Финансовый секретарь Гонконга Пол Чан объявил в Давосе, что первая партия лицензий на стейблкоины будет выдана в течение года, а Гонконг лицензировал 11 VASP и успешно выпустил токенизированные зелёные облигации на сумму 2,1 миллиарда долларов. Трёхэтапная стратегия «лицензия VASP + надзор за стейблкоинами + демонстрация правительства» прокладывает путь к оцифровке триллионов активов.
Лицензия на стейблкоины в Гонконге будет введена в течение года, и трёхэтапная стратегия будет реализована
21 января 2026 года финансовый секретарь правительства Специального административного района Гонконга Пол Чан объявил миру в Давосе, Швейцария, что ожидается выдать первую партию лицензий, связанных со стейблкоинами, в течение года, и вновь подтвердил, что будет соблюдать принцип «одинаковой деятельности, тех же рисков, одинакового надзора». Это заявление соответствует его плану публично подтвердить запуск системы лицензирования стейблкоинов в этом году в декабре 2024 года шесть месяцев назад, что свидетельствует о том, что политика лицензирования стейблкоинов в Гонконге вступила в стадию реализации.
Предстоящая политика — не единичный шаг. В своей речи в Давосе Чан систематически изложил стратегический план цифровых активов Гонконга, который состоит из трёх столпов. Первым столпом является создание соответствующей торговой площадки, и с 2023 года Гонконг выдал лицензии 11 платформам для торговли виртуальными активами (VASP) для создания прозрачного и совместимого торгового рынка. Второй столп — это регуляторная база стейблкоинов, а предстоящие лицензии обеспечат мост соответствия цифровым активам, чтобы они могли связаться с фиатным миром. Правительство Гонконга успешно выпустило три партии токенизированных зелёных облигаций на общую сумму около 2,1 миллиарда долларов США (около 2,7 миллиарда сингапурских долларов), обеспечив авторитетную поддержку для приложений блокчейн-технологий с государственным кредитом.
Эти три шага образуют логически последовательный замкнутый цикл: сначала определяется безопасное «игровое поле» (лицензия VASP), затем предоставляет стабильные «общие фишки» (лицензия стейблкоинов), а затем самая надёжная организация лично «демонстрирует» (токенизированные зелёные облигации). Когда глобальный трек токенизации реальных активов (RWA) обычно оказывается в ситуации «аплодисменты, но не популярности» после взрывного взрыва в 2024 году, глубокая цель сочетания ударов Гонконга становится очевидной: он пытается выйти за рамки своей позиции простого торгового центра криптовалют, систематически войти в цифровой мир ради триллионов традиционных финансовых активов и построить первую «официальную дорогу», одобренную правительством и чётко контролируемую.
Время запуска лицензии на стейблкоины в Гонконге заслуживает внимания. Конгресс США всё ещё ведёт себя в вопросах законодательства о стейблкоинах, регулирование ЕС MiCA вступило в силу, но детали реализации пока не уточнены, а Сингапур взял на себя лидерство в запуске регуляторной системы стейблкоинов в 2023 году. Решение Гонконга выдать первую партию лицензий в начале 2026 года не только избегает риска преждевременного регулирования, подавляющего инновации, но и создаёт преимущество первого участника до созревания рынка. Такое ритмичное понимание «не рано или поздно» отражает стратегическую решимость гонконгских регуляторов.
Токенизированные зелёные облигации на сумму 21 миллиард долларов стали эталоном для демонстрации правительства
Три транша токенизированных зелёных облигаций на общую сумму 2,1 миллиарда долларов, выпущенных правительством Гонконга, гораздо более значимы, чем само финансирование. Как «официальная модельная комната», эти облигации предоставляют полный шаблон — от технических решений, юридических структур до регуляторных одобрений для последующего токенизации различных активов, таких как недвижимость, частный кредит и товары. Это доказывает, что технология блокчейн подходит не только для криптовалют, но и обслуживает основные финансовые продукты, поддерживаемые суверенным кредитом.
Выпуск токенизированных зелёных облигаций включает в себя ряд сложных проектов. Первая — выбор базовой технологии блокчейна: Гонконг выбирает корпоративные консорциумные цепочки вместо полностью открытых публичных цепей, что балансирует между прозрачностью и защитой конфиденциальности. Вторая — это написание смарт-контрактов, которое используется для реализации таких функций, как автоматическая выплата процентов и погашение при погашении, требующие строгих аудитов ценных бумаг. Третья — это интеграция в блокчейне Compliant Investor Identity Verification (KYC/AML), обеспечивающая покупку только квалифицированными инвесторами. Наконец, он подключён к традиционным системам расчёта с кастодиальным расчетом (такими как CMU) для обеспечения бесшовного соединения между цифровыми токенами и традиционными финансовыми системами.
Это проверенное техническое-юридическо-регуляторное решение может быть напрямую использовано или повторно использовано последующих коммерческими учреждениями, что значительно снижает затраты на пробы и ошибки. Когда инвесторы видят, что даже самые консервативные государственные облигации можно выпускать, торговать и рассчитывать в виде токенов, принятие других классов активов естественным образом значительно возрастёт. Правительство Гонконга провело самое сильное рыночное образование и одобрение кредитов по всей концепции «токенизации активов» с высшим кредитом правительства SAR.
Масштаб в 21 миллиард долларов, хотя и не является крупным на мировом рынке облигаций, является знаковым прорывом в области токенизированных активов. В отличие от этого, большинство частных компаний имеют проекты с токенизированными активами на десятки миллионов долларов и имеют крайне ограниченную ликвидность. Три партии предложений правительства Гонконга демонстрируют непрерывность и воспроизводимость, и этот «серийный» стиль выпуска более показателен, чем одноразовый крупномасштабный выпуск, поскольку доказывает, что токенизация — это не одноразовый эксперимент, а устойчивая бизнес-модель.
Стейблкоины и зелёные облигации определяют инфраструктуру RWA
В инфраструктурном плане RWA Гонконга лицензия на стейблкоины и токенизированные зелёные облигации не просто сопоставлены, а являются ключевыми компонентами, которые дополняют друг друга и зависят друг от друга. Они открыли две жилы — «ликвидность» и «кредит» соответственно для масштабного применения RWA.
Роль стейблкоинов — решить основную проблему «ценообразования и расчетов» в экосистеме RWA. В традиционном мире DeFi волатильные криптовалюты испытывают трудности, чтобы служить стабильной единицей номинала для долгосрочных активов. Появление соответствующих требованиям стейблкоинов предоставляет RWA цифровое отражение стоимости фиатной валюты. Будь то выпуск процентов по облигациям, подписка и выкуп акций активов или рефинансирование в качестве залога, стейблкоины могут служить эффективными и программируемыми инструментами расчетов.
Как только Гонконг выдаёт лицензию на стейблкоин, на рынок появятся ряд регулируемых, прозрачных аудитов и достаточных резервов «цифровых гонконгских долларов» или других стейблкоинов фиатной валюты. Это значительно снизит операционную сложность и валютный риск для традиционных учреждений, участвующих в проектах RWA, устранив препятствия для крупных приток капитала. В отличие от нерегулируемых офшорных стейблкоинов, стейблкоины, выпущенные в Гонконге, строго регулируются с точки зрения управления резервными активами, механизмов выкупа, операционной прозрачности и т.д., становясь таким образом «капилляром соответствия», связывающим DeFi-ликвидность с традиционным миром фиатных валют.
Что ещё важнее, сочетание гонконгских лицензий на стейблкоины и токенизированных облигаций может привести к новой финансовой ситуации. Например, проценты по токенизированным облигациям могут рассчитываться по секундам и автоматически переводиться на кошелёк держателя через смарт-контракты; Акции облигаций могут быть фракционизированы и формировать пулы ликвидности с помощью стейблкоинов, предоставляя рынку крайне краткосрочные инструменты управления денежными средствами; Также возможно держать облигационные токены в качестве залога и выдавать стейблкоины в долг для оборота в реальном времени. Эти операции, которые сложны или неэффективны на традиционных финансовых рынках, станут логичными в соответствующей цифровой инфраструктуре.
Сяо И, соучредитель Animoca Brands, отметил, что в будущем развитие Web3 будет определяться инфраструктурой, регулированием и реальными пользователями, а Гонконг, как ожидается, станет ключевым глобальным центром. Основанием для такого суждения является то, что Гонконг одновременно выкладывает как стейблкоины, так и токенизированные активы, ожидая взрыва инновационной энергии при их встрече.
Регуляторная песочница выступает в роли инкубатора инноваций
В стратегии цифровых активов Гонконга «регуляторная песочница» — это механизм, который часто упоминается, но несёт глубокие коннотации. Гораздо больше, чем межсетевой экран, изолирующий риски от основного рынка, его более глубокая стратегическая цель — выступать в роли проактивного инкубатора инноваций и корректировщика политики. Чэнь Маобо подчеркнул запуск регуляторной песочницы для стимулирования инноваций в приложениях в Давосе, что демонстрирует гибкость и перспективный характер «обучения на практике, лидерство по пункту».
Основная функция песочницы — предоставить реальную среду тестирования для финтех-инноваций, которые являются расплывчатыми или не регулируются в рамках существующей нормативной базы. Предприятия могут тесно сотрудничать с регуляторами, чтобы изучить границы рисков и соответствия своим бизнес-моделям с ограниченным охватом и небольшим участием реального пользователя. Для сферы RWA песочницы имеют особое значение, поскольку проекты RWA часто охватывают несколько традиционных правовых областей, таких как право ценных бумаг, имущественное право и договорное право, и объединяют их с технологией блокчейн для создания множества новых проблем, которых ранее не было.
Например, является ли токенизированная доля в недвижимости юридически правом собственности или доходности? Затрагивает ли автоматическое оформление залога по смарт-контракту финансовые лицензионные границы? Где закон применяется к трансграничному владению токенизированными активами? Регуляторная песочница Гонконга создана для решения этих проблем «ничейной земли». Вместо того чтобы формулировать полный набор правил, которые могут заранее подавлять инновации, регуляторы могут динамически понимать технологии, оценивать риски и накапливать опыт в области регулирования через конкретные случаи в песочнице.
В песочнице можно протестировать, как совместить распределение процентов по облигациям с информацией о идентификации на блокчейне для автоматического декларирования налогов и удержания; Вы можете изучить условия претензий при использовании данных IoT-сенсоров для активации страховых токенов; Также возможно экспериментировать с созданием уровня доступа к соответствию, состоящего из децентрализованных идентичностей (DID) и проверяемых сертификатов (VC) для токенизированных активов. Результаты этих экспериментов в конечном итоге повлияют на формальные регуляторные правила в Гонконге и за рубежом.
Это придаёт регуляторной философии Гонконга уникальную гибкость: «стабильность», которая соответствует прибылям (например, защита инвесторов, финансовая стабильность), и «прогресс», поощряющий исследования и принимающий метод проб и ошибок. Эта среда очень привлекательна для предпринимателей RWA и финансовых учреждений, которые стремятся продвигать существующую парадигму, соответствуя требованиям.
Вызовы, с которыми сталкиваются решения Гонконга и глобальная конкуренция
Серия инициатив Гонконга служит ценным ориентиром для развития RWA с «регуляторной ясностью, технологической нейтральностью и государственным руководством» для мира, особенно в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Однако, выглядя оптимистично, мы также должны спокойно взглянуть на вызовы, стоящие перед решением Гонконга.
Первая — это юридически признанная проблема трансграничной координации. Признание действительности токенизированных облигаций по гонконгскому законодательству не означает, что другие юрисдикции поступят так же. Для достижения настоящего глобального обращения токенизация активов требует от стран достижения широкого консенсуса по вопросам юридического признания прав собственности и юридической действительности смарт-контрактов, что, несомненно, является длительным процессом.
Во-вторых, вечный баланс между инновациями и соблюдением требований. Ассоциация ценных бумаг и фьючерсов Гонконга публично выступила против плана регулятора отменить «порог освобождения» для традиционных организаций управления активами инвестировать в виртуальные активы, считая, что это приведёт к непропорционально высоким затратам на соблюдение требований и ослабит готовность традиционных институтов к исследованиям. Как найти лучший баланс между защитой инвесторов и не чрезмерным подавлением инноваций — это проверка разумности регуляторов.
Третья — технологический риск и новая финансовая безопасность. Технология блокчейн всё ещё развивается, и существуют риски, связанные с уязвимостями смарт-контрактов, управлением приватными ключами, кросс-чейн-коммуникацией и т.д. В то же время токенизированные активы могут принести новые виды рыночной манипуляции, инсайдерскую торговлю и системные риски, и остаётся лишь неизвестно, будут ли существующие регуляторные инструменты полностью эффективны.
Наконец, существует ожесточённая международная конкуренция. Сингапур, Объединённые Арабские Эмираты, Великобритания и другие страны также активно внедряют цифровые активы и сферы RWA, каждая из которых вводит различные нормативные рамки и политику стимулирования. Вопрос о том, сможет ли Гонконг сохранить институциональные преимущества, рыночную жизнеспособность и привлекательность талантов, станет динамичной конкуренцией в долгосрочной перспективе.
Выпуск лицензии на стейблкоины в Гонконге знаменует собой новый этап в этой гонке. Для всех участников рынка история Гонконга посылает ясный сигнал: времена обсуждения «можно сделать» RWA прошли, и ключевой вопрос сместился на «как эффективно использовать эту всё более совершенную инфраструктуру».
