SECไฟเขียว! โครงการ DePIN พลังงาน Fuse ได้รับการยกเว้นการออกเหรียญ โดยมีการระดมทุนที่มีมูลค่า 50,000 ล้านดอลลาร์กำลังจะเกิดขึ้น

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้ออก “หนังสือไม่ดำเนินการ” (NAL) สำหรับโทเค็น ENERGY ของโครงการพลังงานบล็อกเชน Fuse Energy เพื่อเคลียร์อุปสรรคด้านกฎระเบียบที่สำคัญสำหรับการออกโทเค็นของพวกเขา นี่เป็นครั้งที่สองในระยะเวลาสั้น ๆ ที่ SEC ได้ให้การยกเว้นประเภทนี้แก่โครงการ DePIN (การกระจายอำนาจทางกายภาพ) ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเส้นทางนี้มีข้อได้เปรียบที่โดดเด่นด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ในขณะเดียวกัน Fuse ในฐานะบริษัทสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีพลังงานของอังกฤษ กำลังพัฒนาธุรกิจอย่างรวดเร็ว โดยกำลังระดมทุนรอบใหม่ด้วยมูลค่าสูงถึง 50,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นห้าสิบเท่าจากมูลค่าเมื่อสี่เดือนก่อน กรณีนี้อธิบายได้อย่างสมบูรณ์ว่าโครงการ “บล็อกเชน + อุตสาหกรรมจริง” สามารถได้รับการยอมรับจากหน่วยงานกำกับดูแลและได้รับความสนใจจากทุนดั้งเดิมได้อย่างไร.

การปฏิบัติตามของ SEC: ทำไมโทเค็นพลังงาน Fuse ถึงสามารถหลีกเลี่ยงการนิยามว่าเป็น “หลักทรัพย์” ?

สำหรับโครงการบล็อกเชนใด ๆ การได้รับความชัดเจนในการกำกับดูแลจาก SEC ของสหรัฐอเมริกาเปรียบเสมือนการมี “ใบอนุญาต” ที่สำคัญมาก ในวันที่ 24 พฤศจิกายน SEC ได้ส่ง “จดหมายไม่ดำเนินการ” (No-Action Letter, NAL) ไปยัง Fuse Crypto Limited เกี่ยวกับโทเค็นดั้งเดิม Energy Dollar (ENERGY) ซึ่งเป็นเอกสารสำคัญนี้ SEC ได้รับรองอย่างเป็นทางการว่า ตราบใดที่ Fuse ปฏิบัติตามวิธีการเฉพาะที่ระบุไว้ในเอกสารที่ยื่นเมื่อวันที่ 19 พฤศจิกายนในการออกและขายโทเค็น ENERGY หน่วยงานจะไม่ดำเนินการบังคับใช้ตามกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา ซึ่งหมายความว่าโทเค็น ENERGY จะไม่ถือว่าเป็นหลักทรัพย์ภายใต้กรอบเฉพาะนี้.

หัวใจของการตัดสินใจนี้อยู่ที่ Fuse สามารถโน้มน้าว SEC ได้ว่า โมเดลโทเค็นของพวกเขาไม่ตรงตามมาตรฐานการประเมิน “สัญญาการลงทุน” ใน “การทดสอบฮาวีย์” (Howey Test) โดยเฉพาะอย่างยิ่งไม่สามารถตอบสนองต่อองค์ประกอบสำคัญ “ความคาดหวังในกำไรที่มาจากความพยายามของผู้อื่น” ได้ Fuse ได้สร้างข้อโต้แย้งทางกฎหมายและธุรกิจที่มีความน่าเชื่อถืออย่างมาก: ประการแรก วิธีหลักที่ผู้ใช้ได้รับโทเค็น ENERGY ไม่ใช่จากการลงทุนเงินโดยตรง แต่เป็นการเข้าร่วมกิจกรรมจริงในเครือข่ายพลังงาน เช่น การลดการใช้พลังงานในช่วงเวลาที่มีการใช้ไฟฟ้าสูง, การใช้สถานีชาร์จรถยนต์ไฟฟ้า หรือการเก็บพลังงานจากแสงอาทิตย์ในกิจกรรมที่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อมเพื่อรับ “รางวัล” สิ่งนี้ทำให้โทเค็นของพวกเขาดูเหมือนเป็น “คะแนนความจงรักภักดี” สำหรับพฤติกรรมเฉพาะ มากกว่าที่จะเป็นเครื่องมือในการลงทุน.

ประการที่สอง Fuse เน้นว่าการเพิ่มมูลค่าของเครือข่ายโทเค็นขึ้นอยู่กับความพยายามร่วมกันและการมีส่วนร่วมของผู้ใช้แบบกระจายอํานาจจํานวนมากแทนที่จะพึ่งพาการจัดการแบบรวมศูนย์ของทีม Fuse เพียงอย่างเดียว อาร์กิวเมนต์ “ความพยายามแบบกระจาย” นี้ให้แนวคิดหลักว่าโครงการ DePIN สามารถออกแบบสิ่งจูงใจในลักษณะที่สอดคล้องได้อย่างไร เพื่อให้แน่ใจว่าโทเค็นไม่ถือว่าเป็นการลงทุน Fuse ได้" ยกเลิกการลงทุน" มูลค่าของโทเค็นโดยเชื่อมโยงมูลค่าการไถ่ถอนกับอัตรากําไรของโครงการและราคาตลาดแบบเรียลไทม์โดยมีจุดประสงค์เพื่อส่งเสริมการบริโภคทันที (เช่นการแลกส่วนลดไฟฟ้า) มากกว่าการเก็งกําไรการกักตุนในระยะยาว

ข้อมูลสำคัญและจุดปฏิบัติตามของโครงการ Fuse Energy

ความก้าวหน้าด้านการกำกับดูแล: ได้รับ “หนังสือไม่ดำเนินการ” จาก SEC (NAL) โทเค็น ENERGY จะไม่ถือว่าเป็นหลักทรัพย์ภายใต้เงื่อนไขที่กำหนด

ขนาดธุรกิจ：ให้บริการกว่า 200,000 ครัวเรือนในสหราชอาณาจักร ผู้ใช้ประหยัดเฉลี่ยประมาณ 200 ปอนด์ต่อปี

ผลการเงิน: รายได้ประจำปีถึง 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

การระดมทุน: กำลังระดมทุนรอบใหม่ด้วยมูลค่าประมาณ 50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้น 5 เท่าจากมูลค่า 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกรกฎาคม

ตรรกะหลักของโทเค็น: เป็นการตอบแทนพฤติกรรมการอนุรักษ์สิ่งแวดล้อมของผู้ใช้ (เช่น การใช้ไฟฟ้านอกช่วงพีค, การใช้พลังงานแสงอาทิตย์) เพื่อกระตุ้นการบริโภคทันที

ค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตาม: การโอนโทเค็นถูกจำกัด, ความยืดหยุ่นของโมเดลธุรกิจถูกควบคุมอย่างเข้มงวดโดยข้อกำหนด NAL

การวิเคราะห์ข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามในสนาม DePIN: ทำไม “กลุ่มนักปฏิบัติจริง” จึงได้รับความนิยมจากหน่วยงานกำกับดูแลมากกว่า?

NAL ที่ Fuse ได้รับไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว ในเดือนกันยายนปีนี้ โครงการ DePIN อีกแห่งหนึ่งคือ DoubleZero ก็ได้รับการยกเว้น SEC สำหรับโทเค็น 2Z เช่นกัน การที่โครงการ DePIN สองโครงการได้รับไฟเขียวจากหน่วยงานกำกับดูแลในระยะเวลาสั้นๆ ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ มันเปิดเผยถึงการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนในแนวทางการกำกับดูแลของ SEC ในตอนนี้: สำหรับโครงการบล็อกเชนที่มีการแก้ไขปัญหาในโลกจริงและโทเค็นที่มีการใช้งานที่ชัดเจน หน่วยงานกำกับดูแลแสดงให้เห็นถึงความเปิดกว้างและความเต็มใจในการให้คำแนะนำมากขึ้น.

ต่างจากโครงการสกุลเงินดิจิทัลหลายๆ โครงการที่พึ่งพาการเก็งกำไรทางการเงินหรือการเล่าเรื่องที่คลุมเครือ โครงการ DePIN มีแกนหลักอยู่ที่การใช้โทเค็นเพื่อกระตุ้นและประสานทรัพยากรทางกายภาพและแรงงานจริงที่เกิดขึ้นในโลกจริง—ไม่ว่าจะเป็นอุปกรณ์พลังงานกระจายของ Fuse หรือเครือข่ายไร้สาย, พื้นที่จัดเก็บข้อมูลหรือข้อมูลเซ็นเซอร์ของโครงการอื่นๆ ลักษณะ “การผสมผสานระหว่างเสมือนและจริง” นี้นำมาซึ่งข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามที่สำคัญ: การออกโทเค็นเชื่อมโยงโดยตรงกับการมีส่วนร่วมที่จับต้องได้ (เช่น การจัดหาพลังงาน, การแชร์แบนด์วิดท์) มูลค่าของมันจึงสามารถอธิบายได้ง่ายขึ้นว่าเป็น “ค่าบริการ” หรือ “ใบรับรองการใช้ทรัพยากร” แทนที่จะเป็นการสัญญาที่มีความเสี่ยงต่อผลกำไรในอนาคต.

นี่สะท้อนให้เห็นว่า SEC ภายใต้การนำใหม่ กำลังพยายามสร้าง “การจำแนกประเภทโทเค็น” ที่ละเอียดมากขึ้น เพื่อแยกแยะระหว่างโทเค็นที่มีประโยชน์โดยบริสุทธิ์และสัญญาการลงทุน การปรากฏตัวของ NAL เป็นการแสดงออกถึง “แนวทางการปฏิบัติตามข้อกำหนดแบบมีเงื่อนไข” นี้ มันมอบเส้นทางการปฏิบัติตามที่คาดการณ์ได้สำหรับโครงการที่สามารถชี้แจงพฤติกรรมการบริโภคของโทเค็นได้อย่างชัดเจน และไม่พึ่งพาความพยายามเพียงอย่างเดียวจากฝ่ายโครงการในการสร้างมูลค่า Multicoin Capital และบริษัทลงทุนชั้นนำอื่น ๆ ได้ลงทุนในตลาด DePIN ไปแล้ว ซึ่งตรรกะการลงทุนของพวกเขาต้องรวมถึงการคาดการณ์เกี่ยวกับแนวโน้มการกำกับดูแลนี้ สำหรับทั้งอุตสาหกรรม นี่เป็นสัญญาณเชิงบวก: โครงการที่มุ่งเน้นการใช้งานจริงและสร้างมูลค่าที่แท้จริง กำลังได้รับการปฏิบัติที่แตกต่างในระดับการกำกับดูแล.

ใต้แสงออร่า: ค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามและความท้าทายในการขยายธุรกิจ

อย่างไรก็ตาม การได้รับ NAL จาก SEC ไม่ได้หมายความว่าจะสบายใจได้ในทุกเรื่อง ตรงกันข้าม มันเป็น “ดาบสองคม” ที่นำมาซึ่งต้นทุนการปฏิบัติตามที่มีนัยสำคัญ การยกเว้น NAL มีข้อจำกัดและเงื่อนไขที่เข้มงวด SEC ได้ชี้แจงในเอกสารว่า ข้อเท็จจริงหรือสถานการณ์ที่ “แตกต่าง” จากที่กล่าวถึงในเอกสารคำขออาจทำให้ข้อสรุปเปลี่ยนแปลงได้ ซึ่งหมายความว่า โมเดลธุรกิจในอนาคต วิธีการออกโทเค็น และกลยุทธ์การประชาสัมพันธ์ของ Fuse จะถูก “ล็อค” ไว้ภายในกรอบการรับรองที่ให้ไว้ต่อ SEC.

ค่าใช้จ่ายที่ชัดเจนที่สุดคือการเสียสละสภาพคล่องและคุณสมบัติทางการเงินของโทเค็น เพื่อหลีกเลี่ยงการกำหนดของหลักทรัพย์ การโอนโทเค็น ENERGY จะถูกจำกัดอย่างเข้มงวด ผู้ใช้ไม่สามารถทำการซื้อขายในตลาดรองได้อย่างอิสระ แม้ว่าสิ่งนี้จะตอบสนองความต้องการด้านการกำกับดูแล แต่ก็ทำให้ความน่าสนใจและประสิทธิภาพของโทเค็นในฐานะสินทรัพย์ลดลงอย่างมาก ปิดกั้นผู้ใช้ที่มีความเสี่ยงในการมองหาการเพิ่มขึ้นของราคา นอกจากนี้ การพยายามใด ๆ ของ Fuse ที่จะแนะนำว่าโทเค็นจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นจากความพยายามของทีมงาน อาจกระตุ้นความเสี่ยงในการที่ SEC จะเพิกถอน NAL และเริ่มกระบวนการบังคับใช้กฎหมายได้.

ในแง่ธุรกิจ Fuse ในฐานะผู้จัดหาพลังงานเผชิญกับความท้าทายที่ซับซ้อนมากขึ้น อุตสาหกรรมพลังงานเป็นเขตที่มีการกระจายอำนาจสูงและอยู่ภายใต้การควบคุมอย่างเข้มงวด Fuse จำเป็นต้องจัดการกับหน่วยงานกำกับดูแลสาธารณูปโภคที่แตกต่างกัน (เช่น Ofgem ของสหราชอาณาจักร) ในแต่ละตลาดที่ดำเนินงานในสหราชอาณาจักรและอาจขยายในอนาคต และต้องขอใบอนุญาตการดำเนินงานที่เหมาะสม ในขณะเดียวกัน ยังต้องแข่งขันกับยักษ์ใหญ่สาธารณูปโภคแบบดั้งเดิม (เช่น Octopus Energy) ซึ่งมีฐานลูกค้าที่แข็งแกร่ง โครงสร้างพื้นฐาน และอิทธิพลทางการเมือง เมื่อเร็วๆ นี้ หน่วยงานกำกับดูแลในสหราชอาณาจักรได้เพิ่มความต้องการด้านสภาพคล่องเพื่อรักษาเสถียรภาพในอุตสาหกรรม ส่งผลให้ผู้จัดหาพลังงานใหม่บางรายตกอยู่ในความยุ่งยาก ซึ่งทำให้ Fuse ต้องมีความสามารถในการจัดการเงินทุนและความมั่นคงในการดำเนินงานที่สูงขึ้น

จาก Revolut สู่ยักษ์ใหญ่ด้านพลังงาน: การวิ่งอย่างบ้าคลั่งของธุรกิจ Fuse และความตื่นตระหนกด้านทุน

ปล่อยให้บล็อกเชนเป็นเพียงเปลือกนอก Fuse เป็นบริษัทสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีพลังงานที่มีผลงานยอดเยี่ยม โดยก่อตั้งโดยอดีตผู้บริหาร Revolut Alan Chang และ Charles Orr Fuse สืบทอดลักษณะการเติบโตและการปรับปรุงอย่างรวดเร็วของบริษัทฟินเทค ธุรกิจหลักของบริษัทคือการจัดหาชุดพลังงานสีเขียวที่มีราคาที่แข่งขันได้ให้กับครัวเรือนในสหราชอาณาจักร และรวมบริการต่างๆ เช่น การชาร์จรถยนต์ไฟฟ้า พลังงานแสงอาทิตย์ในบ้าน และการจัดเก็บพลังงานแบตเตอรี่

ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมการเติบโต: การให้บริการแก่ผู้ใช้ในครัวเรือนมีมากกว่า 200,000 ราย ช่วยให้ผู้ใช้ประหยัดได้สูงสุดถึง 200 ปอนด์ต่อปี และสร้างรายได้ประจำปี 300 ล้านดอลลาร์ สถานการณ์ในตลาดทุนก็โดดเด่นไม่แพ้กัน: ในเดือนกรกฎาคมที่เพิ่งผ่านมา บริษัทได้ระดมทุนด้วยมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์; เพียงสี่เดือนต่อมา การเจรจารอบใหม่ได้ผลักดันมูลค่าของบริษัทให้สูงขึ้นเป็นประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผู้ลงทุนหลักที่มีศักยภาพรวมถึงกองทุนลงทุนที่มีชื่อเสียงในสหรัฐ Lowercarbon Capital และผู้สนับสนุนช่วงแรก Balderton Capital มูลค่านี้สูงกว่าครึ่งหนึ่งของคู่แข่งที่ใหญ่กว่า Octopus Energy (มูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์) แสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่นอย่างสูงจากทุนดั้งเดิมต่อโมเดล “การเปลี่ยนแปลงพลังงาน + แพลตฟอร์มเทคโนโลยี”.

การเล่าเรื่องของ Fuse มีสองมิติ: ในสายตาของทุนดั้งเดิม มันคือบริษัทเทคโนโลยีที่เติบโตอย่างรวดเร็วซึ่งใช้เทคโนโลยีและข้อมูลในการปรับปรุงการค้าปลีกพลังงาน การเข้าถึงลูกค้าอย่างรวดเร็ว และการนำทรัพย์สินพลังงานหมุนเวียนที่เป็นของตนเองมาใช้ (เช่น ฟาร์มพลังงานแสงอาทิตย์แห่งแรกที่สร้างขึ้นในแฮมป์เชียร์); ในโลกของคริปโต มันคือโครงการ DePIN ที่เป็นผู้นำในการปรับปรุงโครงข่ายไฟฟ้าแบบดั้งเดิมโดยใช้บล็อกเชนและเศรษฐศาสตร์โทเค็นเพื่อสร้างการตอบสนองด้านความต้องการ การผสมผสานของสองเรื่องนี้คือสาเหตุพื้นฐานที่ทำให้มันสามารถดึงดูดความสนใจจาก SEC และการลงทุนจำนวนมากจากนักลงทุนร่วมได้ในเวลาเดียวกัน.