Эпоха «свободных денег», которую Япония поддерживала десятилетиями, официально закончилась. Банк Японии сохранил свою политическую ставку на уровне 0,75% 23 января, но намекнул на дальнейшее повышение ставок, при этом доходность 40-летних казначейских облигаций превысила 4%, а индикаторы ликвидности достигли рекордных высот. Принудительная ликвидация сделки с йенным керри вызвала эффект волны: Bitcoin упал с $89,398 до $75,500, а ликвидации превысили $25M за один день.
Крах ликвидности на японском облигационном рынке вызвал глобальные потрясения
Япония уже десятилетиями является любимым убежищем для трейдеров по всему миру. Вы можете занять иены под почти нулевую процентную ставку, купить практически любой актив с более высокой доходностью и при правильном уровне валютного хеджирования получить стабильную прибыль под эгидой Банка Японии. Этот «бесплатный обед» официально завершится в конце января 2026 года.
Резолюция Банка Японии от 23 января сохранила прогноз по ставке около 0,75%, но ключевой посыл заключается в том, что центральный банк ясно дал понять, что дальнейшие повышения ставок возможны в будущем, и 0,75% — это ещё не конец. Ещё более шокирующей была резкая волатильность на японском облигационном рынке: доходность 10-летних JGB составила около 2,25% 28 января, что вдвое превышает показатель аналогичного периода прошлого года. Наибольшее давление было сосредоточено на долгосрочных облигациях: доходность 40-летних казначейских облигаций превысила 4% в распродаже в конце января, превратив технический отчёт по облигациям в референдум о том, существует ли «свободные деньги» Японии.
Bloomberg сообщил, что индикатор ликвидности японского облигационного рынка поднялся до рекордного максимума, отражая необычно значительное отклонение от нормальных уровней торговой цены доходности. В отчёте отмечается, что очевидные «изгибы» на кривой — это реальные признаки того, что рыночная способность ограничена, а открытие цен стало нестабильным. Банк Японии уже много лет рассматривает вопросы ликвидности как известную уязвимость, которая становится особенно острым при возвращении волатильности рынка.
Основное обещание рынка облигаций заключается в том, что даже при крупных сделках цены не колеблются значительно. Как только это обязательство ослабнет, доходность будет разрываться, а поглощённые потоки капитала не могут быть вовремя переварены, и рынок начнёт испытывать резкую волатильность и неликвидность. Именно это произошло на японском рынке облигаций в конце января, когда резкая переоценка 40-летних государственных облигаций одновременно ударила по системе хеджирования, балансу и толерантности к риску.
Financial Times сообщила, что Банк Японии предупредил о быстрой волатильности доходности и заявил, что продолжит предоставлять инструменты вмешательства для решения «необычных» ситуаций, не исключая при этом возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики до 2026 года. Это сочетание стало новой реальностью: Япония больше не может гарантировать низкую доходность и низкую волатильность, и любой портфель, финансируемый за счет иены, должен рассматривать это как реальный фактор риска.
Крах йенной керри-трейди вызвал волну ликвидаций биткоина
Механизм связи между биткоином и японским рынком облигаций относительно прост. Для этого не нужно, чтобы Япония погрузилась в полномасштабный кризис, а лишь короткий период небольших колебаний иены, что приведёт к одновременному сокращению торговли с использованием заемного плеча на различных рынках. В этом случае торговля криптовалютой обычно колеблется, как ликвидные активы с высоким бета-рейтингом, пока позиция не сбросится.
Carry сделки — это, по сути, различия процентных ставок плюс кредитное плечо и валютный риск. Когда волатильность иены растёт, эта экспозиция становится дорогой, и кредитное плечо, которое в противном случае делало бы торговлю привлекательным, становится недействительным. Закрытие позиции редко остаётся внутри валютного рынка, так как слой финансирования часто находится ниже множества различных позиций на разных рынках. Рыночная ситуация этой недели также содержит дополнительный фактор, ускоряющий этот процесс: риск вмешательства. Когда пара USD/JPY приближается к 160, это может привлечь широкое внимание официальных лиц, что побудит трейдеров учитывать резкие односторонние движения.
Barron’s рассматривает долгосрочную распродажу японского рынка облигаций как глобальное событие по простой причине: Япония является крупным держателем зарубежных активов, особенно казначейских облигаций США, поэтому любые шаги по стимулированию репатриации капитала или хеджирования могут повлиять на процентные ставки США. Этот эффект кросс-рыночной волны стал триггером волны ликвидации биткоина.
Путь передачи после краха йенного керри-трейда
· Доходность японского облигационного рынка резко выросла, ликвидность была ограничена
· Стоимость финансирования иены выросла, а привлекательность кэрри-сделок резко упала
· Глобальные позиции с кредитным плечом были вынуждены закрываться одновременно
· Высоколиквидные активы, включая биткоин, пострадали основным ударом распродажи
· Кредитное плечо на рынке криптовалют быстро ликвидируется
Биткоин играет очень особую роль на рынке криптовалют. В процессе принудительного сокращения долгов рынок продаёт активы, которые он может продать, вместо тех, что им не нужны. Криптовалюты по своей природе сильно защищены кредитным средством, поэтому они обычно реагируют быстро и решительно, когда другие рынки начинают паниковать.
Биткоин рухнул с $89,000 до $75,500
После того как Биткоин почувствовал волатильность японского облигационного рынка, рынок отреагировал крайне бурно. Он закрылся примерно на $86,642 25 января, закрылся около $88,331 26 января и торговался около $89,398 к 28 января. Однако в эти выходные Bitcoin и весь крипторынок резко упали — вчера цена Bitcoin достигла минимума в $75,500, а ликвидации Bitcoin превысили $2,500,000,000.
Это снижение, которое составляет около 15,5% с почти $90,000 до $75,500, может произойти неделями на традиционных финансовых рынках, но всего несколько дней на рынке криптовалют. Более того, это снижение обусловлено не ухудшением самого Биткоина, а кризисом ликвидности на далёком японском рынке облигаций, что типично для глобальных сетей торговли с кредитным плечем.
Все отделы макроторговли, похоже, сосредоточены только на волатильности иены и слухах об интервенции, что является катализатором, который быстро сократит рыночное плечо, при этом ликвидация биткоина понесёт основной удар. Механизм ликвидации криптовалютных бирж автоматизирован, и когда цена достигает линии ликвидации, система немедленно закрывает позицию, что может ещё больше усугубить падение, создавая порочный круг.
Отчёты по последнему аукциону JGB на 40 лет показали значительный рост спроса: доходность 40-летних облигаций снизилась примерно до 3,9%, что смягчило предыдущую самую насыщенную паническую торговлю. Этот нарратив о «аукционном спасении» обеспечивает краткосрочный механизм освобождения рынка, позволяя временно контролировать волну ликвидации биткоина.
Однако колебания рисков, вызванные Японией, часто бывают резкими и стремительными. Как только на рынке появится надёжный механизм освобождения, такой как популярный аукцион или политическое сообщение, ограничивающее краткосрочный хвостовый риск, эти колебания риска быстро утихнут. Именно поэтому Биткоин восстановился до того, как макроэкономическая ситуация стала ясна, поскольку рынок завершил лишь сокращение позиций.
Япония превратилась в переключатель волатильности на крипторынке
Самый непосредственный вывод — что японский рынок облигаций стал переключателем волатильности криптовалют. После включения этого переключателя биткоин ведёт себя примерно так же, как колебания ликвидности, и торговые сессии могут развиваться хуже, чем есть на самом деле, поскольку кредитное плечо одновременно снижается везде. Если старый японский режим подходит к концу, арбитражная торговля не обязательно должна полностью исчезнуть, чтобы повлиять на Биткоин; Просто нужно перестать быть пресным.
Как только иена начнёт двигаться с ростом краткосрочных защитных цен, а доходность долгосрочных государственных облигаций Японии начнёт резко расти, а не постепенно снижаться, многие позиции по всему миру мгновенно станут уязвимыми. И эта уязвимость напрямую распространится на криптовалютное пространство, поскольку ликвидация биткоина — самый быстрый и очевидный сигнал в глобальном процессе снижения кредитного плеча.
Вот почему японский рынок облигаций сейчас так важен для криптовалюты: это место, где спокойствие может скоро исчезнуть, и в классе активов с высоким кредитным плечом спокойствие ценнее убеждения. Трейдерам следует внимательно следить за изменениями доходности государственных облигаций Японии за 10 и 40 лет, поскольку эти индикаторы теперь являются ведущими индикаторами риска ликвидации биткоина.
Когда стоимость йенных кэрри сделок растёт, корректировка глобальных позиций с кредитным плечем будет не мягкой, а будет происходить одновременно с молниеносной скоростью. Биткоин, как высоколиквидный актив, торгуемый круглосуточно, часто является первым и самым агрессивным рынком, реагирующем на такую коррекцию. В ближайшие месяцы каждое колебание на японском рынке облигаций может стать триггером для следующего раунда ликвидации биткоина.
