Fuseได้รับการยกเว้นการออกเหรียญจาก SEC ทำไมโครงการ DePIN ถึงง่ายต่อการได้รับใบอนุญาต?

ผู้เขียน: Jae, PANews

โครงการหนึ่งในวงการคริปโตได้รับไฟเขียวจาก SEC (คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ) เมื่อเร็วๆ นี้ SEC ได้ออก NAL (หนังสือไม่ดำเนินการ) ให้กับ Fuse Crypto Limited (เรียกสั้นๆ ว่า Fuse) เพื่อยืนยันว่าโทเค็นดั้งเดิม ENERGY Dollar จะไม่ถูกมองว่าเป็นหลักทรัพย์ภายใต้โครงสร้างการออกและขายที่เฉพาะเจาะจง.

ความก้าวหน้านี้ไม่เพียงแต่ทำให้ Fuse มีข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ แต่ยังหมายความว่า DePIN (เครือข่ายโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพแบบกระจายศูนย์) จะทำให้การปฏิบัติตามกฎระเบียบในสนามนี้ง่ายกว่าสนามอื่น ๆ

SECได้รับการอนุมัติ, Fuseได้รับอนุญาตให้发行ENERGYโทเค็น

ในวันที่ 24 พฤศจิกายน SEC ได้ออก NAL ที่สำคัญเกี่ยวกับโทเค็น ENERGY ของ Fuse การตัดสินใจนี้ยังเป็นการยืนยันอีกครั้งถึงการเปลี่ยนแปลงท่าทีของ SEC ที่มีระบบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับโครงการบล็อกเชนที่มีเป้าหมายในการแก้ไขปัญหาในโลกแห่งความเป็นจริง

Fuse Energy เป็นโครงการ DePIN ที่มุ่งเน้นนวัตกรรมเทคโนโลยีพลังงาน ธุรกิจหลักคือการดำเนินงานเครือข่ายพลังงานบนเครือข่าย Solana โดยมีระบบรางวัลเพื่อกระตุ้นให้ผู้ใช้ในบ้านติดตั้งและใช้ DER (ทรัพยากรพลังงานกระจาย) เช่น โซลาร์เซลล์บนหลังคา สถานีชาร์จรถยนต์ไฟฟ้า และแบตเตอรี่เก็บพลังงานในบ้าน Fuse มุ่งมั่นที่จะประสานทรัพยากรที่กระจายเหล่านี้ ช่วยในการสร้างโครงข่ายไฟฟ้าใหม่และจัดการกับความกดดันด้านโหลดเพื่อลดปัญหาการจราจรในโครงข่ายไฟฟ้า.

NAL ระบุว่า ตราบใดที่ Fuse ปฏิบัติตามวิธีการออกและขายที่ระบุในเอกสารคำขอที่ยื่นเมื่อวันที่ 19 พฤศจิกายน SEC จะไม่ดำเนินการบังคับใช้ตามมาตรา 5 ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 (การลงทะเบียนการออก) และมาตรา 12(g) ของพระราชบัญญัติการค้าในปี 1934 (การลงทะเบียนหลักทรัพย์ที่มีหุ้น)

การยกเว้นการปฏิบัติตามกฎระเบียบของโทเค็น ENERGY ไม่ใช่กรณีที่เกิดขึ้นเป็นครั้งแรก. Multicoin Capital ซึ่งลงทุนในด้าน DePIN อย่างหนักเคยนำการระดมทุนสำหรับโครงการ DePIN สองโครงการคือ Fuse และ DoubleZero สูงถึง 12 ล้านดอลลาร์สหรัฐและ 28 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ. บังเอิญว่า NAL ของ Fuse เป็นเอกสารประเภทเดียวกันที่ SEC ออกในช่วงเวลาสั้น ๆ หลังจากที่โทเค็น 2Z ของ DoubleZero ได้รับ NAL ในเดือนกันยายน. อาจเป็นไปได้ว่า Multicoin Capital ได้ตระหนักถึงศักยภาพมหาศาลในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของโครงการ DePIN ทั้งสองนี้ หรือไม่ก็อาจมีบทบาทของ Multicoin Capital ที่ช่วยสนับสนุนการได้รับ NAL ของพวกเขา.

และสัญญาณเชิงบวกที่ต่อเนื่องนี้ยังบ่งชี้ว่าทางด้านการกำกับดูแลของ SEC กำลังเปลี่ยนจากรูปแบบการบังคับใช้กฎหมายในอดีตไปสู่การแนะนำการปฏิบัติตามเงื่อนไข ด้วยการสนับสนุนจากผู้นำชุดใหม่ SEC กำลังพยายามสร้าง “กฎหมายการจำแนกประเภทโทเค็น” เพื่อแยกแยะระหว่างโทเค็นที่มีประโยชน์และสัญญาการลงทุน การเกิดขึ้นของ NAL ช่วยให้โครงการที่มีมูลค่าในการใช้งานได้รับการคุ้มครองทางกฎหมาย ความชัดเจนในด้านกฎระเบียบนี้อาจช่วยลดความเสี่ยงในการปฏิบัติตามในเส้นทาง DePIN ได้อย่างมาก.

ค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามของโทเค็น ENERGY จะทำให้ความยืดหยุ่นของโมเดลธุรกิจลดลง

NAL เป็นการตัดสินใจทางปกครอง SEC จะดำเนินการตรวจสอบ Fuse Energy อย่างละเอียดตามมาตรฐานหลักที่กำหนดโดยกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา ซึ่งก็คือการทดสอบ Howey และจะตัดสินตามข้อเท็จจริงและสถานการณ์เฉพาะ

ดังนั้น NAL มีข้อจำกัดที่เข้มงวด SEC ได้ระบุในประกาศว่า: ข้อเท็จจริงหรือสถานการณ์ที่แตกต่างกันอาจนำไปสู่ข้อสรุปที่แตกต่างกันจากหน่วยงานนี้ ข้อความนี้จะสร้างข้อจำกัดด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนดในระยะยาวต่อ Fuse Energy ซึ่งจะทำให้โมเดลธุรกิจ วิธีการออกโทเค็น และกลยุทธ์การประชาสัมพันธ์ของ Fuse ถูก “ล็อก” ทางกฎหมายในเอกสารที่ส่งให้กับ SEC การพยายามใด ๆ ของ Fuse ในการกำหนดโทเค็น ENERGY ว่าเป็นสัญญาการลงทุน หรือการบ่งชี้ว่าค่าของมันจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากความพยายามในการจัดการของฝ่ายโครงการ จะก่อให้เกิดความเสี่ยงทางกฎหมาย ซึ่งอาจนำไปสู่การยกเลิก NAL โดย SEC.

พูดง่ายๆ คือ ความสอดคล้องนี้จะเสียสละความยืดหยุ่นในแบบจำลองธุรกิจ

กุญแจในการหลีกเลี่ยงการทดสอบ Howey ของ Fuse Energy คือโมเดลเศรษฐศาสตร์โทเค็นของโครงการซึ่งทำให้ไม่สามารถตอบสนองความต้องการในสัญญาการลงทุนข้อที่สี่ได้ นั่นคือความคาดหวังผลกำไรที่สมเหตุสมผลมาจาก “ความพยายามของผู้อื่น”.

จุดสำคัญของ Fuse Energy คือ: การใช้ประโยชน์จากโทเค็น ENERGY ที่ผู้ใช้ได้รับคือการใช้จ่ายและรางวัล ไม่ใช่การลงทุน

• วิธีการได้รับ: ผู้ใช้ไม่ได้ลงทุนเงินโดยตรงเพื่อสร้างรายได้จากโทเค็น ENERGY แต่จะได้รับผ่านการเข้าร่วมกิจกรรมในเครือข่ายและการสนับสนุนทรัพยากรทางกายภาพ ซึ่งรวมถึงการลดการใช้พลังงานในช่วงเวลาที่มีความต้องการสูง การใช้สถานีชาร์จรถไฟฟ้า การเก็บพลังงานจากแสงอาทิตย์ เป็นต้น ซึ่งทำให้การจ่ายรางวัลโทเค็น ENERGY มีลักษณะคล้ายกับการให้รางวัลแบบ “ความภักดี” สำหรับพฤติกรรมที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม.
• ความพยายามแบบกระจาย: ในโครงสร้างของ Fuse Energy การเพิ่มมูลค่าของโทเค็นขึ้นอยู่กับความพยายามและการมีส่วนร่วมของผู้เข้าร่วมจำนวนมาก (หรือก็คือการปรับใช้และการดำเนินงานของอุปกรณ์ของผู้ใช้เอง) แทนที่จะพึ่งพาการจัดการและความพยายามแบบรวมศูนย์จากทีมงาน Fuse เพียงอย่างเดียว การให้เหตุผลทางกฎหมายเกี่ยวกับ “ความพยายามแบบกระจาย” นี้อาจวางรากฐานด้านการกำกับดูแลที่แข็งแกร่งสำหรับโครงการ DePIN.

เพื่อขจัดความสัมพันธ์ระหว่างโทเค็นกับความสำเร็จทางการเงินของโครงการ Fuse จึงได้ใช้มาตรการลดการลงทุนในการออกแบบมูลค่าโทเค็น ENERGY มูลค่าการไถ่ถอนของโทเค็น ENERGY จะถูกเชื่อมโยงกับอัตรากำไรของ Fuse และราคาเฉลี่ยในตลาดเมื่อโทเค็นถูกใช้ การออกแบบนี้มีจุดประสงค์เพื่อให้ ENERGY ถูกมองว่าเป็นโทเค็นที่มีประโยชน์ใช้สอยในทันที ส่งเสริมให้ผู้ใช้บริโภคอย่างรวดเร็ว (เช่น การรับส่วนลดค่าไฟฟ้าหรือการชดเชยคาร์บอน) เมื่อมูลค่าของโทเค็น ENERGY ไม่ขึ้นอยู่กับความสำเร็จทางการเงินของ Fuse ผู้ใช้จะไม่มีแรงจูงใจในการเก็บโทเค็นเพื่อรอคอยการเพิ่มมูลค่าจากผลประกอบการในอนาคตของโครงการ.

ปัจจัยเหล่านี้ส่งผลให้ SEC ระบุว่าโทเค็น ENERGY ไม่ตรงตามคำนิยามของสัญญาการลงทุน.

!

นอกเหนือจากการปฏิบัติตามกฎระเบียบของโทเค็นแล้ว Fuse ยังคงเผชิญกับความท้าทายด้านการกำกับดูแลในธุรกิจ

NALได้แก้ปัญหาความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่เกี่ยวข้องกับการที่โทเค็นENERGYถูกมองว่าเป็นหลักทรัพย์ในขณะนี้ แต่Fuse Energyก็ไม่ได้อยู่ในสถานการณ์ที่ปลอดภัยโดยสมบูรณ์ Fuseได้เสียสละสภาพคล่องของโทเค็นเพื่อการปฏิบัติตามข้อกำหนด ผู้ใช้ไม่สามารถโอนโทเค็นได้อย่างอิสระ ทางออกในการถอนเงินมีข้อจำกัดและมีเพียงทางเดียว ซึ่งลดความน่าสนใจของสินทรัพย์ลงอย่างมาก.

เมื่อ Fuse Energy ไม่พอใจกับสถานะปัจจุบันอีกต่อไป เปลี่ยนแปลงผลิตภัณฑ์หรือปรับกลไกโทเคน (เช่น เปิดการซื้อขายในตลาดรอง เปลี่ยนกลยุทธ์การกำหนดราคา ฯลฯ) หรือการดำเนินงานจริงไม่ตรงกับข้อเท็จจริงที่แถลง NAL จะไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) สามารถเพิกถอนและเริ่มกระบวนการบังคับใช้ได้ตลอดเวลา ซึ่งมีความเสี่ยงที่จะเกิดการตอบโต้จากการกำกับดูแล.

ดังนั้น แม้ว่าโทเค็น ENERGY จะถูก “ปลอดหลักทรัพย์” Fuse ยังคงมีความรับผิดชอบในการเพิ่มความโปร่งใสในการดำเนินงาน เปิดเผยความเสี่ยงของโครงการ และเสริมสร้างการศึกษาให้กับผู้เข้าร่วมตลาด เพื่อให้แน่ใจว่าผู้ใช้จะไม่เข้าใจผิดว่าเป็นสัญญาการลงทุนแบบดั้งเดิม.

ควรสังเกตว่า ภาคพลังงานเป็นตลาดที่มีการกระจายตัวสูง โดยมักได้รับการควบคุมอย่างเข้มงวดจากคณะกรรมการสาธารณูปโภคของรัฐและท้องถิ่น。

• การปฏิบัติตามกฎระเบียบและการอนุญาต: Fuse มีแนวโน้มที่จะใช้ทรัพยากรจำนวนมากในการจัดการกับกระบวนการทางปกครองที่ซับซ้อนเพื่อให้ได้รับใบอนุญาตและการอนุมัติที่จำเป็นสำหรับการดำเนินงานในรัฐหรือภูมิภาคต่าง ๆ.
• อุปสรรคทางนโยบายที่อาจเกิดขึ้นจากบริษัทสาธารณูปโภค: บริษัทสาธารณูปโภคแบบดั้งเดิมมักมีฐานลูกค้าที่มั่นคง โครงสร้างพื้นฐาน และอิทธิพลทางการเมือง บริษัทเหล่านี้อาจใช้ประโยชน์จากแบรนด์ของตนเพื่อขัดขวางการเติบโตของผู้จัดจำหน่ายค้าปลีกเช่น Fuse และคู่แข่ง โดยการผลักดันนโยบายการควบคุมด้านพลังงานใหม่ เพื่อสร้างข้อจำกัดเพิ่มเติมต่อการพัฒนาของนักพัฒนาที่ไม่ใช่สาธารณูปโภค.

การอนุมัติ Fuse โดย SEC เป็นการกลับสู่สติอย่างมีเหตุผลของหน่วยงานกำกับดูแลในด้าน “โทเค็นที่มีประโยชน์” สำหรับอุตสาหกรรมแล้ว นี่ทั้งเป็นการกระตุ้นใจและเป็นยากล่อมประสาท: ค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามกฎระเบียบมักจะหมายถึงการสูญเสียคุณสมบัติในการลงทุนและสภาพคล่อง ในขณะที่มีการเฉลิมฉลองการทำลายกำแพงการกำกับดูแล ตลาดจำเป็นต้องตระหนักอย่างชัดเจนว่านี่เป็นเพียงการอนุญาตสำหรับรูปแบบธุรกิจเฉพาะ เท่านั้น ไม่ใช่การเฉลิมฉลองการ “ไม่เป็นหลักทรัพย์” ของโทเค็นอย่างเต็มรูปแบบ.