Краткосрочная организация Citron публично выразила негативное мнение о SanDisk (SNDK), оценка стоимости памяти значительно ошибочна

Компания Citron Research, занимающаяся короткими продажами, недавно объявила о создании короткой позиции в SanDisk (SNDK), считая, что индустрия памяти NAND является типичным бизнес-циклом и сейчас приближается к пику, но рынок оценивается с учетом оценки акций быстрорастущих технологических компаний, и риск значительно возрос. Ситрон отметил, что индустрия памяти исторически переживала похожие повороты в 2008, 2012 и 2018 годах, и «цикл никогда не исчезнет, он только достигнет пика снова». SanDisk упал до 612,9 в какой-то момент после медвежьего курса Citron, закрывшись на 640,24.

Однако генеральный директор Phison Пан Цзяньчэн в предыдущем интервью отметил, что ключ к разрыву цикла памяти заключается в том, что узким местом ИИ является не вычислительная мощность, а память и хранилище. ИИ требует большого количества DRAM в процессе вычислений, и предприятия вынуждены покупать больше видеокарт, чтобы компенсировать DRAM. В настоящее время используется флеш-память (NAND Flash) для решения проблемы покупки видеокарт для DRAM.

Рекомендуемая литература: Что изменилось в Вере Рубин от Nvidia? Анализ эпохи воюющих государств памяти: SK Hynix, Samsung, Micron, SanDisk

В отличие от прошлых циклов памяти, спрос ИИ на DRAM бесконечен. С другой стороны, после перехода ИИ от обучения к выводу, данные, создаваемые инференцией, также должны храниться, а будущие доходы облачных провайдеров сильно положительно коррелируют с местом хранения, и им нужно больше пространства для большего использования (доход).

Основной пункт 1: NAND — это товарная отрасль, и у неё нет рова

Citron считает, что рынок сравнивает SanDisk с NVIDIA, но они принципиально различаются. NVIDIA имеет программную и аппаратную экосистему и технические барьеры, тогда как SanDisk в основном продаёт высокооднородные продукты NAND.

Цены и прибыль памяти сильно зависят от циклов спроса и предложения

В отчёте прямо говорилось: «У NVIDIA есть ров, а SanDisk продаёт товары.» Это означает, что после восстановления предложения или ослабления спроса валовая прибыль и цены акций могут быстро упасть, что затруднит поддержание текущего высокого уровня оценки.

Ключевой пункт 2: конкурентное давление Samsung усилится.

Цитрон отметил, что Samsung придерживается последовательной стратегии на протяжении последних 30 лет:

Поддерживать дисциплинированное предложение в периоды пиковой экономики

а другие чистые производители NAND получают высокую валовую прибыль

Впоследствии расширять производство или корректировать стратегии продукции, чтобы захватить долю рынка и снизить цены

На этот раз Samsung заявила, что сосредоточит свою продукцию на высококлассном рынке с более чем 50% валовой прибыли и внедряет передовые процессы в сфере высококлассных SSD, чтобы напрямую конкурировать с основными продуктами SanDisk. Текущее предложение на рынке ограничено, отчасти из-за проблем с доходностью других продуктов Samsung. Однако эта проблема срочна, и после её устранения запасы могут быстро высвободиться. Citron предупреждает, что потенциальная вместимость даже вдвое превышает её пик в 2018 году, и что нынешний «дефицит» запасов может быть лишь временной иллюзией поставок.

Основной пункт 3: Western Digital сокращает свои активы и выпускает циклический сигнал

В отчёте также упоминалось, что Western Digital, бывшая материнская компания SanDisk, недавно продала значительную часть своих акций. Citron интерпретирует это как утверждение, что долгосрочные инвесторы, лучше всего знакомые с отраслевым циклом, выбирают ранний выход на высоком уровне, а не ждать подтверждения поворотного момента, что свидетельствует о внутренней бдительности по поводу ослабления перспектив отрасли.

Генеральный директор Phison: ИИ переходит от обучения к выводам, и спрос на хранение данных бесконечен

Цена акций SNDK резко выросла с начала года, совокупный рост превысил средние показатели по рынку и отрасли за последний год, а рынок гонится за ценами из-за спроса на ИИ и дата-центры. Однако Citron считает, что SanDisk по сути является лишь частью цепочки поставок инфраструктуры ИИ и не имеет ключевой технологической монополии или позиции в платформе. Если бум NAND снизится, оценки могут столкнуться с одновременной коррекцией.

Ситрон использовал метафору хоккея, чтобы подчеркнуть, что шортинг SNDK — это «скольжение туда, где будет шайба». До нормализации цикла памяти цены на акции часто заранее отражают ослабление экономики.

Однако генеральный директор Phison Пан Цзяньчэн в одном из предыдущих интервью отметил, что ключ к разрыву цикла памяти ИИ заключается в том, что узким местом ИИ является не вычислительная мощность, а память и хранилище. ИИ требует большого количества DRAM в процессе вычислений, и предприятия вынуждены покупать больше видеокарт, чтобы компенсировать DRAM. В настоящее время используется флеш-память (NAND Flash) для решения проблемы покупки видеокарт для DRAM.

В отличие от прошлых циклов памяти, спрос ИИ на DRAM бесконечен. С другой стороны, после перехода ИИ от обучения к выводу, данные, создаваемые инференцией, также должны храниться, а будущие доходы облачных провайдеров сильно положительно коррелируют с местом хранения, и им нужно больше пространства для большего использования (доход).

(Фисон заточил меч за семь лет, потратив десятки миллиардов, чтобы наверстать крупнейший дефицит за всю свою историю — какой следующий шаг для фабрики памяти Тайваня?) )

Для компаний, занимающихся короткими продажами, нормально иметь иные взгляды по сравнению с отраслью, и рынок даст ответы. 24-го SanDisk открылся на уровне $682.5 и упал до $612.9 после того, как Citron выпустил короткий сигнал. Однако цена закрытия на уровне $640.24 свидетельствует о том, что мнения рынка по-прежнему разделены.

Публикация «Шорт-селлер Citron публично шортирует SanDisk (SNDK), ошибка оценки памяти впервые появилась на Chain News ABMedia.