บทเพลงของไซเรนแห่งผลตอบแทน: ทำไมการกู้ยืม USDe Looping จึงปลดปล่อยการล่มสลายของคริปโตในเดือนตุลาคม 2025

ในตลาดคริปโตที่ผันผวนของเดือนตุลาคม 2025—ซึ่งยังคงสั่นสะเทือนจากการชำระบัญชีมูลค่า $19 พันล้านที่เกิดจากการเพิ่มภาษีระหว่างสหรัฐฯ-จีน—การตกต่ำในวันที่ 11 ตุลาคมถือเป็นการสูญเสียในวันเดียวที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยเผยให้เห็นเสน่ห์ที่อันตรายของกลยุทธ์ผลตอบแทนสูง ตามที่ได้ระบุไว้ในการวิเคราะห์ของ Wu Blockchain โพสต์ของทรัมป์ใน Truth Social ที่ประกาศอัตราภาษี 100% สำหรับการนำเข้าจากจีนได้จุดชนวน แต่ไฟที่แท้จริงถูกจุดประกายโดยสเตเบิลคอยน์ USDe ของ Ethena และกลไก “การกู้ยืมวนรอบ” ที่เป็นวงจร สเตเบิลคอยน์ที่มีค่า delta-neutral นี้ซึ่งสัญญาผลตอบแทนพื้นฐาน 12-15% ขยายตัวเป็น $14 พันล้านในมูลค่าตลาดก่อนการตกต่ำ แต่กลับหลุดจากการตรึงมูลค่าลง 38% สู่ $0.62 ท่ามกลางการลดเลเวอเรจที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง สิ่งที่เริ่มต้นจากการตอบสนองทางภูมิศาสตร์กลับกลายเป็นการติดเชื้อระบบที่ชำระบัญชีมูลค่า $20 พันล้านในตำแหน่งและสอนบทเรียนที่รุนแรง: ผลตอบแทนที่หวานที่สุดมักซ่อนกับดักที่อันตรายที่สุด.

ประกายไฟ: ภาษีก่อให้เกิดพายุที่สมบูรณ์แบบ

เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเริ่มขึ้นในเวลา 4:30 น. UTC+8 ของวันที่ 10 ตุลาคม เมื่อคำขู่ภาษีของทรัมป์—การตอบโต้การจำกัดการส่งออกแร่หายากของจีน—ตรงกับการดิ่งลง 3.5% ของ Nasdaq และการลดลง 3% ของ S&P 500 ตลาดคริปโตได้เพิ่มความยุ่งเหยิง: Bitcoin ตกลง 15% ในเวลา 20 นาทีจาก $121,000 เป็น $104,000, เหรียญทางเลือกอย่าง ATOM ตกลง 99.99% ในบางตลาด, และ SUI ตกลง 80% ในเวลาเพียงห้านาที เงินมากกว่า $20 พันล้านหายไป—$16.7 พันล้านจากการเปิดสถานะยาว—จากเทรดเดอร์ 1.5 ล้านคน โดยมีเงินมากกว่า $7 พันล้านถูกชำระบัญชีในเวลาเพียงหนึ่งชั่วโมง ตามข้อมูลของ CoinGlass มีการปิดสถานะที่ไม่ชัดเจนเพื่อทำกำไร $192 ล้าน, ซึ่งบ่งบอกถึงการมีข้อมูลภายใน อย่างไรก็ตาม ช็อกในภาพรวมเป็นเพียงการจุดไฟ; วงจรการใช้เลเวอเรจใน DeFi เป็นน้ำมันก๊าซ.

• Global Sync: Nasdaq -3.5%; น้ำมัน/ทองแดงดิ่งลงจากความกลัวด้านอุปทาน.
• การชำระบัญชีคริปโต: เหรียญทางเลือก -70-90%; ดอกเบี้ยเปิดถูกตัดครึ่ง (BTC $67B ถึง $33B).
• คำคมสำคัญ: “แม้ว่าการดิ่งลงนี้จะเกิดจากทรัมป์ แต่พลังทำลายล้างที่ร้ายแรงนั้นเกิดจากสภาพแวดล้อมที่มีเลเวอเรจสูงภายในระบบการเงินท้องถิ่น.”

เสน่ห์ของ USDe: ผลตอบแทนที่เป็นกลางของเดลต้าและภาพลวงตาในการวนซ้ำ

USDe ของ Ethena ซึ่งเป็นสเตเบิลคอยน์ที่ใหญ่เป็นอันดับสามที่ $14 พันล้าน ดำรงความเท่าเทียมได้ด้วย “การป้องกันความเสี่ยงแบบเดลตาเป็นกลาง”: การถือ ETH สปอตในขณะที่ขายชอร์ตเพอร์เพจวลบนตลาดที่เท่ากัน โดยดึงดูดผลตอบแทน 12-15% APY จากอัตราการให้เงิน ในตลาดขาขึ้น นี้ดึงดูดเงินทุน; วาฬได้ชั้นเหรียญอื่น ๆ เป็นหลักประกันบน Aave หรือ Binance Loans (80% LTV) เพื่อยืม USDC แลกเปลี่ยนเป็น USDe มากขึ้น และวนซ้ำ 4-5 ครั้ง—เปลี่ยน $100,000 เป็น $360,000+ ตำแหน่ง ผลตอบแทนพุ่งสูงถึง 18-24% APY แต่การลดลง 25% ของ USDe ทำให้ทุนเริ่มต้น 100% หายไป สร้าง “ภาพลวงตาหลักประกัน” ที่ TVL ขยายตัวผ่านการนับเงินทุนซ้ำ ๆ.

การลดอัตราภาษีทำให้ LTV ของเหรียญทางเลือกเพิ่มขึ้น ส่งผลให้เกิดการเรียกมาร์จิ้นและการถอน USDe การหลุดมูลค่าจากดอลลาร์ที่ $0.62-0.65 กระตุ้นการชำระบัญชีบนเชน ซึ่งบีบให้ต้องขายเหรียญทางเลือกและทำให้เกิดการลดลงเพิ่มเติม ผู้สร้างตลาดในบัญชีรวมถอนสภาพคล่อง สร้าง “สุญญากาศ” ที่ทำให้เกิดการตกลงฉับพลัน 80-90% ขณะที่บอทขายหลักประกัน จุดชนวนให้เกิดการเรียกมากขึ้น “ถ้าการใช้เลเวอเรจเป็นดินปืน อัตราภาษีของทรัมป์คือไฟ แล้วบอทคือ น้ำมัน.”

• กลไก USDe: ผลตอบแทนที่ป้องกันความเสี่ยง; การวนรอบที่ 80% LTV มีความเสี่ยงต่อการสูญเสียทั้งหมดในกรณีที่ราคาตกลง 25%.
• การส่งสัญญาณ: DeFi loops → CeFi deleveraging → การทิ้งเหรียญ altcoin ในตลาดซื้อขาย.
• คำพูดสำคัญ: “การหลุดมูลค่าจากดอลลาร์ของ USDe เป็นตัวจุดชนวนลูกแรก กระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีบนบล็อกเชนต่อการลดเลเวอเรจของอนุพันธ์กลาง.”

ผู้ชนะ ผู้แพ้ และเส้นทางที่ต้านทานความเปราะบาง

Hyperliquid ประสบความสำเร็จโดยไม่มีการหยุดทำงานและ $40 ล้าน HLP ผลตอบแทน โดยให้ความสำคัญกับ LPs ผ่าน ADL Aave ประมวลผล $180 ล้านได้อย่างสมบูรณ์แบบด้วยเงินสำรอง Ethena ผู้แพ้: CEXs เช่น Binance (การล่าช้า ความไม่โปร่งใส ) และ Lighter (การขัดข้อง, การสูญเสีย LLP 5.35% ) Oracles ล้มเหลว (ราคา SUI แปรปรวนอย่างมาก )ต้องการ TWAPs และเบรกเกอร์

มุมมอง: ผลตอบแทนสูงปกปิดความเสี่ยง; สร้างนโยบายที่ชัดเจน, สภาพคล่องที่ยืดหยุ่น, และออราเคิลแบบกระจายศูนย์ ความไว้วางใจของผู้ค้าปลีกลดลง—เลือกโปรโตคอลที่ผ่านการตรวจสอบแล้ว.

คู่มือการซื้อขาย: BTC สปอต: ชุด $114K-112K, ค่าเฉลี่ย $113K, หยุด 5%, เป้าหมาย $119K. ETH: เปิดสถานะยาวเล็กน้อยที่สูงกว่า $4,100 สำหรับ $4,300; ป้องกันความเสี่ยงด้วยสเตเบิลคอยน์.

โดยสรุป, เสียงเรียกของ USDe ที่วนเวียน—ได้รับการขยายโดยภาษี—ได้ปลดปล่อยความเปราะบางของ DeFi แต่สร้างความทนทานที่ดีขึ้น กระเป๋าเงินมัลติซิกที่ปลอดภัย, กระจายความเสี่ยง, และตรวจสอบบอท; ในการละลายในตุลาคม 2025, ความสามารถในการฟื้นตัวจะกลับมาอีกครั้ง.