Анализ Рауля Пала: криптовалюта не рухнула, а «истощение долларовой ликвидности», 2026 год всё ещё будет супер-медвежьим рынком

Криптовалютный рынок в выходные потерял 2 500 миллиардов долларов рыночной капитализации, но основатель и CEO Global Macro Investor Raoul Pal считает, что причина этого не в проблемах самой криптовалюты, а в исчерпании долларовой ликвидности; он подчеркивает, что истощение ликвидности скоро закончится, и по состоянию на 2026 год он остается «крайне бычьим»
(Предыстория: Raoul Pal предупреждает: если ФРС не начнет снова печатать деньги, QE «ликвидность будет недостаточной», что может повторить финансовый кризис на рынке репо 2018 года)
(Дополнительный фон: Не только снижение ставок! Чем закончится завершение количественного ужесточения ФРС?)

Содержание статьи

• Золото поглотило маргинальную ликвидность
• Остановка правительства усугубляет истощение ликвидности
• Pal опровергает опасения о ястребином курсе нового председателя ФРС
• Истощение ликвидности скоро закончится

Криптовалютный рынок в выходные пережил сильные колебания, общая рыночная капитализация за два дня сократилась примерно на 2 500 миллиардов долларов. Однако основатель и исполнительный директор Global Macro Investor Raoul Pal считает, что причина этого снижения — не структурные проблемы криптовалют, а цепная реакция, вызванная серьезным недостатком ликвидности в США.

В воскресенье Pal отметил: «Текущая мейнстримовая история — это то, что BTC и крипторынок уже рухнули, цикл завершился». Но он сразу же опроверг это, поскольку акции SaaS (программное обеспечение как услуга) за тот же период также показали падение, и эти два совершенно разных класса активов одновременно ослабли, что как раз и говорит о том, что истинным драйвером является общая среда ликвидности, а не отдельные отрасли.

Золото поглотило маргинальную ликвидность

Pal объяснил, что недавний рост золота сильно синхронизирован с движением биткоина, оба относятся к «активам с долгим сроком жизни» — их оценки очень зависят от ожиданий будущих денежных потоков и уровня принятия, поэтому они очень чувствительны к условиям ликвидности и ставкам.

«Рост золота в основном забрал всю маргинальную ликвидность, которая могла бы поступить в BTC и SaaS. Доступных средств недостаточно, чтобы поддерживать эти активы одновременно, поэтому наиболее рискованные из них первыми страдают.»

Это также объясняет, почему в рынке одновременно звучат мнения о «смерти крипты» и о том, что «ИИ заменит софтверные компании» — по сути, оба эти мнения отражают одно и то же явление: дефицит общей ликвидности.

Остановка правительства усугубляет истощение ликвидности

Pal отметил, что временное исчерпание ликвидности в США усугубляется двумя правительственными простоями и «проблемами с американским финансовым каналом». Он заявил, что обратный репо-операционный механизм (Reverse Repo Facility, RRP) уже практически исчерпан к 2024 году.

Ранее, когда Минфин США восстанавливал свой счет наличных (TGA), негативное влияние на ликвидность можно было компенсировать постоянным расходованием RRP. Но сейчас RRP достиг дна, и дополнительных буферов уже нет, восстановление TGA превращается в чистую ликвидную закачку.

Это и есть основной механизм давления на крипторынок — не фундаментальные показатели рынка рушатся, а временно сжимаются денежные потоки.

Pal опровергает опасения о ястребином курсе нового председателя ФРС

Джеф Мэй, операционный директор биржи BTSE, заявил Cointelegraph, что часть снижения крипторынка связана с опасениями инвесторов по поводу того, что новый председатель ФРС Кевин Уорш, номинированный Трампом, занимает жесткую позицию по инфляции и количественному смягчению, что может замедлить снижение ставок.

Однако Pal не разделяет этого мнения. Он считает, что миссия Уорша — реализовать «сценарий эпохи Гринспена» — то есть одновременно снижать ставки и поддерживать высокую динамику экономики, используя рост производительности ИИ для сдерживания инфляции.

«Уорш снизит ставки, а потом ничего не сделает. Он даст возможность, чтобы Трамп и министр финансов Бессент через банковскую систему регулировали ликвидность.»

Истощение ликвидности скоро закончится

Pal завершил оптимистичным тоном, отметив, что текущее исчерпание ликвидности приближается к концу:

«Мы не можем точно предсказать каждый этап, но у нас уже есть более ясное понимание всей картины — мы все еще на бычьем рынке 2026 года, потому что мы разобрались с политическим сценарием Трампа / Бессента / Уорша.»

Для инвесторов, паникующих из-за недавних обвалов, его аргументы предлагают другую перспективу: текущие страдания — это, возможно, лишь боль переходного периода ликвидности, а не конец криптовалютного цикла.