JPMorgan сокращает стоимость производства биткоина до $77K, остается позитивным по поводу криптовалюты в 2026 году

JPMorgan оценивает, что стоимость производства биткоина снизилась с 90 000 до 77 000 долларов с января, что обусловлено снижением сложности майнинга на 15% — самым значительным с момента запрета майнеров в Китае в 2021 году. Исторически эта отметка служила мягким ценовым полом, и сейчас она указывает на то, что капитуляция майнеров nearing its end. Банк остается бычьим по отношению к 2026 году, прогнозируя приток институциональных инвестиций, а не розничных спекуляций, для следующего ралли, и повторяет свой долгосрочный целевой показатель биткоина в 266 000 долларов.

JPMorgan снижает оценку стоимости производства биткоина до 77 000 долларов

Много лет JPMorgan отслеживает стоимость производства биткоина как показатель его «честной ценовой базы». Логика проста: когда цена опускается ниже стоимости эффективных майнеров по добыче монеты, они обычно прекращают продажи с убытком или разоряются. Сейчас, по мнению банка, этот уровень сместился ниже.

В отчете в среду аналитики под руководством Николаоса Панигирцоглу оценили, что средняя стоимость добычи одного биткоина снизилась примерно до 77 000 долларов, по сравнению с 90 000 в начале года. Пересмотр связан с устойчивым снижением хешрейта сети и самым значительным падением сложности майнинга с момента изгнания майнеров из Китая в середине 2021 года.

Непосредственным триггером стало простое арифметическое вычисление. Падение цены биткоина сделало майнинг убыточным для операторов, использующих устаревшее оборудование или платящих высокие тарифы на электроэнергию. Многие просто отключили свои устройства. Затем последовали зимние штормы в Техасе, вынудившие операторов электросетей сократить подачу электроэнергии на промышленные майнинговые площадки. Меньшее количество вычислительной мощности, конкурирующей за блоки, автоматически снизило сложность — и, соответственно, стоимость добычи каждого нового биткоина.

Ближе к завершению капитуляции майнеров: почему худшее, возможно, уже позади

Резкое снижение сложности майнинга исторически ассоциировалось с капитуляцией. Запрет в Китае в 2021 году вызвал падение сложности на 45% за два месяца; майнеры спешили перемещать контейнеры, продавали биткоины для финансирования переезда, а те без планов выхода исчезали.

На этот раз снижение сложности достигло 15% за текущий год. Некоторые майнеры с высокими затратами действительно продавали биткоины для покрытия операционных расходов, обслуживания долгов или перехода на инфраструктуру искусственного интеллекта. Эта продажа оказала дополнительное давление на цену в январе.

Три числа, объясняющие текущий цикл

• Стоимость производства биткоина: 77 000 долларов (снижение с 90 000 в январе)
• Снижение сложности майнинга: 15% за год, самое большое с 2021 года (45%)
• Цена биткоина на момент публикации: примерно 65 660 долларов, примерно на 15% ниже оценочной стоимости производства

Но JPMorgan видит в этом механизм саморегуляции. Более слабые участники выходят из рынка, доля рынка консолидируется у более эффективных майнеров, и хешрейт начинает восстанавливаться. Банк отмечает, что хешрейт уже восстанавливается, что должно повысить сложность и стоимость производства при следующей двухнедельной корректировке.

«Выход майнеров с более высокими затратами стабилизировал ситуацию», — написали аналитики. Иными словами, капитуляция — не вечное состояние; это способ рынка избавиться от неэффективных участников.

Что такое сложность майнинга и почему это важно

Для тех, кто считает корректировки сложности загадочными, концепция проще, чем кажется. Протокол биткоина предназначен для создания новых блоков каждые десять минут, независимо от вычислительной мощности. Если майнеры уходят офлайн и время между блоками увеличивается, сеть автоматически делает криптографическую задачу проще. Если же появляется поток новых устройств и блоки находят слишком быстро, сложность увеличивается.

Эта перенастройка происходит каждые 2016 блоков — примерно раз в две недели. Это встроенный стабилизатор биткоина, который напрямую влияет на стоимость производства.

Когда сложность падает, каждый юнит хешрейта становится более продуктивным. Майнер, остающийся онлайн, вдруг зарабатывает больше биткоинов за джоуль. Это повышает маржу, что произошло после запрета в Китае и происходит снова сегодня. Меньшая сложность — не признак сломанной сети; это функция, предназначенная для поддержания системы в равновесии.

Институциональные инвесторы, а не розничные, будут двигать следующее ралли

Оптимизм JPMorgan на 2026 год основан на важном различии: кто именно покупает. Бычье движение 2024–2025 годов было вызвано сочетанием розничного FOMO и корпоративных казначейств, добавляющих биткоин в балансовые отчеты. Этот источник спроса ослаб.

Что, по мнению банка, развивается сейчас — это институциональный поток — пенсионные фонды, гранты, семейные офисы и зарегистрированные инвестиционные советники, переводящие капитал в цифровые активы через регулируемые каналы. В отличие от розницы, эти участники не торгуют по четырехчасовым графикам. Они распределяют активы исходя из стратегических моделей и нормативных требований.

«Мы ожидаем дальнейшего роста потока цифровых активов, но больше за счет институциональных инвесторов, а не розничных или компаний, владеющих цифровыми активами», — написала команда Панигирцоглу. Если эта тенденция реализуется, рынок станет более структурированным: менее волатильным, более устойчивым и более коррелированным с традиционными макроэкономическими факторами.

Банк также отмечает, что во время недавнего снижения участие институциональных инвесторов держалось лучше, чем розничных. В то время как интерес к поиску и скачиваниям приложений бирж снизился, потоки ETF — хотя и отрицательные — оставались в диапазоне, свидетельствующем о внимании профессиональных инвесторов, а не бегстве.

Биткоин против золота: сдвиг волатильности делает BTC более привлекательным

Один из более контринтуитивных аргументов в недавних исследованиях JPMorgan касается золота. С октября желтый металл превзошел биткоин по доходности, одновременно увеличив свою волатильность. Обычно золото — это актив с низкой волатильностью; биткоин — с высокой. Эта связь временно инвертировалась.

Комбинация растущей волатильности золота и сжатой цены биткоина делает последний все более привлекательным на сравнительной основе. JPMorgan давно утверждает, что справедливая стоимость биткоина, если он займет такую же роль, как золото в институциональных портфелях, составляет около 266 000 долларов. Эта цифра основана на волатильно скорректированных сравнениях их рыночных капитализаций.

Конечно, есть нюанс — настроение рынка. В настоящее время биткоин не воспринимается как хедж, подобный золоту. Но если негативный нарратив исчезнет — и если институциональное принятие продолжится — разрыв в оценке может сократиться. JPMorgan ставит на это.

Долгосрочная цель JPMorgan в 266 000 долларов: волатильно скорректированная ставка

Цифра в 266 000 долларов не нова. JPMorgan впервые озвучил ее в начале 2024 года, и она пережила несколько пересмотров целей на конец 2025 и 2026 годов. Это не прогноз цены на следующую неделю или месяц; это цель, которую банк считает достижимой в течение нескольких лет, когда восприятие риска биткоина совпадет с его фактической траекторией принятия.

Модель проста: взять общие частные инвестиции в золото (около 3,5 трлн долларов), скорректировать с учетом того, что биткоин примерно в четыре раза более волатилен, и получить теоретическую рыночную капитализацию, которая предполагает цену биткоина около 266 000 долларов. Если волатильность биткоина продолжит снижаться по мере роста институциональной собственности, цель может подняться еще выше.

Критики утверждают, что сравнение игнорирует тысячелетнюю историю золота как денежного средства. Сторонники отвечают, что интернет не существовал большую часть этой истории. В любом случае, готовность JPMorgan оставить цель без изменений даже при падении на 40% свидетельствует о уверенности.

Регуляторная ясность: роль закона Clarity Act в 2026 году

Институциональные инвесторы не действуют без юридической определенности. JPMorgan прямо связывает свою оптимистичную оценку 2026 года с возможностью принятия дополнительного законодательства в США, в частности закона Clarity Act.

Хотя детали этого закона остаются неопределенными, его заявленная цель — определить, когда цифровой актив является товаром, а когда — ценными бумагами, и установить федеральную нормативную базу для структуры рынка. Принятие закона снимет регуляторное давление, которое удерживало многих мейнстримных управляющих активами в стороне.

Банк не прогнозирует внезапный прорыв в законодательстве; он моделирует постепенное улучшение нормативной среды. Даже постепенные шаги — более четкое налоговое регулирование, расширение возможностей хранения, формализация правил для стейблкоинов — могут разблокировать миллиарды неиспользованного институционального капитала.

Что это значит для криптоинвесторов в 2026 году

Для обычного держателя криптовалют анализ JPMorgan дает смешанный вывод. Ближайшие потери, возможно, еще не закончились; биткоин торгуется ниже стоимости производства, и настроение остается хрупким. Но банк утверждает, что фундамент для следующего бычьего цикла закладывается прямо сейчас.

Майнеры консолидируются. Слабые руки выходят. Институциональные инвесторы проводят свою работу. А макроэкономическая обстановка, хотя и сложная, уже не ухудшается так быстро, как в конце 2025 года.

Это не гарантирует быстрого восстановления. Рынки могут оставаться неправильно оцененными дольше, чем аналитики терпеливо ждут. Что это означает — так это то, что фаза капитуляции в текущем цикле более упорядочена, чем предыдущие, и что выжившие выйдут с более сильными фундаментами.

Позитивная позиция JPMorgan — не призыв гнаться за моментумом. Это ставка на то, что институционализация криптовалюты реальна, что регуляторная неопределенность исчезнет, и что долгосрочное соперничество биткоина с золотом только начинается. Для инвесторов с многолетним горизонтом это более ценная сигнализация, чем любые краткосрочные ценовые цели.