Primitive Ventures：Почему мы считаем, что американские акции на блокчейне являются перспективными?

Автор: YettaS, инвестиционный партнер Primitive Ventures

Когда золото и серебро продолжают достигать новых максимумов, дневной объем торгов Trade.xyz приближается к 20 миллиардам долларов, а Binance почти без колебаний запускает бессрочные контракты на TSLA, тенденция уже трудно игнорировать: традиционные финансовые активы становятся новым входом для привлечения глобальной ликвидности на крипторынке.

Всего год назад большинство операторов CEX, вероятно, еще не могли принять такой факт: onchain торговая площадка способна, используя традиционные финансовые активы в качестве рычага, начать активно разрушать и переосмысливать ядро централизованных бирж.

Мы все знаем, что криптовалютные средства по своей природе склонны к волатильности; с точки зрения структуры продукта, equity perp как раз находится на перекрестке нескольких ключевых обновлений — это и есть причина, по которой он выделяется в этом цикле:

• По мере того, как CBOE / CME в этом году начнут постепенно принимать crypto in-kind margin, ликвидность и доступность криптоактивов в качестве залога значительно возрастут.
• Как только DTCC установит прямое onchain соединение, расчетный уровень начнет проникать в цепочку, а акции получат нативный onchain канал расчетов с источника.
• Самое интересное начинается: токенизированные акции в качестве залога → биржи бессрочных контрактов принимают → институциональные инвесторы начинают систематически заниматься basis farming.

На岸ное выпускание, оффшорное распространение

Вывод финансов из США никогда не основывался на выводе самих финансовых институтов, а на предоставлении «доступа». Система нефтяного доллара через глобальное распространение доллара создает эффект вытеснения инфляционного давления; стейблкоины повторяют эту логику, через оптовое размещение американских облигаций превращая весь мир в новых держателей доллара без участия банков или брокеров. Onchain акции — следующий шаг этой логики. От unbanked к unbrokered, долларовые активы снова начнут масштабно распространяться по всему миру.

CEX давно заметили возможности и потенциальные угрозы, поэтому выбрали стратегию первооткрывателей. Ondo и xStocks сосредоточены на выпуске — подключение к брокерам, хранение реальных акций, создание 1:1 токенизированных акций на нескольких цепочках — но практика показала, что сам выпуск не создает рынок автоматически.

Первый спрос исходит от трейдеров, не имеющих доступа к системе американских брокеров, и от крипто-изначальных пользователей, желающих получить экспозицию на американские акции без зависимости от инфраструктуры TradFi. Выпускатели завершили наиболее сложные этапы соответствия и хранения, но денежные потоки идут к тем, кто реально контролирует торговое внимание и возможности распространения. Оффшорные платформы интегрируют продукты прямо в интерфейс торговли, и объемы естественно концентрируются. В итоге, большинство торгов по токенизированным акциям сосредоточено на BNB Chain — более 80%.

Если оффшорные споты разблокировали розничный спрос, то onchain equity perp дополнительно привлекли поток профессиональных трейдеров. Эти пользователи — глобальные участники рынка, желающие торговать или хеджировать американские акции без ограничений брокерского доступа, торговых часов или юрисдикции.

В качестве примера HIP-3 предоставляет системный интерфейс для basis trading, ловли межрынковых дисбалансов и охвата акций, криптоактивов и индексов. В совокупности с потенциальными аирдропами объемы продолжают расти и обновлять рекорды.

Золотое окно для onchain perpetual акций

Как только появляется базовый актив, бессрочные контракты почти всегда становятся наиболее эффективным инструментом, и причины остаются очевидными:

• Торговля 7×24 часа, без ограничений по времени рынка
• Кросс-активный маржинализм, высокая эффективность капитала
• Высокий левередж позволяет реализовать реальную склонность к риску
• Возможность интеграции в DeFi стратегии
• Обеспечивают четкий путь для RWA / токенизированных активов в качестве залога

Вся технологическая инфраструктура быстро формируется:

Инфраструктура

• HIP-3 / HyperCore: высокопроизводительный движок ордербука, поддержка любых perp рынков
• Orderly: унифицированный цепочный ордербук, любой может запустить perp без кода
• Chainlink: ценовой оракул акций (ключевой слой данных)

Платформы

• Trade.xyz: основана на HIP-3, крупнейшая на данный момент equity perp DEX
• Ostium: FX / сырьевые товары / акции, с уклоном в CFD
• Ventuals: рынок pre-IPO (HIP-3)
• Felix / Vest / Aster / Architect: с фокусом на расчетах, охвате и распространении

Терминалы

• Based: агрегатор Hyperliquid, HIP-3 и prediction markets в мультиактивном интерфейсе
• Phantom / Metamask и подобные фронтенды: превращают поток кошельков в торговые действия

В перспективе акцент смещается с «токенизации» к «скорости обращения денег», где будет формироваться реальный onchain ВВП. Победит не только тот, кто умеет создавать цепочные обертки активов, а тот, кто сможет масштабировать и превращать любые активы в доступный залог, обеспечивая глубочайшую ликвидность и самые чистые механизмы согласования и риск-менеджмента.

Можно представить будущее как глобальную единую «сеть залогов»: биткоин, американские акции, золото, американские облигации больше не будут заперты в своих системах, а станут как конструкторские блоки, которые можно использовать в качестве залога в любой момент; бессрочные контракты станут универсальным инструментом выражения риска; стейблкоины — роль наличных; а все виды торговых и арбитражных стратегий будут работать автоматически 7×24 на цепочке, постоянно комбинируясь. Активы больше не «держатся», а постоянно используются.

Время на исходе

Окно уже открыто, но времени у onchain equity perp осталось немного. Главная угроза — не спрос, а то, что оффшорные продукты могут быть официально разрешены. История неоднократно доказывала, что как только регуляторы дадут зеленый свет, распространение быстро вернется в существующую систему брокеров, и 0DTE опционы — яркий пример: после одобрения их быстро захватили Robinhood и начали доминировать.

Еще важнее, что обратный отсчет уже начался. SEC и CFTC систематически изучают бессрочные деривативы, их рыночную структуру и риски, что обычно означает, что границы регулирования начинают очерчиваться. В то же время,

• Bitnomial стал первой CFTC-совместимой perp
• Coinbase запустила фьючерсы с механизмом funding на 5 лет, практически не отличающиеся по поведению от perp.

Оффшорные и onchain игроки продолжают лидировать только потому, что продукты еще не стандартизированы. Как только правила сформируются, преимущества быстро исчезнут. Реальные шансы есть у тех, кто не ждет определенности, а использует окно для быстрого захвата пользователей и ликвидности, формируя правила в процессе. Время — не просто переменная, а ключевое ограничение, определяющее исход, и оно уже идет на исход.

Как в свое время Tether с помощью криптораспределения аккуратно распространил доллар по всему миру, так и сегодняшняя on-chain экономика по сути делает то же самое — используя ликвидность и торговые инструменты крипторынка, чтобы предоставлять американские активы и акции с большей частотой, с большим левереджем и большей ликвидностью более широкому кругу участников. Chain не против off-chain, а переписывает их работу с помощью более быстрой скорости и более эффективного капитала. Истинный перелом — это способность своевременно понять и реализовать эту систему, чтобы на цепочке освоить новые горизонты.