เครื่องมืออาร์บิทราจสเตเบิลคอยน์เลเวอเรจสูง? เจาะลึกกลยุทธ์เลเวอเรจ 39 เท่าของ Fluid และสองด้านของ “ค่าปรับชำระบัญชีต่ำ”
Fluid เป็นโปรโตคอล DeFi ที่น่าสนใจ เข้าใจยาก และมีข้อถกเถียงอย่างมาก ในฐานะโปรโตคอล DeFi “ใหม่” ที่เปิดตัวในปี 2024 มียอด TVL สูงสุดเกิน 2.6 พันล้านดอลลาร์ ปัจจุบันยังมี TVL ที่ 1.785 พันล้านดอลลาร์
ปริมาณการซื้อขายใน 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 16.591 พันล้านดอลลาร์ บนเครือข่ายหลัก ETH คิดเป็น 43.68% ของปริมาณซื้อขายบน Uniswap นี่เป็นความสำเร็จที่น่าทึ่งมาก
Fluid ผสานรวมการกู้ยืมกับ DEX เข้าด้วยกัน ยอมรับ LP (เช่น ETH/wBTC) เป็นหลักประกัน โดยที่ LP ที่นำมาค้ำประกันยังคงสามารถรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมได้ Fluid เรียกสิ่งนี้ว่า Smart Collateral หรือหลักประกันอัจฉริยะ
ดูเหมือนจะธรรมดาทั่วไป
ภาพโดย Nano Banana Pro - Gemini AI สร้างจากเนื้อหาเดิม
Smart Debt หรือหนี้อัจฉริยะ เป็นการออกแบบเฉพาะตัวของ Fluid โดยปกติการกู้ยืม ผู้ใช้จะยืมเงินและต้องจ่ายดอกเบี้ย
แต่ใน Fluid Smart Debt ผู้ใช้จะยืมเป็นคู่เหรียญ LP เช่นกัน
ถูกต้อง ถ้าคุณต้องการยืม 1000 U คุณจะได้รับ 500 USDT + 500 USDC คู่เหรียญที่ผู้ใช้ยืมจะถูกนำไปใส่ใน Fluid DEX เป็นสภาพคล่องโดยอัตโนมัติ
กล่าวคือ ผู้ใช้สามารถถอนออกไปใช้ที่อื่นเหมือนการกู้ยืมปกติ หรือเลือกค้ำประกัน LP เพื่อยืม LP แล้วนำไปฝากใน DEX เพื่อรับค่าธรรมเนียมการเทรดเพิ่มเติม
โดยแก่นแท้ Smart Debt สนับสนุนให้ผู้กู้ใช้ LP ภายใน Fluid เพื่อกู้ LP วนซ้ำ ทำให้โปรโตคอลมีสภาพคล่องเพิ่มขึ้น ดึงดูดผู้เทรดมากขึ้น ขณะที่ LP ได้รับค่าธรรมเนียมมากขึ้น นี่คือ flywheel ที่ Fluid ต้องการสร้าง
ดังนั้น หากคุณศึกษาข้อมูลของ Fluid จะเห็นบทความมากมายระบุว่า Fluid เป็น “DEX-on-lending” โปรโตคอล นี่แหละคือเหตุผล
โครงสร้างของ Fluid คล้ายโครงสร้างผสม สามารถเข้าใจเป็นทางหลักและทางรอง, แกนหลักกับสาขา, เค้กสองชั้น หรืออะไรก็ได้
องค์ประกอบสำคัญที่สุด คือ Unified Liquidity Layer (Liquidity Layer) ซึ่งเป็นสมาร์ทคอนแทรกต์สำหรับเก็บสินทรัพย์สภาพคล่องทั้งหมด มีหน้าที่จัดการเงินทั้งหมด ดำเนินการฝาก ถอน กู้ยืม ชำระคืน
เหนือชั้นสภาพคล่องนี้คือโปรโตคอลย่อยและ Vault หลายตัว โปรโตคอลย่อยแต่ละตัวมี logic การทำงานของตัวเอง แต่ไม่ได้เก็บสินทรัพย์โดยตรง จะดำเนินการฝากและถอนผ่าน Liquidity Layer เท่านั้น
โปรโตคอลย่อยเชื่อมต่อกันผ่าน Liquidity Layer เช่น ผู้ใช้ฝากสินทรัพย์ผ่านโปรโตคอลกู้ยืม สินทรัพย์เหล่านี้สามารถถูกยืมไปโดย Vault อื่น ๆ ได้
สินทรัพย์ที่ฝากผ่าน Smart Lending สามารถถูก Vault ยืมไป หรือใช้เพิ่มสภาพคล่องให้กับ DEX โปรโตคอลย่อยได้พร้อมกัน
ผู้ใช้ทั่วไปเพียงแค่โต้ตอบกับโปรโตคอลย่อย ฝากหรือกู้ยืม ไม่ต้องสัมผัสกับ Liquidity Layer โดยตรง
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0170d41a349cbbe7fb9df52f35f7c716.webp(
) วิธีการทำงานโดยละเอียด
โปรโตคอลกู้ยืมทั่วไป:
Alice ฝาก: 100 ETH (เหรียญเดี่ยว) Bob กู้: 5000 USDC (เหรียญเดี่ยว)
รูปแบบของ Fluid:
กรณีที่ 1: กู้ยืมปกติ
คล้าย Aave, Compound ทุกประการ ฝากหลักประกัน รับเงินกู้ในกระเป๋า แต่เงินกู้ที่ได้รับเป็น LP เช่น USDT + USDC และสามารถนำไปใช้ที่ไหนก็ได้
กรณีที่ 2: Smart Debt ###Smart Debt(
ฝากหลักประกัน ยืม LP โดย Fluid จะนำเงินกู้นี้ไปใส่ในพูล DEX ของ Fluid โดยตรง ผู้ใช้ได้ค่าธรรมเนียมจากหนี้ พูลสภาพคล่องก็มีสภาพคล่องเพิ่มขึ้นจากหนี้
จากนั้นผู้ใช้สามารถวนกู้ซ้ำ คือนำ LP ที่ได้ไปค้ำประกันเพื่อยืม LP ใหม่ วนซ้ำไปเรื่อย ๆ เอกสารทางการระบุว่า LTV)Loan-to-Value( สูงสุด 95% คำนวณเลเวอเรจสูงสุดได้ถึง 39 เท่า
) Fluid มี Tradeoff อะไรบ้าง?
Fluid พยายามรวมการกู้ยืมและการเทรดไว้ในชั้นสภาพคล่องเดียวกัน เพื่อให้บรรลุสิ่งนี้ จำเป็นต้องมี tradeoff บางอย่าง ซึ่งสิ่งนี้เองเป็นรากเหง้าของปัญหา LP ที่สูญเสียมากขึ้นในภาวะตลาดผันผวน
ใน Uniswap V3 เมื่อราคาตลาดหลุดกรอบราคาของ LP ผู้ใช้แค่หยุดรับค่าธรรมเนียมและกลายเป็นเหรียญเดี่ยว (เช่น กลายเป็น USDC ทั้งหมด) นี่เรียกว่า impermanent loss หากราคากลับมา ขาดทุนนี้อาจหายไป
แต่กลไก Rebalancing ของ Fluid จะทำให้ “impermanent loss” กลายเป็น “permanent loss”
Vault บางตัวของ Fluid เพื่อคงอัตราการใช้เงินสูง หรือคงสุขภาพการกู้ยืม (ป้องกันการล้างพอร์ต) จะปรับช่วงราคาสภาพคล่องโดยอัตโนมัติ
ตัวอย่างเช่น
สมมติราคา ETH จาก 3000 ร่วงเหลือ 2800
-
Uniswap V3 LP ด้วยมือ: ราคาช่วง LP ยังอยู่ที่ 2900-3100 ตอนนี้จะถือ ETH 100% ถ้าไม่ทำอะไรเลย ราคาเด้งกลับ 3000 LP กลับสู่สถานะเดิม ไม่ขาดทุนเพิ่ม
-
Fluid Auto-Rebalance: โปรโตคอลเพื่อให้สภาพคล่องยัง active (หรือเพื่อความปลอดภัย) ตรวจพบราคาหลุดช่วง จะบังคับ “rebalancing”
ต้องขาย ETH ใน LP บางส่วนที่ราคา 2800 เพื่อแลกเป็น USDC แล้วสร้างพูลใหม่ในช่วง 2700-2900 ผลคือ “ขาย” นี้เป็นธุรกรรมจริง ขายสินทรัพย์ที่ราคาต่ำ
ถ้าราคา ETH เด้งกลับ 3000 ตามเดิม Uniswap V3 ผู้ใช้ไม่เสียอะไร สัดส่วนเหรียญกลับเท่าเดิม
แต่ Fluid ต้อง re-balance ใหม่ ซื้อ ETH กลับด้วย USDC
แต่เพราะขายต่ำซื้อล่าสุด แปลว่าทำ “ขายต่ำซื้อล่าสุด” ซึ่งจะเกิดบ่อยในตลาดแกว่งข้าง ขาดทุนนี้เรียกว่า LVR ###Loss-Versus-Rebalancing(
) ทำไม Fluid ต้องทำ Rebalancing?
เพื่อรวมสภาพคล่องของการกู้ยืมและ DEX LP จึงสำคัญมาก แม้แต่เงินกู้ที่ยืมก็เป็นคู่เหรียญ
ดังนั้น Fluid ต้องมีแนวคิด “Shares” หรือ “ส่วนแบ่ง”
ใน Uniswap V3 LP ไม่เหมือนกัน เป็น NFT ถอนออกเป็นรายบุคคล การกระทำของตัวเองไม่กระทบคนอื่น
แต่ Fluid ต้องการให้สภาพคล่องใช้ร่วมกับโปรโตคอลกู้ยืม (เป็นหลักประกันและหนี้) ต้องออกแบบพูลให้เป็นแบบ fungible LP ถือ “% ส่วนแบ่ง” ของพูล ไม่ใช่ “ETH ในช่วงราคานี้”
เมื่อโปรโตคอล re-balance และเกิด “ขายต่ำซื้อล่าสุด” มูลค่ารวมของพูล (Net Asset Value) ลดลง LP ถือเป็นส่วนแบ่ง ราคาส่วนแบ่ง = สินทรัพย์รวม / จำนวนส่วนแบ่ง ราคาส่วนแบ่งจะลดทันที
ดังนั้น LP ไม่สามารถเลือก “ไม่เข้าร่วม re-balance รอบนี้” แบบ Uniswap V3 ได้ ใน Fluid ทุก LP ถูกบังคับเข้าร่วม
อีกตัวอย่าง
สมมติราคา ETH ที่ 1000 U ใส่ LP 1 ETH + 1000 USDC (รวม $2000)
ราคาลงจาก 1000 เหลือ 800
1. Uniswap V3 ###นอนนิ่งไม่ทำอะไร(
ราคาลง เทรดเดอร์ขาย ETH LP รับ ETH USDC ในพูลลด ETH เพิ่ม สุดท้ายที่ 800 จะเป็น ETH 100% (ประมาณ 2.2 ETH ไม่มี USDC แล้ว)
ตอนนี้ LP มูลค่า 2.2 ETH = 1760 U ขาดทุนในบัญชีแต่ถือ ETH มากขึ้น
2. Fluid บังคับ Rebalancing
กรณีเดียวกัน ราคาหลุดช่วง Fluid เดิม (900-1100) ต้องขยับช่วงไปใกล้ราคาปัจจุบัน เช่น 720-880
ปัญหาคือช่วงใหม่ 720-880 ต้องการ ETH 50% + USDC 50% แต่ตอนนี้ถือ ETH ล้วน ต้องขาย ETH ครึ่งหนึ่งที่ 800 เพื่อเอา USDC
ขาย 1.1 ETH ได้ 880 USDC ที่เหลือ 1.1 ETH รวมเป็น LP ใหม่
ตอนนี้ถือ 1.1 ETH + 880 USDC = 1760 U แต่ ETH ในมือเหลือ 1.1 ETH จากเดิม 2.2 จริง ๆ แล้ว Fluid บังคับ “ขายขาดทุน” ที่จุดต่ำสุด
ถ้าราคาเด้ง ETH จาก 800 กลับ 1000
) Uniswap V3 ###นอนนิ่งไม่ทำอะไร(
ราคากลับขึ้น ETH 2.2 ถูกทยอยขายแลก USDC ที่ 1000 กลับเป็น 1 ETH + 1000 USDC (ไม่รวมค่าธรรมเนียม)
รวมมูลค่า 2000 U ขาดทุนชั่วคราวหายไป
) Fluid บังคับ Rebalancing
ราคากลับขึ้น ช่วงใหม่ 720-880 หลุด ต้อง re-balance ขึ้นไป 900-1100
มีแค่ 880 USDC กับ 1.1 ETH ทะลุ 880 ไป LP กลายเป็น USDC ล้วน ETH ถูกขายหมด ตอนนี้ LP ถือ USDC รวม 1760 USDC
ที่ ETH 1000 โปรโตคอล re-balance ซื้อ ETH กลับเท่ากับมูลค่า 50:50
LP กลายเป็น 0.88 ETH + 880 USDC รวมมูลค่า 1760 เทียบกับเริ่มต้น 2000 U ขาดทุน 240 U
และ 240 U นี้คือขาดทุนถาวร
Fluid DEX v2 ในอนาคตจะแก้ไขปัญหาขาดทุนถาวรนี้ ด้วยวิธี “ฉลาดขึ้น” โอนภาระขาดทุนไปให้ผู้เก็งกำไร ลดขาดทุนถาวรอย่างมาก
ประการแรกคือกลไกค่าธรรมเนียมแบบไดนามิก ช่วงราคาผันผวน ค่าธรรมเนียมจะสูงขึ้นเพื่อชดเชย LP
ประการต่อมาใช้ “buffer zone” สำหรับ Oracle ถ้าเด้งแหลมสั้น ๆ จะไม่ re-balance
จากนั้นอนุญาตให้ LP กำหนดช่วงราคาเองได้ เลือกช่วงกว้างขึ้นนอกช่วงค่อย re-balance และอนุญาต Non-50:50 LP
ถ้าอย่างนั้น ทำไม Fluid ยังมี TVL 1.785 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณซื้อขาย 30 วันคิดเป็น 43.68% ของ Uniswap?
Fluid ใช้ประสิทธิภาพเงินสูงสุดและกลยุทธ์สินทรัพย์เสี่ยงต่ำเพื่อกลบหรือชดเชยขาดทุนถาวร
ขาดทุนเกิดจากการ re-balance บ่อย ๆ ในช่วงผันผวน แต่ถ้าเหรียญคู่ LP แทบไม่ผันผวนล่ะ?
เช่น USDC/USDT หรือ ETH/wstETH ที่ peg เสถียร ขาดทุน re-balance น้อยมาก Fluid ยังอนุญาตเลเวอเรจสูงสุด 39 เท่า
นอกจากนี้ยังมีรายได้ทั้งการกู้ยืมและ DEX
ดังนั้น Fluid เน้นที่ Stablecoin, ETH กับ LST และสินทรัพย์ BTC ที่มีสภาพคล่อง ตามข้อมูลด้านล่าง
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-08afdd3755b6bc808f49a60fdd8a3169.webp(
ที่มา: https://dune.com/entropy_advisors/fluid-liquidity
อีกจุดหนึ่งคือกลไกการล้างพอร์ตของ Fluid แตกต่างจากโปรโตคอลกู้ยืมทั่วไป ค่าปรับการล้างพอร์ตต่ำสุด 0.1%
Aave ฯลฯ ถ้าต้องล้างพอร์ต MEV Bots ภายนอกจะซื้อหลักประกันในราคาส่วนลดช่วยล้างพอร์ต
“ส่วนลด” นี้คือค่าปรับป้องกันการขาดทุนของโปรโตคอล Aave ปรับ 5%
Unified Liquidity Layer ทำให้ Fluid ไม่ต้องพึ่ง MEV Bots แต่ล้างพอร์ตใน DEX ของตัวเองโดยตรง โดยระบบจะขายหลักประกันบางส่วนเพื่อนำไปใช้คืนหนี้ ค่าปรับจึงต่ำสุดแค่ 0.1% บวก slippage
นี่คือข้อได้เปรียบของ Unified Liquidity Layer และเหมาะกับเลเวอเรจสูง
ดังนั้น Fluid จึงเหมาะมากสำหรับการวนกู้ LP คู่เหรียญเสถียรอย่าง USDC/USDT หรือ ETH/wstETH และดึงดูดวาฬ stablecoin และเทรดเดอร์สาย aggressive บนเชน
)โทเค็นน่าซื้อไหม?
พูดตามตรง ยังไม่แน่ใจ
เพราะรายได้โปรโตคอลยังไม่เกี่ยวข้องโดยตรงกับราคาโทเค็น แม้ทีมและคอมมูนิตี้ Instadapp จะเคยบอกหรือพูดถึงเรื่องแบ่งรายได้ Fluid หลายครั้งแล้ว
แต่ปัจจุบันรายได้โปรโตคอลยังไม่กลับไปหาผู้ถือเหรียญ
$FLUID สรุป
Tradeoff เป็นปัจจัยสำคัญมาก ๆ ๆ ในการออกแบบโปรเจกต์บล็อกเชน บางครั้งเป็นปัจจัยหลักด้วยซ้ำ เพื่อให้ได้ฟีเจอร์หลัก ต้องมีเงื่อนไขบางอย่าง และสิ่งเหล่านี้จะกลายเป็นข้อจำกัดโปรเจกต์เอง
Fluid เป็นโปรเจกต์ที่มี tradeoff เด่นชัด เชื่อว่าทีมออกแบบมาเพื่อสร้าง unified liquidity layer ขยายสภาพคล่องด้วยคุณสมบัติการกู้ยืมและ DEX โดยเน้น stablecoin LP, ETH และเหรียญคู่ LPT ด้วยกลยุทธ์เลเวอเรจวนกู้ขยายสภาพคล่อง