Написано: Лян Юй
Редактор: Чжао Йидан
В феврале 2026 года китайские регуляторы ясно обозначили будущее для активов реального сектора (RWA) и виртуальных активов: внутри страны — строгий контроль, за рубежом — поощрение соответствующей деятельности. Этот четкий сигнал «открытия» и «запрета» указал направление всему рынку.
6 февраля 2026 года Комиссия по ценным бумагам Китая опубликовала «Руководство по регулированию выпуска активов, обеспеченных ценными бумагами, в виде токенов за границей», впервые установив четкую систему регистрации для выхода активов внутри страны на международный рынок RWA. На следующий день Народный банк Китая и еще восемь ведомств совместно выпустили указ, строго запрещающий выпуск стабильных валют на базе юаня за границей без разрешения. Эта комбинация мер закрепила основной принцип: «Физические активы могут легально покидать страну, но суверенитет валюты — недопустимо нарушать».
После получения разрешения на легальный выход активов внутри страны, возникает вопрос: куда они пойдут? В настоящее время среди организаций, предоставляющих полный спектр услуг по легальному листингу, хранению и торговле за границей, особое место занимает лицензированная платформа виртуальных активов (VATP) в Гонконге — уникальный и выгодный вариант. В Сингапуре также есть лицензированные платформы, предлагающие подобные услуги, однако Гонконг превосходит их по категориям активов (токенизированные ценные бумаги) и по политике взаимодействия. В отличие от традиционных платформ, ограниченных только дистрибуцией, VATP является ключевым узлом, соединяющим легальные активы с глобальными инвесторами. Более того, Гонконгская VATP скоро получит разрешение на маржинальную торговлю, что означает интеграцию RWA в эффективные традиционные финансовые механизмы, с гораздо большей капитализационной эффективностью по сравнению с DeFi-моделями, требующими полного предфинансирования.
Новые регуляции Китая в сочетании с уникальными возможностями гонконгского рынка создают мощный синергетический эффект. Внутренние регуляторы создали безопасные стандарты выхода активов, а Гонконг, благодаря своей уникальной системе, готов стать международным торговым рынком с высокой глубиной и эффективностью. Уже началась новая глава развития RWA, движимая политикой и сосредоточенная на Гонконге.
- Официальное закрепление регуляторной рамки RWA в Китае
После месяцев рыночных спекуляций и рекомендаций, внутри страны появился четкий правовой статус для выхода активов за границу в виде RWA. 6 февраля 2026 года Комиссия по ценным бумагам Китая опубликовала №1 объявление 2026 года, которое ознаменовало официальное закрепление регуляторной системы в этой области.
Документ под названием «Руководство по регулированию выпуска активов, обеспеченных ценными бумагами, в виде токенов за границей» впервые на государственном уровне прямо определил RWA. Согласно руководству, такие операции — это «использование внутренних активов или связанных с ними прав на активы, генерирующих денежные потоки, в качестве поддержки платежей, с применением криптографических технологий и распределенных реестров или аналогичных систем, для выпуска токенизированных прав за границей».
Ключевой принцип регулирования — «одинаковый бизнес, одинаковый риск, одинаковые правила». Это означает, что токенизированные ценные бумаги не освобождаются от регулирования из-за своей технологической формы, а подчиняются существующей системе регулирования ценных бумаг.
Что касается распределения ответственности, то Комиссия по ценным бумагам контролирует выпуск RWA, связанных с долевыми и секьюритизационными активами, а Национальный комитет по развитию и реформам — внешние долговые RWA. Вопросы возврата привлеченных за границей средств в Китай регулируются валютными органами. Эта четкая граница ответственности обеспечивает ясный путь для участников рынка.
- Уникальные функции и развитие платформ VATP в Гонконге
Когда внутренние политики Китая утвердили принцип «активы внутри страны — за границей», роль Гонконга как «суперсвязующего» стала особенно важной. Лицензированная платформа виртуальных активов в Гонконге — это ключевой узел реализации этой роли.
Гонконгская VATP давно вышла за рамки простой торговой площадки. Сейчас она — единственная за рубежом платформа, способная одновременно обеспечивать легальный листинг, хранение и торговлю. В то время как традиционные платформы (лицензированные по типу 1) ограничены только дистрибуцией, VATP — это полноценный комплексный центр.
Недавно регулятор Гонконга рассматривает возможность разрешить лицензированным VATP предоставлять услуги вторичного рынка для токенизированных ценных бумаг розничным клиентам. Ранее инвесторы-розничные участники могли только участвовать в первичных размещениях и выкупать токенизированные продукты, что ограничивало ликвидность и глубину рынка. Открытие вторичного рынка позволит торговать токенизированными ценными бумагами так же свободно, как и традиционными, значительно повысив эффективность капитала и привлекательность рынка.
Особенно важно, что Гонконг создал наиболее ясную и прямую регуляторную систему для токенизированных ценных бумаг на виртуальных платформах. Через специальную лицензию регулятор разрешает лицензированным VATP предоставлять такие услуги розничным инвесторам. В отличие от Сингапура, где подобные услуги покрываются существующими лицензиями, и ЕС, где новые регуляции еще внедряются, Гонконг обладает уникальными системными преимуществами и лидерскими возможностями в создании «гибридных» рынков активов. Инвесторы ждут возможности бесшовной торговли от биткоина до токенизированных государственных облигаций в рамках одного аккаунта.
- Взаимодополнение и стратегическая синергия двух регионов
Если отвлечься от отдельных документов и взглянуть на последние регуляторные инициативы материкового Китая и Гонконга, можно увидеть формирующуюся стратегическую картину. Внутренние регуляции решают вопрос «откуда брать активы» и «как их легально выводить». Руководство по регистрации создает четкую дорожную карту для трансформации качественных внутренних активов (например, инфраструктурных доходов, дебиторской задолженности, арендных прав) в цифровые ценные бумаги за границей. В то же время развитие рынка в Гонконге решает вопросы «где торговать после выхода» и «как обеспечить эффективное обращение».
Возможности вторичного рынка, гарантированная маржинальная торговля и открытая глобальная среда создают зрелую платформу для «вывода» RWA за границу. Политики двух регионов — один за одним — формируют полноценный бизнес-цикл от активов до торговых операций.
Это сотрудничество не только повышает эффективность рынка, но и служит более высоким стратегическим целям. В условиях международной экспансии юаня и финансовой открытости разрешение на легальный и прозрачный выход активов через RWA — важный шаг в развитии новых каналов трансграничных инвестиций. Гонконг, благодаря системе общего права, свободному движению капитала и международной среде, становится идеальной «площадкой» и «барьером» для реализации этой стратегии.
- Влияние новых правил на участников рынка
Новые регуляции создают новые рамки для участников рынка. Для держателей внутренних активов (компаний, финансовых институтов) — это возможность. Они смогут превратить ранее трудноиспользуемые или дорогостоящие для трансграничных операций активы в RWA, получая более выгодные условия финансирования и расширяя базу инвесторов за границей.
Для международных капиталов и профессиональных инвесторов — рынок RWA, поддерживаемый легальными активами Китая и торгующийся на легальных платформах Гонконга, — это привлекательная альтернатива. В отличие от волатильных криптовалют, такие активы имеют реальный денежный поток и защищены правовой системой Гонконга.
Для финтех-компаний и сервисных провайдеров — это новые возможности. Внутри Китая — создание структур RWA, соответствующих регуляторным требованиям, техническая поддержка и консультации по регистрации. За границей — предоставление платформам, кастодианам, маркет-мейкерам и другим участникам решений для повышения ликвидности, безопасности и удобства использования RWA-продуктов.
Однако вызовы тоже есть. Основные — высокие издержки на соблюдение правил, сложность межведомственного взаимодействия и процедуры регистрации. Технологические риски — безопасность блокчейн-систем, их совместимость и надежность смарт-контрактов. Также важна просветительская работа: необходимо объяснить глобальным инвесторам структуру, риски и ценность RWA-продуктов Китая.
- Четкое ограничение: почему запрещено выпускать стабильные монеты, привязанные к юаню
Параллельно с руководством по RWA было опубликовано более строгое документальное постановление. Народный банк Китая совместно с Министерством развития и реформ, Комиссией по ценным бумагам и другими ведомствами выпустили «Уведомление о дальнейшем предотвращении и устранении рисков, связанных с виртуальными валютами и подобными активами».
Это постановление, получившее прозвище «самое строгое в истории», повторяет, что операции с виртуальными валютами — это незаконная финансовая деятельность, и вводит красную линию по валютному суверенитету.
В документе четко указано: «Без разрешения соответствующих органов ни одно юридическое или физическое лицо внутри страны и за границей не имеет права выпускать за границей стабильные монеты, привязанные к юаню».
Логика регулирования — такие стабильные монеты, привязанные к законной валюте, фактически выполняют часть функций национальной валюты, что угрожает валютному суверенитету и финансовой стабильности. Цель — пресечь возможные «теневые деньги», которые могут нарушить статус юаня и стать каналами незаконных трансграничных переводов.
Обратите внимание, что в постановлении также выражено отношение к RWA-токенизации: она отличается от спекуляций виртуальными валютами. Внутри страны деятельность, связанная с этим, считается незаконной, за исключением случаев, когда она осуществляется по разрешению соответствующих органов и с использованием специальных финансовых инфраструктур.
Это отражает стратегию «препятствовать незаконной деятельности, оставляя пространство для легальной», — регуляторный подход, позволяющий развивать RWA в рамках строгих правил.
- Перспективы развития: три ключевых тренда RWA
После внедрения регуляторных рамок путь развития рынка RWA в Китае уже просматривается. Во-первых, типы активов пройдут путь от простых к более сложным. На начальном этапе доминируют активы с стабильным денежным потоком и ясной структурой — например, дебиторская задолженность, лизинговые кредиты и денежные фонды.
По мере роста рынка и накопления регуляторного опыта появятся более сложные активы — коммерческая недвижимость, инфраструктурные доходы и даже интеллектуальная собственность.
Во-вторых, экосистема торговых платформ в Гонконге станет более разнообразной и профессиональной. Помимо спотовых сделок, появятся маржинальная торговля, кредитование, деривативы и другие сложные финансовые инструменты, повышающие эффективность и глубину рынка. Ввод в рынок профессиональных маркет-мейкеров, рейтинговых агентств и аудиторов сделает его более зрелым.
В-третьих, ожидается бурный рост регуляторных и соответствующих технологий (RegTech и SupTech). Постоянный мониторинг цепочек RWA, контроль за целевым использованием средств и предотвращение отмывания денег — все это потребует новых технологических решений. Компании, способные предложить автоматизированные и прозрачные системы регулирования, займут лидирующие позиции в новой инфраструктуре.
Глобальный тренд RWA уже набирает обороты. По данным отраслевых платформ, к концу 2025 года объем выпуска RWA превысил 18 миллиардов долларов, увеличившись в восемь раз за несколько лет. Китай и Гонконг активно участвуют в этой трансформации, используя «регуляторные рамки» и «рыночные практики» как движущие силы.
В будущем, когда инвесторы смогут легко торговать токенизированными ценными бумагами, обеспеченными доходами от скоростных дорог Китая, они поймут, как именно в 2026 году два эти, казалось бы, независимых документа, тихо изменили карту глобальных потоков активов.
