หุ้นเกาหลีใต้ร่วงลง 20% ในสองวัน ตลาดหุ้นเอเชียเจอวิกฤตที่สุด ทำไมถึงเป็นเช่นนี้?

เกาหลีใต้ ดัชนี KOSPI สูญมูลค่ากว่า 270 พันล้านดอลลาร์ในสองวัน ราคาตกลงอย่างรุนแรงกว่าตลาดหุ้นไต้หวัน ฮ่องกง และญี่ปุ่น สาเหตุเบื้องหลังคือการพึ่งพาการนำเข้าเชื้อเพลิง ความเข้มข้นของเซมิคอนดักเตอร์ และโครงสร้างการลงทุนของต่างชาติ ซึ่งเป็นการระเบิดของความเปราะบางในสามระดับ

(สรุปเหตุการณ์ก่อนหน้า: ตลาดล่ม! ตลาดหุ้นไต้หวันร่วง 1,300 จุด ตลาดหุ้นเกาหลีร่วง 8% ติดต่อกันสองวันหยุดการซื้อขาย, ดัชนี Nikkei ร่วงกว่า 2,100 จุด น้ำมันดิบแตะระดับสูงสุดในรอบปี)

(ข้อมูลเสริม: อิหร่านปิดช่องแคบฮอร์มุซ “ยิงถล่มเรือบรรทุกน้ำมันกว่า 10 ลำ”! โดนัลด์ ทรัมป์ ประกาศว่า: ยอมให้ราคาน้ำมันขึ้นชั่วคราว พร้อมร่วมมือกับเยอรมนีและอิสราเอลในการต่อสู้)

สารบัญบทความ

Toggle

• อิหร่านครองราคาน้ำมันทั่วโลก
  • ช่องแคบฮอร์มุซสำคัญแค่ไหน?
• เมื่อครึ่งหนึ่งของตลาดขึ้นอยู่กับสองบริษัท
• มือของต่างชาติ ชีวิตของวอนเกาหลี
  • ทำไมต่างชาติจึงชอบขายหุ้นเกาหลีเป็นอันดับแรก?
• “ส่วนลดเกาหลี” ที่ไม่เคยหายไป
• ชะตากรรมของประเทศที่ใช้แรงสูง

270 พันล้านดอลลาร์ นี่คือมูลค่าตลาดที่หายไปของดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ใน 48 ชั่วโมงที่ผ่านมา คิดเป็นประมาณมูลค่าตลาดรวมของเวียดนาม หรือประมาณสี่เท่าของงบประมาณกลาโหมของรัฐบาลเกาหลีในหนึ่งปี ภายในสองวันกลายเป็นศูนย์

3 มีนาคม ตลาดหุ้นโซลดัชนี KOSPI ร่วง 452 จุด ร่วง 7.24% ปิดที่ 5,791 จุด ซึ่งเป็นการลดลงในวันเดียวที่มากที่สุดตั้งแต่สิงหาคม 2024 นี่ก็แย่แล้ว แต่วันถัดไปยิ่งแย่กว่า…

4 มีนาคม เปิดตลาด ดัชนียังคงร่วงต่อเนื่องจนเกิดการหยุดชะงักชั่วคราว 20 นาที จากนั้นปิดตลาดร่วงกว่า 12%

ในสองวัน ดัชนีร่วงเกือบ 20% เป็นช่วง 48 ชั่วโมงที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลกปี 2008

ในเวลาเดียวกัน ตลาดในเอเชียอื่นๆ ก็อยู่ในภาวะเลือดไหล ตลาดหุ้นไต้หวันร่วงเกือบ 1,500 จุด ลดลง 4.3%, ดัชนี Nikkei 225 ลดลง 3.6%, ดัชนี Hang Seng ลดลง 2.2%… แต่ไม่มีตลาดหลักใดในเอเชียที่ร่วงเท่ากับเกาหลีใต้

ทำไมคราวนี้เกาหลีใต้ร่วงแรงจัง? ต่อไปนี้เป็นการสังเกตบางประการของผม

อิหร่านครองราคาน้ำมันทั่วโลก

ก่อนอื่นต้องเข้าใจความตื่นตระหนกในตลาดโลกครั้งนี้ ต้องย้อนกลับไปที่อ่าวเปอร์เซียซึ่งอยู่ห่างออกไป 6,500 กิโลเมตร

28 กุมภาพันธ์ สหรัฐอเมริกาและอิสราเอลร่วมกันโจมตีอิหร่าน เป้าหมายคือทำลายฐานยิงจรวดและความสามารถนิวเคลียร์ของอิหร่าน รวมถึงสังหารผู้นำสูงสุด ฮามิเนีย การสู้รบในสุดสัปดาห์นี้ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว กองกำลังปฏิวัติอิสลามของอิหร่านประกาศปิดช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นเลือดใหญ่ของการขนส่งน้ำมันทั่วโลก

ช่องแคบฮอร์มุซสำคัญแค่ไหน?

ทุกวันมีการส่งออกน้ำมันประมาณ 14 ล้านบาร์เรลผ่านช่องแคบนี้ คิดเป็น 32% ของการค้าขายน้ำมันทางเรือทั่วโลก และร้อยละ 75 ของน้ำมันเหล่านี้ไหลไปยังจีน อินเดีย ญี่ปุ่น และเกาหลีใต้

หลังข่าวอิหร่านปิดช่องแคบ เรือประมาณ 150 ลำต้องหยุดอยู่รอบๆ ช่องแคบ ไม่สามารถผ่านได้ ราคาน้ำมันโลกพุ่งขึ้นต่อเนื่องหลายวัน เบรนท์น้ำมันดิบแตะ 83 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จาก 72 ดอลลาร์ก่อนหน้านี้ โกงบอกว่าหากการขนส่งหยุดชะงักนาน 3-4 สัปดาห์ ราคาน้ำมันอาจพุ่งแตะ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

สำหรับหลายประเทศ ราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นเป็นความเสี่ยงที่น่ากังวล โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับไต้หวันและเกาหลีใต้ ซึ่งพึ่งพาการนำเข้าเชื้อเพลิงอย่างสูง

วานนี้วิเคราะห์โดย Nomura Securities ชี้ว่า ในบรรดาเศรษฐกิจหลักในเอเชีย เกาหลีใต้มีคลังพลังงานก๊าซธรรมชาติเหลวเพียงพอประมาณ 2-4 สัปดาห์เท่านั้น ส่วนคลังน้ำมันก็มีประมาณ 7 เดือน แต่ในวิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ 7 เดือนเป็นตัวเลขที่สั้นมาก เพราะตลาดไม่เคยรอให้เชื้อเพลิงหมดก่อนจะเกิดความตื่นตระหนก

เมื่อครึ่งหนึ่งของตลาดขึ้นอยู่กับสองบริษัท

ราคาน้ำมันเป็นตัวจุดชนวน แต่ความเปราะบางที่แท้จริงของตลาดหุ้นเกาหลีใต้ซ่อนอยู่ในโครงสร้างตลาด

วันที่ 3 มีนาคม บริษัท Samsung Electronics ร่วง 9.88% หลุด 200,000 วอน เป็นจุดจิตวิทยา ขณะที่ SK Hynix ร่วง 11.50% Hyundai Motor ลดลง 11.72% Kia ลด 11.29% LG New Energy ลด 7.96%

ตัวเลขเหล่านี้น่าตกใจอยู่แล้ว แต่สิ่งที่สำคัญกว่าคือสัดส่วนในดัชนี KOSPI ซึ่ง Samsung กับ SK Hynix รวมกันมีน้ำหนักเกิน 40%

พูดง่ายๆ คือ การขึ้นลงของดัชนี KOSPI เกือบครึ่งขึ้นอยู่กับราคาหุ้นของสองบริษัทเซมิคอนดักเตอร์นี้ เมื่อ Samsung ร่วง 10% และ Hynix ร่วง 11% ถึงแม้บริษัทอื่นๆ จะไม่เปลี่ยนแปลงเลย ดัชนีก็จะถูกลากลง

ความเข้มข้นเช่นนี้เป็นเรื่องหายากในตลาดหุ้นทั่วโลก ใน S&P 500 ของอเมริกา ก็มีปัญหา “บิ๊กเซเว่นเทคโนโลยี” แต่สองหุ้นใหญ่ (Apple และ Microsoft) รวมกันมีสัดส่วนประมาณ 14% ในขณะที่ดัชนี Nikkei 225 ของญี่ปุ่น บริษัทใหญ่ที่สุดอย่าง Toyota มีสัดส่วนไม่ถึง 5%

ขณะเดียวกัน ธุรกิจหลักของ Samsung กับ SK Hynix ก็ซ้อนทับกันอย่างมาก คือเป็นผู้ผลิตหน่วยความจำแบบ DRAM และ NAND Flash ซึ่งเป็นหัวใจของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์เกาหลี เมื่อความต้องการ HBM (High Bandwidth Memory) ซึ่งเป็นหน่วยความจำความเร็วสูงในยุค AI เพิ่มขึ้น ราคาหุ้นของสองบริษัทก็พุ่งทะยาน นำพาดัชนี KOSPI จาก 4,300 จุดในต้นปี ไปแตะ 6,200 จุด ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบ 40%

แต่ด้านตรงกันข้าม เมื่อเกิดความตื่นตระหนก ความเข้มข้นนี้ก็กลายเป็นดาบสองคม ตลาดจะไม่แยกแยะ “เซมิคอนดักเตอร์ดี” กับ “เซมิคอนดักเตอร์แย่” มันจะมองว่า เกาหลี = หน่วยความจำ = ความเสี่ยง แล้วก็เทขายออกในพริบตา

เมื่อเสาหลักสั่นคลอน อาคารก็สั่นตาม

มือของต่างชาติ ชีวิตของวอนเกาหลี

วันที่ 3 มีนาคม นักลงทุนต่างชาติขายหุ้นในตลาดโซลสุทธิ 5.18 ล้านล้านวอน (ประมาณ 36 พันล้านดอลลาร์) ซึ่งเป็นการขายสุทธิในวันเดียวที่ใหญ่เป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ สองวันรวมกัน ขายไป 12.26 ล้านล้านวอน

ค่าเงินวอนก็ร่วงตามไปด้วย ดอลลาร์เทียบวอนอยู่ที่ประมาณ 1,471 วอนต่อดอลลาร์ ซึ่งเป็นการอ่อนค่ามากที่สุดในรอบหนึ่งเดือน

เกิดวัฏจักรอันเลวร้ายขึ้น: นักลงทุนต่างชาติขายหุ้น → แลกวอนเป็นดอลลาร์ส่งออก → วอนอ่อนค่า → ราคาหุ้นเกาหลีที่วัดเป็นวอนขาดทุนเพิ่มขึ้น → นักลงทุนต่างชาติเร่งขายต่อ → วอนอ่อนค่าต่อ

ตลาดหุ้นเกาหลีพึ่งพาการลงทุนจากต่างชาติสูงมากในเอเชีย ข้อมูลระบุว่า นักลงทุนต่างชาติถือหุ้นในบริษัทจดทะเบียนใน KOSPI ประมาณ 30% ของมูลค่าหลักทรัพย์หมุนเวียน ซึ่งหมายความว่า ทุกวิกฤตการณ์โลก ตลาดโซลเป็นเป้าหมายอันดับต้นๆ ของการขายของนักลงทุนต่างชาติ

ทำไมต่างชาติจึงชอบขายหุ้นเกาหลีเป็นอันดับแรก?

ประการแรก ความคล่องตัวสูง KOSPI เป็นตลาดที่มีการซื้อขายที่คล่องตัวที่สุดแห่งหนึ่งในเอเชีย มีหุ้นจำนวนมากที่สามารถขายออกได้ในเวลาสั้นๆ ไม่เหมือนบางตลาดเกิดใหม่ที่อาจขาดสภาพคล่อง

ประการที่สอง ความสัมพันธ์สูง เศรษฐกิจเกาหลีพึ่งพาการค้าโลกและวัฏจักรเทคโนโลยีอย่างมาก วิกฤตใดๆ ไม่ว่าจะเป็นสงคราม ราคาน้ำมัน หรืออัตราดอกเบี้ย ล้วนส่งผลต่อพื้นฐานของบริษัทเกาหลีโดยตรง ทำให้หุ้นเกาหลีกลายเป็นตัวแทนความเสี่ยงของโลก

ประการที่สาม การป้องกันความเสี่ยงง่าย วอนเกาหลีเป็นสกุลเงินที่เทรดกันมากที่สุดในเอเชีย การทำออปชั่นขายวอนจึงมีต้นทุนต่ำ เมื่ออารมณ์หลบภัยในตลาดเพิ่มขึ้น การเทขายวอนและหุ้นเกาหลีจึงเป็นการเทรดในคราวเดียวกัน

สามปัจจัยนี้รวมกัน ทำให้ความเป็นจริงอันโหดร้ายคือ ตลาดหุ้นเกาหลีไม่ได้ขึ้นอยู่กับเกาหลีเองทั้งหมด แต่ขึ้นอยู่กับกองทุนในนิวยอร์ก ลอนดอน และสิงคโปร์เป็นหลัก

“ส่วนลดเกาหลี” ที่ไม่เคยหายไป

มีคำศัพท์ในวอลล์สตรีทที่อธิบายปรากฏการณ์นี้ว่า “Korea Discount” หรือ “ส่วนลดเกาหลี”

หมายถึง มูลค่าการประเมินค่าหุ้นเกาหลีใต้ที่ต่ำกว่าตลาดในกลุ่มเดียวกันในระยะยาว ตามข้อมูลล่าสุด P/E ของ KOSPI อยู่ที่ประมาณ 10.8 เท่า ในขณะที่กลุ่มเอเชียแปซิฟิกอยู่ที่ 15.4 เท่า หลายบริษัทใหญ่ของเกาหลีมี PBR ต่ำกว่า 1 ซึ่งหมายความว่าตลาดมองว่าราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้ยังต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินในงบการเงิน

สาเหตุของส่วนลดเกาหลีมีหลายชั้น

สาเหตุเบื้องต้นคือ การบริหารของกลุ่มเจ้าของธุรกิจ (Chaebol) ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ซับซ้อนและมีการควบคุมโดยครอบครัวใหญ่ เช่น ซัมซุง, ฮุนได, เอสเค, แอลจี, ล็อตเต้ โครงสร้างการถือหุ้นซ้อนทับกันนี้ทำให้สิทธิ์ของผู้ถือหุ้นรายย่อยถูกลดทอน การจ่ายปันผลต่ำ และความโปร่งใสในการบริหารต่ำ สำหรับนักลงทุนต่างชาติ การลงทุนในบริษัทเหล่านี้จึงต้องมีส่วนลดเพื่อชดเชยความเสี่ยง

รัฐบาลเกาหลีเองก็รับรู้ปัญหานี้เช่นกัน ในปี 2024 ได้เปิดตัว “แผนการเพิ่มมูลค่าบริษัท” พยายามเลียนแบบประสบการณ์การปฏิรูปของญี่ปุ่น ลดภาษีรายได้จากเงินปันผล ส่งเสริมให้บริษัทจ่ายเงินปันผลและคืนผลประโยชน์ให้ผู้ถือหุ้นมากขึ้น ผลจากการปฏิรูปนี้ทำให้ KOSPI ปี 2025 มีแนวโน้มดีขึ้น ซึ่งเป็นผลมาจากความคาดหวังเชิงบวกต่อการเปลี่ยนแปลง

แต่สาเหตุเชิงลึก “ความเปราะบางของโครงสร้างเศรษฐกิจ” ไม่สามารถแก้ไขด้วยนโยบายเพียงไม่กี่อย่างได้

เกาหลีพึ่งพาน้ำมันจากตะวันออกกลาง พึ่งพาความต้องการเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลก พึ่งพาความเต็มใจของนักลงทุนต่างชาติ พึ่งพาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนวอน หากหนึ่งในสี่ปัจจัยนี้เกิดปัญหา ก็สามารถก่อให้เกิดวิกฤตได้ และเมื่อสองปัจจัยพร้อมกัน เช่นในตอนนี้ ผลลัพธ์คือ 48 ชั่วโมง มูลค่ากว่า 2.7 แสนล้านดอลลาร์ก็หายวับไป

ทุกครั้ง เรื่องราวก็คล้ายกันมาก: วิกฤตโลกระเบิด → ราคาน้ำมันหรืออัตราแลกเปลี่ยนผันผวนรุนแรง → นักลงทุนต่างชาติตื่นตระหนกขายหุ้นเกาหลี → วอนอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว → ดัชนี KOSPI กลายเป็นตลาดที่แย่ที่สุดในเอเชีย – ประวัติศาสตร์ซ้ำรอย

ชะตากรรมของประเทศที่ใช้แรงสูง

กลับมาที่คำถามเดิม: ทำไมเป็นเกาหลี? เพราะโครงสร้างเศรษฐกิจของเกาหลีเป็นการเสี่ยงสูงที่ใช้หนี้สินเป็นเดิมพัน

มันฝากทุกอย่างไว้กับเซมิคอนดักเตอร์และรถยนต์ ส่งพลังงานนำเข้ามาใช้ พึ่งพาการลงทุนของต่างชาติ พึ่งพาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนวอน เมื่อพายุลมดีพัดมา — ความต้องการ AI พุ่งสูง ราคาน้ำมันนิ่ง หรือการค้าโลกคล่องตัว — ผลตอบแทนของโมเดลนี้ก็สุดยอด

แต่ความเสี่ยงสูงก็หมายถึงความเปราะบางสูง เมื่อพายุร้ายมา โครงสร้างนี้ก็จะขยายผลกระทบอย่างรุนแรง เช่น ราคาน้ำมันขึ้น 14% ก็อาจส่งผลต่อเกาหลีในระดับสามเท่า ของประเทศอื่นๆ นักลงทุนต่างชาติถอนเงิน 3.6 หมื่นล้านดอลลาร์ ก็อาจส่งผลต่อ KOSPI ในระดับสิบเท่า

เกาหลีสามารถชนะคำสั่งซื้อล่าสุดในตลาดเซมิคอนดักเตอร์ แต่ไม่สามารถชนะความเป็นอิสระด้านพลังงานได้ เกาหลีสามารถนำเทคโนโลยีไปสู่ระดับโลก แต่ไม่สามารถปิดล้อมช่องแคบได้ นี่คือชะตากรรมเชิงโครงสร้างของประเทศที่เน้นส่งออก พึ่งพาการนำเข้าเชื้อเพลิง และพึ่งพาการลงทุนจากต่างชาติ ซึ่งเป็นรอยร้าวเชิงโครงสร้างที่ต้องแก้ไข