Vitalik สนับสนุนเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม, "หัวใจหลักของ DeFi" ก้าวเข้าสู่เส้นทางฟื้นฟู?

ผู้เขียน: Jae, PANews

“DeFi ที่แท้จริง” ควรเป็นอย่างไร？เมื่อ Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ลงคะแนนเสียงให้กับเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม การสะท้อนเกี่ยวกับความเสี่ยง การบริหารจัดการ และอธิปไตยทางการเงิน ถูกจุดประกายขึ้นใหม่ ทวีตหนึ่งข้อความ ก็เพียงพอที่จะเขย่าเรื่องราวมูลค่าหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ 9 กุมภาพันธ์ Vitalik Buterin โพสต์ทวิตเตอร์เสนอความคิดเห็นที่ชัดเจนว่า: เหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมคือ “DeFi ที่แท้จริง” นี่ไม่ใช่คำแนะนำเพียงปรับแต่งเทคนิคเล็กน้อยในระบบเหรียญเสถียรภาพในปัจจุบัน แต่เป็นการยืนยันความน่าเชื่อถือในตรรกะพื้นฐานของ DeFi ในยุคที่เหรียญเสถียรภาพเชิงศูนย์กลางอย่าง USDT, USDC ครองความเป็นใหญ่ในตลาดอยู่ในขณะนี้ คำพูดของ Vitalik ก็เหมือนระเบิดน้ำลึก ทำให้เส้นทางเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมที่เคยเงียบสงบ กลับมาสู่แสงสว่างอีกครั้ง การแยกความเสี่ยงของเหรียญเสถียรภาพและการลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์ เป็นการนิยาม “มาตรฐานของ DeFi ที่แท้จริง” Vitalik นิยาม “DeFi ที่แท้จริง” บนพื้นฐานของการแยกความเสี่ยง เขาจัดเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมออกเป็นสองแบบ แบบแรก, การค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ดั้งเดิม (Native Asset Collateralization) ระบบใช้ ETH และสินทรัพย์ที่เกิดจาก ETH เป็นหลักประกัน ถึงแม้ว่า liquidity 99% ในระบบจะมาจากเจ้าของ CDP (Collateralized Debt Position) ซึ่งโดยพื้นฐานคือการโอนความเสี่ยงด้านคู่สัญญา (Counterparty Risk) ไปยังผู้เข้าร่วมตลาดและผู้สร้างตลาด นั่นหมายความว่า ไม่มีบัญชีธนาคารที่ถูกระงับได้ และไม่มีองค์กรศูนย์กลางที่ล้มละลายได้ทันที แบบที่สอง, การค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA: Real World Assets) ที่หลากหลายสูง แม้ระบบจะนำ RWA เข้ามา แต่ตราบใดที่ใช้การกระจายสินทรัพย์และการค้ำประกันเกินความต้องการ (Over-collateralization) เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการล้มเหลวของสินทรัพย์เดียว ก็สามารถถือเป็นการปรับปรุงโครงสร้างความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ หากเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมสามารถรับประกันได้ว่า: สัดส่วนของ RWA ใดๆ จะไม่เกินอัตราการค้ำประกันเกินความต้องการของระบบ (Over-collateralization rate) ก็แม้สินทรัพย์หนึ่งล้มละลาย ความทุนของผู้ถือเหรียญก็ยังปลอดภัย แนวคิดที่ล้ำหน้ากว่าคือ Vitalik เรียกร้องให้เหรียญเสถียรภาพค่อยๆ หลุดพ้นจากการผูกติดกับดอลลาร์ ด้วยความเสี่ยงของเงินสกุลอธิปไตยในระยะยาวที่อาจเสื่อมค่า เหรียญเสถียรภาพควรค่อยๆ พัฒนาไปสู่หน่วยบันทึกบัญชีที่อิงดัชนีความหลากหลายมากขึ้น เพื่อลดการพึ่งพาเงินสกุลใดสกุลหนึ่ง โดยเฉพาะดอลลาร์ นั่นหมายความว่า เนื้อหาของเหรียญเสถียรภาพกำลังเปลี่ยนแปลง เช่น จาก “ราคาคงที่” ไปเป็น “กำลังซื้อคงที่”

สำหรับนิยามของ Vitalik เกี่ยวกับเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม PANews ได้รวบรวมโครงการในตลาดที่ตรงตามมาตรฐานเหล่านี้มากที่สุด แต่ก็เผชิญกับปัญหาในการดึงดูดผู้ใช้ ซึ่งอาจเป็นเหตุผลที่ Vitalik ออกมาสนับสนุนโครงการกลุ่มนี้อีกครั้ง USDS: “เด็กหนุ่มผู้ฆ่ามังกร กลายเป็นมังกรร้าย” การขยายตัวในเชิงหลักและความขัดแย้ง หลังจาก Vitalik โพสต์ทวิตเตอร์ ราคาของ MakerDAO ซึ่งเป็นเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมรุ่นแรก ก็พุ่งขึ้นถึง 18% ชั่วคราว ที่น่าสนใจคือ ราคาของ SKY โทเคนที่เป็นการเปลี่ยนแปลงหลังจากนั้น กลับนิ่งสนิท การเบี่ยงเบนนี้เป็นการแสดงออกถึงทัศนคติของตลาดอย่างหนึ่ง ในฐานะหนึ่งในระบบที่เป็นตัวแทนสำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์ของ DeFi MakerDAO ได้เปลี่ยนชื่อเป็น Sky Protocol อย่างเป็นทางการในเดือนสิงหาคม 2024 และเปิดตัวเหรียญเสถียรภาพรุ่นใหม่ USDS ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในชื่อ “Endgame” USDS ถูกวางตำแหน่งเป็นเวอร์ชันอัปเกรดของ DAI เป็นผลิตภัณฑ์หลักของ Sky จนถึงวันที่ 12 กุมภาพันธ์ USDS ก็เติบโตอย่างรวดเร็วกลายเป็นเหรียญเสถียรภาพอันดับสามในตลาดคริปโตทั้งหมด มูลค่าตลาดเกิน 10 พันล้านดอลลาร์ ในแง่ภาพลักษณ์ นี่คือความสำเร็จของยักษ์ใหญ่ในวงการ DeFi แต่ในเชิงลึก นี่คือ “พิธีกรรมแห่งความเป็นผู้ใหญ่” ที่มีค่าใช้จ่ายสูง รายได้ของ USDS ส่วนใหญ่มาจากการกระจายสินทรัพย์ในฐานะพื้นฐาน Sky ผ่านโมดูล Star ซึ่งเป็นระบบนิเวศแบบ Sub DAO ที่กระจายสินทรัพย์ไปยัง RWA ซึ่งรวมถึงพันธบัตรระยะสั้นและพันธบัตรบริษัทระดับ AAA จากมุมมองความเสี่ยง การกระจายนี้สอดคล้องกับมาตรฐานเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมแบบที่สองของ Vitalik แต่ปัญหาอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างสินทรัพย์ แม้ USDS จะก้าวเข้าสู่การกระจายสินทรัพย์ แต่สัดส่วนของเหรียญ stablecoin ในทุนสำรอง (USDC) กลับสูงถึงเกือบ 60% ซึ่งสูงกว่าส่วนของการค้ำประกันเกินความต้องการ (20%) อย่างมาก นั่นหมายความว่า มูลค่าพื้นฐานของ USDS พึ่งพาเหรียญศูนย์กลางอย่าง USDC เป็นหลัก ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงของระบบจึงมักเต็มไปด้วยความขัดแย้ง สิ่งที่ยิ่งทำให้กลุ่มผู้คลั่งไคล้ DeFi ดั้งเดิมไม่ยอมรับคือ การนำ “ฟังก์ชันการระงับบัญชี” เข้ามาในระบบ** ระบบนี้อนุญาตให้ Sky ระงับ USDS ในกระเป๋าของผู้ใช้จากระยะไกล เมื่อได้รับคำสั่งทางกฎหมายหรือเกิดเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย สำหรับ Sky นี่คือการประนีประนอมที่เป็นความจริงในการรับมือกับกฎระเบียบทั่วโลก: ไม่มีความสอดคล้องก็ไม่มีการยอมรับในวงกว้าง จากมุมมองทางเทคนิค ฟังก์ชันการระงับของ USDS มีเป้าหมายเพื่อป้องกันแฮกเกอร์และกิจกรรมผิดกฎหมาย เช่น การฟอกเงิน ทำให้กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่เป็นไปตามกฎระเบียบ แต่สำหรับผู้ศรัทธาใน DeFi นี่คือการยอมแพ้ที่ไม่อาจให้อภัย บางกลุ่มเชื่อว่า Sky ละทิ้งคำมั่นสัญญาเดิมของ DeFi ที่ต่อต้านการตรวจสอบ ถ้าระบบให้สิทธิ์ระงับสินทรัพย์ USDS ก็เท่ากับ USDC ไปแล้ว แน่นอนว่า ระบบกำลังเคลื่อนตัวไปในทิศทางที่ Vitalik คาดหวังไว้ เมื่อเทียบกับ Sky และ USDS ในปัจจุบัน ตลาดอาจยังคิดถึง MakerDAO และ DAI อยู่มากกว่า LUSD/BOLD: ยึดมั่นใน ETH และมุ่งเน้นการบริหารจัดการน้อยที่สุด ถ้า Sky เลือกการขยายตัวออกไปด้านนอก Liquity กลับเลือกการเจาะลึกเข้าไปด้านใน Vitalik เคยให้ความเห็นชื่นชม Liquity เป็นอย่างมาก ระบบนี้แสดงให้เห็นถึงแนวทาง “การบริหารจัดการน้อยที่สุด” ซึ่งเกือบจะกำจัดการพึ่งพาการบริหารจัดการด้วยมนุษย์ เหรียญเสถียรภาพ LUSD/BOLD ที่ออกโดย Liquity เป็นตัวแทนที่ชัดเจนที่สุดในกลุ่มเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมแบบแรก ซึ่งใช้ ETH และโทเคน staking (LST) เป็นหลักประกัน Liquity V1 ด้วยอัตราการค้ำประกันขั้นต่ำ 110% และกลไกการไถ่ถอนแบบเข้มงวด ได้สร้างตำแหน่งผู้นำในกลุ่มเหรียญเสถียรภาพที่ใช้ ETH เป็นหลักประกัน แต่ก็มีข้อจำกัดด้านประสิทธิภาพของทุนและต้นทุนสภาพคล่อง:

• อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์: ผู้ใช้เพียงจ่ายค่าธรรมเนียมกู้ยืมครั้งเดียว (โดยทั่วไป 0.5%) ในตอนกู้ยืม โดยไม่ต้องชำระดอกเบี้ยสะสมตามเวลา แม้ว่าอัตราดอกเบี้ย 0% จะดึงดูดผู้กู้ แต่เพื่อรักษาสภาพคล่องของ LUSD ระบบต้องจ่ายรางวัลอย่างต่อเนื่อง (เช่น การออก LQTY) ซึ่งเป็นโมเดลที่ขาดความยั่งยืนในระยะยาว

• อัตราการค้ำประกันขั้นต่ำ 110%: ด้วยระบบการชำระหนี้ทันที (Stability Pool) Liquity จึงมีประสิทธิภาพด้านทุนสูงกว่าคู่แข่ง หาก ETH ราคาตก ระบบจะใช้ Stability Pool ของ LUSD ชดเชยหนี้เสียและแจกจ่ายสินทรัพย์ค้ำประกัน

• กลไกการไถ่ถอนแบบแข็ง: ผู้ถือ LUSD ทุกคนสามารถไถ่ถอน ETH มูลค่าเท่ากับ 1 ดอลลาร์ในระบบได้ ซึ่งสร้างเสถียรภาพให้กับราคาของ LUSD แม้ในสภาวะสุดขีดก็ยังคงรักษาเสถียรภาพไว้ได้ แต่ข้อจำกัดของการใช้หลักประกันเพียงชนิดเดียวก็เป็นดาบสองคม เนื่องจาก LUSD รองรับ ETH เป็นหลักประกันเท่านั้น เมื่ออัตราการ staking ETH เพิ่มสูงขึ้น ผู้ใช้จะเผชิญกับต้นทุนโอกาสสูง นั่นคือ ไม่สามารถรับผลตอบแทนจากการ staking ไปพร้อมกันกับการกู้ยืม ซึ่งทำให้ปริมาณ LUSD ในตลาดลดลงอย่างต่อเนื่องในสองปีที่ผ่านมา เพื่อแก้ไขข้อจำกัดของ V1 Liquity จึงเปิดตัว V2 และเหรียญเสถียรภาพรุ่นใหม่ BOLD ซึ่งมีนวัตกรรมหลักคือ การนำ “อัตราดอกเบี้ยที่ผู้ใช้กำหนดเอง” เข้ามา ใน Liquity V2 ผู้กู้สามารถตั้งอัตราดอกเบี้ยตามความเสี่ยงที่ยอมรับได้ ระบบจะจัดลำดับหนี้ตามอัตราดอกเบี้ย ยิ่งอัตราดอกเบี้ยต่ำ โอกาสถูกไถ่ถอน (Liquidation) ก็สูงขึ้น

• กลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยต่ำ: เหมาะสำหรับผู้ใช้ที่ใส่ใจต้นทุนและยอมรับความเสี่ยงถูกไถ่ถอนก่อนเวลา

• กลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสูง: เหมาะสำหรับผู้ใช้ที่ต้องการถือครองระยะยาวและป้องกันความเสี่ยงถูกไถ่ถอน กลไกการต่อรองแบบไดนามิกนี้ช่วยให้ระบบค้นหาสมดุลในตลาดโดยอัตโนมัติ: ผู้กู้จะตั้งอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกไถ่ถอนในช่วง ETH ราคาตกต่ำ ซึ่งอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้จะไหลเข้าสู่ผู้ฝาก BOLD โดยตรง สร้างรายได้จริงโดยไม่ต้องพึ่งพาการปล่อยโทเคน นอกจากนี้ V2 ยังรองรับสินทรัพย์หลายชนิด เช่น wstETH และ rETH ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้สามารถรับผลตอบแทนจากการ staking ควบคู่ไปกับการสร้างสภาพคล่องใน BOLD ที่สำคัญคือ V2 ยังเพิ่มฟังก์ชัน “คูณผล” (Multiplier) ด้วยการใช้เลเวอเรจวนรอบ เพื่อเพิ่มความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอ ETH สูงสุดถึง 11 เท่า ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพของทุนอย่างมาก การพัฒนาของ Liquity เป็นก้าวสำคัญที่แสดงให้เห็นว่า เหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมกำลังเปลี่ยนจากแนวคิดอุดมคติ สู่แนวปฏิบัติที่ใช้งานได้จริง RAI: การทดลองด้านเงินตราที่ขับเคลื่อนด้วยแนวคิดอุตสาหกรรม การถือครองมีค่าใช้จ่ายสูง ถ้า Liquity เป็นสายปฏิบัติแล้ว RAI ก็เป็นสายอุดมคติอย่างเต็มตัว เหรียญเสถียรภาพ RAI ที่ออกโดยระบบไม่ผูกกับเงินสกุลใด ราคาจะถูกปรับโดยกลไก PID ซึ่งได้แรงบันดาลใจจากวงการควบคุมอุตสาหกรรม RAI ไม่ได้มุ่งหวังให้ราคาเท่ากับ 1 ดอลลาร์ แต่เน้นความผันผวนต่ำสุด เมื่อราคาตลาดของ RAI เบี่ยงเบนจาก “ราคาขายคืน” ภายใน ระบบจะปรับอัตราการขายคืนโดยอัตโนมัติ ซึ่งเป็นการปรับอัตราดอกเบี้ยในระบบให้เหมาะสม

• เบี่ยงเบนบวก: ราคาตลาด > ราคาขายคืน → อัตราขายคืนเป็นลบ → ราคาขายคืนลดลง → ผู้กู้หนี้ลดลง กระตุ้นให้สร้างและขาย RAI เพื่อทำกำไร

• เบี่ยงเบนลบ: ราคาตลาด < ราคาขายคืน → อัตราขายคืนเป็นบวก → ราคาขายคืนเพิ่มขึ้น → ผู้กู้หนี้เพิ่มขึ้น กระตุ้นให้ซื้อ RAI กลับเข้าระบบเพื่อปิดสถานะ แม้ได้รับคำชมจาก Vitalik หลายครั้ง แต่เส้นทางของ RAI ก็เต็มไปด้วยอุปสรรค

• ความเข้าใจผิดของผู้ใช้: RAI ถูกขนานนามว่า “เหรียญเลือดออก” เพราะมีอัตราดอกเบี้ยติดลบในระยะยาว ทำให้มูลค่าทรัพย์สินของผู้ถือ RAI ค่อยๆ ลดลงตามเวลา

• สภาพคล่องต่ำ: เนื่องจากไม่ผูกกับดอลลาร์ RAI จึงไม่สามารถนำไปใช้ในเชิงพาณิชย์และการเทรดได้อย่างแพร่หลาย การใช้เป็นหลักประกันก็จำกัดอยู่ในกลุ่มผู้เชี่ยวชาญเท่านั้น

• ความซับซ้อนในการคำนวณ: เมื่อเทียบกับ Liquity ที่ผูกกับ 1 ดอลลาร์แบบคงที่ กลไก PID ของ RAI ยากต่อการสร้างโมเดลคาดการณ์สำหรับนักลงทุน RAI ยืนยันความงามทางทฤษฎีของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม แต่ก็เปิดเผยความเป็นจริงอันโหดร้ายในการยอมรับของผู้ใช้ Nuon: เหรียญเสถียรภาพที่อิงดัชนีกำลังซื้อ (Purchasing Power Index) ที่ผูกกับราคาเท่าเดิม (Parity Coin) ซึ่งพึ่งพาเครื่องมือพยากรณ์ล่วงหน้า ด้วยแรงกดดันเงินเฟ้อทั่วโลก เหรียญเสถียรภาพแบบใหม่ที่มีแนวคิดก้าวหน้ากว่า เช่น Flatcoins อาจจะเกิดขึ้น เหรียญเสถียรภาพแบบดั้งเดิม (USDT/USDC) เมื่อเผชิญกับเงินเฟ้อ ราคาก็จะลดลง หากดอลลาร์เสื่อมค่าปีละ 5% ผู้ถือเหรียญเหล่านี้จะประสบกับการสูญเสียแฝงในมูลค่าทรัพย์สิน ในทางตรงกันข้าม Flatcoins จะอิงดัชนีราคาชีวิต (CPI) ซึ่งปรับเปลี่ยนตามข้อมูลแบบเรียลไทม์ ตัวอย่างเช่น Nuon ซึ่งเป็น Flatcoin ตัวแรกที่อิงดัชนีค่าครองชีพ (Cost of Living) จะเชื่อมต่อกับข้อมูลเงินเฟ้อบนบล็อกเชนแบบเรียลไทม์ เพื่อปรับเป้าหมายการผูกมัดโดยอัตโนมัติ

• สินทรัพย์เป้าหมาย: ดัชนีราคาสินค้าอุปโภคบริโภค เช่น อาหาร ที่อยู่อาศัย พลังงาน และการคมนาคม

• ค่าพลังซื้อเทียบกัน (Purchasing Power Parity): หากข้อมูลชี้ให้เห็นว่าค่าครองชีพในสหรัฐเพิ่มขึ้น 5% เป้าหมายราคาของ Nuon ก็จะปรับขึ้น 5% เพื่อให้แน่ใจว่าผู้ถือครอง 1 หน่วย Nuon ในอนาคต ยังคงสามารถซื้อสินค้าและบริการในปริมาณเท่าเดิมได้

• กลไก: Nuon ใช้กลไกการค้ำประกันเกินความต้องการ เมื่อข้อมูลเงินเฟ้อเปลี่ยนแปลง ระบบจะปรับกลไกการสร้างและทำลายเหรียญโดยอัตโนมัติ เพื่อรักษามูลค่าที่แท้จริงของผู้ถือครอง สำหรับผู้อยู่อาศัยในประเทศที่มีเงินเฟ้อสูง เช่น ตุรกี อาร์เจนตินา เหรียญเสถียรภาพแบบดั้งเดิมแม้จะช่วยลดผลกระทบจากการอ่อนค่าของสกุลเงิน ก็ยังไม่สามารถหลีกเลี่ยงภาษีแฝงจากเงินเฟ้อของดอลลาร์ได้ Flatcoins จึงเป็นทางเลือกใหม่ที่ไม่ผูกกับดอลลาร์และเป็นอิสระจากศูนย์กลาง สำหรับการต่อต้านเงินเฟ้อและรักษากำลังซื้อ แม้แนวคิดของ Flatcoins จะล้ำหน้า แต่ในทางปฏิบัติยังเต็มไปด้วยความเสี่ยงด้านเทคโนโลยี โครงสร้างข้อมูลดัชนีราคาชีวิตซับซ้อนมาก ข้อมูลความถูกต้องขึ้นอยู่กับความเสถียรของระบบพยากรณ์ล่วงหน้า นอกจากนี้ กระบวนการนำข้อมูลเงินเฟ้อขึ้นบนบล็อกเชนก็เป็นช่องทางให้แฮกเกอร์โจมตีได้ง่าย การปรับแต่งข้อมูลเล็กน้อยก็อาจทำให้ผู้ถือ Flatcoins สูญเสียกำลังซื้อในทันที อีกทั้ง การสมดุลเชิงกลไกของ Flatcoins ต้องการสภาพคล่องที่เพียงพอ ในสภาวะตลาดสุดขีด นักเก็งกำไรอาจไม่เต็มใจที่จะรักษาเป้าหมายการผูกมัดที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง Flatcoins เป็นการก้าวกระโดดกล้าหาญในเรื่องเล่าเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม แต่จากแนวคิดสู่การใช้งานจริง ยังมีช่องว่างด้านเทคโนโลยีและการเงินอยู่มาก จากการยึดมั่นในมาตรฐานของ Liquity ไปจนถึงการทดลองด้านเงินตราของ Reflexer และการทดลองเชิงรุกของ Flatcoins ภาพวาดของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมกำลังแสดงความหลากหลายและความลึกทางความคิดในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ปัจจุบัน เหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมยังคงเผชิญกับปัญหาด้านประสิทธิภาพของทุน สภาพคล่องที่ไม่เพียงพอ และประสบการณ์ผู้ใช้ที่ยังไม่สมบูรณ์ แต่ความเสี่ยงในการแยกความเสี่ยง การบริหารจัดการน้อยที่สุด และแนวคิดอธิปไตยทางการเงิน ยังคงเป็นเป้าหมายสูงสุดของ DeFi เส้นทางการฟื้นฟูของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม เพิ่งเริ่มต้นเท่านั้น