Jane Streetคือใครกันแน่?

เขียนโดย：一只鱼CoolFish

บริษัทที่มีพนักงาน 3,000 คน ทำกำไรมากกว่ากลุ่ม Citibank และ Bank of America โดยไม่ทำโฆษณา ไม่มี CEO ไม่ลงนามในข้อตกลงห้ามแข่งขัน ชื่อเสียงของบริษัทนี้แทบไม่เคยปรากฏในข่าว จนกระทั่งมันกลายเป็นจำเลยในศาล

24 กุมภาพันธ์ 2024 Terraform ผู้ชำระบัญชีได้ยื่นฟ้อง Todd Snyder เรียกบริษัทเทรดดิ้งแบบ high-frequency รายใหญ่ Jane Street กล่าวหาใช้ข้อมูลภายในในการเทรด ทำกำไรผิดกฎหมาย และสุดท้ายเร่งให้การล่มสลายของอาณาจักรคริปโตของ Do Kwon เกิดขึ้นเร็วขึ้น

แม้ว่า Jane Street จะปฏิเสธข้อกล่าวหาและอ้างว่าไม่มีมูลความจริง แต่สายตาของตลาดก็เริ่มจับจ้องไปยังบริษัทนี้ พร้อมกันนั้น ทวิตเตอร์ก็มีภาพประกาศรับสมัครฝึกงานด้านการเทรดเชิงคณิตศาสตร์ของ Jane Street โผล่ออกมา

ภาพหน้าจอแสดงให้เห็นว่าบริษัทกำลังรับสมัครฝึกงานด้านการเทรดเชิงคณิตศาสตร์ สัญญา 4 เดือน เงินเดือนพื้นฐาน 300,000 ดอลลาร์ สิ่งที่น่าสนใจคือ ไม่จำเป็นต้องมีพื้นฐานด้านการเงินหรือเขียนโปรแกรม เพียงแค่ถามคำถามเดียว: คุณแก้ปัญหาได้ไหม?

เห็นเงินเดือนและข้อกำหนดในครั้งแรก ก็ทำให้ตกใจ นี่บริษัทใครกันแน่? ฝึกงานด้านการเทรดเชิงคณิตศาสตร์ เงินเดือนสูงขนาดนี้เลยหรือ? แล้วบริษัททำเงินได้จากอะไร? ในตลาดการเงินทั่วโลก บริษัทนี้มีบทบาทอะไร?

คำถามเหล่านี้ ควรได้รับคำตอบอย่างจริงจัง

เพราะเมื่อคุณเปิดเผยความลับและเข้าใจแท้จริงของบริษัทนี้ คุณจะตระหนักได้ว่า: การมีอยู่ของ Jane Street เป็นการทดลองสุดขั้วเกี่ยวกับข้อมูล ความเร็ว และขอบเขตของกฎเกณฑ์

ชื่อของมันแทบไม่เคยปรากฏในข่าว จนกระทั่งมันกลายเป็นจำเลยในศาล

ห้องเล็กๆ ไม่มีหน้าต่าง กับสี่นักพนัน

ปี 1999 ณ นิวยอร์ก

สามเทรดเดอร์จาก Susquehanna International Group (SIG) และโปรแกรมเมอร์จาก IBM ที่ลาออกมา เช่าออฟฟิศเล็กๆ ไม่มีหน้าต่าง เริ่มทำธุรกิจที่คนส่วนใหญ่ไม่สนใจ: การเทรดออปชันแบบ ADR

ADR (American Depositary Receipt) คือใบรับรองหุ้นของบริษัทต่างประเทศที่ซื้อขายในตลาดสหรัฐฯ ราคาควรจะสอดคล้องกับหุ้นในประเทศต้นทาง แต่เนื่องจากเขตเวลา สกุลเงิน และข้อมูลล่าช้า จึงเกิดช่องว่างเล็กๆ ระหว่างราคาสองฝั่ง ผู้ก่อตั้ง Jane Street สี่คน — Tim Reynolds, Robert Granieri, Michael Jenkins และ Marc Gerstein — จับตาช่องว่างเหล่านี้ ด้วยอัลกอริทึมและความเร็ว เพื่อแสวงหากำไร

ธุรกิจนี้ไม่มีสีสันอะไร: ไม่มีเรื่องราวยิ่งใหญ่ ไม่มีความหวังจะปฏิวัติอุตสาหกรรม มีเพียงความไวต่อจำนวนตัวเลขและความคลั่งไคล้ในความแม่นยำในการดำเนินการ

จากการศึกษาของ Alphacution บริษัทนี้อาจเคยใช้ชื่อว่า “Henry Capital” ก่อนเปลี่ยนชื่อเป็น Jane Street ในเดือนสิงหาคม 2000 สำหรับภายนอก พวกเขาแทบไม่เปิดเผยตัวตน

ความลับนี้ ดูเหมือนจะเป็นพันธุกรรมของบริษัทตั้งแต่แรกเริ่ม

ในบรรดาสี่ผู้ก่อตั้ง มีสามคนมาจากบริษัทเดียวกัน คือ Susquehanna ซึ่งเคยฟ้อง Jane Street ด้วยข้อหา “ขโมยข้อมูลเฉพาะทางเพื่อดึงดูดบุคลากรสำคัญ” ถึงแม้คดีนี้จะจบลงโดยไม่มีข้อสรุป ความอ่อนไหวต่อความลับนี้ อาจส่งผลต่อวิธีที่ Jane Street จัดการกับความลับเชิงกลยุทธ์ของตนเอง: ไม่มีสัมภาษณ์สื่อ ไม่มีการพูดในงานสัมมนาอุตสาหกรรม ไม่มีการเปิดเผยตัวตนในที่สาธารณะ

พวกเขาอยู่ในออฟฟิศเล็กๆ ไม่มีหน้าต่างนั้นอย่างเงียบๆ ทำงานอย่างเงียบเชียบ

ETF: การเดิมพันที่เปลี่ยนทุกสิ่ง

เข้าสู่ต้นศตวรรษที่ 21 Jane Street ตัดสินใจครั้งสำคัญ ซึ่งภายหลังพิสูจน์ว่าเปลี่ยนแปลงทุกอย่าง: ลงทุนหลักใน ETF ซึ่งในตอนนั้นยังเป็นสินค้าข้างสนาม

ETF (Exchange-Traded Fund) เป็นกองทุนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งในช่วงต้นยุค 2000 ยังเป็นผลิตภัณฑ์ขอบเขตแคบๆ ไม่มีสภาพคล่องมากนัก มีผู้เข้าร่วมไม่มาก บริษัทใหญ่ๆ มองว่ายุ่งยากและไม่สะดวก แต่ความไม่สนใจนี้ กลับกลายเป็นโอกาสให้ Jane Street เป็นสนามล่าหากำไร

กลไกหลักคือ “Market Maker” ซึ่งเป็นผู้เสนอราคาซื้อ (Bid) และขาย (Ask) พร้อมเสมอที่จะเทรดกับคู่แข่ง เพื่อทำกำไรจากส่วนต่างราคา การทำเช่นนี้ต้องแม่นยำระดับมิลลิวินาที ควบคุมความเสี่ยงจากสินค้าคงคลังจำนวนมาก และดำเนินธุรกิจในตลาดทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง

Jane Street ใช้อัลกอริทึมทำได้อย่างรวดเร็วและแม่นยำ

สิ่งที่เกิดขึ้น คือ เรื่องราวคลาสสิกของ “การเลือกเส้นทางที่ใช่”

ในสองทศวรรษต่อมา ETF เติบโตอย่างรวดเร็ว จากหลายพันล้านเป็นหลายแสนล้านดอลลาร์ สถาบัน นักลงทุนรายย่อย บำนาญ ต่างแห่เข้ามา และ Jane Street ก็กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญของตลาดนี้ไปแล้ว

3,000 คน ทำลายกลุ่ม Citibank และ Bank of America

มีตัวเลขหนึ่งที่สะท้อนความสามารถในการทำกำไรของ Jane Street ได้อย่างชัดเจน

ในปี 2024 รายได้จากการเทรดของ Jane Street อยู่ที่ 20.5 พันล้านดอลลาร์

ในเวลาเดียวกัน แผนกเทรดของ Citigroup ทำรายได้ 19.8 พันล้านดอลลาร์ และ Bank of America ทำรายได้ 18.8 พันล้านดอลลาร์

Jane Street ชนะด้วยความต่าง 700 ล้านดอลลาร์ จาก Citigroup และ 1.7 พันล้านดอลลาร์ จาก Bank of America

จากข้อมูลออนไลน์ พบว่า พนักงานของ Citibank ทั่วโลกประมาณ 220,000 คน และของ Bank of America ประมาณ 210,000 คน ขณะที่ Jane Street มีพนักงานเพียงกว่า 3,000 คนเท่านั้น

นี่คือประสิทธิภาพที่แทบจะเป็นไปไม่ได้

ที่มา: MSTIMES

และในปี 2025 ข้อมูลยิ่งน่าตกใจ ตามรายงานของ Bloomberg และสำนักข่าวอื่นๆ รายได้จากการเทรดของ Jane Street ในไตรมาส 2 ของปี 2025 อยู่ที่ 10.1 พันล้านดอลลาร์ แซงหน้าธนาคารใหญ่ในวอลล์สตรีททั้งหมด และยอดรวมรายได้ใน 3 ไตรมาสแรกของปี 2025 ก็แตะ 24 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกินรายได้ทั้งปี 2024 ไปแล้ว…

เมื่อเทียบกับคู่แข่งในอุตสาหกรรม เช่น Citadel Securities ที่ทำรายได้ประมาณ 9.7 พันล้านดอลลาร์ Virtu Financial ประมาณ 2.9 พันล้านดอลลาร์ Flow Traders ประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ Jane Street มีส่วนแบ่งตลาดอย่างน้อยสองเท่า

นอกจากตัวเลขขนาดแล้ว ยังมีข้อมูลส่วนแบ่งตลาดที่ช่วยให้เข้าใจว่า บริษัทนี้รุกล้ำเข้าไปในตลาดลึกแค่ไหน:

ในปี 2024 Jane Street ครองส่วนแบ่ง 24% ของตลาด ETF ในสหรัฐฯ สำหรับ ETF พันธบัตร 41% ในตลาด ETF ระดับสองในยุโรป 17% ของปริมาณการซื้อขายหุ้นรายเดือนสูงสุด 2 ล้านล้านดอลลาร์ ในตลาดออปชันของสหรัฐฯ คิดเป็นประมาณ 8% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของ Options Clearing Corporation และในตลาดหุ้นในอเมริกาเหนือ ก็มีส่วนแบ่งเกิน 10%

พูดง่ายๆ คือ ทุกครั้งที่คุณ ซื้อขาย ETF ไม่ว่ากับกองทุนหรือบำนาญ โอกาสสูงมากที่คู่แข่งของคุณคือ Jane Street โดยที่คุณอาจไม่รู้ตัวเลยด้วยซ้ำ

OCaml, ปริศนา และเครื่องจักรสงครามที่แท้จริง

สำนักงานใหญ่ของ Jane Street ตั้งอยู่ที่ 250 Vesey Street ในนิวยอร์ก ในออฟฟิศ มีเครื่อง Enigma ซึ่งเป็นเครื่องเข้ารหัสในยุคสงครามโลกครั้งที่ 2 ของนาซีเยอรมัน ตั้งโชว์ไว้เป็นประกาศ

เครื่องนี้ไม่ใช่ของตกแต่ง มันเป็นสัญลักษณ์

บริษัทนี้ชอบการเข้ารหัส ชอบปริศนา และชอบสร้างโลกด้วยภาษาที่คนเพียงไม่กี่คนเข้าใจ

ระบบการเทรดหลักของ Jane Street เขียนด้วยภาษา OCaml

OCaml เป็นภาษาการเขียนโปรแกรมเชิงฟังก์ชันที่มีระบบชนิดข้อมูลแข็งแรงและความเข้มงวดด้านตรรกะ ซึ่งในอุตสาหกรรมการเงินแทบไม่มีบริษัทอื่นใช้ จนถึงปี 2023 โค้ดในฐานข้อมูล OCaml ของ Jane Street มีมากกว่า 25 ล้านบรรทัด — ซึ่งเทียบได้กับครึ่งหนึ่งของโค้ดในเครื่องเร่งอนุภาคขนาดใหญ่ (Large Hadron Collider) ก็ว่าได้

การเลือกใช้ OCaml อาจดูแปลก แต่มีเหตุผลด้านวิศวกรรมลึกซึ้ง: ในระบบการเทรด การมีบั๊กเพียงบรรทัดเดียว อาจทำให้สูญเสียเป็นพันล้านดอลลาร์ ระบบชนิดข้อมูลของ OCaml ช่วยบังคับให้แก้ไขข้อผิดพลาดตั้งแต่ขั้นตอนคอมไพล์ ซึ่งดีกว่าการเขียนด้วย C++ ที่อาจทำให้เกิดข้อผิดพลาดในรันไทม์

ผลพลอยได้คือ วิศวกรที่เคยทำงานที่ Jane Street มักจะเก่ง OCaml จนยากที่จะถูกดึงตัวไปบริษัทอื่น ตามคำบอกเล่าของหัวหน้างานด้านการสรรหา: “คนที่อยู่ Jane Street เพราะรักที่นี่ และก็เพราะไม่มีใครใช้ OCaml เพื่อดึงตัวพวกเขาไป”

นี่กลายเป็นเกราะป้องกันที่ไม่คาดคิด: เทคโนโลยีและความรู้เฉพาะทางผูกติดกับบุคลากร

นอกจากนี้ Jane Street ไม่มี CEO

ไม่มีโครงสร้างลำดับชั้นแบบบริหาร มีแต่กลุ่มผู้บริหารอาวุโส 30-40 คน ที่ร่วมกันตัดสินใจ ผ่านคณะกรรมการบริหารและคณะกรรมการความเสี่ยง กลุ่มนี้ถือหุ้นในบริษัทประมาณ 24 พันล้านดอลลาร์ พวกเขาดูแลแต่ละทีมเทรดและแผนกต่างๆ แต่ไม่ใช้ตำแหน่ง “ประธาน” หรือ “กรรมการผู้จัดการ” ตามแบบอุตสาหกรรมการเงิน

The Financial Times อธิบายว่า: “เป็นสังคมไร้รัฐบาลที่ทำกำไรสูงมาก”

บริษัทนี้ดำเนินงานโดยกลุ่มผู้มีประสบการณ์ 30-40 คน ซึ่งเป็นเจ้าของร่วมกัน โดยพวกเขาไม่ใช่ “ผู้บริหาร” แต่เป็นเจ้าของ

ค่าตอบแทนของพนักงานทุกคนขึ้นอยู่กับผลกำไรของบริษัท ไม่ใช่ผลงานเทรดของแต่ละคน ซึ่งหมายความว่า ไม่มีใครกล้าทำอะไรเสี่ยงเกินไปเพื่อผลตอบแทนส่วนตัว เพราะถ้าแพ้ ก็เป็นความรับผิดชอบร่วมกัน ถ้าชนะ ก็แบ่งปันกัน

ในปี 2024 Jane Street จ่ายค่าตอบแทนให้พนักงานประมาณ 1.4 ล้านดอลลาร์ต่อคน

ภาพรับสมัครฝึกงานก็ไม่ใช่โฆษณาเชิงการตลาด แต่เป็นภาพสะท้อนความเข้าใจในตัวเองของบริษัท: พวกเขาไม่ได้มองหานักวิเคราะห์การเงิน แต่เป็นคนที่ชอบแก้ปัญหาที่น่าสนใจ

“กระบวนการสัมภาษณ์เป็นที่รู้กันว่าท้าทาย” ผู้สมัครต้องแก้โจทย์ความน่าจะเป็น เกมกลยุทธ์ และคำนวณค่าคาดหวัง ภายใต้ความกดดัน ซึ่งเป็นการวัดความสามารถด้านตรรกะพื้นฐาน ไม่ใช่ความรู้เฉพาะด้าน จากคำบอกเล่าของบริษัท มีผู้สมัครเพียงส่วนน้อยเท่านั้นที่จะได้เข้าสู่รอบสัมภาษณ์

บริษัทนี้ไม่ใช้สัญญาห้ามแข่งขัน (non-compete) ซึ่งในอุตสาหกรรมการเงินที่มักบังคับให้พนักงานลาออกและเซ็นสัญญาห้ามทำงานให้คู่แข่ง เป็นเรื่องที่หาได้ยากมาก Jane Street เชื่อว่าความได้เปรียบเชิงการแข่งขันของตน ไม่ใช่แค่กลยุทธ์หรืออัลกอริทึมเดียว แต่เป็นวัฒนธรรมและความสามารถของระบบ ซึ่งไม่สามารถลอกเลียนแบบได้ง่าย

นักวิเคราะห์ด้านการเทรดเชิงป้องกันความเสี่ยงจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์ระดับอาวุโส กล่าวว่า Jane Street เป็นโลกของเทรดเดอร์ ในขณะที่ Citadel Securities เหมาะกับนักวิเคราะห์เชิงคณิตศาสตร์และนักพัฒนา “Jane Street เน้นเทรดเดอร์เป็นหลัก ส่วน Citadel Securities เป็นระบบมากกว่า” เขาอธิบาย “เทรดเดอร์เก่งด้านสังคม ซึ่งเป็นเหตุผลที่บรรยากาศของ Jane Street ผ่อนคลายและมีวัฒนธรรมเล่นไพ่โป๊กเกอร์”

และ Michael Lewis ผู้เขียนชีวประวัติ SBF ในหนังสือ Going Infinite เล่าถึงช่วงที่ SBF อยู่ที่ Jane Street ว่า ในห้องเทรดของบริษัท ยังมีระบบเสียงแจ้งเตือนต่างๆ: เสียงเตือนที่สื่อถึงสถานะการเทรด เช่น “D’oh!” จาก The Simpsons, เสียง 1-Up จาก Mario, หรือแม้แต่เสียงจากเกม Starcraft ที่ว่า “You must construct additional pylons.”

เสียงรบกวนเต็มไปหมด จนบางคนคิดว่านักเทรดกำลังเล่นวิดีโอเกมอยู่ เพราะเสียงดังมาก

บรรยากาศแบบผ่อนคลายและแปลกประหลาดนี้ เป็นวัฒนธรรมที่พวกเขาใช้สร้างความเป็นเอกลักษณ์ในขณะดำเนินธุรกิจอย่างเต็มที่

SBF กับคืนเลือกตั้งปี 2016: จากสุดกำไรสู่สุดขาดทุน

ปี 2014 ชายหนุ่มจาก MIT เข้าร่วม Jane Street เงินเดือนแรก 300,000 ดอลลาร์

เขาชื่อ Sam Bankman-Fried หรือ SBF

ต่อมาเขาสร้าง FTX และทำลายมัน จนต้องรับโทษจำคุก 25 ปี แต่ในช่วงสามปีที่อยู่ที่ Jane Street เขาได้สร้างเรื่องราวสุดดราม่าในประวัติศาสตร์ของบริษัท

ตอนสัมภาษณ์ครั้งแรก เขาไม่ได้ถูกถามเรื่อง “ทำอะไรในช่วงปิดเทอม” แต่เป็นการทดสอบเกม ซึ่งเป็นการพนัน เขาต้องแก้โจทย์คณิตศาสตร์และความน่าจะเป็น เช่น “ถ้าทอยลูกเต๋าหกหน้า 2 ลูก โอกาสที่อย่างน้อยหนึ่งลูกออกเลข 3 คือเท่าไหร่?” หรือ “โอกาสที่ทั้งสองลูกออกเลข 3 คือเท่าไหร่?” คำถามเหล่านี้ง่ายสำหรับ SBF เขาเลยรู้สึกสบาย

เมื่อคำถามซับซ้อนขึ้นและจังหวะเร็วขึ้น ผลงานของเขาก็ยิ่งโดดเด่น เขา “เข้าใจว่ากุญแจสำคัญคือการประเมินค่าของสถานการณ์แปลกๆ อย่างรวดเร็ว แล้วลงมือทำ” เขาเข้าใจว่าคู่สนทนากำลังทดสอบความสามารถในการรับมือกับความวุ่นวาย — ไม่ใช่แค่คำตอบที่ถูกต้อง แต่เป็นความสามารถในการตัดสินใจในสถานการณ์ที่ไม่แน่นอน

โมเดลนี้เป็นการวัดศักยภาพของเทรดเดอร์ในอนาคต แต่ผลตอบแทนที่แท้จริงคือการนำทักษะเหล่านี้ไปใช้ในสนามจริง ซึ่งสองปีต่อมา ก็เกิดขึ้นจริง

ในช่วงเลือกตั้งประธานาธิบดีปี 2016 เทรดเดอร์ของ Jane Street เชื่อว่า ถ้าดอนัลด์ ทรัมป์ ชนะ ตลาดหุ้นทั่วโลกจะร่วงลง ตามที่ Lewis เล่าไว้ บริษัทให้ SBF รับผิดชอบโครงการสร้างระบบทำนายผลเลือกตั้ง

เป้าหมาย: รู้ผลเลือกตั้งก่อน CNN และเทรดให้เร็วที่สุด

SBF จัดให้เทรดเดอร์แต่ละคนวิเคราะห์ข้อมูลการลงคะแนนในแต่ละรัฐ ระบบทำงานได้ดีมาก — ในหลายรัฐสำคัญ Jane Street ทำนายผลล่วงหน้าก่อน CNN หลายชั่วโมง

คืนวันเลือกตั้ง ระบบส่งสัญญาณว่า ฟลอริดา โหวตให้ทรัมป์ โอกาสชนะของเขาเพิ่มจาก 5% เป็น 60%

“เราแม้แต่มีเวลาที่จะตกใจ คิดว่ามีตัวเลขผิดแน่ๆ แล้วก็ยืนยันว่าไม่ผิด แล้วก็พูดว่า: ไปให้พ้น ไปขายเลย” — SBF เล่าในภายหลังให้ Michael Lewis

จากหนังสือ Lewis เล่าว่า Jane Street ขายสัญญา short S&P 500 มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ และ short ตลาดหุ้นทั่วโลก โดยเดิมพันว่าหากทรัมป์ชนะ ตลาดจะร่วง

ในคืนเลือกตั้ง เมื่อทรัมป์ชนะ ตลาดกลับไม่ร่วง แต่กลับขึ้นแรง — เพราะหลายคนมองว่าทรัมป์เป็นนักธุรกิจที่สนับสนุนตลาด

การ short ของ Jane Street จึงกลายเป็นการถูกกลืนในแนวโน้มขาขึ้นนี้

“การเทรดที่ทำกำไรสูงสุดของ Jane Street กลายเป็นการขาดทุนสูงสุด — ขาดทุน 300 ล้านดอลลาร์” — SBF

จากกำไร 3 พันล้านเป็นขาดทุน 3 พันล้านในชั่วข้ามคืน รวมความเสียหาย 6 พันล้านดอลลาร์

Jane Street ไม่ลงโทษ SBF แต่เลือกใช้วิธีประเมินใหม่: ระบบทำนายของเขาถูกต้อง แต่การคาดการณ์ทิศทางตลาดผิด ซึ่งเป็นเรื่องที่ไม่ใช่แค่คณิตศาสตร์ เขาได้รับคำชมภายในว่า ระบบทำนายของเขาแม่นยำ

ด้วยผลงานเทรดที่ยอดเยี่ยม บริษัทจ่ายค่าตอบแทน SBF 30,000 ดอลลาร์ในปีแรก เพิ่มเป็น 60,000 ดอลลาร์ในปีที่สอง และให้โบนัส 1 ล้านดอลลาร์ในปีที่สาม คาดว่า ถ้าเขาทำผลงานเช่นนี้ต่อเนื่องอีกสิบปี เงินเดือนอาจแตะ 75 ล้านดอลลาร์ต่อปี

แต่เขาเลือกลาออก ไปสร้าง Alameda Research และ FTX — และสร้างประวัติศาสตร์อีกครั้งในแบบของเขา

รายชื่อคนออกจาก Jane Street

หลังจาก FTX ล่มสลาย พบว่าเครือข่ายศิษย์เก่าของ Jane Street แทบจะเป็นแกนหลักของเหตุการณ์นี้

SBF (เทรดเดอร์ Jane Street, 2014-2017) Caroline Ellison (CEO ของ Alameda, อดีตแฟน SBF, เคยเป็นเทรดเดอร์ Jane Street) Gabe Bankman-Fried (น้องชาย SBF, เคยเป็นเทรดเดอร์ Jane Street แต่ไม่นานและอยู่ในสถานะอึดอัด) Lily Zhang และ Duncan Rheingans-Yoo (อดีตเพื่อนร่วมงาน SBF ซึ่งต่อมาก่อตั้ง Modulo Capital ได้รับเงินลงทุนจาก Alameda ราว 400 ล้านดอลลาร์ และตั้งสำนักงานใหญ่ในอาคารเดียวกับบ้านของ SBF ที่บาฮามาส)

กลุ่มนี้มีความหนาแน่นสูงมาก จนแทบมองไม่เห็นความบังเอิญ

Jane Street สร้างคนกลุ่มนี้ขึ้นมา เป็นบุคคลสำคัญในโลกคริปโตยุคใหม่ ไม่ว่าจะในแง่ใดก็ตาม

ส่วนหนึ่งเป็นเพราะพี่ชายของเขาเพิ่งลาออกจาก Jane Street และเริ่มดึงคนออกไปสร้างบริษัทคู่แข่ง ซึ่งตามข่าว บางช่วงทั้งสองฝ่ายแทบไม่พูดคุยกันเลย

ความลับมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์

เรื่องราวนี้เริ่มจากคดีความ แล้วกลายเป็นไฟลามทุ่งใหญ่

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 เทรดเดอร์สองคนของ Jane Street — Douglas Schadewald และ Daniel Spottiswood — ลาออกไปทำงานให้กับ Millennium Management ซึ่งเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์รายใหญ่

Jane Street ฟ้องทั้งสองและ Millennium ด้วยข้อหาโจรกรรมกลยุทธ์การเทรดที่มีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์

กลยุทธ์นี้คืออะไร? ในศาล มีรายละเอียดที่ทำให้ทุกคนตระหนักว่า เป็นกลยุทธ์การเทรดออปชันดัชนีระยะสั้นในตลาดอินเดีย ซึ่งในปี 2023 สร้างกำไรให้ Jane Street มากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์

โดยเฉพาะ หลังจากเทรดเดอร์นำกลยุทธ์นี้ไปให้ Millennium บริษัทก็สามารถทำกำไรในตลาดอินเดียได้อย่างมหาศาล ในเดือนมีนาคม 2024 รายได้ของ Jane Street ในอินเดียลดลงครึ่งหนึ่ง ขณะที่ Millennium เริ่มขยายธุรกิจในอินเดียอย่างรวดเร็ว

ในเดือนธันวาคม 2024 คดีนี้จบลงด้วยข้อตกลงลับ ไม่มีการเปิดเผยรายละเอียด

แต่การเปิดเผยกลยุทธ์ “มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ในตลาดอินเดีย” ทำให้ SEBI (หน่วยงานกำกับดูแลตลาดหลักทรัพย์อินเดีย) สนใจอย่างมาก หลายผู้ลงทุนรายย่อยในอินเดียได้รับผลกระทบจากการเทรดออปชันอย่างหนัก ทำไมบริษัทต่างชาติรายเดียวถึงทำกำไรได้มหาศาลเช่นนี้?

วันที่ 3 กรกฎาคม 2025 SEBI ออกคำสั่งชั่วคราว 105 หน้า สรุปผลการสอบสวน

SEBI อธิบายภาพว่า:

ทุกครั้งที่ถึงวันหมดอายุของออปชัน Bank Nifty ระบบของ Jane Street จะซื้อหุ้นและอนุพันธ์จำนวนมากในช่วงเช้า (9:15-11:46) โดยบางครั้งซื้อเกิน 20% ของปริมาณการซื้อขายในตลาด รวมถึงหุ้นสำคัญอย่าง Kotak Bank, SBI, Axis Bank ขณะเดียวกัน ก็สร้างตำแหน่งขายออปชันแบบ short ในตลาดด้วย

ช่วงบ่าย (11:49 ถึงปิดตลาด) ระบบจะเริ่มขายหุ้นและอนุพันธ์ที่ซื้อไว้ในตอนเช้า เพื่อกดดันดัชนีให้ลดลง ราคาปิดจะต่ำกว่าที่ตั้งไว้ก่อนหน้านี้ ทำให้ตำแหน่ง short ออปชันทำกำไรจำนวนมาก

ในวันหนึ่งที่ SEBI ตรวจสอบ ระบบของ Jane Street ขาดทุนประมาณ 7.5 ล้านดอลลาร์ในตลาดหุ้นและอนุพันธ์ แต่ทำกำไรในออปชันประมาณ 89 ล้านดอลลาร์ รวมกำไรสุทธิ 81.5 ล้านดอลลาร์

ตั้งแต่มกราคม 2023 ถึงมีนาคม 2025 SEBI สรุปว่า Jane Street ทำกำไรรวมกันกว่า 36,500 ล้านรูปี (ประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์) ในทุกกลุ่มการเทรด โดยในกลุ่มออปชันดัชนีและออปชันหุ้น ทำกำไรได้ 43,289 ล้านรูปี (ประมาณ 4.3 หมื่นล้านดอลลาร์) แต่ในอนุพันธ์หุ้น ขาดทุนสุทธิ 7,208 ล้านรูปี

“พฤติกรรมอันน่ารังเกียจนี้ แสดงให้เห็นว่า Jane Street ไม่ใช่ผู้เข้าร่วมตลาดที่มีความหวังดีเหมือนกลุ่มต่างชาติส่วนใหญ่ ซึ่งเคยได้รับคำเตือนอย่างชัดเจนจาก NSE เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2025” — SEBI

SEBI ยังเปิดเผยข้อมูลที่น่ากลัวว่า: ในตลาดอนุพันธ์ของอินเดีย 93% ของนักลงทุนรายย่อยขาดทุน รวมความเสียหายเกิน 1 ล้านล้านรูปี ในขณะที่กลุ่มเทรดมืออาชีพ เช่น Jane Street กลับทำกำไรอย่างมหาศาลในช่วงเวลาเดียวกัน

วันที่ 4 กรกฎาคม 2025 SEBI สั่งระงับสิทธิ์การเทรดในอินเดียของ Jane Street ชั่วคราว พร้อมให้ระงับบัญชีธนาคาร ห้ามถอนเงินโดยไม่ได้รับอนุญาต

วันที่ 14 กรกฎาคม บริษัทฝากเงินประมาณ 4,840 ล้านรูปี (ประมาณ 560 ล้านดอลลาร์) เข้าบัญชีดูแล เพื่อขอคืนสิทธิ์การเทรด และวันที่ 21 กรกฎาคม SEBI อนุญาตให้กลับเข้ามาซื้อขายได้ โดยมีเงื่อนไขให้ยังอยู่ภายใต้การสอบสวน

Jane Street ออกแถลงการณ์ปฏิเสธข้อกล่าวหาอย่างรุนแรง ระบุว่า “เป็นคดีความที่ไร้สาระและเป็นการข่มขู่แบบโปร่งใส” พร้อมกล่าวว่า การลงทุนใน Terra และ Luna เป็นผลจาก “การฉ้อโกงหลายพันล้านดอลลาร์ของ Do Kwon และทีมบริหาร” ซึ่งจะต่อสู้คดีอย่างเต็มที่

คำพูดนี้ไม่ผิด เพราะ Do Kwon ยอมรับผิดและถูกตัดสินจำคุก 15 ปี ส่วน Terraform ก็จ่ายค่าปรับ 4.47 พันล้านดอลลาร์

แต่ “ความผิดของ Do Kwon” กับ “ความบริสุทธิ์ของคนอื่น” เป็นเรื่องคนละเรื่องกัน

อาคารที่มีข้อบกพร่องร้ายแรงในโครงสร้าง เป็นความจริง ในขณะที่มันล่มสลาย ก็มีคนลักขโมยของมีค่าออกไปก่อนแล้ว นี่เป็นปัญหาทางกฎหมายอีกเรื่องหนึ่ง

บริษัทนี้คืออะไร?

เรื่องราวของ Jane Street ยากที่จะอธิบายด้วยคำเดียว

ถ้าบอกว่าเป็น “บริษัทที่ทำกำไรสูงสุดในวอลล์สตรีท” ก็เป็นข้อเท็จจริงจากรายได้สุทธิ 205 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024

ถ้าบอกว่าเป็น “เครื่องคัดเลือกบุคลากรระดับสุดยอด” ก็เป็นข้อสรุปจากอัตราการรับเข้าเรียนต่ำมาก ความสามารถ OCaml ที่หาได้ยาก และค่าตอบแทนระดับสูงสุดในอุตสาหกรรม

ถ้าบอกว่าเป็น “ผู้เล่นในพื้นที่สีเทาของกฎเกณฑ์” ก็เป็นข้อสรุปจากคำวินิจฉัย SEBI คดี Terraform และการเจรจาลับของ Millennium

อาจเป็นไปได้ว่ามันเป็นทุกอย่างในคำเดียวกัน

ในตลาดการเงิน ข้อมูลไม่สมดุลย์เป็นเรื่องปกติ ความพิเศษของ Jane Street อยู่ที่การใช้ความสามารถนี้ในระดับระบบ

“ใน Jane Street เท่านั้นที่เทรดเดอร์เก่งจริง ต้องสามารถอธิบายได้ว่าทำไมถึงเก่ง” — Michael Lewis, Going Infinite

ราคาที่แท้จริงในตลาด ณ เวลาหนึ่งคืออะไร? มีช่องว่างของการตั้งราคาอยู่ตรงไหน? จะหาโอกาสเทรดที่ดีกว่าได้อย่างไร? คำถามเหล่านี้ Jane Street ดูเหมือนจะเป็นนักแก้ปริศนาอยู่เสมอ

คำถามคณิตศาสตร์ในกระบวนการสัมภาษณ์อาจเป็นปริศนา การล่มสลายของ Terra ก็อาจเป็นปริศนา ทำไมหลังจากถูกฟ้องร้อง Bitcoin “ร่วงหล่น” ไปในช่วงเวลาเดียวกัน ก็เป็นปริศนาเช่นกัน

Jane Street เรียกตัวเองว่า “กลุ่มนักแก้ปริศนา”

แต่เมื่อสายตาของตลาดจับจ้องไปยัง Jane Street เอง มันก็กลายเป็นปริศนาเช่นกัน

อ่านเพิ่มเติม: การล่มสลายมูลค่า 400 พันล้าน การมีดาบในมือทุกเช้า 10 โมง — ทั้งหมดชี้ไปที่ชื่อเดียว: Jane Street