TD Cowen: 微กลยุทธ์เก็บเงินสด 22 พันล้านบาทเตรียมพร้อมสำหรับฤดูหนาวคริปโต สามารถรองรับได้ 32 เดือน

ไมโครสตราเทจ (MSTR) เมื่อสัปดาห์ที่แล้วได้ขายหุ้นสามัญเพื่อทำเงินสดประมาณ 7.48 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้เงินสำรองดอลลาร์พุ่งสูงขึ้นถึง 21.9 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ตลาดให้ความสนใจอย่างสูง ธนาคารเพื่อการลงทุน TD Cowen ภายใต้ TD Securities ชี้ให้เห็นว่าเงินสดจำนวนนี้เพียงพอที่จะจ่ายดอกเบี้ยและเงินปันผลของบริษัทประมาณ 32 เดือน แม้จะเผชิญกับ “ฤดูหนาวของสินทรัพย์คริปโต” แต่ความสามารถในการอยู่รอดอย่างต่อเนื่องของไมโครสตราเทจก็ไม่มีปัญหา.

TD Cowen ข้อสรุปหลัก: สภาพคล่องคือปราการที่แท้จริง

（แหล่งที่มา：Michael Saylor）

TD Securities นักวิเคราะห์ Lance Vitanza และทีมงานของเขาได้ระบุในรายงานอย่างชัดเจนว่าการกระทำของ MicroStrategy «เน้นย้ำถึงงบดุลที่แข็งแกร่งของบริษัท» และเน้นว่าการเพิ่มสภาพคล่องในช่วงที่ตลาดเผชิญแรงกดดันนั้นเป็นการกระทำที่รอบคอบเสมอ หลักการเบื้องหลังการประเมินนี้ตรงข้ามกับมุมมองหลักของตลาด เมื่อผู้ลงทุนส่วนใหญ่ตื่นตระหนกจากการที่ราคาหุ้นของ MicroStrategy ลดลงมากกว่า 43% นับตั้งแต่ต้นปี TD Cowen กลับมองว่าบริษัทกำลังเตรียมความพร้อมสำหรับรอบต่อไปอย่างดีที่สุด.

ทีมวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าในช่วงสี่สัปดาห์ที่ผ่านมา MicroStrategy ได้ขายหุ้นมากกว่า 22 ล้านหุ้น ซึ่งโดยทั่วไปจะเทียบเท่ากับปริมาณการซื้อขายรายวัน แต่ไม่ได้รบกวนสภาพคล่องของตลาด วิธีการดำเนินงานนี้แสดงให้เห็นถึงการควบคุมจังหวะการออกหุ้นอย่างแม่นยำจากฝ่ายบริหาร ซึ่งหลีกเลี่ยงการล่มสลายของราคาหุ้นที่เกิดจากการขายหุ้นจำนวนมาก ที่สำคัญกว่านั้น ความสามารถในการเข้าถึงตลาดทุนอย่างต่อเนื่องนี้เองคือข้อได้เปรียบในการแข่งขัน TD Cowen เชื่อว่า “ความกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการดำเนินการในงบดุลของ MicroStrategy ได้ถูกพูดเกินจริง”.

เงินสดสำรอง 2.19 พันล้านดอลลาร์ไม่เพียงแต่เป็นเกมดิจิทัล แต่ยังเป็นสัญลักษณ์ของการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ ไมโครสตราเทอจีได้เปลี่ยนจากผู้ซื้อบิตคอยน์ที่มีความก้าวร้าวมาเป็นผู้จัดสรรทุนที่มีการป้องกัน การเปลี่ยนแปลงนี้ในสภาพตลาดปัจจุบันมีวิสัยทัศน์ที่โดดเด่น เมื่อราคาบิตคอยน์ยังคงซบเซา บริษัทที่มีเงินสดเพียงพอสามารถเลือกเวลาที่ดีที่สุดในการเข้าซื้อได้อย่างสบายๆ แทนที่จะถูกบังคับให้ซื้อเมื่อราคาอยู่สูงหรือขายเมื่อราคาอยู่ต่ำ TD Cowen มองเห็นความยืดหยุ่นเชิงกลยุทธ์นี้จึงให้การประเมินที่มองในแง่ดีเช่นนี้

ตรรกะการประเมินมูลค่าที่อยู่เบื้องหลังราคาเป้าหมาย 500 ดอลลาร์

แม้ว่าไมโครสตราเทจหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 165 ดอลลาร์ TD Cowen ยังคงยืนยันราคาเป้าหมายที่ 500 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่ามีศักยภาพในการขึ้นอีกเกือบ 200% นักวิเคราะห์ยอมรับว่า "เมื่อพิจารณาจากราคาเป้าหมายของเรา มีศักยภาพในการขึ้นเกือบ 200% เราตระหนักว่าราคาเป้าหมายนี้อาจดู “ไม่เหมาะสม” " แต่พวกเขาเสริมว่าการพิจารณากลยุทธ์ของไมโครสตราเทจที่มีความสัมพันธ์ภายในกับแนวโน้มราคาบิตคอยน์ และราคาบิตคอยน์และเบี้ยประกันภัยบิตคอยน์ของไมโครสตราเทจเองมีความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้นราคาเป้าหมายนี้จึงเป็นผลลัพธ์ที่สมเหตุสมผลหลังจากหนึ่งปี.

โมเดลการประเมินมูลค่าของ TD Cowen อิงจากการคาดการณ์มูลค่าภายในของบิตคอยน์ นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ามูลค่าภายในของบิตคอยน์ในอีกหนึ่งปีข้างหน้าจะอยู่ที่ประมาณ 380 ดอลลาร์ต่อหุ้น และในอีกสองปีจะอยู่ที่ประมาณ 515 ดอลลาร์ต่อหุ้น วิธีการประเมินมูลค่าประเภทนี้มองว่า MicroStrategy เป็น “การใช้ประโยชน์จากการถือบิตคอยน์” โดยราคาหุ้นของบริษัทควรสะท้อนถึงการเพิ่มมูลค่าทรัพย์สินที่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของราคาบิตคอยน์ในอนาคต ตามข้อมูลจาก The Block MicroStrategy ถือบิตคอยน์อยู่ที่ 671,268 เหรียญ มีมูลค่ามากกว่า 59 พันล้านดอลลาร์ และเป็นบริษัทที่มีคลังบิตคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก.

อีกขั้นหนึ่ง TD Cowen คาดการณ์ว่า ณ สิ้นปีงบประมาณ 2027 ปริมาณการถือครองบิตคอยน์ของ MicroStrategy อาจจะสูงถึงประมาณ 835,000 เหรียญ ซึ่งหมายความว่าถึงแม้จะอยู่ในช่วงปัจจุบันที่หยุดการซื้อ แต่ผู้วิเคราะห์ยังคงคาดหวังว่าบริษัทจะยังคงเพิ่มการถือครองในอนาคต การคาดการณ์นี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานสองประการ: ประการแรก ราคาบิตคอยน์จะฟื้นตัวในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งจะกระตุ้นให้ MicroStrategy เพิ่มการถือครอง; ประการที่สอง ความยืดหยุ่นทางการเงินที่บริษัทได้รับจากการสำรองเงินสดจะอนุญาตให้บริษัทเริ่มแผนการซื้ออีกครั้งในช่วงเวลาที่เหมาะสม.

TD Cowen คาดการณ์ที่เป็นบวกสามเสา

เงินสดสำรองเพียงพอ

21.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำรองสามารถครอบคลุมประมาณ 32 เดือนของดอกเบี้ยและการจ่ายเงินปันผล ซึ่งสูงกว่ามาตรฐานอุตสาหกรรมที่ 12 เดือน ทำให้มั่นใจได้ว่าถึงแม้ราคาบิตคอยน์จะยังคงซบเซา บริษัทก็จะไม่เผชิญกับความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้.

ความสามารถในการเข้าถึงตลาดทุน

ในช่วงสี่สัปดาห์ที่ผ่านมา การขายหุ้น 22 ล้านหุ้นไม่ได้ทำให้ตลาดปั่นป่วน แสดงให้เห็นว่า MicroStrategy สามารถระดมทุนผ่านการออกหุ้นได้อย่างยั่งยืน ความสามารถนี้กลายเป็นข้อได้เปรียบที่หายากในช่วงฤดูหนาวของสินทรัพย์คริปโต ทำให้บริษัทสามารถวางแผนได้อย่างสบายใจในขณะที่คนอื่นตื่นตระหนก.

ความคาดหวังในการปรับปรุงสภาพแวดล้อมการกำกับดูแล

ธนาคารกลางกำลังขอความคิดเห็นจากสาธารณะเกี่ยวกับ “บัญชีการชำระเงิน” อาจอนุญาตให้บริษัทคริปโตเชื่อมต่อระบบการชำระเงินได้อย่างจำกัด TD Cowen เชื่อว่าความเป็นไปได้ของ “ฤดูใบไม้ผลิของสินทรัพย์คริปโต” นั้นไม่น้อยไปกว่าฉากการณ์ฤดูหนาวที่คาดการณ์ไว้.

จากการโจมตีสู่การป้องกัน: การพัฒนากลยุทธ์ของไมโครกลยุทธ์

ไมโครสตราเทจเปิดเผยรายละเอียดเกี่ยวกับเงินสำรองดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรกเมื่อวันที่ 1 ธันวาคม โดยระบุว่าได้ระดมทุน 1.44 พันล้านดอลลาร์เพื่อสร้างเงินสดสำรองในการจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ยหนี้ที่ค้างชำระ ในเวลาเพียงไม่กี่สัปดาห์ ตัวเลขนี้ก็เพิ่มขึ้นเป็น 2.19 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่า 50% พฤติกรรมการสะสมเงินสดอย่างรวดเร็วนี้เป็นการเปรียบเทียบที่ชัดเจนกับกลยุทธ์ที่รุนแรงในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา “ไม่ว่าจะราคาบิตคอยน์จะเป็นอย่างไร ยังคงซื้ออย่างต่อเนื่อง”.

กลยุทธ์การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่การแสดงจุดอ่อน แต่เป็นการเลือกที่มีเหตุผลเพื่อตอบสนองต่อสภาพตลาด เมื่อ Bitcoin ตกลงมาที่ประมาณ 89,000 ดอลลาร์หลังจากที่แตะ 108,000 ดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน MicroStrategy เลือกที่จะหยุดการซื้อและเก็บเงินสด แสดงให้เห็นว่าฝ่ายบริหารเชื่อว่าราคาปัจจุบันไม่ใช่จุดซื้อที่เหมาะสม ในทางตรงกันข้าม หาก Bitcoin ตกลงไปที่ 70,000 หรือ 60,000 ดอลลาร์ MicroStrategy ที่มีเงินสด 2.2 พันล้านดอลลาร์จะสามารถเข้าซื้อในราคาถูกได้มากขึ้นเพื่อขยายตำแหน่งการถือครองด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า.

TD Cowen เน้นย้ำว่า ความยืดหยุ่นทางการเงินนี้ช่วยให้ MicroStrategy “สามารถต้านทานสภาพตลาดที่เต็มไปด้วยความท้าทาย” ในประวัติศาสตร์ของตลาดคริปโต บริษัทส่วนใหญ่ต้องขายสินทรัพย์ในช่วงตลาดหมีเนื่องจากกระแสเงินสดหมด แต่เงินสำรองของ MicroStrategy ทำให้มั่นใจได้ว่าจะไม่มีวันกลายเป็นผู้ขายที่ถูกบังคับ ข้อได้เปรียบที่ไม่สมมาตรนี้มีค่ามหาศาลในการแข่งขันระยะยาว เพราะจุดต่ำสุดของตลาดมักมาพร้อมกับวิกฤตสภาพคล่อง เฉพาะผู้เล่นที่มีเงินสดเท่านั้นที่สามารถเข้าซื้อสินทรัพย์คุณภาพในราคาส่วนลดได้.

นโยบายของธนาคารกลางที่เปลี่ยนไปอาจกลายเป็นตัวกระตุ้น

หนึ่งในจุดเด่นที่容易ถูกมองข้ามในรายงาน TD Cowen คือความคิดเห็นเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมด้านการกำกับดูแล นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า เฟดกำลังขอความคิดเห็นจากสาธารณะเกี่ยวกับ “บัญชีการชำระเงิน” (บางครั้งเรียกว่า “บัญชีหลักที่เรียบง่าย”) ซึ่งบัญชีนี้อาจอนุญาตให้สถาบันที่มีคุณสมบัติบางประการ (ซึ่งอาจรวมถึงบริษัทที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตบางแห่ง) เชื่อมต่อกับระบบการชำระเงินของเฟดได้อย่างจำกัด

นโยบายนี้หากเกิดขึ้น จะเป็นเหตุการณ์ที่สำคัญในอุตสาหกรรมสินทรัพย์คริปโต ในอดีต บริษัทคริปโตถูกกีดกันจากโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิม ทำให้ค่าใช้จ่ายในการโอนเงินสูงและมีประสิทธิภาพต่ำ หากธนาคารกลางสหรัฐอนุญาตให้บริษัทคริปโตเข้าถึงระบบการชำระเงินโดยตรง ไม่เพียงแต่ลดต้นทุนการดำเนินงาน แต่ที่สำคัญคือได้รับการรับรองความชอบธรรมจากการควบคุม TD Cowen จึงเชื่อว่า “โอกาสที่ฤดูใบไม้ผลิของสินทรัพย์คริปโตจะเกิดขึ้นไม่น้อยไปกว่าที่คาดหวัง” อารมณ์เชิงบวกนี้จึงเพิ่มการสนับสนุนเพิ่มเติมให้กับแนวโน้มระยะยาวของไมโครสตราทีจี.

สำหรับ MicroStrategy สภาพแวดล้อมการกำกับดูแลที่ดีขึ้นหมายความว่า โมเดลคลังบิตคอยน์ของพวกเขาอาจได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางมากขึ้น และอาจถูกสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมเลียนแบบ หากบริษัทอื่นๆ ยอมรับการนำบิตคอยน์เข้ามาในการจัดสรรสินทรัพย์เช่นเดียวกับ MicroStrategy ความต้องการโดยรวมที่เพิ่มขึ้นจะผลักดันราคา BTC ให้สูงขึ้น ซึ่งจะยืนยันเป้าหมายราคา 500 ดอลลาร์ของ TD Cowen.

โอกาสการลงทุนในความแตกต่างของตลาด

แม้ว่า TD Cowen จะให้การประเมินที่ดีมาก แต่ราคาหุ้นของ MicroStrategy ยังคงร่วงลงมากกว่า 43% ตั้งแต่ต้นปี แสดงให้เห็นว่าตลาดมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างรุนแรงต่อข้อโต้แย้งนี้ ผู้ที่มองในแง่ลบเชื่อว่า MicroStrategy เป็นการลงทุนใน Bitcoin ที่มีเลเวอเรจ หาก BTC ยังคงซบเซา มูลค่าของบริษัทจะต้องได้รับผลกระทบ นอกจากนี้ ผลกระทบจากการเจือจางที่เกิดจากการออกหุ้นจำนวนมากยังทำให้นักลงทุนมีความกังวลอีกด้วย.

แต่ความเห็นของ TD Cowen นำเสนออีกมุมมองหนึ่ง: การล่มสลายของราคาหุ้นในปัจจุบันเกิดจากความมองโลกในแง่ร้ายที่มากเกินไปของตลาด ซึ่งมองข้ามการปรับปรุงงบดุลของ MicroStrategy และการเพิ่มความยืดหยุ่นเชิงกลยุทธ์ ในความแตกต่างนี้ นักลงทุนที่มีเหตุผลควรถามคำถามว่า: MicroStrategy กำลังเผชิญกับวิกฤติการอยู่รอดจริงหรือ หรือเพียงแค่ประสบกับการปรับตัวตามวัฏจักร? คำตอบของ TD Cowen คืออย่างหลัง เงินสำรอง 2.2 พันล้านดอลลาร์คือหลักฐานที่มีพลังที่สุด.