Star Xu предупреждает, что циклы доходности USDe создали огромный системный риск на криптовалютных рынках

• Стар Xu предупреждает, что структура USDe, основанная на доходности, создала системную уязвимость, скрывая риски хедж-фондов как безопасность стейблкоинов.

• Петель кредитного плеча усилили спрос на USDe и доходность, делая воспринимаемые низкорискованные продукты опасно хрупкими при волатильности.

• Рыночная волатильность выявила структурные слабости, показывая, что дизайн, основанный на стимулax, может вызвать быстрые нелинейные крахи криптовалют.

Криптовалютные системные риски Стар Xu стали центральной темой после того, как генеральный директор описал, как структуры, основанные на стимулax, создавали уязвимость на ключевых рынках. Он подчеркивает важность дизайна и восприятия риска.

USDe как продукт, основанный на доходности

Стар Xu объясняет, что USDe — это не традиционный стейблкоин, а токенизированный продукт хедж-фонда. Его капитал был вложен в алгоритмические стратегии, базовые сделки и арбитраж, оформленные так, чтобы казаться стабильными для пользователей.

Он отмечает, что маркетинговые кампании предлагали примерно 12% годовых по USDe. Несмотря на хедж-фондовую природу, пользователи могли обращаться с ним как с USDT или USDC, использовать его в качестве залога и не сталкиваться с лимитами по кредитному плечу.

С точки зрения пользователя, USDe казался низкорискованным. Стар Xu указывает, что несоответствие между внешним видом и реальным риском усиливает структурные уязвимости, создавая ложное ощущение стабильности по всей платформе.

ЭТО СЕРЬЕЗНОЕ ЗАЯВЛЕНИЕ 🤯

Генеральный директор OKX Стар Xu говорит, что ликвидация 10 октября не была случайностью — и прямо указывает на безответственные маркетинговые практики крупных игроков.

Его аргумент, простыми словами:

Binance продвигала $USDe с высокой доходностью и относила его к $USDT/$USDC,… https://t.co/yZTJLdtm1F pic.twitter.com/9hXjOxqgac

— CryptosRus (@CryptosR_Us) 31 января 2026

Петля кредитного плеча и синтетический спрос

Стар Xu выделяет петлю кредитного плеча, которая усиливала риск внутри системы. Пользователи конвертировали USDT или USDC в USDe, использовали его как залог, брали взаймы стейблкоины и повторяли процесс.

Эта петля создавала синтетический спрос на USDe, одновременно формируя накопленный коррелированный кредит. Доходности росли выше заявленных, достигая 24%, 36% или даже 70+%, все это воспринималось как низкорискованное благодаря продвижению платформы.

Нет сложности. Нет случайности.
10/10 вызвано безответственными маркетинговыми кампаниями некоторых компаний.

10 октября было ликвидировано десятки миллиардов долларов. Как генеральный директор OKX, мы ясно увидели, что микроструктура крипторынка кардинально изменилась после этого дня.… pic.twitter.com/N1VlY4F7rt

— Стар (@star_okx) 31 января 2026

По словам Стар Xu, это нормализованная системная уязвимость. Петля не была скрыта, а стала стандартным поведением, делая рынок более чувствительным к изменениям волатильности или доверия участников.

Волатильность рынка и системная уязвимость

Когда волатильность увеличилась, структура системы инвертировалась. USDe быстро потерял привязку, поскольку стоимость залогов снизилась, а маржинальные вызовы вызвали каскадные ликвидации.

Слабости в управлении рисками вокруг активов, таких как WETH и BNSOL, усилили разворот. Некоторые токены кратковременно торговались почти по нулю, что сигнализировало о внезапном исчезновении ликвидности, а не только о падении цен.

Стар Xu сравнил это событие с FTX, описывая его как шок стимулов, а не мошенничество. Разница подчеркивает, как дизайн, стимулы и маркетинг могут создавать широкомасштабные системные риски.

Наблюдения Стар Xu сосредоточены на структурном дизайне, а не на обвинениях. Он подчеркивает, что маркетинг, UX-решения и кредитное плечо могут прямо влиять на системную стабильность.

Он также отмечает, что событие 10 октября стало стресс-тестом, выявив уязвимости, которые ранее были нормализованы. Пользователи скорректировали свое поведение, когда инструменты, казавшиеся стабильными, продемонстрировали риск уровня хедж-фонда.

Обсуждение смещает фокус с отдельных сбоев на поведение всего рынка, предполагая, что то, как платформы структурируют стимулы, может определить системную уязвимость и реакцию рынка во время волатильности.