การล่าแม่มดในวอลล์สตรีทและวงการคริปโตฯ ที่อัปเกรดขึ้น: จากหนี้สินเก่า Terra สู่ความท้าทายด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Jane Street และกล่องดำของผู้ทำตลาด

ในตลาดคริปโตปลายกุมภาพันธ์ 2026 ขณะนี้ถูกปกคลุมด้วย “ความบังเอิญ” แปลกประหลาด ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ตลาดบิทคอยน์มักเผชิญกับการเทขายอย่างแม่นยำในเวลา 10 โมงเช้าตามเวลาสหรัฐตะวันออก ซึ่งตลาดเรียกกันว่า “กลยุทธ์ขายล้างพอร์ต 10 โมงของ Jane Street” อย่างไรก็ตาม ในสัปดาห์นี้ เมื่อมีการยื่นฟ้องต่อศาลรัฐบาลกลางนิวยอร์ก การกดดันแบบแม่นยำราวเครื่องจักรนี้ก็หายไปอย่างกะทันหัน บิทคอยน์และเหรียญแคชชวลหลายตัวก็พุ่งขึ้นอย่างพร้อมเพรียง

นี่ไม่ใช่เรื่องเล่าขานในเมือง แต่เป็นความวุ่นวายที่ยักษ์ใหญ่ด้านการเทรดแบบแม่นยำของวอลล์สตรีทอย่าง Jane Street กำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้ ในฐานะหนึ่งในบริษัทเทรดดิ้งที่ลับที่สุดและทำกำไรสูงสุดในโลก Jane Street ไม่เพียงแต่ถูกฟ้องในข้อกล่าวหาการควบคุมตลาดอนุพันธ์ในอินเดียเมื่อปีที่แล้ว ซึ่งทำให้ต้องจ่ายค่าปรับมหาศาล แต่ยังถูกลากเข้าไปเกี่ยวข้องกับคดีล่มของ TerraUSD (UST) ในปี 2022 ผู้พิพากษา Todd Snyder จาก Terraform Labs ได้ยื่นฟ้องอย่างเป็นทางการ กล่าวหา Jane Street ใช้ข้อมูลภายในเพื่อเร่งเทรดและเร่งทำลายอาณาจักรคริปโตที่เคยมีมูลค่าสูงถึง 40 พันล้านดอลลาร์

เมื่อ “ความยุติธรรมล่าช้า” ตีโจมตีอย่างแม่นยำในรอบสี่ปี และเมื่อบริษัทรายใหญ่ด้านการเงินแบบดั้งเดิมที่ใช้กลยุทธ์เชิงคณิตศาสตร์ทิ้งร่องรอยบนบล็อกเชนที่ไม่สามารถแก้ไขได้ เราจำเป็นต้องตั้งคำถามสำคัญ: การดำเนินการ “กล่องดำ” ของยักษ์ใหญ่เช่น Jane Street ซึ่งครอบครองทั้งตลาดแบบดั้งเดิมและคริปโต เป็นกลไกขับเคลื่อนสภาพคล่องของตลาด หรือเป็นตัวเร่งความเสี่ยงเชิงระบบที่อันตรายกันแน่?

เพื่อเข้าใจอานุภาพของคดีนี้ เราต้องย้อนเวลากลับไปวันที่ 7 พฤษภาคม 2022 ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยนที่ทำให้เกิดแผ่นดินไหวในวงการคริปโต

ในกลไกของเหรียญเสถียรภาพอัลกอริทึม UST ระบบของ Curve (โดยเฉพาะ Curve 3pool) เป็นแหล่งสภาพคล่องหลักที่รักษาเสถียรภาพกับดอลลาร์สหรัฐ ตามเอกสารฟ้องของผู้พิพากษา เมื่อวันนั้น Terraform Labs ได้ถอนเงินออกจาก Curve โดยไม่ประกาศล่วงหน้าเป็นจำนวน 150 ล้านเหรียญ UST ซึ่งเป็นปริมาณที่สูงมากสำหรับเหรียญเสถียรภาพอัลกอริทึมที่พึ่งพาความเชื่อมั่นและความลึกของสภาพคล่องอย่างมาก การถอนเงินในปริมาณนี้เป็นความเสี่ยงอย่างยิ่ง

น่าตกใจคือ เพียง 10 นาทีต่อมา กระเป๋าเงินที่ถูกกล่าวหาว่าเกี่ยวข้องกับ Jane Street ก็ได้ถอนเงินอีก 85 ล้านเหรียญ UST จากกองทุนเดียวกัน ในกลไก AMM (Automated Market Maker) การเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงในสินทรัพย์ในพูลจะทำให้เกิดสแลป (slippage) ในระดับสูง การถอนเงิน 85 ล้านเหรียญนี้ราวกับระเบิดใกล้รอยร้าวของเขื่อน ทำให้สภาพคล่องของ UST หมดไปอย่างรวดเร็ว และเป็นจุดเริ่มต้นของ “วงจรความตาย”

ช่วงเวลา 10 นาทีนี้กลายเป็นหลักฐานสำคัญที่ฟ้องว่ามีการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายใน เอกสารฟ้องเปิดเผยเครือข่ายการติดต่อที่ชื่อว่า “Bryce’s Secret” ซึ่ง Jane Street ถูกกล่าวหาว่าได้แต่งตั้ง Bryce Pratt ซึ่งเคยเป็น intern ที่ Terraform Labs ให้ใช้ความสัมพันธ์ส่วนตัวในการติดต่อกับวิศวกรและผู้บริหารด้านธุรกิจของ Terraform กลุ่มแชทลับนี้กลายเป็น “ทางลับ” ที่ส่งข้อมูลลับของ Terraform ไปยังวอลล์สตรีท

นอกจากนี้ ในคดีฟ้องร้องอีกคดีหนึ่งที่ฟ้อง Jump Trading ซึ่งเป็นอีกยักษ์ใหญ่ด้านการเทรดแบบแม่นยำในวงการนี้ ก็มีการเปิดเผยว่า ข้อมูลบางส่วนของ Terraform Labs ถูกส่งต่อให้ Jane Street ผ่าน Jump Trading การสื่อสารลับในช่วงวิกฤตของบริษัทรายใหญ่เหล่านี้ ทำให้ผู้ลงทุนรายย่อยตกอยู่ในกับดักข้อมูลที่ไม่เท่าเทียมกันอย่างรุนแรง

แม้ Jane Street จะปฏิเสธอย่างรุนแรงว่าเป็น “การบังคับข่มขู่ที่สิ้นหวังและโปร่งใส” และโยนความผิดให้กับ Do Kwon และผู้บริหาร Terraform ที่ฉ้อโกงมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ แต่เมื่อพิจารณาจากบันทึกเวลาในบล็อกเชนที่ไม่สามารถแก้ไขได้และข้อมูลแชทที่ถูกกู้คืนแล้ว กลยุทธ์ในอดีตของยักษ์ใหญ่ด้านการคำนวณก็เผชิญกับแรงกดดันทางกฎหมายอย่างไม่เคยมีมาก่อน

คดีของ Jane Street ทำให้เกิดคำถามเชิงลึกในอุตสาหกรรมว่า การดำเนินกล่องดำของบริษัทยักษ์ใหญ่เช่นนี้ กำลังเพิ่มความเสี่ยงเชิงระบบของคริปโตอยู่หรือไม่?

ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม Jane Street เป็นที่รู้จักในด้านความลับและความสามารถในการทำกำไรสูง พวกเขาใช้โมเดลคณิตศาสตร์ซับซ้อน การเทรดความถี่สูง (HFT) และอุปกรณ์ฮาร์ดแวร์ที่มีความหน่วงต่ำ เพื่อแสวงหากำไรจากความแตกต่างของราคา เมื่อบริษัทเหล่านี้เข้าสู่ตลาดคริปโตในช่วงก่อนปี 2020 ก็มีความหวังว่าพวกเขาจะนำเสนอสภาพคล่องและประสิทธิภาพในการกำหนดราคา

แต่ความเป็นจริงคือ ความแสวงหากำไรของทุนในโลกคริปโตที่ไม่มีการควบคุมอย่างเข้มงวด กลับกลายเป็นการเทรดแบบล่าเหยื่อ (Predatory Trading) ขนาดของตลาดคริปโตยังห่างไกลจากตลาดหุ้นในแง่ของความลึก เมื่อ Jane Street เข้ามาใช้กลยุทธ์อัลกอริทึมและเงินทุนมหาศาล พวกเขาไม่ใช่แค่ผู้รับราคา แต่กลายเป็นผู้กำหนดราคาเอง

ตัวอย่างเช่น กลยุทธ์ “ขายล้างพอร์ต 10 โมง” ที่เป็นที่พูดถึงในวงการ เนื่องจากกลไกของ ETF บิทคอยน์ (เช่น BlackRock’s IBIT) ทำให้ผู้ให้บริการตลาดต้องทำการซื้อขายในเวลาที่กำหนดเพื่อให้ราคาสอดคล้องกับ NAV ซึ่งนักวิเคราะห์ชี้ว่า ด้วยทุนมหาศาลและกลยุทธ์อัลกอริทึม ยักษ์ใหญ่สามารถกดดันราคาในช่วงเวลาที่สภาพคล่องเบาบาง สร้างความตื่นตระหนกและล้างพอร์ตนักลงทุนรายย่อย แล้วค่อยเข้าเก็บของในราคาที่ต่ำกว่า กลยุทธ์นี้ในตลาดดั้งเดิมมักถูกควบคุมอย่างเข้มงวดโดย SEC แต่ในตลาดคริปโตที่ไม่มีการควบคุมชัดเจน กลับกลายเป็นกลยุทธ์ที่ทำได้ง่ายขึ้น

ในเหตุการณ์ Terra กลยุทธ์ “กล่องดำ + ข้อมูลไม่สมดุล” นี้ถูกแสดงให้เห็นอย่างชัดเจน เมื่อระบบอยู่ในภาวะสมดุล ผู้ให้บริการสภาพคล่องก็ให้ความเสถียรภาพ แต่เมื่อเกิดความเสี่ยงด้านข้าง (เช่น UST หลุดจากการเชื่อมโยง) กลยุทธ์ของยักษ์ใหญ่เหล่านี้ก็จะพลิกกลับทันที ด้วยข้อมูลภายในหรือการรับรู้ข้อมูลบนบล็อกเชนล่วงหน้าในระดับมิลลิวินาที พวกเขาไม่เพียงแต่ไม่ให้ความช่วยเหลือ แต่กลับกลายเป็นผู้เทขายหรือถอนทุนออกไปก่อนใคร การกระทำเช่นนี้เปรียบเสมือนการใช้ร่มในวันที่แดดจ้า แล้วฉุดราวบันไดในวันที่ฝนตก ซึ่งด้วยขนาดของทุน พวกเขาสามารถขยายวิกฤตสภาพคล่องในระดับท้องถิ่นให้กลายเป็นการล่มสลายของระบบโดยรวมได้อย่างรวดเร็ว

หากมองในภาพกว้าง จะพบว่า พฤติกรรมของ Jane Street ในตลาดคริปโตไม่ใช่เรื่องเฉพาะตัว แต่เป็นการต่อยอดแนวทางการเทรดแบบดั้งเดิมของพวกเขาเอง

ตัวอย่างเช่น เมื่อเดือนกรกฎาคม 2025 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์อินเดีย (SEBI) ได้ออกคำสั่งปรับ Jane Street เป็นจำนวนสูงถึง 48,44,00,00,000 รูปี (ประมาณ 5.8 พันล้านดอลลาร์) และห้ามทำการเทรดในบางตลาด การสอบสวนของ SEBI พบว่า ในวันส่งมอบออปชัน 18 วัน (รวมถึง Bank Nifty และ Nifty 50) Jane Street เข้าข่ายใช้กลยุทธ์ “แทรกแซงอย่างรุนแรงและโจมตี” ในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชัน โดยใช้ข้อได้เปรียบด้านทุนในการควบคุมดัชนีในวันส่งมอบ เพื่อสร้างผลกำไรจำนวนมหาศาล

ไม่ว่าจะเป็นในตลาดอนุพันธ์ดั้งเดิมของอินเดีย หรือในพูลสภาพคล่องบนบล็อกเชนของ Terra พฤติกรรมเหล่านี้สะท้อนกลไกเดียวกัน: การค้นหาจุดอ่อนของโครงสร้างตลาด (เช่น ช่องว่างสภาพคล่องในวันส่งมอบออปชัน หรือความไม่สมดุลของกองทุนในกลไกเสถียรภาพอัลกอริทึม) แล้วใช้ทุนมหาศาลและความเร็วระดับมิลลิวินาทีในการโจมตีอย่างรุนแรง

ความแตกต่างคือ ในตลาดการเงินดั้งเดิม มีกลไกการควบคุมและตรวจสอบโดยหน่วยงานกำกับดูแล (เช่น SEBI) ซึ่งสามารถตรวจสอบและดำเนินการภายหลังได้ แต่ในปี 2022 ตลาดคริปโตที่ไม่มีการควบคุม กลับถูกมองว่า การใช้กลยุทธ์แบบ “กล่องดำ” และข้อมูลภายในเป็นเรื่องปกติ

ปัจจุบัน ปี 2026 ผ่านมาสี่ปีนับตั้งแต่ Terra ล่ม และ Do Kwon ถูกตัดสินจำคุก 15 ปี ทำไมการฟ้องร้องต่อกลุ่มเทรดดิ้งและการชำระบัญชีจึงเพิ่งมาถึงจุดสูงสุดในตอนนี้?

นี่สะท้อนให้เห็นลักษณะใหม่ของอุตสาหกรรมคริปโตที่เข้าสู่ช่วงลึกของวงจร: การรับผิดชอบข้ามวัฏจักร (Cross-Cycle Accountability) ในอดีต วงจรคริปโตที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ทำให้ผู้กระทำผิดคิดว่า หากรอจนตลาดหมีผ่านไป ก็จะสามารถลบล้างบันทึกเก่าได้ แต่การดำเนินคดีของทีมบริหารล่ม Terra ที่ใช้ทั้งกระบวนการล้มละลายแบบดั้งเดิม (เช่น การเรียกพยาน การขอข้อมูลการสื่อสาร) ควบคู่ไปกับความโปร่งใสของข้อมูลบนบล็อกเชน (การติดตามบนเชน) กำลังทำลายความเชื่อแบบเดิมนี้อย่างรุนแรง

Jane Street ที่เข้าไปเกี่ยวข้องกับคดี Terra ไม่ใช่แค่เรื่องของการชดเชยหลายพันล้านดอลลาร์เท่านั้น แต่เป็นสัญลักษณ์สำคัญในประวัติศาสตร์การเงินคริปโต มันเปิดเผยให้เห็นด้านมืดของยักษ์ใหญ่ด้านการคำนวณของวอลล์สตรีท ที่ในโลกของการกระจายอำนาจ กลับใช้กลยุทธ์และทุนเป็นเครื่องมือในการล่าและทำลายอย่างโหดร้าย

การดำเนินการ “ล่าแม่มด” ในวงการคริปโตนี้ ไม่ใช่เรื่องของการควบคุมเกินไป แต่เป็นความเจ็บปวดที่จำเป็นในการพัฒนาอุตสาหกรรมให้เติบโตอย่างเป็นผู้ใหญ่ มันเป็นการประกาศอย่างรุนแรงต่อทุกองค์กรว่า: ถึงแม้บล็อกเชนจะไม่มีพรมแดน แต่ทุกพยานเวลาบนเชนจะเป็นหลักฐานที่ไม่มีวันลบเลือน

สำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่อง การวิ่งแบบมั่วซั่วในยุคแรกได้สิ้นสุดลงแล้ว ในอนาคต การปฏิบัติตามกฎระเบียบจะไม่ใช่แค่สิ่งที่ดี แต่เป็นเส้นชีวิตสำคัญที่สุดในตลาด.