Ming Xiu Plank Road แอบข้าม Chen Cang พื้นฐานผลตอบแทนทําให้ crvUSD ยอดเยี่ยมอีกครั้ง?

ในโลก DeFi มีเพียงไม่กี่โปรเจ็กต์ที่สามารถสร้างความสนใจอย่างกว้างขวางได้เมื่อเปิดตัว เช่น Yield Basis นี่คือโปรโตคอลใหม่ที่สร้างขึ้นโดย Michael Egorov ผู้ก่อตั้ง Curve Finance ในปี 2025 ซึ่งมีนวัตกรรมทางเทคโนโลยีหลายอย่าง ได้แก่ การกำจัดมูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราว การใช้เลเวอเรจแบบวนรอบ การสร้างความต้องการสเตเบิลคอยน์ การปล่อยสภาพคล่อง BTC และการจับมูลค่าโทเค็นการกำกับดูแล เป็นต้น.

การออกแบบกลไกที่ซับซ้อนและโครงสร้างการเล่าเรื่องหลายชั้นนั้น既令人期待，又引发审慎思考。ในด้านหนึ่ง โปรโตคอลนี้พยายามที่จะแก้ไขปัญหาหลักที่มีมายาวนานใน AMM สภาพคล่อง池——มูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราว ซึ่งถือเป็นการ突破ที่ “圣杯级” สำหรับผู้ให้สภาพคล่อง; ในอีกด้านหนึ่ง เจตนารมณ์เชิงกลยุทธ์ของโครงการและข้อโต้แย้งในประวัติศาสตร์ของผู้ก่อตั้งยังทำให้เกิดการอภิปรายในตลาด ตัวอย่างเช่น Egorov เคยใกล้จะถูกเคลียร์เนื่องจากมีตำแหน่งการกู้ยืมขนาดใหญ่ ทำให้เกิดความกังวลในชุมชนเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบในการเงินแบบกระจายอำนาจ; เขายังเคยถูกตั้งคำถามจากนักลงทุนในเรื่องปัญหาการกำกับดูแล

ปัจจัยเหล่านี้ที่มีความซับซ้อนทำให้ Yield Basis กลายเป็นโครงการที่น่าศึกษาในระดับปรากฏการณ์ บทความนี้จะวิเคราะห์หลักการทางเทคนิค กลไกการทำงาน โมเดลเศรษฐศาสตร์โทเค็น และแรงจูงใจเชิงกลยุทธ์ของ Yield Basis จากมุมมองของผู้เชี่ยวชาญ พร้อมทั้งวิเคราะห์ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอย่างเป็นกลาง

??? หลักการทางเทคนิคของ Yield Basis

การตั้งค่าพื้นฐาน

ก่อนที่จะทำการวิเคราะห์อย่างลึกซึ้ง จำเป็นต้องทำความเข้าใจการจัดสรรทรัพย์สินพื้นฐานของ Yield Basis โปรโตคอลนี้ถูกออกแบบมาสำหรับคู่สกุลเงินเฉพาะ (x, y) โดยที่ทฤษฎีแล้ว x และ y สามารถเป็นโทเค็นใดก็ได้ แต่ประสิทธิภาพของกลไกจะปรากฏเฉพาะในชุดค่าผสมเฉพาะเท่านั้น:

• x: สินทรัพย์ที่มีความผันผวนประเภทการเก็บรักษาคุณค่า ซึ่งหลักๆ คือ BTC, ETH เป็นต้น ปัจจุบันความสนใจในตลาดมุ่งเน้นไปที่กรณีที่ x เป็น BTC ต้อง注意ว่า เนื่องจาก BTC ไม่ใช่สินทรัพย์พื้นฐานของ Ethereum Yield Basis จึงใช้ BTC ที่ถูกห่อหุ้ม (Wrapped Bitcoin) จริงๆ ถึงแม้ BTC ที่ถูกห่อหุ้มจะมีหลายรูปแบบ (เช่น WBTC, cbBTC เป็นต้น) แต่ในเอกสารนี้จะใช้ wBTC เป็นการอ้างอิง คุณสมบัติ “การห่อหุ้ม” นี้ส่งผลสำคัญต่อความปลอดภัยและความเสถียรของ Yield Basis ซึ่งจะมีการอธิบายรายละเอียดในบทถัดไป
• y：เหรียญสเตเบิลคอยน์。เพราะ Yield Basis ให้บริการกับระบบนิเวศ Curve ของตนเอง “น้ำดีไม่ไหลไปที่อื่น” ดังนั้นที่นี่ y จะต้องเป็นเหรียญสเตเบิลคอยน์ของ Curve เอง crvUSD.

การตั้งค่า (wBTC, crvUSD) นี้ใช้ได้กับทั้งบทความ ดังนั้นเราจะไม่พูดซ้ำอีกต่อไปนะครับ/ค่ะ.

ปัญหาหลักและหลักการทางคณิตศาสตร์

ในผู้ให้บริการสภาพคล่องอัตโนมัติแบบดั้งเดิม (AMM) ความท้าทายหลักที่ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) เผชิญคือ มูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราว ความสูญเสียนั้นเกิดจากพฤติกรรมการทำตลาดแบบพาสซีฟของ LP: เมื่อราคาสินทรัพย์เปลี่ยนแปลง ผู้ค้าหาผลประโยชน์จะทำการซื้อขายเพื่อ “แก้ไข” ราคาภายในพูล ส่งผลให้ LP ต้องอยู่ในสถานการณ์ที่ “ขายต่ำซื้อสูง” เสมอ ซึ่งลดความกระตือรือร้นของผู้ถือโทเค็นในการให้สภาพคล่อง.

จากมุมมองทางคณิตศาสตร์ การวิเคราะห์ใน AMM แบบดั้งเดิม มูลค่า LP มีความสัมพันธ์เชิงสัดส่วนกับรากที่สองของราคาโทเค็น x:

1. ขึ้นอยู่กับสูตรผลิตภัณฑ์คงที่ x \times y = L^2 และความสัมพันธ์ของราคา P_x = \frac{y}{x} สามารถอนุมานได้ว่า: x = \frac{L}{\sqrt{P}}, y = L\sqrt{P}
2. มูลค่ารวมของ LP คือต่อไปนี้: V = xP + y = \frac{L}{\sqrt{P｝｝ \times P + L\sqrt{P} = 2L\sqrt{P} ซึ่งยืนยันข้อสรุปข้างต้นว่า “มูลค่าของทั้ง LP เป็นสัดส่วนกับรากที่สองของราคาโทเค็น x”
3. เมื่อราคามีการเปลี่ยนแปลงสัมพันธ์ d เท่า ค่า LP จะเปลี่ยนเป็น: V_{LP} = 2L\sqrt{Pd}
4. หากสินทรัพย์ไม่ได้ถูกฝากเข้าพูลในฐานะ LP มูลค่าสินทรัพย์หลังจากการเปลี่ยนแปลงราคา ควรเป็น: V_{hold} = xPd + y = (d+1)L\sqrt{P}
5. V_{LP}-V_{hold}=L\sqrt{P}(2\sqrt{d}-d-1)=-1\times L\sqrt{P}(1-\sqrt{d})^2，ตลอดไปน้อยกว่า 0, ตลอดไปสูญเสีย，นี่คือแหล่งที่มาของมูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราว。

Michael Egorovเชื่อว่า สาเหตุของมูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราวอยู่ที่ความสัมพันธ์ระหว่างมูลค่าLP V กับราคา资产 P ไม่ใช่ความสัมพันธ์เชิงเส้น แต่เป็นสัดส่วนกับรากที่สองของ P กล่าวคือ V\propto \sqrt{P} หากสามารถทำให้ V \propto P เป็นความสัมพันธ์เชิงเส้นได้ จะสามารถกำจัดมูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราวได้อย่างสิ้นเชิง นี่คือพื้นฐานทางคณิตศาสตร์ของ Yield Basis ทั้งหมด.

Yield Basis ทำหน้าที่เป็นนายหน้า

เป้าหมายของ Yield Basis คือการยกระดับการพึ่งพามูลค่าตำแหน่ง LP จาก \sqrt{P} เป็น P โดยเส้นทางการดำเนินการเฉพาะคือ:

1. LPs, คุณอย่าให้สภาพคล่องโดยตรงกับสระของ DEX อีกต่อไป ให้คุณส่งสินทรัพย์ของคุณ (เช่น wBTC) มาที่ฉัน (Yield Basis) ก่อน
2. ฉัน (Yield Basis) จะทำการ “ปรับแต่ง” ภายใน จากนั้นจะนำชุดสภาพคล่องที่ปรับแต่งแล้วไปเสนอให้ DEX (ตามหลักการ “น้ำดีไม่ไหลออกนอกนาของคนอื่น” DEX นี้คือ Curve CryptoSwap)
3. ผ่านการ"ปรับแต่ง"ของฉัน สภาพคล่องนี้จะไม่มีค่าเป็นสัดส่วนกับรากที่สองของราคาของ wBTC แต่จะมีความสัมพันธ์เชิงเส้นกับราคาของ wBTC** นั่นหมายความว่ามูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราวจะถูกกำจัดใช่ไหม?

LP ได้รับการเปิดราคาที่เหมือนกับการถือเหรียญ ในขณะที่ยังสามารถทำกำไรจากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย นี่ฟังดูเกือบจะสมบูรณ์แบบ: ทำกำไรจากค่าธรรมเนียมโดยไม่ต้องแบกรับมูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราว น่าแปลกใจที่หลายคนเรียกว่า Yield Basis ทำให้เกิด “กลยุทธ์ที่สมบูรณ์แบบ” ที่ LP ฝันถึง.

ผลลัพธ์มหัศจรรย์เกิดขึ้นได้อย่างไร?

ดังนั้น Yield Basis จะใช้เวทมนตร์อย่างไรในการเปลี่ยน “มูลค่า LP สัมพันธ์กับรากที่สองของราคา” เป็น “มูลค่า LP สัมพันธ์เชิงเส้นกับราคา”? คำตอบก็คือมันสร้างสิ่งที่เรียกว่า “เลเวอเรจแบบพหุ (Compound Leverage)” ขึ้นมา.

วิธีการเฉพาะคือ: เมื่อผู้ใช้ให้ wBTC มูลค่า 100 ดอลลาร์ Yield Basis จะใช้ wBTC นี้เป็นหลักประกันเพื่อกู้ crvUSD มูลค่า 100 ดอลลาร์ จากนั้นจะนำ wBTC มูลค่า 100 ดอลลาร์และ crvUSD มูลค่า 100 ดอลลาร์ มารวมกันเป็นตำแหน่ง LP และใส่ลงในพูลของ Curve ด้วยวิธีนี้ มูลค่ารวมของตำแหน่ง LP ที่ Yield Basis ให้บริการคือ 200 ดอลลาร์ ซึ่งเป็น 2 เท่าของมูลค่าทรัพย์สินที่ผู้ใช้ให้ตั้งแต่แรก หรือที่เรียกว่า เลเวอเรจ 2 เท่า Yield Basis กล่าวว่าก็คือเลเวอเรจ 2 เท่านี้ทำให้มูลค่า LP มีความสัมพันธ์เชิงเส้นกับราคาของ wBTC.

ทำไมเลเวอเรจ 2 เท่าที่ง่ายมากถึงสามารถสร้างผลลัพธ์ที่น่าทึ่งขนาดนี้? ในเอกสารขาวมีการเขียนสูตรมากมาย แต่จริงๆ แล้วหลักการพื้นฐานไม่ได้ซับซ้อนขนาดนั้น ใช้สูตรการอินทิเกรตที่ง่ายเพียงสูตรเดียวก็เพียงพอที่จะอธิบาย:

• Yield Basisผ่านเลเวอเรจ 2 เท่า ทำให้ผลตอบแทนของมูลค่า LP ที่เพิ่มเลเวอเรจ Vl เป็น 2 เท่าของผลตอบแทนของมูลค่า LP ที่ไม่มีเลเวอเรจ Vu คือ \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu}.
• นำสมการอัตราผลตอบแทนข้างต้นทั้งสองด้านมาทำการอินทิเกรต จะได้ ln(V_l)=2ln(V_u)+C จากนั้นจะได้ V_l \propto (V_u)^2.
• เราทราบว่า มูลค่า LP ที่ไม่มีเลเวอเรจ Vu สัดส่วนกับรากที่สองของราคา wBTC (P) นั่นคือ V_u \propto \sqrt{P}
• นำ V_u \propto \sqrt{P} ใส่เข้าไป จะได้ V_l \propto (\sqrt{P})^2 หมายถึง V_l \propto P.

ดูสิ มูลค่า V_l ของ LP ที่ใช้เลเวอเรจแบบนี้มีความสัมพันธ์เชิงเส้นกับราคาของ wBTC P แล้ว มูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราวก็ “หาย” ไปแล้ว.

กระบวนการอนุกรมทางคณิตศาสตร์ข้างต้นมีจุดสำคัญอยู่ที่ “การรวม” ซึ่งความหมายที่แท้จริงคือ \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu} สูตรผลตอบแทนจากเลเวอเรจนี้ต้องถูก รักษาอย่างต่อเนื่อง เพื่อให้สามารถ “สะสม” ได้.

• เมื่อราคาของ wBTC เพิ่มขึ้น มูลค่าของ wBTC ที่ผู้ใช้ให้หลักประกันก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน Yield Basis ต้องกู้ crvUSD เพิ่มขึ้นมากขึ้น；
• เมื่อราคาของ wBTC ลดลง มูลค่าของหลักประกันลดลง Yield Basis ต้องชำระคืนหนี้ crvUSD บางส่วนโดยอัตโนมัติ.

โดยรวมแล้วการปรับสมดุลตามพฤติกรรมนี้ต้องดำเนินการตลอดเวลา โดยต้องรักษาให้การลงทุนใน Curve เป็น LP ที่เป็นสินทรัพย์ของผู้ใช้ 2 เท่า เพื่อให้สามารถทำให้ผลกระทบของเลเวอเรจ 2 เท่าดำเนินต่อไปได้ ซึ่งจะสร้างผลกระทบที่คล้ายคลึงกับการทบต้น นี่คือที่มาของชื่อ “เลเวอเรจเชิงซ้อน” และเป็นแหล่งที่แท้จริงของเวทมนตร์ของ Yield Basis.

⚙️ กลไกการทำงานของระบบ

กระบวนการสร้างเลเวอเรจเริ่มต้น

1. การฝากของผู้ใช้: ผู้ใช้จะฝากสินทรัพย์เดี่ยว เช่น 1 wBTC ลงในสมาร์ทคอนแทรคของ Yield Basis.
2. การกู้ยืมเงินด่วน: โปรโตคอล Yield Basis ใช้ wBTC จำนวน 1 เป็นหลักประกัน โดยกู้ crvUSD ที่มีมูลค่าเทียบเท่าจากโปรโตคอลการให้กู้ยืม Llama Lend ของ Curve ผ่าน Flash Loan (เช่น crvUSD ที่มีมูลค่า 100,000 ดอลลาร์) .
3. 提供สภาพคล่อง： โปรโตคอลทันทีจะนำ 1 wBTC ที่ผู้ใช้ฝากเข้ามาและ crvUSD ที่ยืมมาฝากเข้ากับสระสภาพคล่อง wBTC/crvUSD ของ Curve CryptoSwap AMM.
4. สร้างโทเค็น LP: การฝากนี้จะสร้างโทเค็น LP ซึ่งแสดงถึงส่วนแบ่งสภาพคล่องในพูลมูลค่า 2 wBTC (1 wBTC + crvUSD มูลค่า 1 wBTC)
5. ชำระเงินกู้แฟลช: Yield Basis จะใช้โทเค็น LP ที่สร้างขึ้นใหม่และมีมูลค่ามากกว่าเป็นหลักประกัน โดยเริ่มต้นเงินกู้ CDP (ตำแหน่งหนี้ที่มีหลักประกัน) แบบมาตรฐานใน Llama Lend โดยกู้ crvUSD ในจำนวนที่เท่ากับจำนวนเงินกู้แฟลชในขั้นตอนแรก.
6. ปิดวงจร: โปรโตคอลใช้เงินกู้ CDP นี้เพื่อชำระคืนเงินกู้ด่วนที่เริ่มต้น ซึ่งจะทำให้วงจรการสร้างเลเวอเรจทั้งหมดเสร็จสมบูรณ์.
7. การสร้างอนุพันธ์: สุดท้าย ผู้ใช้จะได้รับโทเค็นอนุพันธ์ชื่อ ybBTC โทเค็นนี้เป็นตัวแทนของความเป็นเจ้าของของผู้ใช้ในตำแหน่ง LP ที่มีเลเวอเรจ 2 เท่า.

ผ่านการดำเนินการอัตโนมัตินี้ ผู้ใช้เพียงแค่ฝากสินทรัพย์หนึ่งประเภท ก็สามารถได้รับตำแหน่งการสร้างตลาดที่มีมูลค่าเป็นสองเท่าของการฝากเงินของตนได้อย่างราบรื่น

กลไกการปรับสมดุลแบบไดนามิก (Releverage)

ระบบมีแกนหลักอยู่ที่ การปรับสมดุลแบบพลศาสตร์ เมื่อราคาของ BTC มีความผันผวน หากไม่ทำการปรับปรุง อัตราส่วนเลเวอเรจจะเบี่ยงเบนออกจาก 2 เท่า ทำให้คุณสมบัติการเปิดรับแบบเชิงเส้นเสียหาย ดังนั้น Yield Basis จึงได้นำ “AMM การปรับสมดุลเลเวอเรจ” มาใช้เพื่อปรับตำแหน่งโดยอัตโนมัติ.

สถานการณ์การเพิ่มราค: ราคาของ wBTC ที่เพิ่มขึ้นทำให้มูลค่าของหลักประกันเพิ่มขึ้น อัตราเลเวอเรจที่แท้จริงต่ำกว่า 2 เท่า การปรับสมดุล AMM จะยืม crvUSD เพิ่มเติมโดยอัตโนมัติ ซึ่งคล้ายกับ “การเพิ่มตำแหน่งตามแนวโน้ม” ทำให้หนี้สินกลับเข้ามาครองครึ่งหนึ่งของตำแหน่งทั้งหมด.

สถานการณ์การลดราค: วิกฤตมักเกิดขึ้นในช่วงที่ราคาลดลง ดังนั้นผู้เขียนจึงขออธิบายกระบวนการ Releverage ขณะที่ราคา wBTC ลดลงอย่างละเอียด ตามตัวอย่างที่ระบุในเอกสารทางการ:

1. สถานะเริ่มต้น: ราคาของ BTC 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ, LP เลเวอเรจประกอบด้วย wBTC 1 ตัว (สินทรัพย์ของผู้ใช้) และ crvUSD 100,000 (หนี้) มูลค่ารวม 200,000 ดอลลาร์สหรัฐ, เลเวอเรจ 2 เท่า
2. ราคาลดลง：BTC ลดลงสู่ 90,000 ดอลลาร์สหรัฐ，มูลค่ารวมของ LP อยู่ที่ 190,000 ดอลลาร์สหรัฐ，หนี้สินยังคงอยู่ที่ 100,000 crvUSD，อัตราส่วนเลเวอเรจเพิ่มขึ้นเป็น 2.11>2，จำเป็นต้องทำการลดเลเวอเรจ
3. การขายตำแหน่ง：Releverage AMM ขายตำแหน่งบางส่วน。ตำแหน่ง LP ที่จะขาย correspond to 0.053 wBTC + 5,300 crvUSD สินทรัพย์พื้นฐาน，มูลค่า 0.053\times 90000＋5300＝10070 ดอลลาร์สหรัฐ，但为了吸引套利者，Releverage AMM ขายตำแหน่ง LP นี้ในราคาลดเหลือ 10,000 crvUSD。
4. การดำเนินการเก็งกำไร: นักเก็งกำไรเห็นว่ามีกำไรจึงจ่าย 1 หมื่น crvUSD เพื่อรับ wBTC ที่มีมูลค่าเท่ากับตำแหน่งที่ขายคือ 10070/90000 = 0.112 wBTC.
5. การฟื้นฟูเลเวอเรจ：หลังการปรับ LP ตำแหน่งกลายเป็น 180,000 ดอลลาร์ (90,000 wBTC + 90,000 crvUSD)，ฟื้นฟูเลเวอเรจ 2 เท่า

注意ในกรณีนี้ ผู้ทำกำไรจะได้รับ wBTC เป็นกำไรของตน ทัศนคติของผู้ทำกำไรต่อกำไร wBTC เหล่านี้ การถือครองหรือการขาย จะกลายเป็นปัจจัยสำคัญว่าการ Yield Basis จะสามารถทำงานได้อย่างมีเสถียรภาพเมื่อมีการผันผวนของราคา BTC หรือไม่

??? โมเดลเศรษฐศาสตร์โทเค็น

โครงสร้างโทเค็นสามชั้น

ybBTC: ผู้ใช้ฝาก BTC เป็นใบรับรองสิทธิซึ่งแสดงถึงความเป็นเจ้าของ LP ที่มีเลเวอเรจ 2 เท่าในพูลสภาพคล่อง BTC/crvUSD เมื่อ LP พื้นฐานสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขายและหักดอกเบี้ยเงินกู้และต้นทุนการเก็งกำไร ค่า ybBTC จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ybBTC สามารถโอนและซื้อขายได้อย่างอิสระ ผู้ใช้สามารถขายเพื่อทำการถอนออกได้.

YB： โทเค็นการกำกับดูแลของ Yield Basisโปรโตคอล ผู้ใช้สามารถเลือกที่จะวางเดิมพัน ybBTC ละทิ้งสิทธิ์ในการรับผลตอบแทนจากค่าธรรมเนียมการค้าโดยตรง เพื่อแลกกับรางวัลโทเค็น YB การออกแบบนี้มีรูปแบบผลตอบแทนสองแบบ:

• โหมด “หนี้สิน”: ถือ ybBTC เพื่อรับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียม “เงินสดจริง” อย่างต่อเนื่อง；
• “หุ้น” โมเดล: การฝาก ybBTC เพื่อรับ YB, ปัจจุบัน “สภาพคล่องการขุด”, หวังว่า YB จะเพิ่มมูลค่าเพื่อให้ได้ผลตอบแทนจากการลงทุนที่สูงขึ้น.

veYB: นี่คือเวอร์ชันการล็อคคะแนนเสียงของโทเค็นการกำกับดูแล YB (vote-escrowed YB) ผู้ใช้จะต้องล็อค YB ที่ถืออยู่ในระยะเวลาหนึ่ง (สูงสุด 4 ปี) เพื่อแลกกับ veYB ระยะเวลาการล็อคที่ยาวนานขึ้นจะทำให้ได้ veYB มากขึ้น และ veYB จะไม่สามารถโอนหรือซื้อขายได้ในระยะเวลาล็อค ในฐานะที่เป็นการแลกเปลี่ยน ผู้ถือ veYB จะมีสิทธิในการกำกับดูแลโปรโตคอล รวมถึงการปรับพารามิเตอร์ การใช้เงินทุน และการตัดสินใจที่สำคัญที่สุด นอกจากนี้ veYB ยังสามารถแบ่งปันรายได้จากค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลได้เหมือนกับ ybBTC กลไกนี้คล้ายกับกลไก veCRV ของ Curve ซึ่งกระตุ้นให้ทุกคนกลายเป็นชุมชนผลประโยชน์ระยะยาวของ Yield Basis เพื่อให้บรรลุวัตถุประสงค์ในการ “ลดแรงขาย YB และรักษาราคา YB”.

กลไกการแบ่งปันผลตอบแทน

Yield Basis ได้สร้างตำแหน่ง LP ด้วยเลเวอเรจ 2 เท่า ซึ่งแน่นอนว่าได้รับค่าธรรมเนียมรายได้ 2 เท่าจากก่อนหน้านี้ และยังได้กำจัดมูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราวอีกด้วย LP ของ Yield Basis จะไม่ต้องแค่ “นอนรอรับเงิน” ใช่ไหม? ตื่นเถอะ ไม่มีเรื่องดีขนาดนี้ในโลกนี้ Profit distribution model ของ Yield Basis มีดังนี้:

1. รายได้รวม: ตำแหน่ง LP ที่มีเลเวอเรจที่ Yield Basis เสนอจะได้รับค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่ทำจากสระน้ำ Curve ตามกฎของ Curve, 50% จะต้องแบ่งให้กับผู้ถือ veCRV, ส่วนที่เหลืออีก 50% จะเป็นของโปรโตคอล Yield Basis ซึ่งเป็นรายได้รวมของ Yield Basis.
2. กำไรขั้นต้น: การทำงานของ Yield Basis ยังต้องมีการจ่ายค่าใช้จ่ายด้วย ก่อนอื่นคือ ต้นทุนการกู้ยืม crvUSD เมื่อสร้าง LP ที่มีเลเวอเรจ ประการที่สองคือเมื่อราคาของ BTC มีความผันผวน เพื่อรักษาเลเวอเรจ 2 เท่า จะมี ต้นทุนการ Releverage (เช่น การจ่ายส่วนลดเพื่อดึงดูดนักเก็งกำไร) รายได้รวมของ Yield Basis หักออกด้วยต้นทุนทั้งสองข้างต้น จะได้ “กำไรขั้นต้น” ของ Yield Basis.
3. รายได้ “กำไรขั้นต้น” นี้จะถูกแบ่งระหว่างผู้ถือ ybBTC และผู้ถือ veYB โดยส่วนที่แบ่งให้กับ veYB จะเรียกว่า ค่าธรรมเนียมการจัดการ (Admin Fee) อัตราส่วนของค่าธรรมเนียมการจัดการจะถูกคำนวณตามสูตร f_a=1-(1-f_{min})\sqrt{1-\frac{s}{T}} โดยที่ f_{min} คือ อัตราค่าธรรมเนียมการจัดการขั้นต่ำ, s คือ จำนวน ybBTC ที่ถูกวางเดิมพัน, T คือ จำนวน ybBTC ทั้งหมด.

จากวิธีการแบ่งปันผลกำไรที่อธิบายข้างต้น เราสามารถทราบข้อเท็จจริงต่อไปนี้:

• ???มูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราวไม่ได้ถูก“กำจัด”จริงๆ แต่ถูก“โอนย้าย”???。Yield Basis ใช้ ต้นทุนการกู้ยืม และ ต้นทุนการปรับสมดุล สองต้นทุนใหม่นี้ แทนที่มูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราวเดิม.
• เมื่ออัตราการเดิมพันต่ำ (s/T→0): อัตราค่าบริการใกล้เคียงกับค่าต่ำสุด ซึ่งหมายความว่าผลกำไรส่วนใหญ่จะไหลไปยังผู้ถือ ybBTC ที่ไม่ได้เดิมพัน เพื่อกระตุ้นให้พวกเขายังคง提供สภาพคล่องต่อไป.
• เมื่ออัตราการถูกล็อกสูง (s/T→1): อัตราค่าธรรมเนียมการจัดการ f_{a} จะเข้าใกล้ 100% ซึ่งหมายความว่ารายได้จากโปรโตคอลเกือบทั้งหมดจะถูกดึงออกไปและแจกจ่ายให้กับผู้ถือ veYB โดยที่ ‘ผลตอบแทนจริง’ ที่เหลือให้กับ LP ที่ไม่ได้ล็อกจะน้อยลงเรื่อยๆ สิ่งนี้จะบังคับให้ LP ที่เหลือเข้าร่วมในกลุ่มล็อกเพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ผลตอบแทนของตนถูกเจือจาง.

??? แรงจูงใจเชิงกลยุทธ์: ทำให้ crvUSD ยิ่งใหญ่อีกครั้ง

มองเผินๆ ดูเหมือนว่า Yield Basis จะยืนอยู่ในมุมมองของ LP และช่วยแก้ปัญหามูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราวสำหรับ LP แต่เมื่อวิเคราะห์อย่างลึกซึ้งจะพบว่า Yield Basis กำลังเล่นเกม “ซ่อมสะพานให้ถูกเปิดเผย แต่ลักลอบขนของ” เพื่อวางแผนใหญ่สำหรับ crvUSD.

การวิเคราะห์พื้นหลัง

ในฐานะที่เป็นสเตเบิลคอยน์ที่ Curve เปิดตัวเอง การพัฒนา crvUSD ยังคงไม่ค่อยร้อนแรง ตามข้อมูลจากเว็บไซต์ต่าง ๆ เช่น Blockworks จนถึงเดือนสิงหาคม 2025 มูลค่าตลาดของ crvUSD อยู่ที่ประมาณ 126 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่สเตเบิลคอยน์ใหม่ที่เกิดขึ้น USDe มูลค่าตลาดได้เกิน 12,000 ล้านดอลลาร์แล้ว โดยมีความแตกต่างกันอย่างมาก.

CrvUSD ต้องการเลียนแบบเส้นทางความสำเร็จของ USDe โดยการนำเสนอผลตอบแทนเพื่อดึงดูดผู้ใช้ ผลตอบแทนของ USDe มาจากผลตอบแทนการสเตคสินทรัพย์ค้ำประกัน (เช่น stETH) และอัตราค่าธรรมเนียมของสัญญาถาวร ในขณะที่ crvUSD มองหาเค้กอีกชิ้นหนึ่ง——ค่าธรรมเนียม LP ของ DEX ผ่านการออกแบบที่ซับซ้อนของ Yield Basis มันพยายามที่จะขจัดความกังวลที่ใหญ่ที่สุดของ LP เกี่ยวกับ “มูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราว” โดยใช้ “ทำเงินได้โดยไม่มีค่าใช้จ่าย” เป็นกลยุทธ์การตลาด เพื่อสร้างความต้องการในตลาดที่แข็งแกร่งสำหรับ crvUSD.

ดึงดูดสภาพคล่อง BTC

ทีม Yield Basis มีสมมติฐานพื้นฐานว่า: มีผู้ถือ BTC จำนวนมากในตลาดที่ไม่พอใจกับการถือ BTC เพียงอย่างเดียว แต่ต้องการใช้ BTC เพื่อสร้างรายได้ เช่น ไปเป็น LP แต่พวกเขายังไม่ลงมือทำเพราะกลัวมูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราว ขณะนี้ Yield Basis อ้างว่าได้แก้ปัญหานี้แล้ว เท่ากับว่าได้โยนกิ่งมะกอกให้กับคนเหล่านี้: “นำ BTC มาฝากเถอะ จะไม่ขาดทุนไปกว่าการถือเหรียญโดยตรง และยังได้รับค่าธรรมเนียมแบบฟรีๆ!” ซึ่งมีแนวโน้มที่จะปลดล็อกสภาพคล่อง BTC จำนวนมากที่ก่อนหน้านี้ติดขัดอยู่.

เมื่อใดก็ตามที่ผู้ใช้ฝาก WBTC มูลค่า 1 ดอลลาร์ Yield Basis จะทำการกู้ยืม crvUSD มูลค่า 1 ดอลลาร์โดยอัตโนมัติ เพื่อสร้าง LP เลเวอเรจและฝากเข้ากองทุนสภาพคล่องของ Curve CryptoSwap ซึ่งเท่ากับการใช้ WBTC เป็นเงินสำรองในการออก crvUSD ที่น่าสนใจก็คือ crvUSD ที่กู้ยืมออกไปนั้นถูกล็อกไว้โดยตรงในพูล LP ของ Curve ซึ่งสร้าง “อ่างเก็บน้ำ” ขนาดใหญ่ที่จะไม่ไหลเข้าสู่ตลาดทำให้เกิดแรงกดดันการขาย จึงลดความเสี่ยงในการหลุดออกจาก peg ของ crvUSD ได้อย่างมาก.

สามารถดึงดูดสภาพคล่องสำรองมาให้กับ crvUSD ได้มากแค่ไหน? มีคนมองในแง่ดี เชื่อว่าสภาพคล่องที่มีศักยภาพคือมูลค่าตลาดรวมของ BTC ทั้งหมด ซึ่งจะมีมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตามผู้เขียนไม่มองในแง่ดีขนาดนั้น ในมุมมองของผู้เขียน Yield Basis คือการพูดถึง BTCFi แบบดั้งเดิม และสถานการณ์การพัฒนาของ BTCFi ที่ “ไม่ร้อนแรง” ก็ได้แสดงให้เห็นว่า “ความต้องการในการสร้างรายได้ของผู้ถือ BTC” เป็นแค่แนวคิดที่ผิด ผู้ถือ BTC จริง ๆ แล้วเต็มใจที่จะเสี่ยง “ทองคำดิจิทัล” ของตนเพื่อแลกกับดอกเบี้ยเล็กน้อยและลอง “เป็นคนแรกที่ลอง” กับโปรโตคอลใหม่ที่ซับซ้อนต่าง ๆ ไหม?

ดังนั้น ผู้เขียนจึงรู้สึกว่าในช่วงนี้ Yield Basis สามารถดึงดูดขนาดสภาพคล่องที่มีอยู่ ซึ่งก็คือขนาดของ Wrapped Bitcoin ที่มีอยู่ใน Ethereum เช่น ตัวเลือกชั้นนำ WBTC ออก 127.2K เหรียญ มูลค่า 14,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่อันดับสอง cbBTC ก็ออกประมาณ 50.7K เหรียญ มูลค่าประมาณ 5,600 ล้านดอลลาร์ รวมแล้วก็เป็นตลาดหลายร้อยล้านดอลลาร์ แม้จะเป็นเช่นนั้น ลองคิดดูว่า crvUSD ขณะนี้มีปริมาณการออกเพียงประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ การดึงดูดสภาพคล่องใหม่หลายพันล้านดอลลาร์ก็จะสามารถเพิ่มขนาดของ crvUSD ได้อย่างมีนัยสำคัญ สร้างความเหนียวแน่นของผู้ใช้ และเริ่มต้นวงล้อ ซึ่งนี่คือสิ่งที่ crvUSD ต้องการอย่างเร่งด่วน.

สร้างทางหลวง BTC→USDC

ดึงดูดสภาพคล่อง BTC แค่แก้ปัญหาการ发行 crvUSD แต่ถ้าไม่สามารถมอบสถานการณ์การใช้งานที่แตกต่างให้กับ crvUSD และไม่สามารถให้ผู้ใช้มีเหตุผลที่ต้องใช้ crvUSD ในสนามแข่งขันสเตเบิลคอยน์ที่รุนแรงในปัจจุบัน ความล้มเหลวของ crvUSD ที่ไม่มีความโดดเด่นก็เป็นเพียงเรื่องของเวลาเท่านั้น.

Yield Basis มองเห็นฉากที่เป็นการแลกเปลี่ยน wBTC → USDC (หรือสเตเบิลคอยน์ชั้นนำอื่น ๆ) อย่างไม่ต้องสงสัยว่า wBTC สามารถแลกเปลี่ยนกับ USDC ได้โดยตรง แต่เนื่องจากปัญหามูลค่าที่สูญเสียโอกาสไปชั่วคราว ทำให้สภาพคล่องในพูล wBTC → USDC ไม่เพียงพอ และด้วยการที่ราคาของ wBTC มีความผันผวนสูง ดังนั้น การแลกเปลี่ยนโดยตรงจึงมีการสูญเสียจากการสลับที่สูง.

ความทะเยอทะยานของ Yield Basis คือการทำให้ wBTC → crvUSD → USDC กลายเป็นเส้นทางการแลกเปลี่ยนที่มีต้นทุนต่ำที่สุดและมีการสลับที่ต่ำที่สุดในตลาดทั้งหมด.

• ย่อหน้าแรก (WBTC → crvUSD): หากแนวคิดของ Yield Basis ประสบความสำเร็จ ผู้ถือ wBTC จำนวนมากจะเข้ามาให้สภาพคล่อง ซึ่งจะทำให้ความลึกของพูล WBTC/crvUSD บน Curve ดีขึ้นมาก ทำให้การเบี่ยงเบนการซื้อขายลดลงตามธรรมชาติ.
• ช่วงที่สอง (crvUSD → USDC): แพลตฟอร์ม Curve มีชื่อเสียงในด้านการแลกเปลี่ยนสเตเบิลคอยน์ระหว่างกันอย่างมีประสิทธิภาพอยู่แล้ว เพื่อให้แน่ใจว่าช่วงนี้มีสภาพคล่อง Yield Basis มีแผนที่จะใช้โทเค็น YB ร้อยละ 25 เพื่อ “ติดสินบน” ผู้ถือ USDC เพื่อกระตุ้นให้พวกเขาให้สภาพคล่องกับพูล crvUSD/USDC.

เมื่อราคาทั้งหมดของเส้นทางนี้ (การเลื่อนราคา + ค่าธรรมเนียม) ต่ำที่สุด จะถือได้ว่ามีการสร้าง “ทางหลวงความเร็วสูงจาก BTC ไปยังสเตเบิลคอยน์” ดังนั้นในอนาคตผู้ใช้ทุกคนที่ต้องการแลกเปลี่ยน WBTC เป็นสเตเบิลคอยน์หลัก (เช่น USDC) จะเลือกใช้เส้นทางนี้ ด้วยเหตุนี้ crvUSD จึงถูกฝังอยู่ในขั้นตอนการซื้อขายที่สำคัญ สร้างความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับ crvUSD ไม่ว่าจะเป็นนักเทรดที่ต้องการถอนเงินหรือ LP ที่ต้องการทำเงินจากค่าธรรมเนียม ทั้งคู่ไม่สามารถหลีกเลี่ยง crvUSD ได้ ยุทธศาสตร์ Yield Basis นี้ “ยืม USDC มาเพื่อแสดง crvUSD” ได้สร้างกรณีการใช้งานที่ไม่เหมือนใครและขาดไม่ได้สำหรับ crvUSD.

⚠️ การประเมินความเสี่ยง

แม้จะมีภาพลักษณ์ที่ดึงดูดใจ Yield Basis ก็ยังเป็นการทดลองนวัตกรรมที่ซับซ้อน ซึ่งเผชิญกับความเสี่ยงและความท้าทายมากมาย สรุปได้ว่ามีหลายด้านที่值得ติดตาม:

ความเสี่ยงการผูกพันเชิงระบบ

Yield Basisได้ผูกพันส่วนประกอบหลักหลายอย่างของระบบนิเวศของCurve—การแลกเปลี่ยนCurve CryptoSwap, โปรโตคอลการให้กู้ยืมLlamaLend, สเตเบิลคอยน์crvUSD—เข้าด้วยกันอย่างแน่นหนา นี่คือโครงสร้างที่"ร่วมทุกข์ร่วมสุข" หากมีปัญหาเกิดขึ้นในส่วนใดส่วนหนึ่ง ก็อาจทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ได้.

ข้อจำกัดของผลการทดสอบย้อนหลัง

การจำลองกลับโดยอิงจากข้อมูลประวัติศาสตร์ BTC/USD ในช่วง 6 ปีที่ผ่านมาในเอกสารไวท์เปเปอร์แสดงให้เห็นว่า อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปี (APR) ของกลยุทธ์นี้สามารถสูงถึง 20% แม้ในตลาดหมียังสามารถรักษาผลตอบแทนได้ประมาณ 10% ในขณะที่ในจุดสูงสุดของตลาดกระทิงในปี 2021 ผลตอบแทนสามารถสูงถึง 60% ฟังดูน่าสนใจใช่ไหม? แต่โปรดจำไว้ว่านี่เป็นเพียงผลลัพธ์จากการจำลองเท่านั้น.

และการจำลองนี้เองก็มีข้อบกพร่องอยู่เช่นกัน ตัวอย่างเช่น อัตราดอกเบี้ยการกู้ยืมของ crvUSD ซึ่งเป็นหนึ่งในต้นทุน ถูกกำหนดให้คงที่ที่ 10% ในการทดสอบจำลอง ซึ่งชัดเจนว่าเป็นสมมติฐานที่อ่อนแอ ความสำเร็จของโปรโตคอลเองกลับเป็นสาเหตุหลักที่ทำลายสมมติฐานนี้ หากโปรโตคอล Yield Basis ประสบความสำเร็จอย่างมาก จะสร้างความต้องการกู้ยืม crvUSD ที่มหาศาลและแข็งแกร่ง นี่จะ ผลักดันอัตราการใช้งานการกู้ยืมของ crvUSD ใน Llama Lend ขึ้นอย่างมาก ซึ่งจะทำให้จริงๆ แล้วอัตราดอกเบี้ยการกู้ยืมสูงกว่าสมมติฐาน 10% ในโมเดลอย่างมาก และอัตราดอกเบี้ยการกู้ยืมซึ่งเป็นต้นทุนของกลยุทธ์ Yield Basis จะ การเพิ่มขึ้นของต้นทุนจะกัดกิน APR สุทธิของกลยุทธ์ทั้งหมดอย่างรุนแรง และอาจทำให้มันกลายเป็นลบ.

นี่คือ “ความขัดแย้งของความสำเร็จ” ที่เป็นแบบฉบับ: ยิ่งโปรโตคอลประสบความสำเร็จมากเท่าไหร่ ต้นทุนในการดำเนินงาน (ดอกเบี้ยเงินกู้) ก็จะยิ่งสูงขึ้น ทำให้ความดึงดูดต่อผู้ใช้ (net APR) ลดลง นี่คือความเป็นอิสระที่ต้องพิจารณาเป็นความเสี่ยงที่สำคัญที่สุดเมื่อประเมินความสามารถในการทำกำไรในระยะยาวของโครงการนี้.

ความเสี่ยงในการลดลงของราคา wBTC

เรากล่าวถึงก่อนหน้านี้ว่าเมื่อราคาของ WBTC ลดลง ระบบจะต้องพึ่งพานักเก็งกำไรในการช่วยปรับสมดุล กลไกนี้มีสมมติฐานสำคัญอย่างหนึ่ง คือ นักเก็งกำไรมั่นใจใน WBTC เมื่อได้ WBTC ในราคาส่วนลด และเต็มใจที่จะถือครอง รอให้ราคาฟื้นตัวแล้วขายออกไป ดังนั้นพฤติกรรมของนักเก็งกำไรจึงสามารถมีบทบาทในการสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดได้.

แต่ถ้าเกิดความตื่นตระหนกอย่างรุนแรงในตลาด ผู้ทำกำไรซื้อตั๋ว wBTC ที่ลดราคาแล้วรู้สึกกลัวที่จะถือไว้ จึงเลือกที่จะขายทิ้งในตลาดทันที จะเกิดอะไรขึ้น? นี่ไม่เพียงแต่ไม่สามารถทำให้ราคาสมดุลได้ แต่ยังทำให้พวกเขาซื้อ wBTC ในราคาที่ต่ำกว่าและยินดีที่จะขายในราคาที่ต่ำกว่า ทำให้แรงขายในตลาดเพิ่มขึ้นอีกและเกิด ห่วงโซ่ความตาย ที่น่ากลัวขึ้น

ความเสี่ยงนี้อาจเป็นอันตรายอย่างยิ่งต่อสินทรัพย์ที่ถูกบรรจุ หากผู้ทำกำไรจากการซื้อขายได้รับ BTC ที่แท้จริง โดยอิงจาก “ความเชื่อในบิตคอยน์” พวกเขาอาจเลือกที่จะถือครองมันจริงๆ แต่สิ่งที่พวกเขาได้รับคือ wBTC ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ถูกบรรจุและอิงจากความเชื่อมั่นของผู้ดูแล ความกังวลเกี่ยวกับผู้ดูแลนี้อาจทำให้ความเชื่อมั่นของผู้ทำกำไรจากการซื้อขายสั่นคลอนในช่วงเวลาสำคัญ ความกังวลนี้ไม่ได้เป็นการเตือนที่เกินจริง เนื่องจาก WBTC เคยเกิดวิกฤตความเชื่อมั่นในชุมชนจากการเปลี่ยนแปลงของสถาบันผู้ดูแล (เช่น ความสัมพันธ์กับ Justin Sun) ทำให้แพลตฟอร์มหลักๆ เช่น Coinbase ต้องประเมินความเสี่ยงใหม่อีกครั้ง.

ความเสี่ยงในการลดราคาของ YB

จุดประสงค์ในการออกแบบโทเค็น YB คือการให้ผู้ใช้ใช้ผลตอบแทนบางส่วนในปัจจุบันเพื่อแลกกับความคาดหวังในอนาคตของการพัฒนาโครงการ หากทุกคนมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับอนาคตของ Curve และ Yield Basis ก็จะล็อค YB และเพลิดเพลินกับสิทธิในการกำกับดูแลและการแบ่งปันผลกำไรในอนาคต แต่หากราคา YB แสดงผลไม่ดี เช่น ตลาดมีมุมมองที่ไม่ดีต่อโอกาสในการเพิ่มมูลค่าของ YB ก็จะทำให้เกิดปัญหาหลายประการ.

• ก่อนอื่น ไม่มีใครต้องการล็อค YB ทุกคนต้องการรับผลตอบแทนจากการแบ่งปัน ybBTC ทันที เมื่อคนที่ได้รับผลตอบแทนมีจำนวนมากขึ้น จะทำให้ผลตอบแทนจริงของแต่ละ LP ลดลง ซึ่งจะทำให้ความน่าสนใจต่อสภาพคล่องของ WBTC ลดลง.
• นอกจากนี้ แผนการ “ติดสินบน” ผู้ถือ USDC ด้วย YB ที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ก็จะล้มเหลว หาก YB ไม่มีค่า ก็จะไม่สามารถรับประกันสภาพคล่องของ池 crvUSD/USDC ได้ ดังนั้นเรื่องราวทั้งหมดของ “ทางด่วน BTC→USDC” ก็จะไม่สามารถเล่าต่อไปได้.

ความเสี่ยงในการหลุดออกจาก crvUSD

สุดท้ายแล้ว นี่คือความเสี่ยงที่สำคัญที่สุด การออกแบบทั้งหมดของ Yield Basis มีไว้เพื่อ crvUSD หาก crvUSD เกิดการแยกตัวที่รุนแรงจากสาเหตุใดๆ (เช่น การโจมตีจากแฮ็กเกอร์ การลดมูลค่าหลักประกัน ผลกระทบจากการกำกับดูแล ฯลฯ) นั่นหมายความว่ารากฐานของโครงการทั้งหมดจะพังทลายลง ในขณะนั้น “ทางด่วน BTC→USDC” จะพังทลายลงทันที และมูลค่าของโทเค็น YB, veYB ฯลฯ จะกลายเป็นศูนย์ในทันที.

??? สรุป

Yield Basis ได้รวมเอาองค์ประกอบนวัตกรรมมากมายในพื้นที่ DeFi ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เราได้เห็นวิธีแก้ปัญหาความสูญเสียที่ไม่มีค่าใช้จ่ายจาก AMM ใหม่ รวมถึงการทดลองที่กล้าหาญในกลไกเลเวอเรจที่ซับซ้อนและการออกแบบโทเค็น ในสภาพที่สมบูรณ์แบบ Yield Basis มอบโซลูชันที่ใกล้เคียงกับ “การเพิ่มผลตอบแทนที่ไม่มีความเสี่ยง” ให้กับ LP: กำจัดช่องว่างผลตอบแทนจากการถือโทเค็นเพียงอย่างเดียว ในขณะที่เพลิดเพลินกับการแบ่งปันค่าธรรมเนียมการซื้อขาย.

แต่ไม่มีอาหารกลางวันฟรี LP ต้องหักดอกเบี้ยจากการกู้ยืมและต้นทุนในการรักษาเลเวอเรจออกจากผลตอบแทนที่แท้จริง ในขณะเดียวกันก็ต้องแบ่งปันผลกำไรกับโปรโตคอล ที่สำคัญกว่านั้นคือชะตากรรมของโปรโตคอลนี้เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับความสำเร็จหรือความล้มเหลวของ crvUSD มัน既เป็นความหวังในการนำ crvUSD ไปใช้ในวงกว้างและยังอาจกลายเป็นแหล่งความเสี่ยงที่ทำให้ทั้งระบบ Curve ล่มสลายได้.

นักลงทุนต้องตระหนักว่า Yield Basis ไม่ใช่สถานที่ในการหากำไรจากการเก็งกำไรที่ไม่มีความเสี่ยงเลย การทำงานที่ดีของมันขึ้นอยู่กับสภาพตลาดอย่างมาก — ต้องมีกระแสการซื้อขายที่มีความต่อเนื่องและความแตกต่างของอัตราค่าธรรมเนียมที่เหมาะสม มิฉะนั้น ผลตอบแทนจาก LP อาจไม่เพียงพอที่จะชดเชยต้นทุนการกู้ยืมและการปรับสมดุล ในสภาวะตลาดที่รุนแรง กลไกโปรโตคอลอาจเผชิญกับแรงกดดันที่เกินกว่าขอบเขตของสมมุติฐานการออกแบบ ทำให้เกิดการแพร่กระจายความเสี่ยงแบบสายโซ่.

โดยเฉพาะอย่างยิ่งควรให้ความสนใจกับความสัมพันธ์ที่แน่นแฟ้นระหว่าง crvUSD และโทเค็น YB ในระบบ หากฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งเกิดปัญหา จะส่งผลกระทบโดยตรงต่ออีกฝ่าย ความสัมพันธ์นี้ทำให้คิดถึงระบบนิเวศ Terra/Luna ที่เคยล่มสลาย แม้กลไกจะแตกต่างกัน แต่ความเสี่ยงทางระบบที่มีลักษณะย้อนกลับสูงก็ควรระวัง

โดยรวมแล้ว Yield Basis แสดงถึงความพยายามนวัตกรรมที่สำคัญในพื้นที่ผลตอบแทน DeFi รวมถึงการขุดสภาพคล่อง ผลตอบแทนเลเวอเรจ และการกำกับดูแล ve ซึ่งให้แนวทางใหม่ในการแก้ปัญหาความสูญเสียที่ไม่ถาวร และยังให้พลังการพัฒนาที่ใหม่แก่ระบบนิเวศ Curve แต่เช่นเดียวกับกฎเหล็กของการเงินแบบดั้งเดิมที่ผลตอบแทนสูงมาพร้อมกับความเสี่ยงสูง Yield Basis ก็ไม่ใช่แผนการลงทุนที่รับประกันผลกำไรเสมอไป ความสำเร็จหรือไม่ของมัน ขึ้นอยู่กับระดับการยอมรับของตลาดต่อข้อเสนอคุณค่าของมัน และความยืดหยุ่นโดยรวมของระบบนิเวศ crvUSD.

• บทความนี้อิงจากข้อมูลสาธารณะ ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลมีความเสี่ยงสูง กรุณาตัดสินใจอย่างรอบคอบ DYOR.
• หากคุณชอบบทความนี้ ยินดีต้อนรับให้ติดตาม กดไลค์ และแชร์เพื่อสนับสนุน!