальных мейнстримовых торговых сценариев, и стандарт оценки меняется с «способен ли механизм работать» на «стоит ли его долгое время ценить».

В этом процессе Lighter не предоставил полноценную токеномную нарративу, однако его торговые показатели и активность быстро выросли. Такой симбиоз уже позволяет рынку, не обладая всей информацией, включать его в оценки и сравнения.

Более того, момент появления Lighter совпадает с переходом сектора Perp DEX к новой нарративной фазе. Индустрия переходит от фокуса на механизмы и архитектуру к вопросу о наличии реальных, устойчивых торговых потребностей вне стимулов. В этом контексте, если проект докажет, что «люди действительно используют его», даже без полного завершения всех нарративных цепочек, его могут рассматривать как «квазиактив».

Таким образом, текущие споры вокруг Lighter скорее связаны с несогласованностью ожиданий и стадии проекта, чем с его внутренней ценностью. Когда рынок начинает оценивать продукт как зрелый актив, несмотря на его раннюю стадийность, разногласия усиливаются.

3. Не смотря на TGE, действительно ли Lighter вышел за рамки продуктовой ценности?

Если исключить ожидания TGE и аирдропа, остается ли у Lighter ценность для продолжительных обсуждений — это ключ к пониманию его перспектив.

Исходя из опубликованных данных и фактической торговой активности, Lighter демонстрирует несколько важных сигналов. Во-первых, в сегменте перпетуаальных контрактов он уже привлек значительный объем торгов. По данным DefiLlama, на 18 декабря, за последние 30 дней объем торгов Lighter составил около 256,27 млрд долларов, TVL платформы — 1,457 млрд долларов, а соотношение объем/TVL — примерно 175,88. Для сравнения, Hyperliquid и Aster за тот же период показывают объем/TVL около 49,16/2038,4 млрд долларов и 169,6/2210,0 млрд долларов соответственно. Этот показатель отражает, насколько активно капитал вращается внутри платформы. Чем выше он, тем больше вероятность, что средства часто перетасовываются, а торговля — высокочастотная и стимулируемая. В текущем окне Lighter и Aster демонстрируют высокую скорость оборота, что говорит о сильной торговой активности, хотя часть этого спроса может быть вызвана стимулирующими механизмами; Hyperliquid, напротив, показывает более стабильную структуру с капиталом, сосредоточенным на стабильных позициях.

На этом этапе объемы торгов Lighter в сегменте перпетуаальных контрактов находятся на высоком уровне, что свидетельствует о его конкурентоспособности в области эффективности матчмейкинга и системной нагрузки. Следует учитывать, что активность может все еще зависеть от стимулирующих мер и ожиданий рынка, а не только от естественного спроса. Но способность выдерживать такие объемы в условиях высоких кредитных плеч и высокой частоты сделок — это уже значительный технологический и продуктовый барьер, который закладывает основу для дальнейшей проверки реального спроса и его устойчивости.

Рисунок 4. Данные Lighter. Источник: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

Во-вторых, с точки зрения структуры продукта, использованная модель смешанного стакана ордеров обеспечивает достаточную эффективность исполнения, контроль проскальзываний и обратную связь, что позволяет пользователям продолжать использовать платформу. Это делает Lighter не просто экспериментальным продуктом, а частью долгосрочного торгового пути. Кроме того, вход через официальный сайт Base app обеспечивает высокий уровень видимости, и текущие торговые и активные показатели показывают, что часть трафика уже перешла от «восприятия» к «действию». Это отличает Lighter от многих других проектов в секторе, остающихся на уровне нарративов и ожиданий.

Благодаря этим ключевым этапам, Lighter вызывает повышенные требования со стороны рынка. Когда проект уже доказал свою реальную ценность, вопрос не только в наличии токена, а в его способности адекватно отражать и усиливать существующую ценность.

( 4. После запуска Perp DEX, как можно дальше проектировать токен?

После Hyperliquid, Aster и других, сектор Perp DEX достиг схожего этапа: когда торговый продукт уже подтвержден, как должен выглядеть «разумный» способ существования токена?

Практика показывает разные подходы. Например, Hyperliquid не сосредоточен на управлении или стимулировании, а на обеспечении реальных доходов протокола. Согласно официальным данным, большая часть комиссий с перпетуаальных контрактов (более 90%) используется для выкупа HYPE на вторичном рынке, с последующим сжиганием или выводом из обращения, что создает поддержку для стоимости токена. По мере роста торговых объемов и комиссий, интенсивность выкупа увеличивается, что связывает успех протокола с ценностью токена и формирует четкую ценностную цепочку. Такой путь требует, чтобы платформа стабильно генерировала достаточный объем реальных доходов, иначе механизм выкупа теряет эффективность.

Aster в ранних стадиях использовал массовые аирдропы и многоступенчатое стимулирование для быстрого роста пользователей и активности. Официальная токеномика показывает, что около 53.5% общего предложения ASTER предназначены для аирдропов, стимулов и наград, что помогло привлечь ликвидность на начальном этапе. В долгосрочной перспективе Aster внедрил механизмы выкупа и сжигания, часть токенов которых уничтожена, а остальная — закреплена для дальнейших стимулов. Эти выкупы финансируются за счет комиссий и резервов проекта, а не только доходов протокола. В отличие от Hyperliquid, где большая часть комиссий идет на выкуп, в Aster выкупы больше направлены на стабилизацию ожиданий и баланс спроса и предложения, без автоматического масштабирования с ростом доходов. Такой подход помогает повысить интерес и участие на ранних этапах, но при ослаблении стимулов в будущем может снизиться торговый спрос, и токен рискует оказаться под давлением.

В условиях реальности, токеномика проектов в секторе Perp DEX обычно проявляется в «сознательном сдержанности»: они понимают, что чисто стимулирующие токены неустойчивы, и при этом избегают сложных структур доходов и регуляторных рисков, связанных с распределением доходов. Пока не появится проверенная и масштабируемая модель, более разумным кажется отложить обещания и оставить гибкость.

) 5. Возвращение к Lighter: его «колебания», возможно, и есть часть ответа на проблему

Если отвлечься от эмоциональных вопросов «когда TGE» и «будет ли аирдроп», и взглянуть с более холодной позиции, то текущий статус Lighter очень ясен: это не проект, который зависит только от TGE для оценки, но и не предоставил убедительной, рыночной, завершенной нарративной истории о токене.

С точки зрения продуктовой стратегии, Lighter не использует частые и явные субсидии для быстрого роста краткосрочных метрик, а связывает стимулирование с реальной торговой активностью через систему баллов. Эти стимулы откладываются во времени, и их роль — в постоянном управлении торговым поведением, а не в одном рывке. Lighter использует уже подтвержденные объемы, активных пользователей и растущие показатели, чтобы выиграть время и терпение рынка. В среде, где TGE традиционно считается ключевым этапом, такой сдержанный подход вызывает дискомфорт.

Именно поэтому разногласия вокруг Lighter начинают становиться очевидными. Для краткосрочных участников отсутствие четкого графика и ожиданий по доходности снижает мотивацию к участию, вызывая рост скептицизма; для долгосрочных трейдеров важнее, чтобы продукт оставался конкурентоспособным по глубине, эффективности и опыту, и наличие или отсутствие токена не меняет их решения. Разрыв в восприятии и ожиданиях усиливает разногласия и расширяет расхождения в оценках.

С точки зрения индустрии, дискуссии о Lighter выходят за рамки вопроса «выпустят ли токен», и касаются сути дизайна токенов для децентрализованных платформ. В условиях, когда в секторе уже есть подтвержденные реальные пользователи и торговые потребности, возникает вопрос: нужен ли токен вообще? Его ключевые функции — стимулирование, управление или долгосрочное создание ценности — требуют ясности.

Это отражает переход сектора от «быстрого роста и стимулов» к «устойчивому созданию ценности». Проекты, такие как Lighter, которые привлекают внимание рынка, своим поведением и стратегией формируют важные ориентиры для всей экосистемы. В конечном итоге, их опыт и решения повлияют на будущие модели токеномики и ожидания инвесторов.

( Примечания

1. Отчет по Hyperliquid. Источник: https://messari.io/research/deep-research-reports/hyperliquid-diligence-report-fdf9486f-d978-4a6f-980e-ccadc697b120

2. 10 проектов обеспечивают 92% выкупа токенов в 2025 году: https://www.coingecko.com/research/publications/token-buybacks

3. Система баллов Lighter: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

4. Прогноз на Polymarket о сроках аирдропа Lighter: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

5. Прогноз на Polymarket о рыночной капитализации Lighter )FDV( на один день после запуска: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

6. Данные Lighter на Defillama. Источник: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

7. Aster DEX сжигает 80 миллионов токенов и раскрывает дорожную карту 2026 года: ключевые выводы и анализ: https://investx.fr/en/crypto-news/aster-dex-burns-80-million-tokens-unveils-2026-roadmap-key-insights-analysis/

8. Инвестиционный меморандум Aster PERP-DEX: https://insights.blockbase.co/aster-perp-dex-investment-memo

9. Обновления Aster: выкуп ASTER и аирдроп для повышения стоимости токена: https://www.mexc.co/en-IN/news/149436