План ФРС по инфляции от Уорша сталкивается со скептицизмом Уолл-стрит

Кевин Уорш, кандидат Дональда Трампа на пост председателя Федеральной резервной системы, заявил в Сенате, что хочет изменить то, как ФРС измеряет инфляцию, используя «усеченные средние» вместо индекса базовой PCE, но экономисты предупреждают, что такой сдвиг может создать обратную проблему по сравнению с той, которую он пытается решить. На своих слушаниях в Сенате во вторник Уорш выразил скепсис в отношении разовых ценовых шоков и сказал, что предпочитает метод, который «отсекает все хвостовые риски, все разовые позиции», чтобы выявить лежащие в основе тенденции инфляции. Однако в среду Адитья Бхаве, экономист Bank of America, предостерег, что это более масштабное изменение режима в ФРС может дать сбой, потенциально снова включив в расчеты политики продовольствие и энергоносители — так, как Уорш, по всей видимости, не ожидал.

Предложение Уорша об усеченных средних

На слушаниях в Сенате Уорш заявил: «Меня больше всего интересует следующее: какова лежащая в основе инфляционная ставка? А не: каково разовое изменение цен из-за изменения в геополитике или изменения в цене на говядину?» Он выступил за использование усеченных средних, которые убирают из расчетов инфляции самые экстремальные показатели цен.

При таком подходе инфляция будет выглядеть более мягкой по сравнению с текущими оценками. Согласно анализу Бхаве, 12-месячный индикатор с применением усеченного подхода показал бы среднее значение 2,3% и медиану 2,8% по состоянию на февраль — по сравнению с базовым показателем PCE на уровне 3%. На слушаниях Уорш назвал инфляционную тенденцию «вполне благоприятной».

Ироничная проблема: меньшие шоки остаются

Бхаве предупредил, что в предложенной Уоршем методологии есть фундаментальный изъян. Если усеченный метод удаляет только самые большие ценовые показатели, более мелкие скачки цен все равно могут остаться в корзине — включая потенциальные повышения по категориям продовольствия и энергии, которые в настоящее время исключены из расчетов базовой PCE.

Бхаве объяснил парадокс: «Даже если эти шоки будут отсеяны, они все равно могут повысить усеченное среднее, не давая другим шокам быть отсеянными. Это иронично, потому что Уорш вчера также выступал за подход “смотреть сквозь” разовые, вызванные предложением повышения цен».

Исторический прецедент: 2019-2020

Данные Bank of America показывают, что эта проблема уже возникала. Индикатор инфляции с усеченной медианой банка был выше базовой PCE в 2019 и 2020 годах. В те годы использование усеченной корзины подтолкнуло бы ФРС к более жесткой (позиции повышения ставок), чем та, которую предполагала базовая PCE.

Доверие ФРС и последствия для решения по ставкам

Если усеченная инфляция снова поднимется выше базовой PCE, Уоршу, вероятно, придется испытывать давление, чтобы придерживаться выбранного показателя ради сохранения доверия к ФРС. Бхаве заявил: «Чтобы сохранить доверие ФРС и избежать впечатления “селективного подбора” данных, Уоршу нужно будет придерживаться своих предпочтительных метрик даже тогда, когда они обгоняют базовую».

Это важно, потому что решения ФРС по ставкам имеют немедленные последствия в реальном мире. Когда ФРС повышает ставки, для потребителей и бизнеса становится дороже заимствовать, что может охладить экономику и снизить инфляцию. Когда ФРС снижает ставки, расходы могут увеличиться, но цены тоже могут расти быстрее. И высокие ставки, и высокие цены вредят потребителям, вынуждая ФРС балансировать конкурирующие давления.

Вопросы Сената о независимости ФРС

Во время слушаний сенатор Элизабет Уоррен и другие законодатели обсуждали, сможет ли Уорш противостоять давлению Трампа, чтобы снизить ставки. Уорш ответил, подчеркнув необходимость независимости центрального банка, заявив в подготовленных замечаниях: «Независимость денежно-кредитной политики имеет важнейшее значение. Денежно-кредитные политики должны действовать в интересах страны, их решения должны быть результатом аналитической строгости, содержательного обсуждения и неомраченного процесса принятия решений».