NYSE ได้พลิกโฉมรูปแบบการปิดตลาดแบบดั้งเดิมอย่างสิ้นเชิง

เขียนโดย: Vaidik Mandloi\n\nแปลโดย: Block unicorn\n\n \n\nบทนำ\n\n \n\nสัปดาห์ที่แล้ว ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ประกาศแผนสร้างแพลตฟอร์มการซื้อขายหลักทรัพย์ที่เป็นโทเคนบนบล็อกเชนที่ดำเนินการตลอด 24 ชั่วโมง (24/7) ในเบื้องต้น ดูเหมือนจะเป็นเพียงหัวข้อข่าวเกี่ยวกับ “การนำบล็อกเชนมาใช้ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม” อีกหัวข้อหนึ่ง สำหรับผู้ที่ติดตามวงการคริปโตเคอร์เรนซีในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การถือครองหุ้นโทเคน การชำระเงินบนเชน และการระดมทุนด้วยสกุลเงินเสถียร ล้วนเป็นสิ่งที่คุ้นเคยกันดี\n\n \n\nอย่างไรก็ตาม การประกาศครั้งนี้ไม่ได้มีเป้าหมายเพื่อทดสอบเทคโนโลยีใหม่ แต่เพื่อท้าทายตลาดในบางพื้นที่ที่แทบไม่เคยเปลี่ยนแปลง\n\n \n\nตลาดหุ้นยังคงใช้เวลาการซื้อขายที่กำหนดไว้และกลไกการชำระเงินล่าช้า ซึ่งเป็นผลมาจากระบบนี้ที่มีประสิทธิภาพในการบริหารความเสี่ยงมาหลายสิบปี การซื้อขายเกิดขึ้นในช่วงเวลาสั้น ๆ และการชำระเงินและการเคลียร์จะดำเนินการในภายหลัง เงินจำนวนมากถูกพักไว้ระหว่างการซื้อขายและการชำระเงินเพื่อรับมือกับความเสี่ยงของคู่ค้า แม้ว่าระบบนี้จะเสถียร แต่ก็มีข้อเสียคือช้ากว่าที่ควร มีต้นทุนสูง และเริ่มไม่สอดคล้องกับการเคลื่อนย้ายทุนทั่วโลก\n\n \n\nแนวทางที่ NYSE เสนอเป็นการท้าทายโครงสร้างนี้โดยตรง มันปรับเปลี่ยนวิธีการจัดการเวลาของตลาด ให้เป็นสถานที่ซื้อขายที่ไม่เคยปิด การชำระเงินที่ใกล้เคียงกับเวลาการดำเนินการ ราคาหยุดอัปเดตน้อยลง แต่ความเสี่ยงยังคงอยู่ — ทั้งหมดนี้ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน\n\n \n\nต่างจากตลาดคริปโตที่สร้างขึ้นภายใต้ข้อจำกัดที่แตกต่างกัน ตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมสามารถหยุดการซื้อขายหรือเลื่อนการชำระเงินได้ ในทางตรงกันข้าม ตลาดคริปโตดำเนินการอย่างต่อเนื่อง — การตั้งราคา การดำเนินการ และการชำระเงินเกิดขึ้นแบบเรียลไทม์ สะท้อนความเสี่ยงทันที ไม่ใช่รอให้เกิดขึ้นในภายหลัง แม้ว่าการออกแบบนี้จะมีข้อเสียอยู่บ้าง แต่ก็ช่วยขจัดปัญหาประสิทธิภาพต่ำที่เกิดจากระบบตามเวลาแบบเดิม\n\n \n\nNYSE กำลังพยายามผสมผสานองค์ประกอบของการซื้อขายต่อเนื่องเข้าไปในสภาพแวดล้อมที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล พร้อมกับรักษามาตรการที่ช่วยให้ตลาดหุ้นมีเสถียรภาพ บทความนี้จะวิเคราะห์ลักษณะการทำงานจริงของ NYSE และเหตุผลว่าทำไมมันจึงไม่ใช่แค่หัวข้อข่าวที่น่าดึงดูด\n\n \n\nทำไมจึงไม่ใช่ “ประกาศโทเคนอีกหนึ่ง” \n\n \n\nจุดสำคัญของประกาศ NYSE ไม่ใช่เรื่องของการโทเคนหุ้นเอง การโทเคนหุ้นมีมานานหลายปีในหลายรูปแบบ แต่ส่วนใหญ่ล้มเหลว ความแตกต่างในครั้งนี้คือใครเป็นผู้ริเริ่มการโทเคน และพวกเขาเข้าถึงระดับใด\n\n \n\nความพยายามก่อนหน้านี้ในการออกโทเคนหุ้นมุ่งเน้นไปที่การเลียนแบบหุ้นในตลาดนอกตลาดหลัก เช่น หุ้นโทเคนของ FTX ผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคนของ Securitize และผลิตภัณฑ์หุ้นเชิงซ้อนที่สร้างขึ้นบนโปรโตคอลอย่าง Mirror และ Synthetix ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ซื้อขายในตลาดที่แตกต่างกัน เวลาแตกต่างกัน และพึ่งพาข้อมูลราคาจากตลาดที่ปิดเป็นระยะ ๆ ทำให้ยากที่จะรักษาเสถียรภาพของสภาพคล่อง และมักถูกใช้เป็นผลิตภัณฑ์เข้าถึงเฉพาะกลุ่ม มากกว่าจะเป็นเครื่องมือในตลาดหลัก\n\n \n\n \n\nความพยายามในช่วงแรกเหล่านี้เกิดขึ้นนอกตลาดหุ้นระดับหนึ่ง ซึ่งไม่ได้เปลี่ยนแปลงวิธีการออกหุ้น การชำระเงิน หรือการบริหารความเสี่ยงในระบบการตั้งราคาแบบเดิม\n\n \n\nแต่ NYSE กำลังแก้ไขปัญหานี้จากภายใน โดยไม่สร้างผลิตภัณฑ์คู่ขนาน แต่ปรับเปลี่ยนวิธีการซื้อขายและการชำระเงินในตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล สินทรัพย์ยังคงเดิม แต่วิธีการซื้อขายและการชำระเงินจะเปลี่ยนไปตามเวลา\n\n \n\nส่วนสำคัญที่สุดของประกาศนี้คือการตัดสินใจผสมผสานการซื้อขายต่อเนื่องเข้ากับการชำระเงินบนเชน การเปลี่ยนแปลงทั้งสองนี้สามารถดำเนินการแยกกันได้ NYSE อาจขยายเวลาการซื้อขายโดยไม่ต้องใช้บล็อกเชน หรือทดลองออกโทเคนโดยไม่กระทบต่อเวลาการซื้อขาย แต่สุดท้ายเลือกที่จะรวมทั้งสองเข้าด้วยกัน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าสิ่งที่ NYSE ให้ความสนใจไม่ใช่ความสะดวกในการซื้อขายหรือประสบการณ์ของผู้ใช้ แต่เป็นวิธีการดำเนินงานของความเสี่ยงและทุนในตลาดที่ดำเนินต่อเนื่อง\n\n \n\nโครงสร้างพื้นฐานของตลาดในปัจจุบันส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่การรับมือกับ “ความล่าช้า” เมื่อปิดตลาด การซื้อขายหยุดลง แต่ตำแหน่งยังคงเปิดอยู่ แม้ราคาจะไม่เปลี่ยนแปลง ความเสี่ยงและความเปิดเผยก็ยังคงอยู่ เพื่อจัดการกับความล่าช้านี้ โบรกเกอร์และหน่วยงานชำระเงินต้องใช้หลักประกันและเงินสำรอง ซึ่งถูกล็อคไว้ก่อนการชำระเงิน ซึ่งแม้จะเสถียร แต่เมื่อความเร็วของตลาดเพิ่มขึ้น การมีส่วนร่วมของผู้เล่นทั่วโลกเพิ่มขึ้น และกิจกรรมการซื้อขายเกิดขึ้นนอกเวลาทำการ ก็ทำให้ประสิทธิภาพลดลง\n\n \n\nการดำเนินการซื้อขายต่อเนื่องและการเร่งความเร็วในการชำระเงินสามารถลดช่องว่างนี้ได้ ความเสี่ยงจะได้รับการจัดการตั้งแต่ต้น ไม่ต้องรอให้เกิดขึ้นในช่วงกลางคืนหรือหลายวัน ซึ่งไม่ได้กำจัดความเสี่ยง แต่ลดเวลาที่ทุนต้องถูกพักไว้เพื่อครอบคลุมความไม่แน่นอนของเวลา นี่คือสิ่งที่ NYSE กำลังพยายามแก้ไข\n\n \n\nนอกจากนี้ ยังเป็นเหตุผลที่นำเอาการระดมทุนด้วยสกุลเงินเสถียรมารวมอยู่ในโมเดลนี้\n\n \n\nในปัจจุบัน เงินสดและหลักทรัพย์เคลื่อนย้ายผ่านระบบที่แตกต่างกัน และมักมีตารางเวลาที่แตกต่างกัน ทำให้เกิดความล่าช้าและงานประสานงานเพิ่มเติม การใช้เงินสดบนเชนสามารถทำให้การซื้อขายเป็นไปอย่างพร้อมเพรียงกันโดยไม่ต้องรอระบบชำระเงินภายนอก การรวมการซื้อขายต่อเนื่องนี้จึงเป็นสิ่งสำคัญสำหรับตลาดโลกที่ข้อมูลและนักลงทุนทำงานตลอด 24 ชั่วโมง ราคาสามารถปรับแบบเรียลไทม์เมื่อมีข่าวประกาศ แทนที่จะรอให้ตลาดเปิดในอีกหลายชั่วโมง อย่างไรก็ตาม ยังไม่ชัดเจนว่าสิ่งนี้จะช่วยให้ตลาดรับมือกับแรงกดดันได้ดีขึ้นหรือไม่ ซึ่งเป็นแก่นของการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้\n\n \n\nการเปลี่ยนแปลงภายในตลาด\n\n \n\nแนวทางที่ NYSE เสนอมีผลตามมาอย่างง่ายแต่สำคัญคือการเปลี่ยนแปลงวิธีการชำระเงินและการเคลียร์ในเบื้องหลัง ปัจจุบัน ตลาดหุ้นพึ่งพาการชำระเงินแบบสุทธิเป็นหลัก หลายล้านรายการการซื้อขายถูกหักลบกันก่อนการชำระเงิน ซึ่งลดจำนวนเงินสดและหลักประกันที่ต้องใช้ ระบบนี้ทำงานได้ดีในระบบที่มีเวลาการซื้อขายแน่นอนและการชำระเงินล่าช้า แต่ก็พึ่งพา “ความล่าช้า” เพื่อให้ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ\n\n \n\nการซื้อขายต่อเนื่องและการเร่งความเร็วในการชำระเงินเปลี่ยนแปลงวิธีการชำระเงินอย่างมาก เมื่อการชำระเงินเร็วขึ้น โอกาสในการชดเชยการซื้อขายจำนวนมากในตอนสิ้นวันก็ลดลง ซึ่งหมายความว่าประสิทธิภาพบางส่วนจากการซื้อขายเป็นกลุ่มจะลดลง โบรกเกอร์ ผู้ชำระเงิน และผู้ให้บริการสภาพคล่องจึงต้องบริหารเงินและความเสี่ยงตลอดทั้งวัน แทนที่จะพึ่งพาการชำระเงินในช่วงกลางคืนเพื่อกระจายความเสี่ยง\n\n \n\nโบรกเกอร์และตัวกลางรายใหญ่จะเป็นกลุ่มแรกที่ปรับตัวเข้ากับการเปลี่ยนแปลงนี้ ในปัจจุบัน พวกเขาสามารถถือครองสินค้าคงคลังและปรับตำแหน่งตามรอบเวลาการชำระเงินที่คาดการณ์ได้ เมื่อความเร็วในการชำระเงินเพิ่มขึ้นและการซื้อขายดำเนินต่อเนื่อง ตำแหน่งจะหมุนเวียนเร็วขึ้น เงินก็ต้องพร้อมใช้มากขึ้น บริษัทที่ใช้ระบบอัตโนมัติ การตรวจสอบความเสี่ยงแบบเรียลไทม์ และความคล่องตัวสูงจะรับมือได้ง่ายขึ้น ในขณะที่บริษัทอื่น ๆ อาจเผชิญกับข้อจำกัดที่เข้มงวดขึ้น เนื่องจากการปรับสมดุลตำแหน่งหรือพึ่งพาการชำระเงินในช่วงกลางคืนลดลง\n\n \n\nการขายชอร์ตและการกู้ยืมหลักทรัพย์ก็เผชิญกับแรงกดดันเช่นกัน ปัจจุบัน การกู้หุ้น การตั้งตำแหน่งในสินค้าคงคลัง และการแก้ไขปัญหาการชำระเงินมักต้องผ่านหลายขั้นตอนและหลายช่วงเวลา เมื่อเวลาการชำระเงินสั้นลง ขั้นตอนเหล่านี้ก็จะถูกบีบอัด ทำให้การส่งมอบล่าช้าหรือผิดพลาดยากขึ้น ต้นทุนการกู้ยืมและความพร้อมใช้งานก็จะปรับตัวตามตลาดอย่างรวดเร็ว\n\n \n\nสิ่งสำคัญที่สุดคือ ผลกระทบส่วนใหญ่เกิดขึ้นในเบื้องหลัง ผู้ใช้รายย่อยอาจไม่สังเกตเห็นความเปลี่ยนแปลงมากนัก แต่สถาบันที่ให้สภาพคล่องและบริหารตำแหน่งทุนต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านเวลาอย่างเข้มงวด บางจุดที่เคยมีความเสียดทานจะลดลง แต่บางจุดก็ยากต่อการมองข้าม เวลาไม่สามารถใช้เป็นเครื่องมือแก้ไขข้อผิดพลาดได้อีกต่อไป ระบบต้องดำเนินการให้สอดคล้องกันตลอดทั้งวัน ไม่ใช่ปรับทีหลัง\n\n \n\nผลกระทบเชิงซ้อนที่ตามมา\n\n \n\nเมื่อตลาดไม่พึ่งพาเวลาเป็นตัวกลางบรรเทาแล้ว ระบบข้อจำกัดที่แตกต่างกันก็จะเริ่มทำงาน ซึ่งแรกเริ่มจะเห็นได้ชัดในวิธีการใช้ทุนซ้ำของสถาบันขนาดใหญ่ ปัจจุบัน สินทรัพย์และหนี้สินในงบดุลเดียวกันสามารถสนับสนุนตำแหน่งในหลายรอบเวลาการชำระเงิน เพราะเมื่อเวลาผ่านไป หนี้สินจะถูกชดเชยกันในที่สุด แต่เมื่อรอบเวลาการชำระเงินสั้นลง การใช้ทุนซ้ำก็จะยากขึ้น ทุนต้องพร้อมใช้อย่างรวดเร็วและแม่นยำ ซึ่งจะเปลี่ยนแปลงการจัดสรรทุนภายในอย่างเงียบ ๆ จำกัดการใช้เลเวอเรจ และเปลี่ยนวิธีการกำหนดราคาความผันผวนในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวน\n\n \n\nอีกผลกระทบหนึ่งคือวิธีการแพร่กระจายของความผันผวน ในตลาดที่ใช้การประมวลผลเป็นกลุ่ม ความเสี่ยงมักสะสมในช่วงปิดตลาด แล้วปล่อยออกมาในช่วงเวลาที่คาดการณ์ได้ เช่น เปิดหรือปิดตลาด เมื่อการซื้อขายและการชำระเงินดำเนินต่อเนื่องกัน การสะสมความเสี่ยงแบบนี้จะลดลง ความผันผวนของราคาไม่ถูกจำกัดในช่วงเวลาหนึ่ง แต่จะแพร่กระจายไปตลอดช่วงเวลา ซึ่งไม่ได้ทำให้ตลาดสงบลง แต่ทำให้ความผันผวนคาดเดาและบริหารจัดการได้ยากขึ้น และยากที่จะใช้กลยุทธ์เดิมที่อิงกับการหยุดชะงัก การรีเซ็ต หรือเวลาหยุดทำงาน\n\n \n\nนอกจากนี้ ยังส่งผลต่อความสอดคล้องกันของตลาดต่าง ๆ ปัจจุบัน ราคาสินทรัพย์บางส่วนไม่ถูกค้นพบในตลาดหุ้นหลัก แต่เป็นผ่านอนุพันธ์ เช่น ฟิวเจอร์ส ETF และเครื่องมือทางอ้อมอื่น ๆ ซึ่งเป็นผลมาจากการปิดตลาดของตลาดหลัก เมื่อตลาดหลักเปิดและเร่งความเร็วในการชำระเงิน ความสำคัญของวิธีการเหล่านี้จะลดลง โอกาสในการทำกำไรจากการซื้อขายแบบอาร์บิทราจจะกลับไปยังตลาดหลัก ซึ่งเปลี่ยนรูปแบบสภาพคล่องของอนุพันธ์ และลดความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงผ่านเครื่องมือทางอ้อม\n\n \n\nสุดท้าย สิ่งนี้เปลี่ยนบทบาทของตลาดเอง ตลาดไม่ใช่แค่ผู้จับคู่คำสั่งซื้ออีกต่อไป แต่กลายเป็นผู้ประสานความเสี่ยงมากขึ้น ซึ่งเพิ่มความรับผิดชอบของตลาดในเหตุการณ์ความกดดัน และลดระยะห่างระหว่างโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและการบริหารความเสี่ยง\n\n \n\nโดยสรุป ผลกระทบเหล่านี้อธิบายว่าทำไมแม้การเปลี่ยนแปลงนี้จะไม่เปลี่ยนภาพรวมของตลาดหรือบรรยากาศในทันที แต่ก็มีความสำคัญอย่างยิ่ง ผลกระทบจะค่อย ๆ ปรากฏในรูปแบบของวิธีการใช้ทุนซ้ำ ความแพร่กระจายของความผันผวนตามเวลา การเปลี่ยนแปลงของกิจกรรมอาร์บิทราจสู่ตลาดหลัก และการบริหารงบดุลภายใต้ข้อจำกัดที่เข้มงวดยิ่งขึ้น สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่การปรับปรุงระยะสั้นหรือการอัปเกรดภายนอก แต่เป็นการปฏิรูปโครงสร้างเชิงระบบที่เปลี่ยนกลไกจูงใจภายในระบบ เมื่อตลาดเริ่มดำเนินการในลักษณะนี้ การย้อนกลับการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะยากกว่าการนำไปใช้เสียอีก\n\n \n\nในโครงสร้างตลาดปัจจุบัน การล่าช้าและตัวกลางหลายชั้นทำหน้าที่เป็นการบรรเทา ทำให้ปัญหาปรากฏในภายหลัง การสูญเสียถูกดูดซับทีละน้อย และความรับผิดชอบถูกกระจายไปตามเวลาและหน่วยงาน แต่เมื่อเส้นเวลาสั้นลง การบรรเทานี้ก็จะลดลง เงินทุนและการตัดสินใจด้านความเสี่ยงจะเข้าใกล้ขั้นตอนการดำเนินการมากขึ้น การแก้ไขข้อผิดพลาดหรือการเลื่อนผลลัพธ์ก็จะน้อยลง ทำให้ความล้มเหลวปรากฏตัวเร็วขึ้นและง่ายต่อการติดตาม\n\n \n\nNYSE กำลังทดสอบว่า ตลาดขนาดใหญ่ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถดำเนินการได้อย่างปกติในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ โดยไม่พึ่งพาการซื้อขายล่าช้าเพื่อบริหารความเสี่ยง การลดเวลาระหว่างการซื้อขายและการชำระเงินหมายความว่าการปรับสมดุลตำแหน่ง การกระจายเงินทุน หรือการดำเนินการภายหลังจะมีพื้นที่น้อยลง การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ปัญหาแสดงตัวในกระบวนการซื้อขายปกติ มากกว่าจะถูกเลื่อนออกไปในขั้นตอนถัดไป ซึ่งเปิดเผยจุดอ่อนของตลาดอย่างชัดเจน\n\n \n\nวันนี้จบเพียงเท่านี้ แล้วพบกันในบทความหน้าครับ!