400 พันล้านดอลลาร์ Luna ล่มสลายและฤดูหนาวคริปโตปี 2022 ถูกกระตุ้นโดยยักษ์ใหญ่ด้านการเทรดความถี่สูงนี้หรือไม่?

เขียนโดย 0xjs@金色财经

คุณยังจำเหตุการณ์ Luna/UST ที่มีมูลค่าตลาดเกิน 40 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2022 ซึ่งพังทลายใน 5 วันได้ไหม? (ดูรายงานก่อนหน้านี้ของ金色财经「ย้อนรอยช่วงเวลาล่มสลายของ LUNA」)

เหตุการณ์ Luna ล่มสลาย รวมถึงการล้มละลายของ Three Arrows Capital ของ Suzhu ในครึ่งหลังของปี 2022 และการล้มละลายของ SBFFTX ซึ่งเป็นเหตุให้เกิดยุคหนาวของคริปโตในปี 2022-2023

การล่มสลายของ Luna เป็นผลมาจากลักษณะการออกแบบกลไกของมันเอง อย่างไรก็ตาม เอกสารล่าสุดแสดงให้เห็นว่า Jane Street ยักษ์ใหญ่ด้านการซื้อขายความถี่สูงของวอลล์สตรีท เป็นผู้ที่ซ่อนอยู่ในส่วนลึกที่สุดของเกมการเงินนี้ ซึ่งได้รับข้อมูลภายในของ Terraform Labs ทำให้เกิดวิกฤติ Luna ทำกำไรจำนวนมหาศาลและหนีรอดไปได้อย่างปลอดภัย

ผู้จัดการการชำระบัญชีของ Terraform Labs ฟ้อง Jane Street

เมื่อวันที่ 24 กุมภาพันธ์ 2026 ผู้จัดการการชำระบัญชีของ Terraform Labs ได้ยื่นฟ้อง Jane Street กล่าวหาว่ามีการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายใน

ศาลได้แต่งตั้งผู้จัดการการชำระบัญชีของ Terraform Labs และหัวหน้าร่วมกลุ่มการปรับโครงสร้าง Piper Sander, Todd Snyder ซึ่งในคำฟ้องที่ถูกตัดตอนส่งต่อให้ศาลกลางแมนฮัตตันในวันจันทร์ กล่าวว่า Jane Street ใช้ “ข้อมูลที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะเพื่อทำการซื้อขายล่วงหน้า ซึ่งเร่งให้ Terraform ล่มสลาย” Snyder กล่าวว่าการใช้ข้อมูลผิดกฎหมายนี้ทำให้ Jane Street “ปิดสถานะความเสี่ยงมูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ในไม่กี่ชั่วโมงก่อนที่ระบบนิเวศ Terraform จะล่มสลาย”

การล่มสลายของ Terraform เกิดจากการที่เหรียญเสถียร TerraUSD (UST) ขาดการเชื่อมโยงกับดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้เหรียญน้อง Luna ร่วงลงอย่างรุนแรง เหตุการณ์นี้เป็นชนวนให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในอุตสาหกรรมคริปโต จนสุดท้ายราคาบิทคอยน์ร่วงต่ำกว่า 20,000 ดอลลาร์ ผู้ร่วมก่อตั้ง Terraform อย่าง Do Kwon เพิ่งถูกตัดสินจำคุก 15 ปี เขาโกงนักลงทุนโดยอ้างว่า TerraUSD มีเสถียรภาพเพราะเชื่อมโยงกับดอลลาร์ผ่านอัลกอริทึม Kwon ยอมรับว่ากระทำความผิดฐานฉ้อโกง และเมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว ศาลในนิวยอร์กได้พิพากษาให้เขาเข้าคุกเป็นเวลา 15 ปี คำพิพากษาระบุว่าความผิดของเขาเป็น “การฉ้อโกงระดับรุ่นใหญ่ที่ไม่เคยมีมาก่อนในยุคนี้”

Terraform ยื่นขลายกิจการในเดือนมกราคม 2024 และในช่วงปลายปีเดียวกันก็ได้ก่อตั้งกองทุนชำระบัญชี Snyder ได้รับมอบหมายให้บริหารกองทุนนี้ เพื่อพยายามคืนทุนให้กับนักลงทุนและเจ้าหนี้ของ Terraform ในระหว่างการทำงาน Snyder ตระหนักดีว่า “ในเหตุการณ์ที่ส่งผลกระทบต่อประวัติศาสตร์คริปโตอย่างลึกซึ้งนี้ Jane Street ใช้ประโยชน์จากความสัมพันธ์ในตลาดและควบคุมตลาดเพื่อผลประโยชน์ของตนเอง”

Snyder กล่าวว่า: “เราจะดำเนินคดีในนามของผู้เสียหาย โดยอาศัยข้อเท็จจริงและกฎหมาย เพื่อดำเนินคดีต่อผู้ที่ใช้ตำแหน่งหน้าที่ในการทำลายผลประโยชน์ของเจ้าหนี้ Terraform Labs และฉวยโอกาสทำกำไร” ขณะนี้เขากำลังเรียกร้องค่าเสียหายจาก Jane Street, ผู้ร่วมก่อตั้ง Robert Granieri, รวมถึงพนักงาน Bryce Pratt และ Michael Huang

รายละเอียดบางส่วนที่เปิดเผยในคดีมีดังนี้:

ในสิ้นปี 2018 Jane Street ได้ลงนามทำธุรกรรมโดยตรงกับ Terraform

แต่จนถึงเดือนกุมภาพันธ์ 2022 Jane Street จึงส่ง Bryce Pratt อดีตฝึกงานของ Terraform ไปติดต่อกับเพื่อนร่วมงานเก่าเพื่อเริ่มทำธุรกรรมเหรียญ Terraform

Pratt สื่อสารกับ Terraform ผ่านกลุ่มแชทที่สร้างขึ้นโดยเขาเอง ซึ่งรวมถึงวิศวกรซอฟต์แวร์และผู้จัดการฝ่ายขยายธุรกิจของ Terraform กลุ่มแชทนี้ตั้งชื่อว่า “Bryce’s Secret” และใช้เป็นช่องทางส่งข้อมูลเกี่ยวกับ Terraform ให้กับ Jane Street

คดีระบุว่า Pratt เริ่มส่งอีเมลหลายฉบับ แนะนำผู้จัดการฝ่ายขยายธุรกิจของ Terraform ให้กับหัวหน้าฝ่าย DeFi ของ Jane Street จากนั้น ทั้งสองฝ่ายเริ่มสื่อสารเป็นประจำเพื่อหารือเกี่ยวกับโอกาสลงทุนใน Terraform แต่ Jane Street กลับเปลี่ยนการสื่อสารเหล่านี้เป็นช่องทางลับในการเข้าถึงข้อมูลภายในสำคัญของ Terraform และใช้ข้อมูลลับเหล่านี้ในการเทรดเพื่อเพิ่มผลกำไรสูงสุด

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อวันที่ 7 พฤษภาคม 2022 เวลา 17:44 น. ตามเวลาท้องถิ่นของสหรัฐฯ Terraform ได้ถอนเงิน 150 ล้าน TerraUSD จาก Curve 3 pool ซึ่งเป็นสระสภาพคล่องสำหรับแลกเปลี่ยนเหรียญเสถียรต่างๆ

คำฟ้องระบุว่า หลังจาก Terraform ถอนเงินออกไปไม่ถึง 10 นาที (ยังไม่ได้ประกาศให้ตลาดทราบ) นักวิเคราะห์บางรายเชื่อว่า กระเป๋าเงินคริปโตที่เกี่ยวข้องกับ Jane Street ได้ถอน TerraUSD ออกจากสระเดียวกันจำนวน 85 ล้านเหรียญ การเทรด UST จำนวน 85 ล้านเหรียญนี้เป็นการแลกเปลี่ยนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ Curve 3 pool ซึ่งเป็นสาเหตุโดยตรงที่ทำให้ UST ขายออกอย่างรุนแรง — การขายครั้งนี้เป็นจุดเริ่มต้นของการล่มสลายของระบบนิเวศ Terra ในอีกสองวันต่อมา คือวันที่ 8 และ 9 พฤษภาคม 2022 ปริมาณการซื้อขาย UST เกือบสองเท่าและราคาก็ร่วงลงอย่างมาก จนถึงวันที่ 9 พฤษภาคม 2022 UST หลุดจากการเชื่อมโยงกับดอลลาร์สหรัฐฯ ต่ำกว่า 0.80 ดอลลาร์

เมื่อราคาของ UST ร่วงลง Terraform พยายามรักษาเสถียรภาพและให้ UST กลับไปเชื่อมโยงกับ 1 ดอลลาร์ เช่นเดียวกับที่เคยเกิดขึ้นชั่วคราวในเดือนพฤษภาคม 2021 ซึ่ง Terraform ได้ขอความช่วยเหลือจาก Jump Trading โดยลับๆ โดยตลาดไม่รู้ตัว

วันที่ 8 พฤษภาคม Do Kwon ออกมาเปิดเผยว่า การถอนเงิน 150 ล้านดอลลาร์นี้เป็นการย้าย UST ไปยังสระสภาพคล่องเหรียญเสถียรใหม่ แต่รายละเอียดเกี่ยวกับเวลาที่ทำกิจกรรมในสระใหม่ รวมถึงการถอนเงินจาก Curve 3 pool ก็ไม่ได้เปิดเผย

การทำธุรกรรมเหล่านี้ในช่วงเวลาสำคัญเพิ่มแรงกดดันให้เกิดการขายออกและเร่งให้ Terraform ล่มสลาย พร้อมกับทำกำไร (หรือหลีกเลี่ยงความเสียหายจำนวนมหาศาล) ให้กับ Jane Street

แต่เรื่องราวยังไม่จบเพียงเท่านี้ คำฟ้องระบุว่า หลังจากการเทรดเมื่อวันที่ 7 พฤษภาคม Jane Street ยังคงใช้ข้อมูลลับ (รวมถึงข้อมูลที่ได้รับจาก Jump Trading) ในการเทรด TerraUSD เพื่อหากำไรเพิ่มเติม

วันที่ 9 พฤษภาคม แม้ว่า TerraUSD จะหลุดจากการเชื่อมโยงกับบิทคอยน์แล้ว แต่ยังไม่ล่มสลายสมบูรณ์ Pratt ในกลุ่มแชทของ Jane Street ได้พูดคุยกับ Kwon, Huang และคนอื่นๆ แสดงความสนใจที่จะซื้อ Bitcoin หรือ Luna ในราคาแสนถูกจำนวน 200-500 ล้านดอลลาร์ Kwon ตอบว่า Bill DiSomma ผู้ร่วมก่อตั้ง Jump ควรติดต่อ Jane Street เองเพื่อหารือเรื่องการระดมทุนของ Terraform

อีกหนึ่งยักษ์ใหญ่ด้านการซื้อขายความถี่สูงคือ Jump Trading

Snyder ฟ้องร้อง Jump Trading เป็นส่วนหนึ่งของการดำเนินคดีที่กว้างขึ้นของผู้จัดการการชำระบัญชี Terraform ที่พยายามดำเนินคดีต่อผู้ที่มีส่วนร่วมหรือได้รับผลประโยชน์จากการกระทำผิด

ในเดือนธันวาคม 2025 Snyder ยื่นฟ้อง Jump Trading ซึ่งเป็น “market maker” รายใหญ่ในมูลค่าความเสียหาย 40 พันล้านดอลลาร์ โดยกล่าวหาว่าบริษัทนี้มีส่วนร่วมในการควบคุมตลาด การเทรดด้วยตนเอง และเร่งให้ Terra ล่มสลายด้วยพฤติกรรมที่ไม่เหมาะสม

Jump เคยซื้อ Luna จำนวนกว่า 61 ล้านเหรียญในราคา 0.40 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ขณะที่ราคาตลาดของ Luna อยู่ที่ประมาณ 90 ดอลลาร์ ต่อมา Jump ขายเหรียญเหล่านี้ทำกำไรประมาณ 1.28 พันล้านดอลลาร์

หลังจากวันที่ 7 พฤษภาคม 2022 ที่ Jane Street ถอนสภาพคล่อง 8,500 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นจุดที่ UST หลุดจากการเชื่อมโยงกันอีกครั้ง Terraform ก็ได้ลับๆ หาทางช่วยเหลือ UST โดยการส่ง Bitcoin จำนวนเกือบ 50,000 เหรียญ (ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์) ไปยัง Jump Foundation Guard โดยไม่มีข้อตกลงเป็นลายลักษณ์อักษร เพื่อพยายามดึง UST กลับมาที่ 1 ดอลลาร์

แต่สุดท้าย Bitcoin เหล่านี้ก็ยังไม่สามารถระบุได้แน่ชัดว่าถูกนำไปใช้ทำอะไรต่อไป คำฟ้องของผู้จัดการการชำระบัญชีของ Terraform ระบุว่า: “ยังไม่ชัดเจนว่า Jump ใช้ประโยชน์จากเหรียญเหล่านี้เพื่อผลประโยชน์ส่วนตัวหรือไม่”

บทสรุป

ตลาดการซื้อขายความถี่สูงและ market maker ยังคงเป็นประเด็นถกเถียงอย่างต่อเนื่อง

เช่นเดียวกับ Jane Street ที่ถูกฟ้องในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ซึ่งมีการขาย Bitcoin ในช่วงเวลาที่ตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการ โดยอ้างว่า Jane Street ขาย Bitcoin ทุกเช้าตั้งแต่ปลายปี 2025 ถึงต้นปี 2026 เวลา 10.00 น. ตามเวลาท้องถิ่นของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นช่วงเดียวกับเวลาที่ตลาดหุ้นเปิด

ตัวอย่างเช่น ในเดือนธันวาคม 2025 กราฟแสดงให้เห็นว่า ราคาบิทคอยน์ในช่วงไม่กี่นาทีหลังตลาดหุ้นเปิด ลดลงจาก 89,700 ดอลลาร์ เหลือ 87,700 ดอลลาร์ และในช่วงเวลาที่เหลือของวันและช่วง Asian session ราคาก็ฟื้นตัวขึ้น วันถัดไปเมื่อเปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ Jane Street ก็ขายอีกครั้ง สลับกันไปมา

ในฐานะที่ Jane Street เป็น “ผู้มีส่วนร่วมในการสร้าง ETF บิทคอยน์” เช่น บลจ. BlackRock’s IBIT ซึ่งสามารถสร้างและซื้อคืนหน่วยลงทุน ETF ได้ การขายในช่วงเปิดตลาดทำให้ราคาต่ำลง กระตุ้นการชำระบัญชี และสร้างโอกาสในการซื้อคืน — ด้วยความได้เปรียบเฉพาะตัว Jane Street จึงสามารถใช้ประโยชน์จากความผันผวนตามวัฏจักรนี้ได้อย่างเต็มที่

นักวิจารณ์มองว่าการที่ราคาบิทคอยน์ร่วงในช่วงเปิดตลาดเป็นการควบคุมตลาดโดยผิดกฎหมาย

บางคนมองว่าการเป็น market maker มีบาปในตัวเอง:

โมเดลธุรกิจของ market maker คือการใช้การซื้อขายความถี่สูงเพื่อสร้างแรงผลักดันราคา (โดยใช้เลเวอเรจสูงในตำแหน่งเล็กๆ) เพื่อสร้างทิศทางราคาปลอมๆ ล่อให้นักลงทุนรายย่อยเข้ามา แล้วก็รีบเทขายทำกำไรและหนีไป

อีกมุมหนึ่ง บางคนมองว่า market maker เป็นเพียงผู้ที่มีความเชี่ยวชาญด้านคณิตศาสตร์:

พวกเขาไม่ได้ทำลายสิ่งต่างๆ แต่จะค้นพบจุดอ่อนเชิงโครงสร้างและใช้โอกาสนี้ หาก Terra สามารถปลดล็อคการเชื่อมโยงด้วยกลยุทธ์การเทรด ก็เป็นเพียงข้อบกพร่องในการออกแบบ ไม่ใช่ความผิดทางอาญา ปัญหาที่แท้จริงคือช่องทางข้อมูลภายใน การเชื่อมโยงที่ไม่แน่นหนาของเหรียญเสถียรแบบอัลกอริทึมก็เหมือนการทดสอบความกดดันที่อาจระเบิดได้ทุกเมื่อ Jane Street เป็นเพียงผู้ที่มีความเชี่ยวชาญด้านคณิตศาสตร์มากกว่าคนอื่นเท่านั้น