Виталик резко раскритиковал долларовые стейблкоины! Через 20 лет гиперинфляция уничтожит рынок на сумму 300 миллиардов

Сооснователь Ethereum Виталик Бутерин в воскресенье в X отметил, что децентрализованные стабильные монеты сталкиваются с тремя структурными проблемами. В настоящее время рынок долларовых стабильных монет достигает 3 трлн долларов, при этом Tether и Circle контролируют большую часть предложения. Виталик предупреждает, что на горизонте 20 лет гиперинфляция разрушит модель, привязанную к доллару. Он ранее занимал короткую позицию по RAI в течение семи месяцев, заработав 92 000 долларов, что подтвердило его теорию.

Виталик критикует три основные структурные недостатка долларовой привязки

Виталик в X ясно заявил: «Нам нужны лучшие децентрализованные стабильные монеты. На мой взгляд, существует три проблемы.» Эти проблемы — поиск лучшего индекса для отслеживания, разработка противовзломных оракулов и решение вопроса конкуренции между доходами от стейкинга. Эти слова — не пустая критика, а глубокое наблюдение, основанное на его долгосрочном анализе экосистемы DeFi.

Три смертельных недостатка децентрализованных стабильных монет по мнению Виталика

Проблема индекса: риск долгосрочного обесценивания доллара, возможна гиперинфляция за 20 лет

Захват оракулов: крупные капиталы могут манипулировать ценой, что вынуждает протоколы извлекать высокую стоимость, нанося ущерб пользователям

Конкуренция доходов от стейкинга: доходность ETH от стейкинга и использование стабильных монет в качестве залога вызывают фундаментальный конфликт

Первая проблема касается долгосрочной устойчивости стабильных монет. Виталик считает, что в краткосрочной перспективе отслеживание курса доллара возможно, но одна из целей — избавиться от зависимости от курса доллара. Он задается вопросом: «Если смотреть на 20 лет, что произойдет при гиперинфляции, даже если она будет умеренной?» Эти опасения не безосновательны: за последние 20 лет покупательная способность доллара снизилась примерно на 40%, а при возможном выходе из-под контроля денежно-кредитной политики держатели стабильных монет могут понести скрытые убытки.

Вторая проблема — сложность децентрализации оракулов. Виталик предупреждает, что без противовзломных механизмов протоколы столкнутся с трудным балансом: «Вы должны обеспечить, чтобы стоимость захвата была выше рыночной капитализации токена протокола, что в свою очередь означает, что извлечение стоимости протоколом превышает дисконтную ставку, что очень невыгодно для пользователей.» Он добавляет, что эта динамика — одна из причин его постоянных критик финансового управления: «Она по сути не обладает защитой/атакой, и высокий уровень ресурсов — единственный способ сохранить стабильность.»

Третья проблема — конкуренция доходов от стейкинга. Почему при доходности ETH в 3–5% стоит блокировать ETH в качестве залога для стабильных монет и отказываться от этих доходов? Такие издержки возможности затрудняют привлечение достаточного залога для децентрализованных стабильных монет и ограничивают их масштаб. Виталик приводит возможные решения, например снижение доходности стейкинга до «примерно 0,2%, что фактически соответствует уровню любителя», или создание нового класса стейкинга, но предостерегает, что эти идеи — лишь «перечень возможных решений, а не признание их правильными».

Провальные кейсы RAI подтверждают теорию Виталика

Предупреждения Виталика — не пустые слова: стабильная монета RAI от Reflexer — яркий пример обратной стороны. RAI — это стабильная монета, поддерживаемая Ethereum, не связанная с фиатом, отражающая концепцию, которую Виталик ранее называл «чистым идеалом автоматизированных залоговых стабильных монет». Но парадоксально, что Виталик занимал короткую позицию по RAI в течение семи месяцев, заработав 92 000 долларов.

Соучредитель Reflexer Амин Солеймани использовал эту сделку, чтобы продемонстрировать недостатки дизайна протокола: «Поддержка только Ethereum в RAI — ошибка», — говорит он, потому что держатели не получают дохода от залога базового актива, что и является третьей проблемой, на которую сейчас обращает внимание Виталик. Провал RAI показывает, что даже идеально спроектированная система не сможет выжить, если не решит проблему конкуренции доходов от стейкинга.

Более ранний пример — Terra USD — показывает, что высокая доходность недолговечна. Terra через протокол Anchor предлагала почти 20% дохода, привлекая сотни миллиардов долларов, но эта высокая доходность не имела реальной поддержки доходами, что привело к краху на 40 миллиардов долларов. В прошлом месяце основатель Terraform Labs До Квон был приговорен к 15 годам тюремного заключения за роль в крахе Terra-Luna.

Эти два кейса — противоположные стороны подтверждают теорию Виталика: RAI потерпела неудачу из-за неспособности обеспечить конкурентную доходность, а Terra — из-за предоставления нереалистичных доходов. Децентрализованные стабильные монеты должны балансировать между «отсутствием дохода, делая их менее привлекательными», и «высоким доходом, создающим пирамидальную структуру», но этот баланс до сих пор не найден.

Монополия централизованных гигантов и трудности децентрализации

Децентрализованные стабильные монеты по-прежнему занимают очень небольшую долю рынка. Согласно данным The Block, объем рынка долларовых стабильных монет превышает 291 млрд долларов, при этом Tether (USDT) занимает около 56% рынка. USDC от Circle занимает второе место, вместе они контролируют более 80% рынка.

Доля децентрализованных стабильных монет крайне мала. USDe от Ethena, DAI от MakerDAO и USDS (обновленная версия DAI) занимают по 3–4% рынка. Несмотря на то, что некоторые новые игроки привлекают инвестиции, например, крупные централизованные биржи в конце 2024 года инвестировали 10 млн долларов в Usual, доминирование централизованных эмитентов остается очевидным.

Эта ситуация показывает суровую реальность: пользователи больше доверяют простоте и гарантии немедленного выкупа централизованных стабильных монет, тогда как сложные механизмы и потенциальные риски децентрализованных монет затрудняют их массовое принятие. Tether и Circle используют казначейство в виде государственных облигаций и банковских депозитов в качестве резервов, обеспечивая четкое обещание 1:1 выкупа. В то время как управление залогами, механизмы ликвидации и оракулы децентрализованных монет кажутся обычным пользователю слишком сложными.

Комментарии Виталика — это ответ на статью, которая называла Ethereum «инвестиционной ошибкой», критикующую тренды в области доверительных стабильных монет и новых криптовалютных банков. Его слова перекликаются с его новогодним обращением, в котором он призывал разработчиков строить «по-настоящему децентрализованные» приложения. Регуляторная рамка вокруг централизованных стабильных монет постепенно проясняется: в прошлом году был принят закон «GENIUS», создавший первый в США регуляторный каркас для платежных стабильных монет.