Vitalik สนับสนุนเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม, "หัวใจหลักของ DeFi" ก้าวเข้าสู่เส้นทางฟื้นฟู?

ผู้เขียน: Jae, PANews

“DeFi ที่แท้จริง” ควรเป็นอย่างไร？เมื่อ Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ลงคะแนนเสียงให้กับเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม การสะท้อนเกี่ยวกับความเสี่ยง การบริหารจัดการ และอธิปไตยทางการเงินก็ถูกจุดไฟขึ้นมาใหม่ ทวีตหนึ่งข้อความก็เพียงพอที่จะเขย่าเรื่องราวมูลค่าหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ เมื่อวันที่ 9 กุมภาพันธ์ Vitalik Buterin โพสต์ทวิตเตอร์เสนอความคิดเห็นที่ชัดเจนว่า: เหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมคือ “DeFi ที่แท้จริง” นี่ไม่ใช่คำแนะนำเพียงปรับแต่งเทคนิคเล็กน้อยในระบบเหรียญเสถียรภาพในปัจจุบัน แต่เป็นการยืนยันความน่าเชื่อถือในตรรกะพื้นฐานของ DeFi ในยุคที่เหรียญเสถียรภาพเชิงศูนย์กลางอย่าง USDT, USDC ครองตลาดอย่างสมบูรณ์ ความคิดเห็นของ Vitalik ก็เหมือนระเบิดน้ำลึก ทำให้เส้นทางเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมที่เคยเงียบสงบ กลับมาอยู่ในแสงสว่างอีกครั้ง การแยกความเสี่ยงของเหรียญเสถียรภาพและการลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์เป็นคำอธิบายมาตรฐานของ “DeFi ที่แท้จริง” Vitalik นิยาม “DeFi ที่แท้จริง” บนพื้นฐานของการแยกความเสี่ยง เขาจัดเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมออกเป็นสองแบบ แบบแรก, การค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ดั้งเดิม (Native Asset Collateralization) ระบบใช้ ETH และสินทรัพย์ที่ได้จากมันเป็นหลักประกัน ถึงแม้ว่า liquidity 99% ในระบบจะมาจากเจ้าของ CDP (Collateralized Debt Position) ซึ่งเป็นการโอนความเสี่ยงด้านคู่สัญญา (Counterparty Risk) จากด้านดอลลาร์ไปยังผู้เข้าร่วมตลาดและผู้ทำตลาด นั่นหมายความว่า ไม่มีบัญชีธนาคารที่ถูกระงับได้ และไม่มีองค์กรศูนย์กลางที่ล้มละลายได้ทันที แบบที่สอง, การค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA: Real World Assets) ที่หลากหลายสูง แม้จะมีการนำ RWA เข้ามาในระบบ แต่ตราบใดที่ใช้การกระจายสินทรัพย์และการค้ำประกันเกินความจำเป็นเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการล้มเหลวของสินทรัพย์เดียว ก็สามารถถือเป็นการปรับปรุงโครงสร้างความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ หากเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมสามารถรับประกันได้ว่า: สัดส่วนของ RWA ใดๆ ในระบบจะไม่เกินอัตราการค้ำประกันเกินความจำเป็นของระบบเอง ก็หมายความว่า แม้สินทรัพย์หนึ่งจะผิดนัดชำระหนี้ ความปลอดภัยของเงินต้นของผู้ถือเหรียญก็ยังคงอยู่ แนวคิดที่ล้ำหน้ากว่าคือ Vitalik สนับสนุนให้เหรียญเสถียรภาพค่อยๆ หลุดพ้นจากการผูกติดกับดอลลาร์ ด้วยความเสี่ยงของเงินสกุลอธิปไตยในระยะยาวที่อาจเสื่อมค่าลง เหรียญเสถียรภาพควรค่อยๆ พัฒนาไปสู่หน่วยบันทึกบัญชีที่อิงดัชนีความหลากหลาย เพื่อช่วยลดการพึ่งพาเงินสกุลใดสกุลหนึ่ง โดยเฉพาะดอลลาร์ นั่นหมายความว่า เนื้อหาของเหรียญเสถียรภาพกำลังเปลี่ยนแปลง เช่น จาก “ราคาคงที่” ไปสู่ “กำลังซื้อคงที่” สำหรับคำจำกัดความของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมตามที่ Vitalik กำหนดไว้ PANews ได้รวบรวมโครงการในตลาดที่ตรงตามมาตรฐานเหล่านี้มากที่สุด แต่ก็พบว่ามักเผชิญกับปัญหาในการดึงดูดผู้ใช้ ซึ่งอาจเป็นเหตุผลที่ Vitalik ออกมาสนับสนุนโครงการกลุ่มนี้อีกครั้ง USDS: “เด็กหนุ่มผู้ฆ่ามังกรกลายเป็นมังกรร้าย” การขยายตัวในเชิงหลักและความขัดแย้ง หลังจาก Vitalik โพสต์ทวิตเตอร์ ราคาของ MakerDAO ซึ่งเป็นเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมรุ่นแรก ก็พุ่งขึ้นถึง 18% ในชั่วข้ามคืน น่าสนใจคือ ราคาของ SKY โทเคนรุ่นใหม่ที่เปลี่ยนแปลงหลังจากนั้น กลับไม่เปลี่ยนแปลงเลย ซึ่งความแตกต่างนี้เป็นการแสดงออกถึงทัศนคติของตลาดอย่างหนึ่ง ในฐานะหนึ่งในระบบที่เป็นตัวแทนสำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์ของ DeFi MakerDAO ได้เปลี่ยนชื่อเป็น Sky Protocol อย่างเป็นทางการในเดือนสิงหาคม 2024 และเปิดตัวเหรียญเสถียรภาพรุ่นใหม่ USDS ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในชื่อ “Endgame” USDS ถูกวางตำแหน่งเป็นเวอร์ชันอัปเกรดของ DAI เป็นผลิตภัณฑ์หลักของ Sky จนถึงวันที่ 12 กุมภาพันธ์ USDS ก็เติบโตอย่างรวดเร็วกลายเป็นเหรียญเสถียรภาพอันดับสามของตลาดคริปโต มีมูลค่ากว่า 10 พันล้านดอลลาร์ ในแง่ภายนอก นี่คือความสำเร็จของยักษ์ใหญ่ในวงการ DeFi แต่ในเชิงลึก นี่คือ “พิธีกรรมแห่งความเป็นผู้ใหญ่” ที่มีค่าใช้จ่ายสูง รายได้ของ USDS ส่วนใหญ่มาจากการกระจายสินทรัพย์ในพื้นฐาน Sky ผ่านโมดูล Star ซึ่งเป็นระบบนิเวศแบบ Sub DAO ที่แบ่งการจัดสรรสินทรัพย์เป็นพันธบัตรระยะสั้นและพันธบัตรองค์กรระดับ AAA จาก RWA จากมุมมองการกระจายความเสี่ยง นี่เป็นไปตามมาตรฐานเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมแบบที่สองของ Vitalik แต่ปัญหาอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างสินทรัพย์ แม้ USDS จะก้าวเข้าสู่การกระจายสินทรัพย์ แต่สัดส่วนของเหรียญเสถียรภาพในคลังสำรอง (USDC) กลับสูงถึงเกือบ 60% ซึ่งสูงกว่าส่วนของการค้ำประกันเกินความจำเป็น (20%) อย่างมาก นั่นหมายความว่า มูลค่าพื้นฐานของ USDS พึ่งพาเหรียญศูนย์กลางอย่าง USDC เป็นอย่างมาก ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงของระบบจึงมักเต็มไปด้วยความขัดแย้ง สิ่งที่ยิ่งทำให้กลุ่มผู้คลั่งไคล้ DeFi ดั้งเดิมไม่ยอมรับคือ การนำ “ฟังก์ชันการระงับบัญชี” เข้ามาในระบบ** ฟังก์ชันนี้อนุญาตให้ Sky ระงับ USDS ในกระเป๋าของผู้ใช้จากระยะไกล เมื่อได้รับคำสั่งทางกฎหมายหรือเกิดเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย สำหรับ Sky นี่คือการประนีประนอมที่เป็นความจริงในการรับมือกับกฎระเบียบทั่วโลก: ไม่มีความสอดคล้องก็ไม่มีการยอมรับในวงกว้าง จากมุมมองทางเทคนิค ฟังก์ชันระงับของ USDS มีเป้าหมายเพื่อป้องกันแฮกเกอร์และกิจกรรมผิดกฎหมาย เช่น การฟอกเงิน ทำให้กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่เป็นไปตามกฎระเบียบ แต่สำหรับผู้ศรัทธาใน DeFi นี่คือการยอมแพ้ที่ไม่อาจให้อภัย บางกลุ่มเชื่อว่า Sky ละทิ้งคำมั่นสัญญาเดิมของ DeFi ที่ต่อต้านการตรวจสอบ เมื่อให้สิทธิ์ระบบระงับสินทรัพย์ USDS ก็กลายเป็นเหรียญ USDC ไปโดยปริยาย ชัดเจนว่าระบบกำลังเคลื่อนตัวไปในทิศทางที่ Vitalik คาดหวังไว้ เมื่อเทียบกับ Sky และ USDS ในปัจจุบัน ตลาดอาจยังคงคิดถึง MakerDAO และ DAI มากกว่า LUSD/BOLD: ยึดมั่นใน ETH และมุ่งเน้นการบริหารจัดการน้อยที่สุด ถ้า Sky เลือกการขยายตัวออกไปด้านนอก Liquity กลับเลือกที่จะลึกเข้าไปด้านใน Vitalik เคยให้ความเห็นชื่นชม Liquity อย่างสูง ซึ่งเป็นระบบที่แสดงให้เห็นถึง “การบริหารจัดการน้อยที่สุด” ในแบบฉบับนำของระบบนี้ ซึ่งเกือบจะขจัดการพึ่งพาการบริหารจัดการด้วยมนุษย์ เหรียญเสถียรภาพ LUSD/BOLD ที่ออกโดย Liquity เป็นตัวแทนที่ชัดเจนที่สุดในกลุ่มเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมแบบแรกของ Vitalik ซึ่งใช้ ETH เป็นหลักประกัน Liquity V1 ด้วยอัตราการค้ำประกันขั้นต่ำ 110% และกลไกการไถ่ถอนแบบเข้มงวด ได้สร้างตำแหน่งผู้นำในกลุ่มเหรียญเสถียรภาพที่ใช้ ETH เป็นหลักประกัน แต่ก็มีข้อจำกัดด้านประสิทธิภาพของทุนและต้นทุนสภาพคล่อง:

• อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์: ผู้ใช้เพียงจ่ายค่าธรรมเนียมกู้ยืมครั้งเดียว (โดยทั่วไป 0.5%) ในตอนกู้ยืม โดยไม่ต้องชำระดอกเบี้ยสะสมตามเวลา แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยเป็น 0 จะดึงดูดผู้กู้ แต่เพื่อรักษาสภาพคล่องของ LUSD ระบบต้องจ่ายรางวัลอย่างต่อเนื่อง (เช่น การออก LQTY เพิ่ม) ซึ่งเป็นโมเดลที่ขาดความยั่งยืนในระยะยาว
• อัตราการค้ำประกันขั้นต่ำ 110%: ด้วยระบบการชำระหนี้ทันที (liquidation) ผ่านกลุ่มสภาพคล่อง (stability pool) Liquity จึงมีประสิทธิภาพด้านทุนสูงกว่าคู่แข่ง หากราคาของ ETH ร่วง ระบบจะใช้กลุ่มสภาพคล่องนี้เพื่อชดเชยหนี้เสียและแจกจ่ายสินทรัพย์ค้ำประกัน
• กลไกการไถ่ถอนแบบแข็ง: ผู้ถือ LUSD ทุกคนสามารถไถ่ถอน ETH ได้ในราคา 1 ดอลลาร์คงที่ ซึ่งสร้างเสถียรภาพให้กับราคาของ LUSD แม้ในสภาวะสุดขีดก็ยังคงรักษาเสถียรภาพไว้ได้ แต่ข้อจำกัดของการใช้หลักประกันเพียงชนิดเดียวก็เป็นดาบสองคม เนื่องจาก LUSD รองรับ ETH เป็นหลักประกันเท่านั้น เมื่ออัตราการ staking ETH ของ Ethereum เพิ่มสูงขึ้น ผู้ใช้จะเผชิญกับต้นทุนโอกาสสูง นั่นคือ ไม่สามารถรับผลตอบแทนจากการ staking ไปพร้อมกันกับการกู้ยืม ซึ่งทำให้ปริมาณของ LUSD ค่อยๆ ลดลงในช่วงสองปีที่ผ่านมา เพื่อแก้ไขข้อจำกัดของ V1 Liquity จึงเปิดตัว V2 และเหรียญเสถียรภาพรุ่นใหม่ BOLD ซึ่งมีนวัตกรรมหลักคือ การนำ “อัตราดอกเบี้ยที่ตั้งเองได้” เข้ามา ใน Liquity V2 ผู้กู้สามารถกำหนดอัตราดอกเบี้ยตามความเสี่ยงที่ยอมรับได้เอง ระบบจะจัดลำดับกลุ่มสินเชื่อโดยอัตราดอกเบี้ย ยิ่งอัตราดอกเบี้ยต่ำ โอกาสถูกไถ่ถอน (liquidation) ก็ยิ่งสูง
• กลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยต่ำ: เหมาะสำหรับผู้ใช้ที่ใส่ใจต้นทุนและยอมรับความเสี่ยงที่จะถูกไถ่ถอนก่อนเวลา
• กลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสูง: เหมาะสำหรับผู้ใช้ที่ต้องการถือครองระยะยาวและป้องกันความเสี่ยงจากการไถ่ถอน กลไกการต่อรองแบบไดนามิกนี้ช่วยให้ระบบค้นหาสมดุลในตลาดโดยอัตโนมัติ: ผู้กู้จะตั้งอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกไถ่ถอนในช่วง ETH ราคาตก ซึ่งอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้จะไหลเข้าสู่ผู้ฝาก BOLD โดยตรง สร้างรายได้จริงโดยไม่ต้องพึ่งพาการปล่อยโทเคน นอกจากนี้ V2 ยังรองรับสินทรัพย์หลายชนิด เช่น wstETH และ rETH เพื่อให้ผู้ใช้สามารถรับผลตอบแทนจากการ staking ควบคู่ไปกับการใช้ประโยชน์จาก BOLD ที่สำคัญคือ V2 ยังเพิ่มฟังก์ชัน “คูณผล” (multiplication) ด้วยการใช้เลเวอเรจวนรอบ เพื่อเพิ่มความเสี่ยงต่อ ETH สูงสุดถึง 11 เท่า ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพของทุนอย่างมาก การพัฒนาของ Liquity เป็นก้าวสำคัญที่แสดงให้เห็นว่า เหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมกำลังเปลี่ยนจากแนวคิดอุดมคติเป็นแนวปฏิบัติที่ใช้งานได้จริง RAI: การทดลองด้านเงินตราที่ขับเคลื่อนด้วยแนวคิดอุตสาหกรรม, โอกาสในการถือครองสูงเกินไป ถ้า Liquity เป็นสายปฏิบัติแล้ว RAI ก็เป็นสายอุดมคติอย่างเต็มตัว เหรียญเสถียรภาพ RAI ที่ออกโดยระบบนี้ไม่ได้ผูกกับเงินสกุลใดๆ ราคาของมันถูกปรับโดยอัลกอริทึม PID ซึ่งมาจากวงการควบคุมอุตสาหกรรม RAI ไม่ได้มุ่งหวังให้ราคาเท่ากับ 1 ดอลลาร์ แต่เน้นความผันผวนต่ำสุด เมื่อราคาตลาดของ RAI เบี่ยงเบนจาก “ราคาขายคืน” ภายใน ระบบจะปรับอัตราการขายคืนโดยอัตโนมัติ ซึ่งเป็นการปรับอัตราดอกเบี้ยในระบบ
• เบี่ยงเบนบวก: ราคาตลาด > ราคาขายคืน → อัตราขายคืนเป็นลบ → ราคาขายคืนลดลง → ผู้กู้หนี้ลดลง กระตุ้นให้สร้างและขาย RAI เพื่อทำกำไร
• เบี่ยงเบนลบ: ราคาตลาด < ราคาขายคืน → อัตราขายคืนเป็นบวก → ราคาขายคืนเพิ่มขึ้น → ผู้กู้หนี้เพิ่มขึ้น กระตุ้นให้ซื้อ RAI กลับมาปิดสถานะ แม้จะได้รับคำชมจาก Vitalik หลายครั้ง แต่เส้นทางของ RAI ก็เต็มไปด้วยอุปสรรค
• ความเข้าใจของผู้ใช้: RAI ถูกล้อเลียนว่าเป็น “เหรียญเลือด” เพราะมีปรากฏการณ์อัตราดอกเบี้ยติดลบในระยะยาว ซึ่งทำให้มูลค่าทรัพย์สินของผู้ถือ RAI ค่อยๆ ลดลงตามเวลา
• สภาพคล่องต่ำ: เนื่องจากไม่ผูกกับดอลลาร์ RAI จึงยากที่จะนำไปใช้ในเชิงพาณิชย์และการเทรดในวงกว้าง การใช้เป็นหลักประกันก็จำกัดอยู่ในกลุ่มผู้เชี่ยวชาญเท่านั้น
• ความซับซ้อนในการคำนวณ: เมื่อเทียบกับ Liquity ที่ผูกกับ 1 ดอลลาร์แบบคงที่ ระบบ PID ของ RAI ทำให้ผู้ลงทุนยากที่จะสร้างโมเดลคาดการณ์ RAI ยืนยันความงามทางทฤษฎีของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม แต่ก็เปิดเผยความเป็นจริงอันโหดร้ายในการยอมรับของผู้ใช้ Nuon: เหรียญราคาสมดุลตามดัชนีกำลังซื้อ, พึ่งพาเครื่องพยากรณ์สูง เมื่อเงินเฟ้อทั่วโลกเพิ่มขึ้น เหรียญเสถียรภาพแบบใหม่ที่กล้าหาญกว่าอย่าง Flatcoins ก็อาจจะเกิดขึ้น เป้าหมายของเหรียญกลุ่มนี้ไม่ใช่การผูกกับธนบัตร แต่เป็นการอ้างอิงกับต้นทุนชีวิตหรือกำลังซื้อที่แท้จริง เหรียญเสถียรภาพแบบดั้งเดิม (USDT/USDC) เมื่อเผชิญเงินเฟ้อจะสูญเสียกำลังซื้อ หากดอลลาร์ลดค่าลง 5% ต่อปี ผู้ถือเหรียญเหล่านี้จะประสบกับการขาดทุนโดยอัตโนมัติ ในทางตรงกันข้าม Flatcoins จะอ้างอิงกับดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ซึ่งปรับเปลี่ยนมูลค่าตามข้อมูลแบบเรียลไทม์ ตัวอย่างเช่น Nuon ซึ่งเป็น Flatcoin ที่อิงกับดัชนีค่าครองชีพ (Cost of Living) จะเชื่อมต่อกับข้อมูลเงินเฟ้อบนบล็อกเชนแบบเรียลไทม์ เพื่อปรับเปลี่ยนเป้าหมายการผูกมัด
• สินทรัพย์เป้าหมาย: ดัชนีราคาสินค้าในกลุ่มอาหาร ที่อยู่อาศัย พลังงาน และการคมนาคม
• พลังซื้อเทียบค่า: หากข้อมูลชี้ให้เห็นว่าค่าครองชีพในสหรัฐเพิ่มขึ้น 5% เป้าหมายของ Nuon ก็จะปรับขึ้น 5% เพื่อให้แน่ใจว่าผู้ถือครอง 1 หน่วย Nuon ในอนาคตยังคงสามารถซื้อสินค้าและบริการเท่าเดิม
• กลไก: Nuon ใช้กลไกการค้ำประกันเกินความจำเป็น เมื่อข้อมูลเงินเฟ้อเปลี่ยนแปลง ระบบจะปรับกลไกการสร้างและทำลายเหรียญโดยอัตโนมัติ เพื่อรักษามูลค่าที่แท้จริงของผู้ถือครอง สำหรับผู้อยู่อาศัยในประเทศที่มีเงินเฟ้อสูง เช่น ตุรกี อาร์เจนตินา เหรียญดอลลาร์แบบดั้งเดิมอาจช่วยบรรเทาความเสี่ยงจากการลดค่าของสกุลเงิน แต่ก็ยังไม่สามารถหลบเลี่ยงภาษีแฝงจากเงินเฟ้อของดอลลาร์ได้ Flatcoins จึงเป็นทางเลือกใหม่ที่เป็นอิสระจากดอลลาร์และสามารถต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อได้ แม้แนวคิดของ Flatcoins จะล้ำสมัย แต่ในทางปฏิบัติยังเต็มไปด้วยความเสี่ยงด้านเทคโนโลยี โครงสร้างข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภคซับซ้อนมาก ข้อมูลนี้ขึ้นอยู่กับความเสถียรของระบบพยากรณ์ นอกจากนี้ กระบวนการนำข้อมูลเงินเฟ้อขึ้นบนเชนก็เป็นช่องทางให้แฮกเกอร์โจมตี การปรับแต่งข้อมูลเล็กน้อยก็อาจทำให้มูลค่าของ Flatcoins หายวับไปในพริบตา อีกทั้ง การสมดุลเชิงกลไกของ Flatcoins ต้องการสภาพคล่องที่เพียงพอ ในสภาวะตลาดสุดขีด นักเก็งกำไรอาจไม่เต็มใจที่จะรักษาเป้าหมายการผูกมัดที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่ต้องติดตาม Flatcoins เป็นการก้าวกระโดดกล้าหาญของเรื่องราวเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม แต่จากแนวคิดสู่การใช้งานจริง ยังมีช่องว่างด้านเทคโนโลยีและการเงินอยู่มาก จากการยึดมั่นในพื้นฐานของ Liquity ไปจนถึงการทดลองด้านเงินตราของ Reflexer และการทดลองเชิงรุกของ Flatcoins ภาพวาดของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมกำลังแสดงความหลากหลายและความลึกทางความคิดในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน ปัจจุบัน เหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมยังคงเผชิญกับปัญหาด้านประสิทธิภาพของทุน สภาพคล่องที่ต่ำ และประสบการณ์ผู้ใช้ที่ไม่ดี แต่ความเสี่ยงในการแยกความเสี่ยง การบริหารจัดการน้อยที่สุด และแนวคิดอธิปไตยทางการเงิน ยังคงเป็นเป้าหมายสูงสุดของ DeFi เส้นทางการฟื้นฟูของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมเพิ่งเริ่มต้นเท่านั้น