Автор: Dune
Перевод: Felix, PANews
Недавно Dune совместно с Steakhouse Financial выпустили набор данных о стабильных монетах, охватывающий такие аспекты, как структура держателей, потоки капитала, классификация on-chain поведения и скорость обращения. Эти данные могут служить основой для анализа на уровне институтов, исследовательских отчетов, мониторинга соответствия и принятия стратегических решений. Анализируя этот набор данных, Dune раскрывает некоторые реальные аспекты рынка стабильных монет. Ниже — подробности.
Все цитируют данные о предложении стабильных монет. В каждом отчете, на каждом телефонном брифинге по финансовой отчетности, на каждом слушании по политике — эти данные повсюду. Но помимо цифры «объем обращения превышает 300 миллиардов долларов», насколько хорошо мы понимаем стабильные монеты?
Кто их держит? Какова концентрация владения? Какова скорость обращения? На каких блокчейнах они работают? Каково их фактическое использование? В DeFi для ликвидности, для платежей или просто как резервный капитал?
С учетом того, что Meta объявила о планах интегрировать сторонние платежи в стабильных монетах на своей платформе; Bridge получил одобрение OCC для открытия национального трастового банка; Payoneer открыл функцию стабильных монет для 2 миллионов продавцов; Anchorage Digital запустила регулируемый сервис стабильных монет для нерезидентов США — институциональные и регуляторные игроки активно входят в рынок. Их потребности в ответах гораздо глубже, чем просто цифра предложения.
Мы используем последний опубликованный набор данных о стабильных монетах от Dune, чтобы ответить на эти вопросы. Ниже — основные выводы.
Обзор ситуации с предложением
По состоянию на январь 2026 года, полностью разбавленное предложение 15 крупнейших стабильных монет на совместимых с EVM цепочках, Solana и Tron достигло 304 миллиарда долларов, что на 49% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. USDT от Tether (197 миллиардов долларов) и USDC от Circle (73 миллиарда долларов) по-прежнему занимают 89% рынка.
По цепочкам: Ethereum — 176 миллиардов долларов (58%), Tron — 84 миллиарда долларов (28%), Solana — 15 миллиардов долларов (5%), BNB Chain — 13 миллиардов долларов (4%). Несмотря на почти удвоение общего предложения, распределение по цепочкам за последний год практически не изменилось.
Источник: Dune
Помимо двух крупнейших стабильных монет, 2025 год стал «годом вызовов». USDS (Sky Ecosystem) вырос в стоимости на 376%, достигнув 6,3 миллиарда долларов. PYUSD (PayPal) вырос на 753%, достигнув 2,8 миллиарда долларов. RLUSD (Ripple) — с 58 миллионов долларов до 1,1 миллиарда долларов, рост на 1803%. USDG увеличился в 52 раза. USD1 вырос с нуля до 5,1 миллиарда долларов.
Но не все challengers демонстрируют рост. USD0 снизился на 66%, а USDe от Ethena достиг пика в октябре (почти утроившись), к концу года прибавил 23%. Несмотря на это, конкуренция среди USDT и USDC продолжает значительно расширяться.
Кто держит стабильные монеты
Большинство данных о стабильных монетах позволяют лишь оценить общее предложение. Благодаря отслеживанию балансов на уровне кошельков и тегам адресов, наш набор данных показывает, кто именно владеет этими монетами.
Источник: Dune
На цепочках Ethereum и Solana крупнейшими держателями являются централизованные биржи (CEX), с объемом около 800 миллиардов долларов (в прошлом году — 580 миллиардов). Основная функция стабильных монет — это торговля и расчет на биржах. Крупные кошельки (киты) держат 39 миллиардов долларов. Объем активных позиций в протоколах доходных стратегий почти удвоился и достиг 9,3 миллиарда долларов, что свидетельствует о росте on-chain доходных стратегий. Адреса эмитентов (кошельки и контракты для чеканки/сжигания) выросли с 2,2 миллиарда до 10,2 миллиарда долларов, что отражает масштаб нового предложения, поступающего на рынок.
Что касается качества тегов: только 23% предложения находятся на полностью неидентифицированных адресах. Для on-chain данных это очень высокий уровень идентификации, что важно для понимания реальных рисков стабильных монет.
Держатели — 172 миллиона, но концентрация очень высокая
По состоянию на февраль 2026 года, 172 миллиона уникальных адресов владеют хотя бы одной из 15 стабильных монет. Среди них: USDT — 136 миллионов, USDC — 36 миллионов, DAI — 4,7 миллиона. Распределение по этим трем — очень широкое: топ-10 кошельков владеют лишь 23–26% предложения; индекс Херфиндаля-Хиршмана (HHI), показатель концентрации, — менее 0,03.
Источник: Dune
Однако ситуация с другими стабильными монетами иная. Топ-10 кошельков владеют от 60% до 99% предложения. USDS, несмотря на объем обращения в 6,9 миллиарда долларов, — 90% сосредоточено у 10 кошельков (HHI — 0,48); USDF — 99% у топ-10 (HHI — 0,54); USD0 — 99% у топ-10 (HHI — 0,84). Это означает, что даже среди крупных держателей, большая часть предложения контролируется одним-двумя кошельками.
Это не обязательно говорит о проблемах. Некоторые из этих монет — новые или созданы по инициативе институтов. Но это подчеркивает необходимость учитывать концентрацию при анализе предложения, поскольку она влияет на риски «отклонения от паритета», ликвидность и отражает ли предложение реальный спрос или интерес нескольких крупных участников. Только при полном учете балансов всех держателей, а не только данных о чеканке и сжигании, можно делать такие выводы.
Объем переводов в январе достиг 10,3 триллионов долларов
В январе объем переводов стабильных монет на цепочках Ethereum, Solana и Tron достиг 10,3 триллионов долларов — более чем в два раза больше, чем в январе 2025 года. Распределение транзакций по цепочкам впечатляет и существенно отличается от пропорций предложения:
Base — всего 4,4 миллиарда долларов предложения, но объем транзакций — 5,9 триллионов долларов;
Ethereum — 2,4 триллиона долларов;
Tron — 682 миллиарда долларов;
Solana — 544 миллиарда долларов;
BNB Chain — 406 миллиардов долларов.
Источник: Dune
По токенам: USDC доминирует с объемом 8,3 триллиона долларов, что почти в 5 раз больше USDT (1,7 триллиона долларов), несмотря на то, что его предложение в 2,7 раза меньше. Скорость и частота переводов USDC явно выше USDT. Объем транзакций DAI — 138 миллиардов долларов, USDS — 92 миллиарда долларов, USD1 — 43 миллиарда долларов.
Важно: эти данные объективны и нейтральны. В наборе данных не проводится предварительный отбор транзакций по признакам «реальной» экономической активности, поэтому общий объем может включать арбитражные, роботизированные, внутренние маршруты или автоматизированные операции. Наша цель — представить объективную картину on-chain активности, позволяя пользователям применять собственные фильтры, например, исключать транзакции, вызванные роботами, отделять естественный объем или определять более релевантные показатели активности.
Что делают стабильные монеты?
Этот набор данных не только маркирует транзакции как «объем», но и классифицирует их по конкретным on-chain активностям:
Январский разбор:
1. Инфраструктура рынка (децентрализованные биржи и ликвидность):
Ликвидность на DEX и вывод: 5,9 триллионов долларов. Это самый крупный сценарий, показывающий роль стабильных монет как базовых активов для маркет-мейкинга.
Обмены на DEX (Swaps): 376 миллиардов долларов. Прямые сделки через автоматизированных маркет-мейкеров.
Эти два показателя свидетельствуют о том, что стабильные монеты в основном используются как залог для торгов и как инфраструктура ликвидности. Стоит отметить, что объемы сосредоточены в активных стратегиях (например, yield farming и активная оптимизация капитала), а не только в чистой торговле.
2. Кредитование и капитализация (кредитование + flash loans):
Flash loans (займы и погашения): 1,3 триллиона долларов — автоматизированные арбитражи и циклы ликвидации.
Кредитные операции: депозиты, займы, погашения, вывод — 137 миллиардов долларов. Отражают краткосрочную эффективность капитала и структурированное кредитование.
3. Каналы доступа (централизованные биржи и мосты):
Объем на CEX: депозиты (224 миллиарда долларов), вывод наличных (224 миллиарда долларов), внутренние переводы (151 миллиард долларов), итого — 599 миллиардов долларов.
Межцепочечные мосты: 28 миллиардов долларов. Эти потоки показывают важность стабильных монет в межбиржевых расчетах и межцепочечных транзакциях.
4. Эмиссия (операции с монетами):
Эмиссия: чеканка (28 миллиардов долларов), сжигание (20 миллиардов долларов), регулировка паритета (23 миллиарда долларов), другие операции — всего 106 миллиардов долларов, что почти в 5 раз больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (42 миллиарда).
5. Доходные протоколы:
Доходные стратегии: 2,7 миллиарда долларов. Это небольшая, но важная часть, связанная с структурированными стратегиями и управлением on-chain активами.
В целом, 90% переводов проходят через признанные категории активности, что позволяет детально понять, как стабмонеты движутся по цепочке на каждом уровне технологического стека.
Скорость обращения: один и тот же токен — разные сценарии
Ежедневный оборот (объем переводов, деленный на предложение) — один из самых недооцененных показателей анализа стабильных монет. Он отражает активность использования стабмонет как средства обмена, а не только как активов для хранения.
В анализируемых токенах USDC и USDT снова выделяются, несмотря на различия.
Источник: Dune
USDC в Layer 2 и на Solana движется быстрее всего. На Base среднесуточная скорость обращения USDC достигает 14-кратной величины, что обусловлено высокой активностью DeFi. На Solana и Polygon — около 1 раза; на Ethereum — около 0,9 раза, практически весь объем предложения ежедневно участвует в транзакциях.
USDT быстрее всего на BNB и Tron. В BNB Chain среднесуточная скорость — 1,4 раза, что говорит о высокой активности. В Tron — 0,3 раза, объем транзакций ниже, но стабильный, что соответствует роли этой цепочки как основного канала для трансграничных платежей. На Ethereum среднесуточная скорость — всего 0,2 раза, большая часть предложения (более 100 миллиардов долларов) находится в состоянии простоя.
USDe и USDS движутся медленнее, что специально заложено в их дизайн. USDe на Ethereum — 0,09 раза, USDS — 0,5 раза. Обе монеты — доходные стабильные монеты: USDe обычно залочены в sUSDe для получения дохода по стратегии Ethena, USDS — размещены в Sky Savings Rate для получения дохода от протокола. Значительная часть предложения остается в депозитах, кредитных рынках (Aave) или структурированных доходных циклах. Низкая скорость обращения — не недостаток, а преимущество: эти активы созданы для накопления дохода, а не для активного обращения.
Более важен цепочный контекст, чем токен.
На Solana PYUSD имеет среднесуточную скорость обращения 0,6 раза — в 4 раза выше Ethereum (0,1 раза). В разных экосистемах один и тот же токен демонстрирует совершенно разные модели использования.
Объем предложения и транзакций отражают лишь часть ситуации. Скорость обращения связывает их и показывает, работает ли стабмонета как активная инфраструктура или как резерв.
Выход за пределы доллара
Этот анализ сосредоточен на 15 долларовых стабмонетах, но полный набор данных охватывает более 200 монет, представляющих более 20 валют: евро (17 токенов, предложение — 99 миллионов долларов), бразильский реал (1,41 миллиона долларов), японская йена (13 миллионов долларов), а также токены, номинированные в нигерийских найрах, кенийских шиллингах, южноафриканских рэндах, турецких лирах, индонезийских рупиях, сингапурских долларах и других валютах.
Источник: Dune
Несмотря на то, что предложение нестандартных валютных стабмонет составляет всего 1,2 миллиарда долларов, их уже более 59 видов распространены по всему миру на шести континентах, что составляет около 30% от общего числа токенов в наборе данных. Инфраструктура для стабильных монет в этих валютах создается on-chain, и данные по их развитию уже подготовлены.
Тайная война стабильных монет: эмитенты, приложения и пользователи — кто станет «большим победителем»?
