ดัชนีบัฟเฟตพุ่งสูงเกินขีด จำกัด บิทคอยน์กำลังยืนอยู่ที่จุดตัดสำคัญทางเศรษฐกิจ

เขียนโดย: Gino Matos

แปลโดย: Saoirse, Foresight News

Bitcoin กำลังเข้าสู่ช่วงที่จังหวะมหภาคสำคัญกว่าการเล่าเรื่อง

ตลาดหุ้นอยู่ในระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงสูงขึ้น ตลาดสินเชื่อกำลังขยายตัวเข้าสู่มุมที่ไม่โปร่งใสมากขึ้นในระบบการเงิน เงื่อนไขเหล่านี้ไม่ได้รับประกันว่าวิกฤตจะเกิดขึ้นในทันที แต่ร่วมกันสร้างพื้นฐานให้สินทรัพย์เสี่ยงอาจเผชิญกับช่วงความผันผวนสูง

สำหรับ Bitcoin คำถามสำคัญคือ: ในระบบการเงินพื้นฐานที่มูลค่าสูงขึ้นเรื่อย ๆ ความกดดันจะปรากฏหรือไม่ และผู้กำหนดนโยบายสามารถเข้าแทรกแซงได้เร็วแค่ไหน

นักกลยุทธ์มหภาค Michael Pento อธิบายภาพปัจจุบันว่าเป็น “ฟองสามชั้น”: มูลค่าตลาดหุ้นใกล้ระดับสุดขีดในประวัติศาสตร์, อสังหาริมทรัพย์ถูกกดดันโดยอัตราจำนองเกือบ 6%, ขนาดการบริหารสินเชื่อส่วนบุคคลทะยานสู่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ คำอธิบายนี้น่าดึงดูดใจ แต่ก็มีประโยชน์เพราะเน้นลำดับความสำคัญ

ถ้าสินเชื่อเกิดปัญหาเป็นอันดับแรก สภาพคล่องจะหายไปในพริบตา Bitcoin อาจถูกเทขายพร้อมกับสินทรัพย์อื่น ๆ หากนโยบายเข้าแทรกแซงก่อนวิกฤตจะลุกลาม Bitcoin จะกลายเป็นสินค้าการเทรดที่มีความผันผวนสูง (high beta) ซึ่งมีการฟื้นตัวเร็วกว่าสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิม

ระบบการเงินมักไม่ล่มเพราะมูลค่าสูงเกินไป แต่จะล่มเมื่อสินเชื่อและตราสารหนี้ถูกบังคับให้เทขาย การมีสภาพคล่องตลอด 24 ชั่วโมงของ Bitcoin หมายความว่าการผันผวนในช่วง panic และการช่วยเหลือทางการตลาดนั้นรุนแรงกว่าสินทรัพย์ใด ๆ

ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าระบบกดดันกำลังสะสม แต่ยังไม่ถึงจุดล่ม

23 กุมภาพันธ์ อัตราส่วนดอกเบี้ยออฟชั่นของพันธบัตรหุ้นกู้คุณภาพสูงของสหรัฐอยู่ที่ 2.95% ซึ่งยังคงค่อนข้างตึงเมื่อเทียบกับช่วงวิกฤต

18 กุมภาพันธ์ งบดุลของ Fed อยู่ที่ 6.613 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 28.8 พันล้านดอลลาร์ในสี่สัปดาห์ ซึ่งเป็นการขยายตัวแบบอ่อนโยน ไม่ใช่การปล่อยสภาพคล่องฉุกเฉิน

20 กุมภาพันธ์ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรป้องกันเงินเฟ้อ (TIPS) อยู่ที่ประมาณ 1.80% ซึ่งเพียงพอที่จะกดดันสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทน

มูลค่าตลาดของ stablecoin อยู่ที่ประมาณ 308.8 พันล้านดอลลาร์ เปลี่ยนแปลงใน 30 วัน -0.18% ซึ่งแทบจะคงที่

ตั้งแต่ต้นปี 2026 กระแสเงินทุนของ ETF Bitcoin สดลดลงประมาณ 2.6 พันล้านดอลลาร์ ในห้าสัปดาห์ที่ผ่านมาออกไปประมาณ 4.3 พันล้านดอลลาร์

Bitcoin ควรจะลดลงก่อนเหตุผลจะตามมา

การชำระหนี้แบบหดตัวมักเริ่มต้นจากตลาดสินเชื่อ ไม่ใช่ดัชนีหุ้น

ส่วนต่างดอกเบี้ยพันธบัตรคุณภาพสูงกว้างขึ้นอย่างรวดเร็ว ตลาดการเงินอยู่ภายใต้แรงกดดัน การผันผวนพุ่งสูงขึ้น เงินสดกลายเป็นตำแหน่งเดียวที่ทุกคนต้องการ

ในช่วงนี้ Bitcoin มีแนวโน้มแสดงพฤติกรรมที่คาดเดาได้: อัตราค่าธรรมเนียมเงินทุนถาวรเป็นลบ การปิดตำแหน่งด้วยเลเวอเรจทำให้ปริมาณการถือครองลดลงอย่างรวดเร็ว การไหลออกของสภาพคล่องทำให้การจัดหา stablecoin หดตัว การไหลออกของเงินทุน ETF ก็เร่งขึ้น

ตัวอย่างชัดเจนคือเดือนมีนาคม 2020 ในช่วงวิกฤตสภาพคล่องทั่วโลก Bitcoin ร่วงเกือบ 40% ในวันที่ 12 มีนาคม พร้อมกับหุ้น ตราสารหนี้ และสินค้าโภคภัณฑ์อื่น ๆ เพราะนักลงทุนแย่งชิงสภาพคล่องดอลลาร์อย่างบ้าคลั่ง

การชำระหนี้ที่ขับเคลื่อนด้วยสินเชื่อสามารถทำให้ Bitcoin ผันผวนระหว่าง -20% ถึง -40% ในไม่กี่วัน

VanEck ในต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ระบุว่าปริมาณการถือครองอนุพันธ์ Bitcoin ในเดือนตุลาคม 2025 แตะจุดสูงสุดเกิน 90 พันล้านดอลลาร์ และหลังจากนั้นลดลงกว่า 45% หากแรงกดดันสินเชื่อยังคงอยู่ ก็ยังมีพื้นที่ให้ขายออกเพิ่มเติม

Moody’s คาดการณ์ว่าในปี 2026 ขนาดการบริหารสินเชื่อส่วนบุคคลจะเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์ และในปี 2030 ใกล้เคียง 4 ล้านล้านดอลลาร์ ตามรายงานของ Reuters ธนาคารสหรัฐฯ ได้ลงทุนในด้านนี้แล้ว 25 พันล้านดอลลาร์

การเติบโตนี้ทำให้ความเสี่ยงด้านสินเชื่อรวมอยู่ในโครงสร้างที่มีความโปร่งใสน้อยลง ระยะเวลาการล็อคเงินนานขึ้น และการคุ้มครองตามสัญญาน้อยลง

เมื่อเกิดเหตุการณ์สินเชื่อบังคับให้ขายสินทรัพย์ในพอร์ตโฟลิโอส่วนบุคคล การตอบสนองจะเป็นลูกโซ่ผ่านการเพิ่มเงินประกันและแรงกดดันต่อหลักประกัน ซึ่งส่งผลกระทบต่อ ตลาดเปิด และ Bitcoin ซึ่งเป็นสินทรัพย์เสี่ยงที่มีสภาพคล่องสูงและเทรดได้ตลอด 24 ชั่วโมง จะรับภาระการขายออกอย่างไม่สมส่วน

ยอดสัญญาอนุพันธ์ Bitcoin ที่ยังไม่ปิด (open interest) จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ที่เกิน 90 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 45% จนเหลือระดับต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ในขณะเดียวกัน ราคาของ Bitcoin ก็ลดลงจากประมาณ 68,000 ดอลลาร์ เหลือใกล้ 60,000 ดอลลาร์ แล้วฟื้นตัวขึ้นมาประมาณ 67,000 ดอลลาร์

Bitcoin จะเป็นผู้นำในการฟื้นฟูนโยบาย

ในทางตรงกันข้าม เรื่องราวที่ดีเริ่มต้นจากการสนับสนุนเชิงนโยบายที่ชัดเจน

การขยายงบดุลของ Fed การออกเครื่องมือฉุกเฉิน และอัตราผลตอบแทนที่ลดลง Bitcoin มีปฏิกิริยาที่คาดเดาได้เช่นกัน: อัตราค่าธรรมเนียมเงินทุนและฐานะความแตกต่างกลับสู่ระดับปกติ สภาพคล่องกลับมาและสนับสนุนการเพิ่มขึ้นของ supply stablecoin กระแสเงิน ETF เริ่มนิ่งหรือเป็นบวก การถือครองเริ่มสะสมใหม่

ในสภาพแวดล้อมที่ชัดเจนว่ามีการช่วยเหลือ Bitcoin มักแสดงลักษณะเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง (high beta) ซึ่งฟื้นตัวเร็วกว่าสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิม เพราะไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิต และไม่มีโอกาสเกิดผลประกอบการล้มเหลว มันเป็นสิทธิในสภาพคล่องของสินทรัพย์เงินเฟ้อคงที่ ซึ่งจะได้รับประโยชน์เมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง

วิกฤตธนาคารในเดือนมีนาคม 2023 เป็นตัวอย่างชัดเจน เมื่อความคาดหวังนโยบายเปลี่ยนเป็นผ่อนคลาย Bitcoin เพิ่มขึ้น 26% ในหนึ่งสัปดาห์ และประมาณ 40% ในสิบวัน ก่อนที่ Fed จะให้การสนับสนุนสภาพคล่องในที่สุด

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 Bitcoin พุ่งขึ้นจากประมาณ 60,000 ดอลลาร์ ไปแตะเกิน 70,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายวันสูงสุดตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023 แสดงให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมความเสี่ยงมหภาคยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในช่วงวิกฤต

ในเดือนมีนาคม 2020 Bitcoin ร่วงพร้อมกับสินทรัพย์อื่น ๆ แต่ Fed ก็ลดอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ เปิดมาตรการ QE แบบไม่จำกัด และตั้งเครื่องมือฉุกเฉิน

Bitcoin ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดในวันที่ 12 มีนาคม แล้วเพิ่มขึ้นห้เท่าในปีถัดมา เพราะอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเป็นลบต่อเนื่องและการใช้จ่ายของรัฐบาลขยายตัวอย่างมาก

บทเรียนคือ: Bitcoin มีความไวต่อวงจรสภาพคล่องสูงกว่าสินทรัพย์ใด ๆ เกือบทั้งหมด เวลาเป็นสิ่งสำคัญกว่าการเล่าเรื่อง

แผนผังแสดงเส้นทางสามแบบของ Bitcoin ภายใต้แรงกดดันจากฟองสามชั้น: สินเชื่อแตกตัวทำให้ขายออก 20-40%, นโยบายช่วยเหลือทำให้เกิดการฟื้นตัวสูง (high beta), หรือภาวะ stagflation ทำให้ราคาผันผวนระหว่างความกังวลเรื่องความปลอดภัยและการลดค่าของเงิน

เมื่อเส้นทางทั้งสองไม่ดี

สถานการณ์ที่วุ่นวายที่สุดคือ: เงินเฟ้อยังคงอยู่, ตลาดพันธบัตรต้องการผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้น, อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงยังสูง ซึ่งจำกัดความสามารถของนโยบายในการฟื้นฟูโดยไม่กระตุ้นความกังวลเรื่องเงินเฟ้ออีก

ในสภาพแวดล้อมนี้ Bitcoin จะเข้าสู่ช่วงพักตัว (sideways) การกดดันจากความกังวลเรื่องความปลอดภัยและการลดค่าของเงินจะต่อสู้กัน เมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงยังสูงอยู่ หรือการสนับสนุนจากนโยบายไม่เป็นไปตามคาด การฟื้นตัวจะหยุดชะงัก

อัตราผลตอบแทน 10 ปีของ TIPS อยู่ที่ 1.80% ซึ่งสูงกว่าช่วงที่ Bitcoin เคยอยู่ในช่วงขาขึ้นมาก่อนที่อัตราผลตอบแทนเป็นศูนย์หรือเป็นลบ

อัตราดอกเบี้ยจำนองแบบคงที่ 30 ปีของ Fannie Mae เฉลี่ยอยู่ที่ 6.01% เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์

ดัชนี Buffett (มูลค่าตลาดรวม / GDP) อยู่ที่ประมาณ 206% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ ตามข้อมูลของ Advisor Perspectives ซึ่งหมายความว่านอกจากการเติบโตของกำไรหรืออัตราส่วนลดจะลดลงแล้ว ตลาดหุ้นแทบไม่มีพื้นที่สำหรับการขยายตัวเพิ่มเติม

ถ้าสินเชื่อเกิดแรงกดดัน แต่ไม่มีนโยบายเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว Bitcoin ก็จะเข้าสู่ช่วงพักตัวที่ไม่ถูกล้างพอร์ตหรือได้รับการช่วยเหลือ

กรอบการติดตามการเปลี่ยนแปลงของตลาด

กรอบการติดตามง่าย ๆ ที่อัปเดตสัปดาห์ละครั้งประกอบด้วย 4 ตัวชี้วัด:

• การเปลี่ยนแปลงของงบดุล Fed ใน 4–8 สัปดาห์
• มูลค่าตลาด stablecoin ใน 30 วัน
• ส่วนต่างดอกเบี้ยพันธบัตรคุณภาพสูงใน 2–4 สัปดาห์
• ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตร 10 ปีใน 2–4 สัปดาห์

เมื่อดัชนีอ่อนแออย่างมาก Bitcoin มักผันผวนในช่วงเหตุการณ์สภาพคล่องในลักษณะเดียวกับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง (high beta)

เมื่อดัชนีกลับมาและความคาดหวังเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น Bitcoin มักจะทำผลงานดีกว่าตลาดโดยรวม

ข้อมูลปัจจุบันชี้ให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมสภาพคล่องเป็นกลางไปทางขาลง

งบดุลของ Fed ขยายตัวเล็กน้อยแต่ไม่มากนัก;

การให้ stablecoin คงที่หรือเล็กน้อยลดลง;

ส่วนต่างสินเชื่อยังคงตึง;

อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสูงและแข็งแกร่ง;

เงินทุน ETF Bitcoin สดไหลออกต่อเนื่อง;

ปริมาณสัญญาอนุพันธ์ลดลงเกือบครึ่งจากจุดสูงสุด

โครงสร้างตลาดรอคอยตัวกระตุ้น: ไม่ว่าจะเป็นแรงกดดันจากสินเชื่อที่ทำให้เกิดการล้างพอร์ต หรือการสนับสนุนจากนโยบายที่เริ่มสภาพคล่องใหม่

สัญญาณในห่วงโซ่สินเชื่อ

กรอบการติดตามเชิงปฏิบัติที่เน้นความสนใจในสินเชื่อและห่วงโซ่พื้นฐานของคริปโต:

• ส่วนต่างดอกเบี้ยพันธบัตรคุณภาพสูงเริ่มพุ่งขึ้นจากระดับต่ำ → ความเชื่อมั่นในสินเชื่อลดลง
• ความผันผวนของพันธบัตรรัฐบาลและผลต่างอายุของพันธบัตรเพิ่มขึ้น → ตลาดตราสารหนี้รับรู้การจำกัดนโยบาย
• งบดุลของ Fed คงที่/ลดลง พร้อมกับส่วนต่างดอกเบี้ยกว้างขึ้น → ยืนยันว่าไม่มีการประกันความเสี่ยง

สัญญาณในคริปโต:

• ปริมาณการถือครองลดลงอย่างมาก → ถูกบังคับขายออก
• มูลค่าตลาด stablecoin หดตัว → สภาพคล่องออกจากตลาด
• การไหลออกของ ETF ต่อเนื่อง → สถาบันหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

สัญญาณยืนยันการฟื้นฟู:

• งบดุล Fed เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนในสัปดาห์ → จัดหา liquidity เอง
• ผลตอบแทน TIPS ลดลง → อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง
• การเพิ่มขึ้นของ stablecoin และอัตราค่าธรรมเนียมในอนุพันธ์ปกติ → สภาพคล่องคริปโตกลับมา

การเปลี่ยนจากการล้างพอร์ตเป็นการฟื้นฟูมักเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ตัวอย่างเช่นในเดือนมีนาคม 2020 Bitcoin ร่วงก่อนจะฟื้นตัวในไม่กี่สัปดาห์ เพราะนโยบายสนับสนุนเริ่มมีผล

ทฤษฎีฟองสามชั้นที่ดีที่สุดไม่ใช่การทำนายวิกฤต แต่เป็นการให้กรอบลำดับเหตุการณ์

• สินเชื่อแตกตัวทำให้เกิดการล้างพอร์ต Bitcoin จะถูกเทขายในราคาถูก
• นโยบายช่วยเหลือทำให้เกิดการระเบิดของสภาพคล่อง Bitcoin จะนำหน้าสินทรัพย์ดั้งเดิม
• สภาพแวดล้อมมหภาคปัจจุบัน — มูลค่าสูงเกินไป, ผลตอบแทนสูง, ส่วนต่างสินเชื่อยังตึง, stablecoin คงที่, ETF ไหลออกต่อเนื่อง — บ่งชี้ว่าตลาดได้ประเมินแรงกดดันไว้แล้ว แต่ยังไม่ถึงจุดล่มของห่วงโซ่สินเชื่อ

กรอบการติดตามการเปลี่ยนแปลงของตลาด

กรอบง่าย ๆ ที่อัปเดตสัปดาห์ละครั้ง:

• การเปลี่ยนแปลงงบดุล Fed ใน 4–8 สัปดาห์
• มูลค่าตลาด stablecoin ใน 30 วัน
• ส่วนต่างดอกเบี้ยพันธบัตรคุณภาพสูงใน 2–4 สัปดาห์
• ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตร 10 ปีใน 2–4 สัปดาห์

เมื่อดัชนีอ่อนแอ Bitcoin จะผันผวนในลักษณะเดียวกับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง

เมื่อดัชนีกลับมาและความคาดหวังเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น Bitcoin มักจะทำผลงานดีกว่าตลาดโดยรวม

สัญญาณในห่วงโซ่สินเชื่อ:

• ส่วนต่างดอกเบี้ยพันธบัตรเริ่มพุ่งขึ้น → ความเชื่อมั่นในสินเชื่อลดลง
• ความผันผวนของพันธบัตรและผลต่างอายุเพิ่มขึ้น → ตลาดรับรู้การจำกัดนโยบาย
• งบดุลของ Fed คงที่/ลดลง พร้อมกับส่วนต่างดอกเบี้ยกว้างขึ้น → ยืนยันว่าไม่มีการประกันความเสี่ยง

สัญญาณในคริปโต:

• ปริมาณการถือครองลดลงอย่างมาก → ถูกบังคับขายออก
• มูลค่าตลาด stablecoin หดตัว → สภาพคล่องออกจากตลาด
• การไหลออกของ ETF ต่อเนื่อง → สถาบันหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

สัญญาณยืนยันการฟื้นฟู:

• งบดุล Fed เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนในสัปดาห์ → จัดหา liquidity เอง
• ผลตอบแทน TIPS ลดลง → อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง
• การเพิ่มขึ้นของ stablecoin และอัตราค่าธรรมเนียมในอนุพันธ์ปกติ → สภาพคล่องคริปโตกลับมา

จากการล้างพอร์ตสู่การฟื้นฟูมักเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ตัวอย่างเช่นในปี 2020 Bitcoin ร่วงก่อนจะฟื้นตัวในไม่กี่สัปดาห์ เพราะนโยบายสนับสนุนเริ่มมีผล