Заёмщики Morpho получили $170M процентов. Aave заработал больше.

За один год заемщики Morpho заплатили $170M в виде процентов, показывает данные Token Terminal, опережая выручку $140M у Aave на фоне сопоставимой оценки в $1.5B.

Децентрализованное кредитование (DeFi) развивается стремительно. И один протокол, о котором никто не говорил два года назад, только что опубликовал цифры, которые привлекают внимание по всему сектору.

Согласно Token Terminal в X, заемщики на Morpho за прошлый год заплатили примерно $170M в виде процентов. Данные, извлеченные из собственной аналитической панели Token Terminal, показывают, что рост сборов Morpho идет по крутой восходящей кривой, ускорение которой началось примерно в середине 2025 года.

Здесь важна именно эта цифра

Но есть одна оговорка. Общие проценты, которые платят заемщики Morpho, составляют ~$170 миллиона за год. Но сам протокол, при условии 10% доли, забрал бы лишь около 17 миллионов долларов в фактическую выручку DAO. Это на фоне оценки, которую Token Terminal поставил примерно в $1.7 миллиарда.

Aave, в свою очередь, сгенерировал почти $140M в годовой выручке напрямую. На фоне оценки ~$1.5B. Тот же порядок рыночной капитализации. Почти в десять раз выше — по объему удержанной выручки.

Token Terminal напрямую опубликовал это сравнение в X, подавая его как сигнал о том, откуда идет рост DeFi-кредитования и что этот рост на самом деле означает в терминах выручки. Данные, видимые на странице метрик Morpho, показывают кумулятивные комиссии, пересекшие $312.7M за три года, причем самый резкий скачок произошел в последние 12 месяцев.

Так что у Morpho работает «двигатель» комиссий. Вопрос в том, кто именно собирает эти деньги.

Почему оценка Morpho выглядит завышенной

Token Terminal оценил стоимость протокола примерно в 1.7 миллиарда долларов. При $17M в оценочной выручке DAO это соответствует мультипликатору цена/выручка, который большинство аналитиков традиционных финансов вряд ли смогли бы обосновать только на фундаментальных показателях.

Числа Aave рассказывают другую историю. Протокол привлек примерно $140M на фоне аналогичной ~$1.5B рыночной капитализации. Эта математика дает гораздо более низкий мультипликатор выручки. В последние периоды Aave приходилось разбираться со своими собственными структурными вопросами, но база по выручке — это то, с чем Morpho пока просто не сравнялся на уровне DAO.

Пост Token Terminal в X не оформлял это как критику Morpho. Просто «сырые» данные.

Рост комиссий Morpho реален, даже если выручка не соответствует

Сводная диаграмма комиссий от Token Terminal рассказывает честную историю. С начала 2023 года и до середины 2024 года активность комиссий Morpho была почти плоской. Затем что-то изменилось. К октябрю 2025 еженедельные комиссии регулярно достигали $5M или выше. В январе 2026 года протокол показал одни из самых высоких еженедельных значений за всю свою историю.

Это не ноль. Общая накопленная комиссия за три года на уровне $312.7M показывает, что протокол обрабатывает реальный объем.

Разрыв между валовым процентным доходом заемщиков и фактической выручкой DAO сводится к дизайну протокола. Morpho работает на инфраструктурном уровне. Кураторы пулов (vault curators), такие как те, кто запустил vault RLUSD, выпущенный Sentora, забирают значительную часть доходности. Доля DAO (DAO take rate) — это лишь часть от общего процента, который платят пользователи.

То, насколько эта модель выдерживает сопоставление с более прямым захватом выручки у Aave — это разговор, который данные Token Terminal просто вынесли на поверхность.