Bitwise Report: Криптовалютный медвежий рынок, возможно, завершился в 4 квартале 2025 года

Новый отчет ведущего управляющего криптоактивами Bitwise выдвигает убедительную, контринтуитивную гипотезу: четвертый квартал 2025 года мог тихо ознаменовать конец медвежьего рынка криптовалют.

Главный инвестиционный директор Мэтт Хуган проводит прямые параллели с началом 2023 года, когда мрачные поверхностные цены скрывали фундаментальное восстановление, предшествовавшее историческому бычьему ралли. Несмотря на продолжающуюся слабость цен в Q4 2025, ключевые ончейн-фундаменталы — рекордные объемы транзакций Ethereum, рынок стейблкоинов на $300 миллиардов, и бурный рост доходов криптокомпаний — значительно укрепились. В связанном глубоком анализе Bitwise также выделяет Chainlink (LINK) как один из наиболее критичных и недооцененных инфраструктурных активов в крипто, «соединительную ткань», необходимую для институционального принятия. Этот анализ раскрывает данные, указывающие на возможный дно рынка и скрытые жемчужины, готовые к росту.

Расшифровка расхождения: слабые цены против сильных фундаменталов

Последние месяцы 2025 года представляли собой загадку для инвесторов в криптовалюты. В то время как цены активов по всему рынку испытывали трудности, демонстрируя признаки усталости и нисходящей тенденции, характерные для медвежьего рынка, под поверхностью писалась совершенно другая история. Анализ Bitwise подчеркивает яркое и исторически значимое расхождение: ухудшающееся настроение и ценовая динамика на фоне быстро улучшающихся ключевых фундаментальных показателей. Это явление, когда рыночная психология отстает от реального роста экосистемы, часто является признаком крупных разворотов.

Хуган рассматривает это, оглядываясь на недавний мощный прецедент. В начале 2023 года крипторынок все еще находился в состоянии после краха FTX. Цены казались сломанными и без направления. Однако под отчаянием активность сети начала восстанавливаться, приверженность разработчиков оставалась сильной, а процесс снижения долговой нагрузки и очистки nearing завершения. Биткойн, торгующийся около $16,000, начал восстановление, которое в итоге привело его к более чем $98,000. Хуган отмечает: «За два следующих года цены на криптоактивы взлетели». Текущая ситуация, по его мнению, повторяет тот период. Упорная слабость цен в Q4 2025 может скрывать аналогичный фундаментальный ремонт и фазу роста, задавая сцену для следующего крупного цикла повышения. Для проницательных инвесторов это расхождение — не предупреждение, а потенциальная возможность, сигнализирующая, что эмоциональный нарратив рынка еще не догнал его улучшающуюся экономическую реальность.

Четыре столпа восстановления: данные, указывающие на дно рынка криптовалют

Убежденность Bitwise основана на четырех конкретных, основанных на данных трендах, которые в совокупности укреплялись в течение Q4 2025, несмотря на колебания цен. Первый — взрыв активности Ethereum и сетей Layer-2. Объемы транзакций на этих платформах достигли беспрецедентных уровней, что свидетельствует о значительном росте реального использования и полезности. Это не просто спекуляции; это проверяемый ончейн-д demand, указывающий на то, что разработчики и пользователи создают и взаимодействуют с приложениями с рекордной скоростью, закладывая основу для будущей стоимости.

Второй — финансовые показатели криптокомпаний начали опережать многие традиционные сектора. Доходы и прибыльность компаний, глубоко интегрированных в блокчейн-экономику, улучшились, демонстрируя, что устойчивые бизнес-модели созревают за пределами hype-цикла. Третий — сектор стейблкоинов. Общая рыночная капитализация этих цифровых долларов превысила $300 миллиардов, достигнув нового рекордного максимума. Это не просто idle капитал; рост объемов транзакций стейблкоинов указывает на их активное использование как средства обмена и слоя расчетов внутри криптоэкономики, что является критическим признаком органического, утилитарного роста.

Наконец, децентрализованные финансы (DeFi) достигли символической вехи. Хуган отмечает, что Uniswap, ведущая децентрализованная биржа, теперь стабильно обрабатывает больше торгового объема, чем Coinbase, централизованный гигант. Это свидетельствует о глубоком сдвиге в сторону permissionless, прозрачной финансовой инфраструктуры. «Это тот тип расхождения, который наблюдается на дне медвежьих рынков», — заключает Хуган, — «когда настроение низкое, а фундаменталы растут». Эти столпы в совокупности свидетельствуют о том, что криптоэкосистема более здорова, более активно используется и более ценна, чем отражает текущая совокупная рыночная цена.

Перспективы 2026: дебаты аналитиков и потенциальные катализаторы

Хотя Bitwise строит гипотезу о дне рынка, путь вперед в 2026 году остается предметом ожесточенных дебатов среди ведущих аналитиков, отражая сложную макроэкономическую обстановку. Отсутствие единого мнения — сама по себе характерная черта переходных периодов. С одной стороны, такие компании, как Fundstrat, предостерегают, что макро-неприятности — геополитическая напряженность, неопределенность торговой политики и волатильность выборов — могут подавлять «рисковые» активы, такие как криптовалюты, большую часть года, с возможным отскоком позже.

С другой стороны, такие институты, как VanEck, выдвигают более немедленный бычий сценарий. Они ожидают, что первый квартал 2026 года может быть благоприятным для крипто, ссылаясь на улучшение фискальной ясности и признаки стабилизации экономики. Сам Bitwise выделяет несколько конкретных катализаторов, которые могут ускорить рост в 2026 году. В первую очередь — прогресс по важнейшему законодательству, такому как CLARITY Act, которое обеспечит окончательную нормативную базу для цифровых активов в США. Продолжающийся взрывной рост рынка стейблкоинов и возможность крупных брокеров (таких как Morgan Stanley или Bank of America) наконец открыть клиентам доступ к спотовым Bitcoin ETF — это огромные каналы притока институционального капитала. Кроме того, назначение нового председателя Федеральной резервной системы может изменить ожидания по денежно-кредитной политике, что для крипторынков остается очень чувствительным фактором. Этот спектр мнений подчеркивает, что, хотя фундамент, возможно, заложен, время и траектория следующего бычьего цикла будут определяться совокупностью этих катализаторов.

Chainlink: «Недооцененный» инфраструктурный гигант, движущий следующий цикл

В увлекательном дополнении к своему макрообзору Bitwise выделяет конкретный актив, который, по их мнению, критически неправильно понимается и недооценен: Chainlink (LINK). Хуган описывает Chainlink не просто как «данный оракул», а как необходимую «соединительную ткань» всей блокчейн-экономики. Его аналогия поразительна: назвать Chainlink оракулом — все равно что назвать Amazon книжным магазином — это отражает одну функцию, но полностью игнорирует масштаб и спектр его платформы. Сети Chainlink надежно связывают изолированные блокчейны с внешним миром: с реальными рыночными данными, традиционными банковскими системами (как SWIFT), системами соблюдения нормативов и через кросс-чейн коммуникацию.

Эта роль делает Chainlink незаменимым для тех трендов, которые Bitwise видит движущими следующий цикл. Стейблкоины, такие как USDC, полагаются на Chainlink для сверхнадежных ценовых данных и подтверждений резервов. Триллионный фронтир реальных активов (RWA) — токенизация акций, облигаций и фондов — полностью зависит от Chainlink для точного ценообразования, проверки соответствия нормативам и автоматического расчетного завершения сделок. Каждое крупное DeFi-приложение, от Aave до Compound, использует оракулы Chainlink как источник финансовых данных. Не удивительно, что платформа интегрирована у таких глобальных игроков, как JPMorgan, Visa, DTCC и в рамках испытаний цифрового евро Европейского центрального банка.

Несмотря на закрепившуюся монополистическую позицию по нескольким направлениям роста, рыночная капитализация Chainlink остается лишь частью более нарративных активов. Хуган связывает это со сложностью; его ценностное предложение — инфраструктурное, и потому менее привлекательное, чем потребительские приложения. Однако для инвесторов, оптимистичных по поводу институционального принятия блокчейна, Chainlink представляет собой фундаментальную ставку. Это «трубы», которые делают возможным будущее финансов, и как показывает недавний запуск Bitwise ETF, ориентированного на Chainlink, — профессиональный капитал начинает признавать его асимметричную возможность.

( Инвестиционная гипотеза Chainlink: Мульти-векторная монополия

Инфраструктура стейблкоинов: ведущий поставщик ценовых данных и подтверждений резервов для рынка свыше $300 млрд. Необходим для доверия и масштабируемости.

Обеспечитель токенизации RWA: важнейшее промежуточное звено для ценообразования, соблюдения нормативов и расчетов токенизированных акций, облигаций и фондов на блокчейне. Партнерство с DTCC, Euroclear.

Данные для DeFi: почти 100% доли рынка по предоставлению безопасных, децентрализованных ценовых оракулов для многомиллиардной DeFi-экосистемы. Конкурентов, достойных доверия, нет.

Институциональный мост: ключевой технологический партнер для TradFi-гигантов )SWIFT, BNY Mellon, ANZ###, исследующих интеграцию блокчейна, обеспечивая безопасный шлюз между старой и новой системами.

Кросс-чейн интероперабельность: протокол CCIP позиционирует Chainlink как ведущий безопасный слой обмена сообщениями для передачи стоимости и данных между разными блокчейнами.

Эта «выбор и лопаты» гипотеза предполагает, что по мере роста криптоэкономики — через стейблкоины, токенизацию и DeFi — Chainlink растет пропорционально, а возможно, и больше, благодаря своей встроенной, утилитарной востребованности.

Исторические циклы и «тихая» фаза накопления

Понимание гипотезы Bitwise требует взгляда на исторические циклы рынка криптовалют. Они notoriously отмечены длительными периодами консолидации и «тихого» накопления, предшествующими взрывным, привлекающим внимание ралли. Например, медвежий рынок 2018–2020 годов был периодом неустанной разработки, которая дала плоды летом 2021 года в виде DeFi и NFT-сезона. Период после FTX в начале 2023 года, на который ссылается Хуган, также характеризовался подобным скрытным восстановлением.

Период Q4 2025 идеально вписывается в эту схему. Интерес розничных инвесторов и медийные заголовки были приглушены, цены корректировались, позволяя «умным деньгам» и долгосрочным верующим накапливать активы по сниженным ценам на основе улучшающихся фундаменталов, а не хайпа. Эта фаза характеризуется ростом активности разработчиков, увеличением общего заблокированного объема (TVL) в смарт-контрактах и ростом циркуляции стейблкоинов — все эти метрики были сильными в Q4. Общественный нарратив «крипта мертва» часто достигает пика именно тогда, когда инфраструктура достигает новых уровней надежности и полезности. Для дисциплинированных инвесторов распознавание этой фазы — это игнорирование краткосрочного ценового шума и фокус на метриках принятия, которые исторически ведут к ценовому открытию с задержкой в месяцы или кварталы.

Стратегические выводы: как подготовиться к возможному новому циклу

Для инвесторов гипотеза Bitwise дает не только наблюдение, но и рамки для действий. Основной вывод — смена мышления с защитной, капиталосберегающей позиции на стратегическую, избирательную накапливающую. Цель — не поймать абсолютное дно — что практически невозможно — а накапливать позиции в периоды, когда фундаменталы и настроение рынка расходятся.

Рекомендуется диверсифицированный подход. Основные активы, такие как Bitcoin (как макроцифровое золото) и Ethereum (как основная платформа смарт-контрактов), остаются базой. Также стоит обратить внимание на ключевых инфраструктурных игроков, таких как Chainlink, которые дают рычаг на рост экосистемы без риска бинарного успеха отдельных приложений. Кроме того, следует следить за секторами с фундаментальной силой, например, решениями Layer-2, которые обеспечили рекордные объемы транзакций Ethereum, и самой экосистемой стейблкоинов, возможно, через связанные акции или индексные продукты.

Управление рисками — в приоритете. «Дно» — это процесс, а не точка, и волатильность сохранится. Стратегии, такие как dollar-cost averaging (DCA) в основной портфель, установка четких лимитов по распределению и избегание чрезмерного кредитного плеча — важнейшие. Главное — не идти «все в одно» на основании одного отчета, а понять, что профиль риска/доходности для высококонфиденциальных криптоактивов мог значительно измениться в Q4 2025, что требует пересмотра и возможной перестановки портфеля в сторону нового, основанного на фундаментальных данных, цикла.