Майкл Сэйлор полностью преобразовал стратегию технологической компании Strategy в «машину для зарабатывания денег», делая ставку на биткойн. Однако с падением рынка криптовалют эта рискованная игра сталкивается с серьезными испытаниями. Эта статья основана на оригинале The New York Times под названием «Стратегия Майкла Сейлора вынуждена продавать биткойны», перевод Движка.
(Предыстория: Майкл Сэйлор кричит: «Даже если придется продать почку, не продавайте биткойн», прибыль MicroStrategy по BTC снизилась до 66 миллиардов долларов)
(Дополнительный фон: софт не продается, спасает только биткойн! Расшифровка стратегии MicroStrategy и магии финансов Майкла Сейлора)

Содержание статьи

• Невыполненная мечта летчика-истребителя
• «Освобождение от экономического рабства»
• Экономическое явление
• Как все это закончится?

Если завтра биткойн станет ничем, мне все равно, держу ли я его 1%, 2%, 3% или 0,5%, — это не имеет значения, ведь он все равно ничего не стоит.

Если бы вы мельком взглянули на Майкла Сейлора в его гостевом доме в Майами — особняке в тосканском стиле, — вы, вероятно, подумали бы, что это просто еще одна частная вечеринка богатых. На месте подают бесконечные ломтики иберийского хамона, в просторном зале в стиле Версаль играет DJ с электронной музыкой; у причала стоит как минимум один из трех яхт Сейлора, а у входа — улыбчивые официанты, хранящие обувь гостей.

Однако к вечеру ситуация становится абсурдной. В новогоднюю ночь 2024 года, перед гигантским экраном, установленным на лужайке миллиардера, сотни гостей наблюдали, как глаза хозяина излучают зеленый лазерный свет.

На экране лицо Сейлора было смонтировано в кадры известных фильмов, таких как «Малыш» и «Властелин колец». Его изображали героем с лазерными глазами, который превращает в пыль Билла Гейтса, руководителей банков и других богатых, сомневающихся в криптовалютах.

«Купите!» — кричал виртуальный образ Сейлора, когда противники падали один за другим.

В криптосообществе всегда хватает фанатов, даже мошенников. Но в последнее время самым обсуждаемым и одновременно критикуемым человеком в индустрии стал именно Майкл Сэйлор. Этот амбициозный бизнесмен обвиняется в уклонении от налогов, а за шесть лет он полностью превратил свою посредственную технологическую компанию Strategy в «зарабатывающую машину» на базе биткойна.

Основной бизнес Strategy — продажа корпоративного программного обеспечения, помогающего клиентам создавать более понятные отчеты по продажам. Сейчас этот бизнес практически сведен к ничтожной добавке: Сэйлор создал сеть из финансовых инструментов и кредитных соглашений, вложив почти все доступные средства компании в рынок криптовалют. Это область с высокой волатильностью и относительно мягким регулированием, не связанная с первоначальным бизнесом компании.

Оценить, смелость ли это или безрассудство, можно по-разному. Но нельзя отрицать, что эта стратегия долгое время приносила успех: акции Strategy изначально были невостребованы, но в прошлом году, когда рынок криптовалют начал восстанавливаться, доля биткойнов компании в мировом предложении превзошла золотой запас в Крюгер-банке и достигла уровня, превышающего запасы золота в Форт-Ноксе, а цена акции взлетела до 474 долларов за акцию.

Тогда 60-летний Сэйлор имел на руках более 10 миллиардов долларов и получил прозвище «капитан цифрового флота» или даже «спаситель биткойна». В соцсетях он продолжал публиковать сенсационные посты, предсказывая крах доллара и призывая не отказываться от криптовалют. Он писал в X: «Даже если придется продать почку, чтобы сохранить биткойн». Его даже принимали в гостях у Трампа в Хоуп-Лейк.

Но все это было лишь прологом. За последний год Strategy быстро запустила и продвигала серию инвестиционных продуктов, обещая превратить такую волатильную активность, как биткойн, в стабильный инвестиционный инструмент для широкой публики.

Сейлор летает на частных самолетах по всему миру, говорит на сложных финансовых терминах, обещая инвесторам, покупающим акции компании, двузначную фиксированную доходность, сравнивая их безопасность с банковскими вкладами.

Конечно, это не настоящие банковские депозиты, а просто вложения в криптовалюты.

Будучи председателем исполнительного совета Strategy и владея почти половиной акций компании, Сэйлор защищает свои обещания, но его стратегия сложна и запутана. И с падением рынка криптовалют его инвестиционные проекты продолжают корректироваться, а логика становится все менее понятной.

Этот «учитель», который раньше говорил всем не продавать биткойны, недавно намекнул, что для погашения кредитов компания может быть вынуждена начать их продавать. Strategy начала привлекать заемные средства, но деньги не пошли на покупку новых криптовалют, а были сосредоточены в сотнях миллионов долларов наличных.

Для критиков это последний признак: Сэйлор — чистый мошенник, и его афера вот-вот рухнет на глазах у всех.

Теперь цена Strategy упала на две трети от максимума, значительно опередив падение биткойна. Сообщество криптовалют все больше тревожится: если один из крупнейших «китов» рынка, Strategy, начнет продавать биткойны, весь рынок может рухнуть. Это повлияет не только на такие крупные финансовые институты, как Fidelity, Barclays и Cantor Fitzgerald, но и на множество обычных инвесторов, поверивших в Сейлора.

Более того, десятки компаний последовали за ним, увеличивая свои криптоактивы, в том числе Trump Media & Technology Group. Крах Strategy — это, без сомнения, плохие новости для них.

Известный шорт-трейдер Марк Коходес предсказал, что Strategy в конечном итоге потерпит крах, и назвал Сейлора «бредовым проповедником, похожим на Джима Джонса (лидера секты)».

«Мы всегда держались подальше от него», — говорит основатель Van Eck, Джан ван Эк, инвестор в криптовалюты. — «Это все лишь пиар-ходы».

Опытный финансовый аналитик Херб Гринберг считает, что Strategy — это «приближающаяся пирамида», а доходы поздних инвесторов полностью зависят от новых вкладов.

Сам Сэйлор и представители Strategy отказались комментировать эту статью.

Год назад CNBC спросила Сейлора о подозрениях в пирамидах, он ответил: «Это как застройщики Манхэттена: когда недвижимость дорожает, они выпускают больше облигаций для новых проектов. Вот почему в Нью-Йорке так много небоскребов — эта модель существует уже 350 лет. Я бы назвал это экономической моделью».

Невыполненная мечта летчика-истребителя

Председатель Strategy Майкл Сэйлор посетил конференцию по криптовалютам в прошлом году, организованную президентом Трампом

В течение большей части истории развития криптовалют Сэйлор и его Strategy не участвовали.

Эта компания со штаб-квартирой в пригороде Вирджинии, ранее известная как MicroStrategy, еще до краха интернет-пузыря начала прославляться благодаря обычному программному обеспечению для обработки данных. Это ПО помогало таким компаниям, как McDonald’s, анализировать клиентскую информацию. Доходы и прибыль были не особенно впечатляющими, но по мере того, как Сэйлор становился постоянным гостем СМИ, акции компании стали популярными на рынке.

Жизнь Сейлора — это почти легенда: из-за сердечного шумового дефекта его мечта стать летчиком-истребителем рухнула, и он славился тем, что любил хвастаться и давать обещания, которые зачастую не сдерживал.

В 1998 году MicroStrategy вышла на биржу, и в интервью «Форбс» он предсказал, что «в будущем каждый человек в мире будет неотделим от нашей технологии». Он также мечтал о разработке устройств для имплантации в мозг.

Как отметил «Вашингтон Пост» в 2000 году: «Очевидно, что образ Сейлора — это человек, который не умеет молчать».

В том же году SEC подала на MicroStrategy в суд за мошенничество, обвиняя компанию в фальсификации бухгалтерии и создании фиктивной прибыли. Сэйлор и его партнеры согласились выплатить миллионы долларов штрафов, не признавая и не отрицая обвинений. Акции компании резко упали, Сэйлор был вынужден уволить часть сотрудников, но затем он вывел компанию на путь прибыльности, превратив ее в средний софтверный бизнес.

Несмотря на богатство, Сэйлор стал погружаться в элитные развлечения. Он основал онлайн-университет Saylor Academy, соединил три апартамента в Джорджтауне в огромный особняк. Одна из его яхт даже появилась в фильме «Малыш».

Но страсть к экспериментам и инновациям у него не угасла: MicroStrategy разрабатывала программное обеспечение для iPad, а также создала новый бизнес, связанный с анализом данных соцсетей. Он также накопил множество интернет-доменов, включая michael.com и mike.com, которые до сих пор принадлежат ему.

Однако в 2014 году компания вновь оказалась в центре скандала. Недовольные хедж-фонды обвиняли Сейлора в чрезмерных вечеринках и бездействии в управлении. Они заявили, что MicroStrategy превратилась в «отброс рынка», и подчеркнули, что у компании есть более 350 миллионов долларов наличных, которые можно было бы инвестировать для получения большей прибыли.

По воспоминаниям анонимного участника, в ходе встречи с юристами Сэйлор пообещал инвесторам, что сосредоточится на бизнесе. Он также заверил, что найдет применение свободным деньгам.

«Освобождение от экономического рабства»

Но до начала пандемии коронавируса у Сейлора не было существенных успехов в этом направлении. Тогда у MicroStrategy было около 500 миллионов долларов наличных. Во время пандемии он переехал в Майами и начал долгие разговоры с соседом и ранним пропагандистом криптовалют Эриком Вайссом у бассейна. Впоследствии оба упоминали этот опыт в подкастах.

Много лет назад Сэйлор писал в Твиттере, что биткойн скоро исчерпает свой ресурс. Но после примерно недели обсуждений он полностью изменил мнение. Он был убежден, что меры ФРС по борьбе с пандемией приведут к обесцениванию доллара и появлению цифровых альтернатив. Его недоверие к правительственным институтам только укрепило эту точку зрения, которая стала общепринятой в криптосообществе.

В подкасте они вспомнили, что Вайсс тогда посоветовал Сейлору инвестировать небольшую сумму личных средств в биткойн. В июне 2020 года Сэйлор внезапно позвонил Вайссу и сообщил, что вложил 100 миллионов долларов в биткойн, когда цена составляла около 10 тысяч долларов.

MicroStrategy быстро последовала за ним. В августе того же года компания объявила о покупке биткойнов на большую часть своих резервов и выкупе акций у недовольных акционеров.

Сэйлор публично назвал это «освобождением от экономического рабства».

Одновременно возникла важная проблема: в период пандемии основной бизнес MicroStrategy — программное обеспечение — столкнулся с трудностями. Новых клиентов становилось меньше, доходы снизились до минимальных за двадцать лет.

Использование активов для внешних инвестиций — не редкость. Например, страховые компании управляют крупными инвестиционными подразделениями, вкладывая страховые взносы, чтобы получать прибыль, и использовать их для выплат. Крупные ритейлеры тоже часто покупают недвижимость.

Но такой радикальный переход MicroStrategy — исключение. Чтобы купить криптовалюту, компания использовала практически все возможные способы: часто выпускала новые акции, привлекала кредиты по низким ставкам, а собранные средства сразу же вкладывала в биткойн.

По данным отчетов, к марту 2021 года стоимость биткойнов, принадлежащих MicroStrategy, достигла 1,9 миллиарда долларов; через год — 2,9 миллиарда; к концу 2024 года — 23,9 миллиарда долларов.

Образ Сейлора тоже изменился. Он начал публично называть Strategy «биткойновым резервным фондом», то есть компанией, которая полностью сосредоточена на инвестировании в криптовалюты.

Многие могут задаться вопросом, зачем это нужно? В конце концов, любой желающий может купить биткойн напрямую через биржу.

Ответ содержит два смысла. Во-первых, благодаря использованию Strategy большого кредитного плеча, при росте цен на криптовалюту цена акций компании растет значительно быстрее: продавая акции по 100 долларов, компания может взять кредит и купить биткойнов на сумму более 100 долларов.

Во-вторых, важен тип облигаций, которые использует компания. Большая часть заемных средств — это «конвертируемые облигации». В отличие от обычных, они позволяют инвестору при погашении обменять облигацию на акции компании, а не получать наличные.

Обычно такие облигации платят проценты, но за последние годы цена акций Strategy росла так стремительно, что некоторые инвесторы готовы давать компании кредиты почти без процентов, чтобы в будущем обменять их на акции с ростом стоимости.

Таким образом, Strategy получает финансирование без затрат, а собранные деньги идут на покупку еще большего количества биткойнов.

Некоторые называют этот механизм «эффект маховика», другие — «бесконечную печатную машинку», — так его описывают профессионалы.

Но с другой стороны, это можно рассматривать как надвигающуюся катастрофу.

Экономическое явление

За последний год ситуация с Сейлором и Strategy резко изменилась, и причина не только в падении цен на биткойн. Важнее то, что Сэйлор начал ориентироваться на более широкую аудиторию, которую он называет «биткойн-любопытными».

В начале 2025 года Strategy запустила серию «преференциальных акций», назвав их «штурм», «расширение» и так далее. Инвесторы могли получать фиксированные дивиденды в размере от 8% до 11% за определенный срок.

Это похоже на традиционные корпоративные облигации, например, авиакомпании используют доходы от продажи билетов для выплаты процентов по облигациям и покупки новых самолетов.

Но основная миссия Strategy — покупка биткойнов и ожидание их роста. Эта модель сама по себе не генерирует деньги для выплаты дивидендов. Только при росте цены биткойна и росте стоимости акций компании дивиденды могут быть выплачены. Если цена биткойна упадет, весь цикл разрывается.

Несмотря на такой критический недостаток, Сэйлор продолжает хвалить эти инвестиционные продукты как безопасные и надежные. В прошлом году он заявил в одном подкасте: «Это не высокодоходные банковские вклады, но очень близко к ним».

Заместитель исполнительного директора Blockchain Group Александр Лайзет консультировал Сейлора, а позже создал в Европе публичную компанию, использующую похожую модель финансирования. Он назвал этот подход «значительным прорывом в традиционных финансах».

«Конечно, — добавил он, — мы понимаем, что это вовсе не банковский вклад».

Как все это закончится?

На прошлой неделе Сэйлор участвовал в биткойн-конференции в Лас-Вегасе

Критика и скепсис по отношению к Сейлору и Strategy звучат уже давно.

Во-первых, инвесторы сомневаются в его репутации. В 2024 году он согласился выплатить 40 миллионов долларов и урегулил налоговое дело с властями округа Колумбия. Сам он хвастался своими способами уклонения от налогов.

Известные инвесторы и короткие продавцы, такие как Джеймс Чанос, также неоднократно предупреждали о рисках. Они опасаются, что рыночная капитализация Strategy достигла пика в 1200 миллиардов долларов в прошлом летом, что значительно превышает сумму рыночной стоимости его биткойнов.

Это означает, что даже при полном ликвидации активов компания не сможет выплатить долги и вернуть деньги инвесторам.

В декабре прошлого года Standard & Poor’s понизило рейтинг Strategy до уровня «мусорных» облигаций.

S&P отметил, что в первой половине 2025 года прибыль Strategy в 8,1 миллиарда долларов полностью основана на нереализованных прибылях по биткойнам, а не на реальной прибыли компании.

«Если завтра биткойн станет ничем, — заявил в декабре в Майами Сэйлор, — мне все равно, держу ли я его 1%, 2%, 3% или 0,5%, — он все равно ничего не стоит».

Дополнительное давление создают новые проблемы. В начале октября прошлого года торговые трения между США и Китаем привели к падению цены биткойна на 24%, а затем цена Strategy упала более чем вдвое.

По данным компании, в четвертом квартале прошлого года стоимость биткойнов, принадлежащих Strategy, сократилась на 17 миллиардов долларов.

На сегодняшний день долг компании по кредитам и приоритетным облигациям достиг 21 миллиардов долларов.

В течение следующего года компания должна выплатить инвесторам более 844 миллионов долларов.

Более масштабное давление по выплатам ожидает в будущем. Уже в следующем году держатели конвертируемых облигаций, предоставляющих кредиты под нулевую или очень низкую ставку, смогут по обещанию обменять их на акции, стоимость которых, как обещают, может достигать 672 долларов за акцию.

А текущая цена акций — около 171 доллара. Если к тому времени цена останется ниже обещанной, Strategy придется привлекать дополнительные средства, чтобы покрыть разницу. В течение трех лет сумма погашения таких облигаций достигнет 5 миллиардов долларов.

Сэйлор давно отказался от идеи «никогда не продавать биткойны». В прошлом месяце Strategy объявила о повторном выпуске акций, и на удивление, полученные средства были направлены на создание резервов наличных в размере более 2 миллиардов долларов. Генеральный директор компании Фонг Лей заявил в криптовалютном подкасте: «Если потребуется, мы продадим биткойны». Сэйлор также заявил, что это «разумное решение». Однако компания пока не начала продаж.

Некоторые по-прежнему верят в Сейлора. «Отрицать, что это будущее, — гласит бывший руководитель Strategy Эд Джулин, — все равно что утверждать, что интернет — мимолетная мода».

На новогодней ночи 2025 года в особняке Сейлора не было грандиозной вечеринки прошлого года. Один из участников прошлогодней встречи вспоминал, что Сэйлор говорил, что проведет такую же вечеринку только тогда, когда биткойн достигнет 1 миллиона долларов. А сейчас цена колеблется около 95 тысяч долларов.

Долгосрочный прогноз Сейлора — к 2045 году цена биткойна достигнет 13 миллионов долларов.