Эта проблема: как Telegram и TON балансируют между ростом и рисками

Финансовое соотношение и реальное положение дел — граница между ними становится ключевым испытанием для Telegram. Согласно последней финансовой информации, за первую половину года этот гигант коммуникаций достиг рекордных доходов, но чистая прибыль оказалась в убытке. За этими противоречивыми цифрами скрывается «прозрачность» виртуальных активов — их колебания влияют на традиционные финансовые отчеты — а также всё более сложные интересы между Telegram и блокчейном TON.

Финансовая прозрачность: правда за рекордным доходом и убытком

Финансовые показатели Telegram за первую половину года впечатляют. Незапрошенные финансовые отчеты показывают, что выручка компании достигла 8.7 млрд долларов, что на 65% больше по сравнению с первым полугодием 2024 года, когда она составляла 5.25 млрд долларов; более того, операционная прибыль приближалась к 4 млрд долларов.

Однако за этой красивой картиной скрывается тревожный поворот — в конечном итоге компания зафиксировала чистый убыток в 2.22 млрд долларов.

Основная причина — продолжительное снижение цены TON. В ходе глубокой коррекции 2025 года цена токена TON снизилась более чем на 73%. Как компания, владеющая крупными активами в виде токенов TON, это напрямую повлияло на финансовую отчетность. Согласно стандартам учета, компания вынуждена переоценить свои активы TON, что в итоге привело к виртуальным убыткам в финансовом отчете.

Что касается структуры доходов, Telegram не страдает от недостатка рекламы или подписок. Доходы от рекламы выросли на 5% и составили 1.25 млрд долларов, а доходы от премиум-подписок выросли на 88% и достигли 2.23 млрд долларов. Основной драйвер роста — эксклюзивные соглашения с блокчейном TON, которые принесли Telegram около 3 млрд долларов соответствующих доходов.

На самом деле, основой роста всей выручки Telegram становится всё более переход к криптоэкосистеме. В 2024 году с годовым доходом в 1.4 млрд долларов около 50% приходится на «партнерские отношения и экосистему». Это означает, что Telegram не только глубоко интегрировал TON, но и связывает свои перспективы роста с показателями этой публичной цепочки.

Это также объясняет, почему граница — контроль Telegram над своими отношениями с TON — становится особенно важной.

Распределение токенов и граница: как Telegram балансирует между владением и децентрализацией

Общественное недоверие к Telegram связано с одним числом: компания продала токенов TON на сумму более 4.5 млрд долларов. Этот объем превышает текущую рыночную капитализацию TON более чем на 10%, что вызывает горячие дискуссии о «выводе средств или выполнении обещаний».

Основатель Telegram Павел Дуров еще в 2024 году публично обещал, что доля компании в TON не превысит 10%. Цель этой границы — предотвратить чрезмерную концентрацию токенов в руках одного субъекта, что могло бы навредить децентрализации проекта, а также привлечь средства для развития.

По словам председателя совета директоров TONX (акция NASDAQ: TONX) Манюэля Стотца, все проданные компанией токены TON имеют четырехлетний график разблокировки. Это означает, что эти активы в краткосрочной перспективе не смогут свободно торговаться на вторичном рынке, что исключает мгновенное давление на цену. Основные покупатели — долгосрочные инвестиционные организации, такие как TONX под руководством Стотца, приобретающие токены для долгосрочного хранения и стейкинга, а не для спекулятивных перепродаж.

Более того, Стотц подчеркивает, что после сделок у Telegram не наблюдается существенного снижения количества удерживаемых токенов, а иногда оно даже увеличивается. Это связано с тем, что продажа части запасов позволяет получать токены с замороженными сроками, а также продолжать получать новые доходы в виде TON от рекламных доходов и других бизнес-операций. В совокупности, их доля остается высокой.

Эта хитрая конструкция границы — удовлетворяет потребность в децентрализации токенов и одновременно обеспечивает долгосрочный доход — отражает приверженность Дурова идее децентрализации. Продажи осуществляются с небольшой скидкой относительно рыночной цены и с установлением сроков блокировки и вестинга, что исключает краткосрочное давление и обеспечивает стабильность экосистемы TON.

Текущая рыночная цена TON составляет $1.57, а рыночная капитализация — $3.81 млрд, что свидетельствует о признании рынка этой системы и постепенном восстановлении после исторического минимума.

Перспективы IPO и реальность: финансирование идет, но регуляторные риски остаются

Эта граница также влияет на планы выхода на биржу Telegram. В связи с ростом финансовых показателей и диверсификацией бизнеса, перспективы IPO Telegram привлекают внимание рынка. Компания привлекла более 10 млрд долларов через несколько раундов финансирования, а в 2025 году снова выпустила конвертируемые облигации на сумму 1.7 млрд долларов, привлекая такие международные организации, как BlackRock и Mubadala из Абу-Даби.

Эти инвестиции не только наполняют компанию капиталом, но и рассматриваются как подготовка к IPO. В настоящее время у компании есть два основных долговых инструмента: облигации с купоном 7%, сроком погашения в марте 2026 года, и конвертируемые облигации с купоном 9%, погашением в 2030 году. В рамках нового выпуска на 1.7 млрд долларов около 955 млн долларов пойдут на рефинансирование старых долгов, а 745 млн — на новые средства.

Особенность конвертируемых облигаций — условия конвертации при IPO: если компания выйдет на биржу до 2030 года, инвесторы смогут выкупить или обменять облигации по цене примерно на 20% ниже IPO, что фактически дает им 20% дисконт. Это говорит о том, что инвесторы делают ставку на успешный выход компании на биржу. В рамках рефинансирования 2025 года компания досрочно выкупила или погасила большую часть долгов, срок погашения которых — 2026 год, а Дуров публично заявил, что старые долги 2021 года практически полностью погашены.

Это означает, что текущая долговая нагрузка Telegram относительно управляемая, а окно для выхода на биржу — достаточно широкое. Многие инвесторы ожидают, что компания планирует выйти на биржу примерно в 2026–2027 годах, осуществить конвертацию долгов в акции и открыть новые возможности для привлечения капитала.

Однако граница — баланс между планами выхода на биржу и внешней средой — сталкивается с испытаниями. Юридические процессы против Дурова во Франции остаются нерешенными, что создает неопределенность относительно сроков выхода. В коммуникации с инвесторами Telegram честно признает, что подобные расследования могут стать препятствием.

Тем не менее, бизнес-основа Telegram остается достаточно стабильной. Около 1 миллиарда активных пользователей в месяц и примерно 450 миллионов активных пользователей в день создают мощную базу для монетизации. Дуров также подчеркивает, что единственным акционером остается он сам, а кредиторы не участвуют в управлении компанией, что дает возможность в долгосрочной перспективе пожертвовать частью краткосрочной прибыли ради удержания пользователей и развития экосистемы.

Граница между TON и Telegram — как сохранить их независимость при глубокой интеграции, и как балансировать между мотивацией к росту и управлением рисками — станет постоянной задачей для обеих сторон. Это влияет не только на перспективы IPO Telegram, но и на здоровье всей экосистемы TON.