企業延遲上市導致散戶失去高額收益機會，增長價值主要被 VC 機構捕獲。研究指出，美國上市公司數量從 8000 家降至 4000 家，公開市場已淪為流動性退出工具，資本主義正倒退回新封建主義。本文源自Citrini Research的X文章《The Broken Promise》，由PANews編譯、重新整理。
（前情提要：凍結近8000項研究經費、人才外流加速，《Nature》警告川普正動搖美國科研根基 ）
（背景補充：紐交所宣佈開發「代幣化交易平台」！支援美股24/7交易，引領產業邁向全面鏈上化 ）
散戶在股票市場獲得高額收益的機會越來越渺茫，究其原因或與企業延遲上市有關。研究機構 Citrini 發文探討了現代資本市場中公司傾向於長時間保持私有狀態的問題，導致增長價值主要被 VC 機構捕獲，公共市場或已淪為流動性退出工具。以下為內容詳情。
企業長期保持私有狀態簡直是胡扯。
儘管個人理解其中的動機，並不責怪創始人這樣做，但此舉損害了最初造就這些企業的體系。從根本上說，這是對讓資本主義得以運轉的承諾的違背。
美國的社會契約對資本市場而言一直運作得相當出色。
沒錯，你可能在一家乏味的小企業工作，或者有一份並不出色的工作；你可能不會變得極其富有，也不會有變革性的想法，而且有時你可能會覺得這個體系根本不為你服務。
但是，至少你有機會參與這個體系所創造的偉大成就。
在戰後的大部分時間裡，這種交易大致是這樣的：公眾承擔了市場的波動、低效以及持有廣泛指數的枯燥乏味。作為回報，他們偶爾會被給予變革性的增長機會。
它創造了原本不存在的向上流動機會。尤其對於那些相信美國經濟增長前景卻並非直接參與者的人士而言。
此前曾分享過兩個故事：一位六十多歲的退休女士，在蘋果公司投放第一支超級盃廣告後，用兩份工資投資了蘋果股票，此後從未出售。兒時的鄰居在 1993 年投資了美國線上（AOL），到它與時代華納合併時，他出售的股票足以支付三個孩子全部的大學學費，並還清了房貸。
如今，類似蘋果在 70 年代、AOL 在 90 年代初那個階段就上市的公司，幾乎沒有了。
即使你只是個清潔工，你也有機會投資那些正在書寫美國歷史篇章的公司。市場的精英制度意味著你只要足夠敏銳，就能在 1993 年買入 AOL 股票。
而這僅僅是冰山一角：少數具有遠見卓識的人注意到了某些變化。
更廣泛、更具社會意義的影響體現在那些並不特別關注社會動態的人們身上。他們日復一日地打卡上下班。作為推動系統運轉的一份子，他們獲得了參與創造巨額財富的機會。
即便你並非最精明的個人投資者，即便你一生從未買過股票，你的退休金也總會在某個時刻被投資到那些正在構建未來的公司中。作為資本主義引擎中的一小部分，您無需靠運氣。
你已經很幸運了，得益於您的一部分工資被投資到了您的未來。有時，你會發現自己成為了某家公司的一小部分股東，而這家公司最終成為了未來的基石。
得益於這個體系的扶持，一些公司年收入高達數十億美元。但如今維持這套體系運轉的人們無法從中獲益，因為在資本市場眼中，他們並不平等。
在這種動態下，資本主義只會倒退回封建主義。一小部分人控制著時代的生產資料（土地），其他人則為他們勞作，社會流動性淪為幻想。如果公司不上市，其只是用不同的資產重建了同樣的結構。變革性公司的股權，就是新的土地。
你必須擁有 100 萬美元淨資產（不包括房產），或者連續兩年收入達到 20 萬美元。美國家庭中位數淨資產大約是 19 萬美元。按照法律定義，他們太窮了，沒資格投資未來。但正是這些中位數家庭在工作、消費過程中使用這些公司的產品，這些公司才有價值。
沒有數億人使用 ChatGPT，OpenAI 不可能達到 5000 億美元估值。用戶創造了價值。無論中間經過多少 B2B 交易，產業鏈的末端始終是具體的個人消費者。他們至少應該有機會從中分得一杯羹。
某種意義上，如今甚至可能比封建制度更糟：至少農民知道自己是農民。如今，人們通過 401(E7@ 退休計劃「參與資本主義」，卻被系統性地排除在最具有變革性的財富市場之外。
富人越來越富一直是資本主義的運作方式。但直到最近，美國強大的資本市場至少還能確保你是其中的利益相關者。贏家會贏，但你也能參與他們的勝利。
你本可以成為 AOL 的首批百萬用戶之一，並說：「酷，我要投資這家公司。」接下來六年裡，其股價上漲 80 倍。如今，你用的任何新公司的好產品，其股票幾乎都不在公開市場交易。
1996 年，美國有超過 8000 家上市公司。儘管如今經濟規模呈指數級增長，但上市公司數量卻不足 4000 家。
![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-cea2548b42-53c22aa5f9-8b7abd-e2c905(
按 2024 年通膨調整後的美元計算，1980 年上市公司的中位市值是 1.05 億美元。2024 年是 13.3 億美元。
這裡討論的重點並非市值中位數。過去一個世紀以來，市值增長近一半的貢獻者是排名前 1% 的公司。
Anthropologie、SpaceX、OpenAI。
這些公司本應躋身這 1% 之列。如今，公眾想要參與這些公司的增長，唯一的途徑就是在公司增長速度趨於平穩之後進行 IPO。
亞馬遜上市時成立僅三年，當時營收僅為 1.48 億美元，且處於虧損狀態。蘋果上市時成立四年。
![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-7d38a207a5-399a2bd811-8b7abd-e2c905(
1986 年微軟上市時，市值約占美國 GDP 的 0.011%。其在十年內造就了約 1.2 萬個百萬富翁員工。華盛頓州的秘書和教師們也因購買了這家軟體公司的股票並長期持有而成為百萬富翁。
SpaceX 可以說是當今美國最具啟發性和里程碑意義的公司之一，其估值為 8000 億美元。約占 GDP 的 2.6%。
OpenAI 最近完成了一輪 5000 億美元的融資，據傳正試圖以 8300 億美元的估值再融資 1000 億美元。2024 年 10 月，其估值為 1570 億美元。如果 OpenAI 當時上市，它很可能很快就會被納入標準普爾 500 指數，或許成為該指數中第六或第七大持倉（鑑於人工智慧公司的交易情況，甚至會更高）。
然而，這部分新增價值的大部分將不會落入美國公民手中，而是會流入風險投資和主權財富基金。
以 2024 年的美元價值計算，蘋果公司上市時的市值為 18 億美元。它甚至都排不進市值前 100 名的公司之列。
![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-157c238c23-8e33e2e8e1-8b7abd-e2c905(
1997 年，亞馬遜上市時的估值為 4.38 億美元。上市過程混亂不堪，波動劇烈。在網路泡沫破滅期間，其股價下跌了 90%。
但正因為公眾承擔了這種波動，他們也收穫了隨後 1700 倍的漲幅。
他們不需要足夠的資金去投資風險投資基金，也不需要「建立人脈」。進入市場的門檻僅僅是股票的價格。
再看看優步（Uber）。
這家公司無論在哪個時期都會引起普通公眾投資者的興趣，因為到處都在使用 Uber 出行。然而，Uber 在 2019 年以 890 億美元的估值上市時，其價值已經比早期的風投輪次增長了約 180 倍。
如果這是 90 年代，個人投資者或許有機會注意到世界正在發生變化。假設一個為 Uber 開車的司機，在 2014 年公司累計訂單突破 1 億時注意到它（當時估值 170 億美元），那也會是 10 倍回報，22% 的年化複合增長率。
但現實是，公眾在近七年裡只享受到 Uber 股價翻倍的收益。
在此想澄清一點：並不是呼籲所有新創企業都上市。那些在 Uber 種子輪到 C 輪進行投資的人顯然承擔了巨大風險，也獲得了豐厚回報。
但到了 Uber 進行 D 輪融資的時候，不禁要問，保持私有化是否只是為了確保其通往市場主導地位的道路更加平穩，更容易套現，而所有收益最終都流向了 VC 圈。
在此必須重申：風險投資一直是科技進步不可或缺的一部分。許多原本會被市場淘汰的公司之所以能夠生存下來，很可能是因為它們能夠從一群長期投資者那裡籌集資金。
但如果風險投資家們希望遊戲繼續下去，他們就需要確保整個體系不會因自身過載而崩潰。
如今已經看到了「K 型經濟」的出現。
![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-57077b3e01-5e51e4c7cb-8b7abd-e2c905(
Высокодоходные американцы: рост богатства и доходов:
- Увеличение активов: рост стоимости акций и недвижимости.
- Удаленная работа и стабильность: стабильная работа, снижение расходов, увеличение сбережений.
- Более сильный рост доходов: увеличение зарплат, бонусов и финансовых резервов.
Низкодоходные семьи: тяжелое положение, давление цен:
- Замедление роста доходов: стагнация или медленный рост зарплат.
- Рост цен (инфляция): повышение арендной платы, продуктов питания, энергии и необходимых товаров.
- Финансовая уязвимость: увеличение долгов, ограниченные сбережения, высокая чувствительность к потрясениям.
Решения этой проблемы не ограничиваются одним лишь подходом, но любые меры, расширяющие владение активами, выравнивают стимулы. Влияние ИИ, скорее всего, только усугубит эту динамику. Если верхняя часть K-образной кривой станет еще более узкой из-за чрезмерной концентрации выгодополучателей, ситуация ухудшится. Если публичный рынок превратится в инструмент выхода ликвидности для зрелых венчурных проектов, эта динамика по сути станет несостоятельной.
Капитализм уступит место новому феодализму. Общественные волнения станут более распространенными.
Обратная сторона Китая — в этом году, возможно, больше ранних и среднесрочных ИИ-компаний выйдут на биржу, чем в США. Похоже, что в Китае, как и в 90-х, на рынке инноваций и технологий создается сильный средний класс, а американцы, кажется, уже забыли об этом.
Компании не хотят подвергаться рыночным колебаниям. Пока крупные компании не достигнут такого масштаба, что венчурные инвесторы не смогут их финансировать, им не обязательно выходить на публичный рынок. Венчурные фонды знают, что можно просто поднять оценки на следующем раунде финансирования, и не торопятся с выходом.
Неизвестно, изменится ли эта ситуация или как, но очевидно, что США движутся к миру, где индекс S&P 500 фактически превращается в инструмент выхода ликвидности.
OpenAI и Anthropic выйдут на биржу как одни из крупнейших компаний мира, а индексы, на которых держится ваше пенсионное обеспечение, будут вынуждены покупать их акции. Тогда даже при хороших результатах акций, общество уже будет исключено из процесса создания богатства, а будущие доходы — под угрозой.
![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-32e3db8f58-fcc5988068-8b7abd-e2c905(
Крупнейшие компании по стоимости на платформе Crunchbase — единороги — достигли 7,7 трлн долларов, что превышает рыночную капитализацию S&P 500 на 10%.
Учитывая перечисленные выше успешные компании прошлого века, некоторые могут упрекнуть в наличии выжившего эффекта. Но именно в этом и заключается суть. Инвестиции в пассивные индексы вроде S&P 500 так эффективны потому, что со временем они сохраняют лучшие компании и исключают худшие. Они выигрывают в периоды доминирования компаний, особенно когда эти компании активно укрепляют свои позиции.
Apple была включена в индекс S&P всего через два года после выхода на биржу, заменив Morton Norwich (соляную компанию, которая позже слилась с фармацевтической фирмой и стала причиной катастрофы Challenger, а затем была распродана частными инвесторами).
Рассмотрим компании, которые действительно создавали богатство за последние 50 лет:
![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-08ec192445-30144e7c61-8b7abd-e2c905(
Даже самая дорогая IPO-компания — Google (230 млрд долларов) — лишь занимает место в нижней части топ-100 компаний того времени.
Если хотеть, чтобы капитализм продолжал существовать, нужно поощрять инвестиции. Но если инвестиции станут лишь инструментом для небольшой группы лиц, эта система вряд ли сможет выжить. Восприятие выхода через IPO как способа ликвидации и ограничение компаний до статуса национальных гигантов игнорируют саму систему, которая создала условия для их существования. Если монополизация доходов от инвестиций в компании, имеющие историческое значение, перейдет в руки меньшинства, большинство постепенно потеряет доверие к этой системе.
Как изменить такую ситуацию или насколько глубоко укоренены существующие стимулы — неизвестно. Но если есть возможность их изменить, нужно это сделать.
![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f394df120e-1627851bcd-8b7abd-e2c905(
)##
