Vitalikส่งคำถามสุดลึกซึ้ง: ปัญหาสำคัญสามประการของ stablecoin แบบกระจายศูนย์ยังไม่ได้รับการแก้ไข ตลาดมูลค่า 291 พันล้านดอลลาร์จะไปทางไหน?

以太坊联合创始人 Vitalik Buterin เมื่อเร็ว ๆ นี้ได้ชี้ให้เห็นว่ามีปัญหาโครงสร้างพื้นฐานสามประการที่ยังคงเป็นความท้าทายสำหรับ stablecoin แบบกระจายศูนย์: การค้นหาเครื่องหมายอ้างอิงที่ดีกว่าดอลลาร์ การสร้างระบบอัจฉริยะที่ต้านการถูกจับกุม และการแก้ไขปัญหาการแข่งขันกับผลตอบแทนจากการ staking เขาเตือนว่า ในระยะยาว การพึ่งพาดอลลาร์เป็นเครื่องหมายอ้างอิงอาจเผชิญความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อที่ลดค่าเงิน ความยั่งยืนที่แท้จริงจึงต้อง「อิสระจากมาตราส่วนราคาดอลลาร์」

ในปัจจุบัน มูลค่าตลาดรวมของ stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์ใกล้แตะ 2,910 พันล้านดอลลาร์ แต่ Tether, Circle และผู้สร้างแบบศูนย์กลางอื่น ๆ ยังคงครองส่วนแบ่งตลาดอย่างสมบูรณ์ ในขณะที่ส่วนแบ่งของ stablecoin แบบกระจายศูนย์ยังไม่ถึง 10% คำอธิบายนี้ไม่เพียงแต่เปิดเผยความขัดแย้งเชิงลึกในการออกแบบโครงสร้างพื้นฐานของ DeFi แต่ยังเป็นการกำหนดเส้นทางนวัตกรรมในช่วงต่อไปของอุตสาหกรรมอย่างชัดเจนและท้าทาย

สามความท้าทายของ Vitalik: วิเคราะห์จุดอ่อนของ stablecoin แบบกระจายศูนย์

ในอุตสาหกรรมที่ขึ้นชื่อเรื่องความเร็วในการนวัตกรรมนี้ โดย Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ได้ชี้ให้เห็นจุดสำคัญที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ซึ่งมีน้ำหนักไม่อาจปฏิเสธได้ เมื่อเร็ว ๆ นี้ เขาได้แสดงความเห็นบนโซเชียลมีเดียโดยตรงเกี่ยวกับความท้าทายเชิงโครงสร้างสามประการของ stablecoin แบบกระจายศูนย์ ซึ่งเป็นการสาดน้ำเย็นให้กับตลาด stablecoin ที่กำลังร้อนแรงอยู่ในขณะนี้ คำอธิบายของเขาไม่ได้หยุดอยู่แค่เทคนิค แต่ลึกลงไปถึงการออกแบบกลไก โมเดลเศรษฐกิจ และสมมุติฐานทางภูมิรัฐศาสตร์ เพื่อให้เข้าใจอุปสรรคในระดับสูงของสาขานี้

อันดับแรก Vitalik ตั้งคำถามถึงความสมเหตุสมผลของการผูก stablecoin กับดอลลาร์ในปัจจุบัน เขามองว่า การติดตามราคาดอลลาร์ในระยะสั้นเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ แต่ในระยะยาว โดยเฉพาะจากมุมมองของ「ความยืดหยุ่นของรัฐชาติ」 สถานะในอุดมคติควรเป็นอิสระจากมาตราส่วนราคาดอลลาร์ เขายกตัวอย่างความเสี่ยงระยะยาวว่า: 「ในช่วงเวลา 20 ปี หากดอลลาร์เกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรง หรือแม้แต่เงินเฟ้อแบบอ่อน ๆ ล่ะ?」 แนวคิดนี้ยกระดับการออกแบบ stablecoin จากแค่เทคนิคไปสู่ระดับปรัชญาของการสร้างระบบการเงินทางเลือก ซึ่งบ่งชี้ว่า ระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ที่แท้จริง ควรมีมูลค่าหลักฐานที่ไม่ขึ้นอยู่กับสกุลเงินใดสกุลหนึ่งที่อาจเสื่อมค่าจากนโยบายผิดพลาด

ประการที่สอง เขาเน้นย้ำถึงปัญหาในด้านการออกแบบออราเคิล (oracle) ซึ่งเป็นกลไกสำคัญในการให้ข้อมูลภายนอกที่เชื่อถือได้ Stablecoin แบบกระจายศูนย์จำเป็นต้องอาศัยข้อมูลภายนอกที่เชื่อถือได้เพื่อรักษาเสถียรภาพ แต่ระบบออราเคิลในปัจจุบันมีความเสี่ยงที่จะถูก “จับกุม” หรือถูก “บิดเบือน” ด้วยเงินทุนจำนวนมหาศาล Vitalik เตือนว่า เพื่อป้องกันการโจมตีเช่นนี้ ระบบต้องเผชิญกับการชั่งน้ำหนักที่เจ็บปวด: ต้องแน่ใจว่า「ต้นทุนการจับกุม > มูลค่าตลาดของโทเคนโปรโตคอล」 ซึ่งในทางกลับกันหมายความว่า「มูลค่าการดึงดูดของโปรโตคอล > อัตราส่วนลด」 ซึ่งสุดท้ายจะทำให้ผู้ใช้ต้องจ่ายต้นทุนสูง เขาแย้งว่านี่คือเหตุผลสำคัญที่เขายังคงคัดค้าน「การบริหารจัดการทางการเงิน」ในรูปแบบนี้ — เพราะโมเดลนี้ขาดความสมดุลในการโจมตีและการป้องกัน ซึ่งสามารถรักษาเสถียรภาพได้ด้วยการดึงมูลค่าสูงเกินสมควร ซึ่งในเชิงพื้นฐานเป็นการทำลายผลประโยชน์ของผู้ใช้

สุดท้าย เขากล่าวถึงปัญหาในเชิงปฏิบัติที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ นั่นคือการแข่งขันผลตอบแทนจาก staking เมื่อผู้ใช้สามารถนำสินทรัพย์พื้นฐาน (เช่น ETH) ไป staking เพื่อรับผลตอบแทนที่น่าพอใจ ทำไมพวกเขาจึงควรล็อคสินทรัพย์ไว้ในโปรโตคอล stablecoin ซึ่งต้องเสี่ยงกับกลไกสมาร์ทคอนแทรกต์และผลตอบแทนต่ำกว่า? Vitalik ยกตัวอย่างแนวทางแก้ไข เช่น การลดอัตราผลตอบแทน staking ลงใกล้ศูนย์ เพื่อสร้าง「ระดับความชื่นชอบ」 หรือสร้างกลุ่ม staking ใหม่ที่ไม่มีความเสี่ยงลดลง แต่เขาก็ระวังว่า แนวคิดเหล่านี้เป็นเพียง「การนับรายการแนวทางแก้ไขในพื้นที่เท่านั้น ไม่ใช่การรับรอง」 ปัญหานี้สะท้อนให้เห็นถึงความขัดแย้งในกลุ่มผลประโยชน์ของ DeFi ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของการแบ่งปันทุนและผลตอบแทนระหว่างโปรโตคอลต่าง ๆ

จาก Terra ล่มสลายสู่การทดลอง RAI: ระยะห่างระหว่างอุดมคติและความเป็นจริง

ความท้าทายที่ Vitalik อธิบายไม่ใช่แค่ในเชิงทฤษฎี แต่เป็นปัญหาที่ถูกทดสอบซ้ำแล้วซ้ำเล่าในตลาดจริง ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมได้จ่ายค่าเทอมราคาแพงเพื่อเข้าใจความรุนแรงของปัญหา ตัวอย่างที่เด่นชัดที่สุดคือ การล่มสลายของ TerraUSD (UST) ซึ่งเคยได้รับการยกย่องว่าเป็น「แบบอย่าง stablecoin อัลกอริทึม」 โครงการนี้ใช้กลไก Anchor ให้ผลตอบแทนเกือบ 20% ซึ่งดึงดูดเงินทุนหลายพันล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม รูปแบบผลตอบแทนสูงนี้โดยเนื้อแท้ไม่สามารถยั่งยืนได้ เมื่อความเชื่อมั่นในตลาดกลับกัน กลไก「การทำกำไร-การเผา」ก็ล้มเหลวในทันที ทำให้มูลค่าตลาดกว่า 40 พันล้านดอลลาร์หายไปในไม่กี่วัน ผู้ก่อตั้ง Do Kwon ก็ถูกตัดสินจำคุก 15 ปีในข้อหาฉ้อโกงเมื่อเดือนที่แล้ว เป็นการปิดฉากความเศร้าของโศกนาฏกรรมนี้

ความล้มเหลวของ UST ได้เปิดเผยหลายด้านของปัญหาที่ Vitalik กล่าวถึง เช่น การพึ่งพาเครื่องหมายอ้างอิงเดียว (ดอลลาร์) อย่างไม่ระมัดระวัง โมเดลเศรษฐกิจที่เปราะบาง (ผลตอบแทนสูงไม่สามารถยั่งยืนได้) และกลไกออราเคิลและการชำระหนี้ที่ล้มเหลวในสถานการณ์สุดขั้ว มันพิสูจน์ให้เห็นว่า นวัตกรรมที่ขาดมูลค่าที่มั่นคงและการออกแบบความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง ไม่ว่าจะห่อหุ้มอย่างสวยงามเพียงใด ก็อาจกลายเป็นเศษซากในที่สุด เหตุการณ์นี้ไม่เพียงแต่ทำลายความเชื่อมั่นของนักลงทุน แต่ยังสร้างเงามืดในใจของอุตสาหกรรมต่อคำว่า「algorithm stablecoin」 เป็นเวลานาน

แล้วมีความเป็นไปได้ไหมที่จะมีการปฏิบัติที่ใกล้เคียงอุดมคติของ Vitalik มากขึ้น? ตัวอย่างเช่น Reflexer Finance ที่สร้าง RAI ซึ่งเป็น stablecoin ที่ใช้ ETH เป็นหลักประกัน แต่ไม่ผูกกับสกุลเงินใดโดยตรง ราคาของ RAI ถูกควบคุมโดยตัวควบคุม PID ซึ่งปรับตามความต้องการของตลาด เรียกว่า「stablecoin แบบลอยตัว」 Vitalik เคยชื่นชมว่าเป็น「อุดมคติของ stablecoin อัตโนมัติแบบใช้หลักประกัน」 แต่ที่น่าขันคือ เขาได้ทำการเทรด short RAI เป็นเวลาเจ็ดเดือนและทำกำไรได้ 92,000 ดอลลาร์ การกระทำนี้ถูก Ameen Soleimani ผู้ร่วมก่อตั้ง Reflexer ใช้เป็นตัวอย่างเพื่อแสดงข้อบกพร่องของการออกแบบ RAI: การพึ่งพา ETH เป็นหลักประกันทำให้ผู้ถือครองพลาดผลตอบแทนจากการ staking ของสินทรัพย์พื้นฐาน ซึ่งเป็นปัญหาสำคัญที่ Vitalik ชี้ให้เห็นในปัจจุบัน Soleimani สรุปว่า「RAI ที่ใช้ ETH เท่านั้นเป็นความผิดพลาด」 ตัวอย่างนี้แสดงให้เห็นว่า แม้แต่การออกแบบที่ใกล้เคียงอุดมคติที่สุด ก็ยังต้องต่อสู้กับแรงจูงใจทางเศรษฐกิจในความเป็นจริงอย่างหนัก

Current stablecoin market landscape and key data of decentralized projects

มูลค่าตลาดรวม: stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์มีมูลค่ารวมกว่า 2,910 พันล้านดอลลาร์

ผู้นำตลาด: Tether (USDT) ครองส่วนแบ่งประมาณ 56% เป็นผู้นำอันดับหนึ่ง; Circle (USDC) ตามมา

ส่วนแบ่งของกลุ่มกระจายศูนย์: รวมถึง MakerDAO’s DAI, Ethena’s USDe ซึ่งเป็น stablecoin แบบกระจายศูนย์ มีส่วนแบ่งตลาดรวมไม่ถึง 10%

โปรเจกต์กระจายศูนย์ชั้นนำ:

• DAI / USDS (เวอร์ชันอัปเกรดของ MakerDAO): ส่วนแบ่งประมาณ 3% - 4%
• USDe (Ethena): ส่วนแบ่งประมาณ 3% - 4% ใช้โมเดล「การป้องกันความเสี่ยงแบบฟิวเจอร์สทันที」
• RAI (Reflexer): มูลค่าตลาดเล็กน้อย เป็นตัวแทนของ stablecoin「ไม่ผูกมัด」

แนวโน้มการระดมทุน: แม้ส่วนแบ่งตลาดจะเล็ก แต่ก็ยังมีนวัตกรรมต่อเนื่อง เช่น โครงการ Usual ที่ได้รับการระดมทุน 10 ล้านดอลลาร์จากหลาย CEX ชั้นนำในปี 2024

Zero-Knowledge Proofs: “ปฏิวัติระยะกลาง” ของ Ethereum และโครงสร้างพื้นฐานอนาคตของ stablecoin

ในขณะที่ Vitalik ตั้งคำถามอย่างเข้มงวดต่อวงการ stablecoin เครือข่าย Ethereum เองก็อยู่ในช่วงเตรียมการปฏิวัติเทคโนโลยีที่อาจเปลี่ยนแปลงทุกแอปพลิเคชันบนชั้นบน รวมถึง stablecoin ด้วย Hsiao-Wei Wang ผู้ร่วมบริหารของ Ethereum Foundation ให้สัมภาษณ์เมื่อเร็ว ๆ นี้ว่าเทคโนโลยี Zero-Knowledge (ZK) ได้กลายเป็นหัวใจสำคัญของแผนระยะกลางของ Ethereum เธอชี้ให้เห็นว่า ในช่วงหนึ่งสองปีที่ผ่านมา มี「ความก้าวหน้าที่น่าทึ่ง」เกิดขึ้นในด้านนี้ ซึ่งการวิจัยหลายปีเหล่านี้กำลังผสมผสานกับความก้าวหน้าของโลกความเป็นจริง ซึ่งหมายความว่า ในอนาคต การเข้ารหัส Zero-Knowledge จะไม่ใช่แค่เครื่องมือสำหรับ Layer 2 แต่จะกลายเป็นส่วนหนึ่งของกลไกในระดับโปรโตคอลของ Ethereum โดยตรง

การพัฒนานี้มีความสำคัญต่อ stablecoin โดยเฉพาะ stablecoin แบบกระจายศูนย์ ซึ่ง Zero-Knowledge Rollup ซึ่งเป็นโซลูชัน Layer 2 ที่บรรจุธุรกรรมและสร้างหลักฐานสั้น ๆ นอก chain ได้เพิ่มความสามารถในการขยายตัวของ Ethereum ไปแล้ว แต่การบูรณาการเข้ากับกลไกหลักของ Ethereum จะทำให้เครือข่ายสามารถตรวจสอบหลักฐานทางคณิตศาสตร์ของการดำเนินการบล็อกได้ในต้นทุนต่ำสุด ซึ่งจะเปลี่ยนสมดุลระหว่างความปลอดภัยและประสิทธิภาพของเครือข่ายอย่างรุนแรง สำหรับโปรโตคอล stablecoin ที่ต้องการความปลอดภัยสูงและตรรกะซับซ้อน การมีรากฐานที่แข็งแกร่งและสามารถขยายตัวได้มากขึ้นนี้ จะเป็นการสร้างฐานรากที่แข็งแรงและประหยัดต้นทุนมากขึ้น

Wang ย้ำว่า「ความยืดหยุ่นยังคงเป็นหัวใจสำคัญของ Ethereum」 เธอเน้นย้ำว่า แม้ในกระบวนการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง ความปลอดภัย การต่อต้านการเซ็นเซอร์ และความเป็นกลาง ยังคงเป็นหลักการสำคัญ ซึ่งเป็นสัญญาณสำคัญสำหรับผู้ออก stablecoin และผู้ใช้งาน เครือข่าย Ethereum ที่มีความยืดหยุ่นและมีประสิทธิภาพสูง พร้อมคุณสมบัติการกระจายศูนย์ จะเป็นดินแดนที่ดีที่สุดสำหรับ stablecoin แบบกระจายศูนย์ที่แท้จริง ซึ่งไม่ขึ้นอยู่กับหน่วยงานเดียวและสามารถต้านทานการโจมตีต่าง ๆ ได้ จากมุมมองนี้ การแก้ไขปัญหาเรื่องออราเคิล การโมเดลเศรษฐกิจ และปัญหาอื่น ๆ ของ Vitalik อาจได้รับประโยชน์จากความก้าวหน้าของเครือข่ายในด้านความสามารถในการตรวจสอบและการปกป้องความเป็นส่วนตัว

จุดเปลี่ยนด้านกฎระเบียบ: โปรโตคอลแบบกระจายศูนย์จะสามารถอยู่รอดใน「ดินแดนไร้กฎหมาย」ได้หรือไม่?

ในขณะที่เทคโนโลยีก้าวหน้าอย่างรวดเร็ว โครงร่างของกฎระเบียบก็เริ่มชัดเจนขึ้นในระดับโลก ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับอนาคตของ stablecoin เมื่อปีที่แล้ว สหรัฐอเมริกาได้ผ่าน「กฎหมาย GENIUS」 ซึ่งเป็นกรอบการกำกับดูแลระดับเฟดสำหรับ stablecoin การออกกฎหมายนี้มุ่งเน้นไปที่ stablecoin แบบศูนย์กลาง เช่น Tether และ Circle ซึ่งมีผู้สร้างชัดเจน โดยเน้นให้มีการสำรองเงินทุนและมาตรฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเข้มงวด แต่คำถามสำคัญคือ แล้ว stablecoin แบบกระจายศูนย์ เช่น DAI ของ MakerDAO จะได้รับการปฏิบัติอย่างไร?

บริษัทลงทุนเสี่ยงชื่อดัง a16z crypto ได้รณรงค์ให้เจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังของสหรัฐชี้แจงว่า กฎหมายนี้ไม่ควรรวม stablecoin แบบกระจายศูนย์ที่ออกโดยสมาร์ทคอนแทรกต์อิสระ เนื่องจากโปรโตคอลเหล่านี้ไม่มี「ผู้สร้าง」ในความหมายดั้งเดิม การดำเนินงานของมันขับเคลื่อนโดยโค้ดและการบริหารจัดการของชุมชน ซึ่งไม่เหมาะสมกับกรอบการกำกับดูแลที่ออกแบบมาสำหรับหน่วยงานทางกฎหมาย การตัดสินใจในเรื่องนี้จะส่งผลโดยตรงต่อการอยู่รอดของ stablecoin แบบกระจายศูนย์ในตลาดสหรัฐและทั่วโลก หากกฎระเบียบชัดเจนว่าต้องปฏิบัติตามกฎเดียวกับ stablecoin แบบศูนย์กลาง ก็อาจทำให้การพัฒนานวัตกรรมหยุดชะงัก เพราะโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ยังคงเผชิญกับความท้าทายด้านเทคนิคและสังคมในการปฏิบัติตาม KYC/AML

นี่คือสมรภูมิที่น่าสนใจ: ฝั่งหนึ่งคือกลุ่มนักพัฒนาและนักคิดเช่น Vitalik ที่มุ่งมั่นแก้ไขปัญหาทางเทคนิคและโมเดลเศรษฐกิจ เพื่อสร้าง stablecoin ที่เป็นอิสระและต่อต้านการเซ็นเซอร์ อีกฝั่งคือหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลก ที่พยายามควบคุมและปกป้องเสถียรภาพทางการเงิน คุ้มครองผู้บริโภค และปราบปรามกิจกรรมทางการเงินผิดกฎหมาย อนาคตของ stablecoin แบบกระจายศูนย์จึงเป็นการต่อสู้ระหว่างความเป็นไปได้ทางเทคนิคและความถูกต้องตามกฎหมาย ซึ่งอาจไม่ใช่เส้นทางที่เป็นเอกภาพ แต่เป็นเส้นทางที่อยู่ระหว่างสองขั้วนี้

วิเคราะห์ลึก: MakerDAO กับ DAI คืออะไร?

MakerDAO เป็นหนึ่งในโปรโตคอล DeFi ที่เก่าแก่และมีอิทธิพลที่สุดบน Ethereum ซึ่งผลิตภัณฑ์หลักคือ stablecoin DAI (ปัจจุบันกำลังอัปเกรดและเปลี่ยนชื่อเป็น USDS) DAI ไม่ใช่การออกโดยบริษัทใดบริษัทหนึ่ง แต่เป็นการบริหารโดยองค์กรอิสระที่ควบคุมโดยผู้ถือ MKR กระบวนการสร้าง DAI คือผู้ใช้ฝากสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการยอมรับ เช่น ETH, WBTC, หรือสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) เข้าสู่สมาร์ทคอนแทรกต์ใน「คลังสินค้า」ของ MakerDAO แล้วกู้ยืม DAI ตามอัตราส่วนการค้ำประกัน ซึ่งเป็นกระบวนการแบบตรงไปตรงมาโดยไม่มีตัวกลางทางการเงิน

กลไกและโมเดลเศรษฐกิจของ DAI: DAI ใช้กลไกการปรับพารามิเตอร์แบบไดนามิกและกลไกการชำระหนี้อัตโนมัติ เพื่อรักษาเสถียรภาพกับดอลลาร์ โมเดลนี้พึ่งพาองค์ประกอบสำคัญหลายอย่าง เช่น การค้ำประกันเกินพอ (เช่น 150%) เพื่อรองรับความผันผวนของราคา การชำระหนี้อัตโนมัติเมื่อมูลค่าของสินทรัพย์ค้ำประกันลดต่ำกว่าระดับที่กำหนด และการปรับอัตราดอกเบี้ย「ค่าธรรมเนียม stability fee」และ「อัตราสำรอง DAI」ซึ่งเป็นเครื่องมือปรับสมดุลอุปสงค์อุปทานของตลาด

ความท้าทายและการเปลี่ยนแปลง: ดังที่ Vitalik ชี้ให้เห็น DAI ก็เผชิญกับปัญหาการแข่งขันผลตอบแทนจาก staking เช่นเดียวกัน เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุนและผลตอบแทน MakerDAO ได้หันไปลงทุนในสินทรัพย์โลกแห่งความเป็นจริง (RWA) และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ซึ่งให้ผลตอบแทนที่มั่นคงแต่ก็เพิ่มความเสี่ยงด้านการควบคุมและความเป็นศูนย์กลาง ปัจจุบันอยู่ในระหว่างการดำเนินการแผนอัปเกรด「Endgame」 เพื่อสร้างความแข็งแกร่งและความยั่งยืนของโปรโตคอล เช่น การแนะนำโทเคนการบริหารใหม่ การสร้าง SubDAO อิสระ เพื่อเพิ่มความยืดหยุ่นและความเป็นกระจายศูนย์ของ DAI ซึ่งในประวัติศาสตร์ของ MakerDAO เอง ก็เป็นเรื่องราวของการปรับตัวและรับมือกับความท้าทายด้านตลาด การแข่งขัน และกฎระเบียบ

วิสัยทัศน์อนาคตของ stablecoin: หลายแบบ หลายกลไก และความยั่งยืนระยะยาว

ในอนาคต แนวโน้มของ stablecoin อาจเป็นการผสมผสานและหลากหลายมากขึ้น ในด้านการผูกมัด เราอาจเห็นการทดลองใช้เครื่องหมายอ้างอิงที่ไม่ใช่ดอลลาร์ เช่น การผูกกับดัชนีสินค้าหลัก เงินเฟ้อของกลุ่มสินค้าหรือดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ซึ่งพยายามบรรลุเป้าหมายของ Vitalik ที่จะทำให้「มาตราส่วนราคามีอิสระ」 แม้ว่าช่วงแรกจะเผชิญกับความท้าทายด้านสภาพคล่อง แต่ในบริบทของการเมืองระหว่างประเทศที่เปลี่ยนแปลงและความเชื่อมั่นในสกุลเงินที่แตกต่างกัน การพัฒนาระยะยาวนี้มีคุณค่าอย่างมาก

นอกจากนี้ โมเดล stablecoin แบบ pure algorithm (เช่น UST ที่ล่มสลายไปแล้ว) หรือแบบ collateralized (เช่น DAI ในช่วงแรก) อาจไม่ใช่แนวทางหลักอีกต่อไป แต่จะเป็น「โมเดลผสม」 เช่น USDe ของ Ethena ที่ผสมผสานสินทรัพย์ค้ำประกันแบบคริปโตและการป้องกันความเสี่ยงด้วยอนาคต หรือการนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) มาร่วมเป็นหลักประกัน เพื่อสร้างสมดุลระหว่างผลตอบแทนและเสถียรภาพ ผู้ชนะในอนาคตอาจเป็นโปรโตคอลที่สามารถสร้างสมดุลระหว่างประสิทธิภาพการใช้ทุน ความหลากหลายของความเสี่ยง ผลตอบแทน และความเป็นกระจายศูนย์ได้ดีที่สุด

สุดท้าย อุตสาหกรรมควรกลับไปสู่แนวคิดระยะยาว การล่มสลายของ UST และเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยในโปรโตคอลต่าง ๆ ย้ำให้เห็นว่า การดึงดูดความสนใจด้วยผลตอบแทนสูงในระยะสั้นไม่ใช่คำตอบที่ยั่งยืน การแก้ไขปัญหาออราเคิล การออกแบบกลไกการบริหารจัดการที่ต้านการจับกุม และการสร้างโมเดลเศรษฐกิจที่มั่นคง จำเป็นต้องอาศัยการวิจัยด้านคริปโตและกลไกอย่างลึกซึ้ง Stablecoin จึงเป็นรากฐานสำคัญของ DeFi และเศรษฐกิจคริปโตโดยรวม ความมั่นคงของมันจึงเป็นคำถามสำคัญที่ Vitalik ตั้งคำถามไว้ในเวลานี้ เพื่อเตือนให้ทุกฝ่ายใส่ใจในปัญหาที่แท้จริงและยากที่สุดที่รอคอยการแก้ไขอย่างชาญฉลาด