หลังจากรายงานผลประกอบการของ NVIDIA ทำไมตลาดยังคง "ง่วงนอน" อยู่?
รายงานผลประกอบการไตรมาสของ “ซูเปอร์โบวล์” เพิ่งจบลง NVIDIA (NVDA) รายงานผลตามคาด แต่ราคาหุ้นในตลาดหลังปิดการซื้อขายกลับติดอยู่ที่จุดจิตวิทยา 200 ดอลลาร์ ไม่ขึ้นไม่ลง ในขณะเดียวกัน ดัชนี VIX ซึ่งเป็นตัววัดความหวาดกลัวของตลาด (หรือที่เรียกว่า “ดัชนีความหวาดกลัว”) หลังประกาศผลประกอบการ ความผันผวนรายวัน (VIX 1-day) ที่เพิ่มขึ้นต่ำกว่าที่เทรดเดอร์คาดการณ์ไว้มาก ก่อนเปิดตลาดก็ร่วงลงอย่างมากแตะใกล้ 9 ความรู้สึกนี้เหมือนกับคอนเสิร์ตที่ทุกคนรอคอย นักร้องนำแสดงได้อย่างมั่นคง แต่ผู้ชมกลับเงียบสนิท จนบางคนเริ่มหาว
เบื้องหลังความสงบนี้ อาจซ่อนการเปลี่ยนแปลงสำคัญของโครงสร้างตลาด เมื่อ “รองเท้าบู๊ต” ที่สำคัญที่สุดลงจอดแล้ว จุดสนใจของตลาดก็เปลี่ยนจากการแสดงสุดโต่งของหุ้นรายตัว ไปสู่หัวข้อที่กว้างขึ้นและน่าเบื่อกว่า: “การรวมตัวของความแตกต่าง” (Dispersion Unwind)
วิกฤตการณ์ “ซื้อความคาดหวัง ขายข้อเท็จจริง” ของออปชัน
เริ่มจาก NVIDIA เอง ก่อนประกาศผลประกอบการ ความรู้สึกของตลาดเต็มไปด้วยความคาดหวัง โดยเฉพาะตลาดออปชันที่คึกคักมาก มีเงินจำนวนมากเดิมพันว่าราคาหุ้นจะทะลุ 200-205 ดอลลาร์หลังประกาศผล แต่ความเป็นจริงกลับตรงกันข้าม ราคาหุ้นอยู่ใกล้ 200 ดอลลาร์ ทำให้มูลค่าของออปชันที่เป็น Out-of-the-Money (โดยเฉพาะ Call ที่ใช้ราคา 200 และ 195 ดอลลาร์) ลดลงอย่างรวดเร็ว
ผมจำได้ว่าในฤดูรายงานผลประกอบการเทคโนโลยีปี 2023 ก็เคยเจอสถานการณ์คล้ายกัน บริษัทดาวเด่นรายหนึ่งประกาศผลเกินคาด แต่ราคาหุ้นกลับเปิดสูงแล้วร่วงลง เพราะ gamma squeeze ที่ย้อนกลับ — เมื่อราคาหุ้นไม่ทะลุจุดออปชันสำคัญ ผู้ทำตลาด (market maker) ต้องขายเพื่อ hedge ซึ่งยิ่งทำให้ราคาหุ้นร่วงลงไปอีก สถานการณ์ของออปชัน NVIDIA ครั้งนี้ก็คล้ายกัน เมื่อความคาดหวังที่ดีที่สุดไม่เป็นจริง ตลาดออปชันก็เปลี่ยนจาก “ตัวช่วย” เป็น “ตัวลดความเร็ว”
การพักเบรกหลัง “ละครใหญ่” ของตลาด: การรวมตัวของความแตกต่าง
ทำไมหลังประกาศผล NVIDIA ตลาดดูเหมือนจะ “น่าเบื่อ” ? นั่นอาจเป็นเพราะกลไกหลักที่ขับเคลื่อนตลาดในช่วงที่ผ่านมา — ความแตกต่างสุดขั้วของหุ้นรายตัว เริ่มเข้าสู่จุดเปลี่ยน
ความแตกต่าง (Dispersion) คือความต่างของการเคลื่อนไหวของหุ้นแต่ละตัวเมื่อเทียบกับดัชนีโดยรวม ในยุค AI บ้าคลั่ง เราเห็น NVIDIA, AMD และบิ๊กเนมไม่กี่รายนำโด่ง ราคามีความผันผวนสูง ขณะที่หุ้นอื่นๆ กลับนิ่งเฉย ความแตกต่างสูงเช่นนี้เป็นสนามของนักเลือกหุ้นเชิงรุกและกองทุน hedge ที่ใช้กลยุทธ์แบบ quant แต่สภาพนี้ก็ไม่สามารถอยู่ได้นาน
ตัวชี้วัดสำคัญในตอนนี้คือ ความแตกต่าง 3 เดือน (DSPX-COR3M) เมื่อค่านี้สูง แปลว่าหุ้นแต่ละตัวเคลื่อนไหวแตกต่างกันมาก (ความแตกต่างสูง) และความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นต่ำ ประสบการณ์ในอดีตบอกว่า สถานะนี้มักจะกลับสู่ค่าเฉลี่ย กล่าวคือ ความผันผวนแฝงของหุ้นจะค่อยๆ เข้าใกล้ความผันผวนของดัชนีใหญ่ ส่งผลให้ความแตกต่างลดลง และความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นเพิ่มขึ้น
พูดง่ายๆ ก็คือ “การแสดงเดี่ยวของดาวเด่น” อาจต้องหยุดชั่วคราว แล้วเข้าสู่ช่วง “การร้องประสานเสียงร่วม” หากความแตกต่างเริ่มลดลง กลยุทธ์การซื้อขายแบบเน้นหุ้น AI แข็งแรง หรือการขายหุ้นอ่อนแอ เพื่อทำกำไรในช่วงที่ผ่านมา อาจเผชิญความเสี่ยงมากขึ้น เงินทุนอาจเริ่มมองหาโอกาสในกลุ่มอื่นๆ ที่มี valuation ต่ำกว่า หรือเน้นการเทรดตามแนวโน้มภาพรวมของตลาดมากขึ้น
เสียงพื้นหลังที่ไม่ควรมองข้าม: การชำระหนี้พันธบัตรขนาดใหญ่
ในขณะที่ตลาดกำลังพิจารณาการเปลี่ยนแปลงแนวโน้ม กลไกทางเทคนิคหนึ่งกำลังทำงานอยู่เบื้องหลัง — การชำระหนี้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐขนาดมหึมา
ตามตารางการชำระหนี้ที่เปิดเผย จะมีพันธบัตรมูลค่าประมาณ 1370 พันล้านดอลลาร์ที่ครบกำหนดในไม่กี่วันข้างหน้า (รวมถึงวันที่ประกาศผล 220 พันล้าน, วันถัดไป 370 พันล้าน ฯลฯ) การโอนเงินจำนวนมากนี้ แม้จะไม่ได้หมายความว่ามีเงินไหลออกจากตลาดหุ้นโดยตรง แต่ก็ส่งผลต่อสภาพคล่องในระบบการเงินในระยะสั้น อาจทำให้ความผันผวนในตลาดเพิ่มขึ้น คล้ายกับสระว่ายน้ำที่กำลังปล่อยน้ำและเติมน้ำไปพร้อมกัน ใต้ผิวน้ำยังมีแรงไหลเชี่ยว
ผมจำได้ว่าในช่วงปลายไตรมาสปีที่แล้ว “สัปดาห์รีบาลานซ์” ก็เคยเจอความผันผวนจากการชำระหนี้แบบนี้ ตอนนั้นแม้พื้นฐานไม่เปลี่ยนแปลง หุ้นในตลาดอเมริกาก็ร่วงลงในช่วงท้ายวันโดยไม่มีปัจจัยสนับสนุนชัดเจน สาเหตุหลักคือการปรับพอร์ตของกองทุนและการชำระหนี้พันธบัตร ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่นักเทรดระยะสั้นควรระวังเป็นพิเศษในช่วงนี้
แนวโน้มตลาดต่อไปจะเป็นอย่างไร?
โดยรวมแล้ว ผลประกอบการของ NVIDIA อาจเป็นสัญญาณของการหยุดชะงักชั่วคราวของแรงขับเคลื่อนในระดับจุลภาค ตลาดรอคอยปัจจัยใหม่ที่จะเป็นตัวกระตุ้น ซึ่งอาจมาจาก:
- นโยบายการเงินของธนาคารกลางหลักทั่วโลก โดยเฉพาะ Fed ที่อาจส่งสัญญาณปรับลดดอกเบี้ยในอนาคต หากมีการบ่งชี้แนวโน้มนี้ ก็อาจทำให้แนวโน้มการลงทุนเปลี่ยนไป
- การกระจายตัวของผลประกอบการ: แนวโน้ม AI ไม่ควรพึ่งพา NVIDIA เพียงบริษัทเดียว ตลาดต้องการให้บริษัทอื่นๆ ทั้งในกลุ่มเทคโนโลยีและอุตสาหกรรมดั้งเดิม รายงานผลประกอบการและคำแถลงใน call ก็ต้องแสดงให้เห็นถึงการลงทุนใน AI ที่เป็นรูปธรรม เพื่อยืนยันความกว้างและลึกของเทรนด์นี้
- การรวมตัวของความแตกต่าง (Dispersion Unwind): เมื่อผู้ลงทุนเริ่มคาดการณ์และเทรดว่าความแตกต่างจะลดลง กระบวนการนี้ก็จะเร่งตัวขึ้น เงินทุนอาจไหลออกจากกลุ่ม AI ที่แพงเกินไป ไปสู่กลุ่มอื่นที่ undervalued ซึ่งจะเป็นการสร้างวัฏจักรการเปลี่ยนกลุ่มที่ดีและสมดุล
สำหรับนักลงทุน ตอนนี้อาจต้องปรับกลยุทธ์ การซื้อหุ้นที่แพงและเต็มไปด้วยออปชันที่หนาแน่นอาจเสี่ยงมากขึ้น ควรมองหาอุตสาหกรรมที่อาจได้รับประโยชน์จากการรวมตัวของความแตกต่าง เช่น กลุ่มที่มีแนวโน้มเศรษฐกิจหรือกลุ่มที่ราคายังต่ำอยู่ รวมถึงติดตามความเคลื่อนไหวของความผันผวนในตลาด ถ้า VIX อยู่ในระดับต่ำ ก็อาจเป็นโอกาสในการซื้อประกันความเสี่ยง เช่น ออปชัน put ดัชนี
ตลาดไม่สามารถอยู่ในช่วงขาขึ้นตลอดเวลา ช่วง “ความเรียบง่าย” นี้เป็นโอกาสให้สังเกตทิศทางเงินทุนและปรับพอร์ต เพราะเมื่อวงออเคสตร้าของตลาดเริ่มปรับจูน ก็ไม่ไกลจากการเริ่มต้นบทเพลงใหม่แน่นอน อย่างไรก็ตาม คำตัดสินใจใดก็ควรอิงข้อมูลและสถานการณ์ตลาดแบบเรียลไทม์ การรักษาความยืดหยุ่นและไม่ยึดติดกับแนวคิดเดิมเป็นสิ่งสำคัญที่สุดในช่วงนี้
อ่านเพิ่มเติม: วิเคราะห์เจาะลึกประวัติความรุ่งเรืองของ NVIDIA กว่า 20 ปี จากการ์ดจอเกมสองใบ สู่จักรวรรดิ 5 แสนล้าน