牛市中的“陷阱”：Tom Lee警告2026年有“熊市般”的回调，但这却是买入机会

整理 & 编译：深潮 TechFlow

要点总结

Tom Lee 是 Fundstrat Global Advisors 的联合创始人兼研究负责人，同时担任以太坊财政公司 Bitmine Immersion 的董事长，以及快速增长的 Granny Shots ETF 系列（目前管理资产规模已达 47 亿美元）的 Fundstrat Capital 的首席投资官。

在本期节目中，Tom 分享了他的市场观点。他认为，从 2022 年开始的十年牛市仍在初期，尽管今年可能会经历一次剧烈的市场回调，让人感觉像熊市，但股票市场有望在 2026 年迎来强劲反弹。他指出，今年投资者需要面对三大变化：新的美联储政策、更具干预性的白宫，以及仍在重新定价的人工智能 （AI） 热潮。同时，他表示尽管仍看好“壮丽七巨头”，但周期性行业、能源、基础材料、金融和小盘股可能会成为更值得关注的投资方向。

节目还探讨了黄金、加密货币及人口趋势等话题。Tom 认为黄金目前被低估，并透露 Tether 可能是现阶段最大的私人黄金买家之一。此外，他指出千禧一代正在重新认识黄金的价值，而年轻一代则更倾向于加密货币。他提出，比特币仍然是“数字黄金”，而以太坊则是他最看好的加密货币。他还分析了去年 10 月的去杠杆化事件如何使加密货币偏离了黄金的价格轨迹，并预测随着银行和资产管理公司加速采用区块链技术，比特币和以太坊将迎来显著上涨。

此外，Tom 还谈到了 Bitmine 对 MrBeast 的 Beast Industries 的 2 亿美元投资。他认为，MrBeast 是这一代最具影响力的媒体资产之一，并表示金融教育和以太坊有望成为未来产品的核心，覆盖全球数十亿用户。

精彩观点摘要

• 比特币会在今年创下新高，达到 25 万美金。
• Tether 已经成为最大的私人黄金买家。
• 这次回调的幅度可能在 10% 左右，但即使是 10% 的回调，也会让人觉得像是熊市。
• 每次市场回调都是一个很好的买入时机。
• 今年我们最看好的板块是能源和基础原材料。
• 银行业已经开始接受区块链带来的效率提升。
• 今年银和铜可能会有不错的表现。铜作为一种工业金属，与 ISM 指数密切相关。如果铜价上涨，我认为它会带动基础原材料类股票的表现。
• 当我们回顾 2026 年的表现时，会发现这一年是自 2022 年开始的牛市的延续。
• 市场存在几个尤为关键的转变。第一个是美联储的新领导层，第二个因素是白宫的政策取向，第三个因素是市场仍在试图评估人工智能 （AI） 的价值。这三个因素综合起来，可能会导致一次“熊市般”的回调。
• 去年投资者在面对关税谈判升级和不确定性时，往往反应过度，今年市场的反应可能会更加理性，预计反应幅度会减半。
• 美联储的降息实际上可以减轻许多美国人的经济压力。
• 一旦美联储主席更换或者今年再进行几次降息，这对股票市场是好事。
• 短期内油价可能疲软或出现波动，但从数据中心的发展以及从替代能源的转移来看，这些因素将推动未来油价的上涨，因此能源类股票可以表现优异。
• 比特币是数字黄金，但相信这一理论的人群与拥有黄金的人群并不重叠。
• 加密货币的采用曲线仍然比黄金更高，因为拥有黄金的人比拥有加密货币的人多。
• 我认为我能给投资者的最重要建议就是不要试图择时市场，真正赚到钱的人都是那些长期投资的人。
• 加密货币正在被年轻一代所接受——它已经成为他们生活的一部分。

2026 年市场展望：牛市中的回调

**Wilfred Frost：**欢迎收听《Master Investor》播客，我是 Wilfred Frost。今天的嘉宾是大家非常熟悉的 Tom Lee。Tom 是 Fundstrap Global Advisor 的联合创始人和研究主管，同时也是以太坊资产管理公司 Bitmine Immersion 的主席，并负责管理 Granny Shots ETF（一个专注于科技和创新投资的基金），非常荣幸您能亲自来到伦敦参加我们的节目。

现在是 2026 年初，Tom，我看到您对今年的市场走势做出了非常精准的预测：年初市场会有一波上涨，随后会出现较大的回调，接着在年底会迎来新一轮的反弹。这样的描述是否准确反映了您对 2026 年的市场展望？

Tom Lee：

我认为当我们回顾 2026 年的表现时，会发现这一年是自 2022 年开始的牛市的延续，同时也展现了经济韧性更强的特点。不过，我认为市场需要面对几个重要的转变，其中两个尤为关键。第一个是美联储的新领导层。市场通常会对新任美联储主席的政策进行试探，而这一过程包括政策的识别、确认以及市场的反应，可能会引发一次修正。第二个因素是白宫的政策取向。在 2025 年，白宫的政策对科技咨询和医疗健康领域造成了显著影响，而在 2026 年，更多的行业、产业甚至国家可能会成为政策的重点目标。这种变化带来了更多的不确定性，从近期黄金价格的上涨中可以看出市场对风险的担忧。这两个因素可能会导致市场出现回调。

**Wilfred Frost：**你提到两个因素，是否还有其他可能的影响？

Tom Lee：

是的，还有第三个因素，那就是市场仍在试图评估人工智能 （AI） 的价值。虽然我们认为 AI 仍然是一个强劲的市场驱动力，但关于它的长期潜力、对能源的需求以及数据中心的承载能力，市场仍有许多疑问。在这些问题得到进一步明确之前，市场可能需要其他强有力的逻辑支持，比如近期 ISM 制造业指数的回升，以及随着利率下降，房地产市场可能出现复苏。但这些转变同样会带来不确定性。因此，我认为这三个因素综合起来，可能会导致一次“熊市般”的回调。

**Wilfred Frost：**那么你认为这次回调的幅度会是多少？是从峰值到谷底 20% 的调整，还是更小一些？

Tom Lee：

可能在 10% 左右。但即使是 10% 的回调，也会让人觉得像是熊市。当然也可能达到15% 或 20%，这可能会让市场从年初的强劲表现回落到年初的水平。虽然我们今年开局非常好，但我预计市场在某个阶段可能会出现年内下跌，不过我相信今年最终的市场表现会非常强劲。

**Wilfred Frost：**去年 8 月我们聊过，当时你提到我们正处于一个 10 年牛市的起点或者接近起点。你现在是否仍然持有这样的观点？换句话说，一旦市场经历了这次回调，你会认为这是一个绝佳的买入机会吗？

Tom Lee：

我一直认为，**每次市场回调都是一个很好的买入时机。**去年，由于关税问题导致市场在 4 月 7 日出现下跌，结果证明这是过去五年里买入股票的最佳时机之一。当时许多股票创下了新的历史高点，并迎来了非常强劲的反弹。所以我相信，如果今年市场真的如我们预期出现回调，这将是一个非常好的买入机会。

长期牛市的驱动力

**Wilfred Frost：**去年 8 月你提到我们可能正处于一个新的 10 年牛市的起点，当时你认为背后的原因包括：适龄劳动力的激增、年轻一代正在继承大量财富，以及美国在许多创新领域（尤其是人工智能和区块链）处于中心地位。你对这三个长期因素是否仍然充满信心吗？

Tom Lee：

是的，实际上我认为这些因素现在看起来更加明确了。

**首先，美国确实拥有一个有利的人口结构趋势，**这与许多国家适龄劳动力减少的情况形成了鲜明对比。

其次，在财富继承方面，现在有越来越多的讨论表明，Z 世代、千禧一代以及 Alpha 世代将在他们的一生中继承可观的财富。这种现象虽然会加剧财富的不平等，但也意味着未来会有一些非常富有的年轻一代，同时其他人则会通过自己的努力逐步积累个人财富。

关于人工智能，我认为我们正在向超级智能迈进的证据越来越多。这方面的进展非常迅速，尤其是在机器人技术和机器人与其他技术的整合方面，这些都将继续推动美国的优势。至于区块链，它的影响已经不仅局限于像 BlackRock 和 Robinhood 这样的公司。比如，Jamie Dimon（摩根大通首席执行官）最近公开表示，他认为区块链确实能够解决金融服务中的许多问题。我认为银行业已经开始接受区块链带来的效率提升。

**Wilfred Frost：**你仍然坚定地相信长期牛市的观点，并认为回调之后市场会恢复。**那么我们如何更好地判断这次初始回调何时到来呢？**我最近听了你在 CNBC 的一次访谈，你提到市场通常在好消息中达到峰值，这听起来有些反直觉，现在我们是否已经有这样的好消息，表明短期市场可能达到峰值？

Tom Lee：

这个问题很难回答，目前来看有些迹象是基于经验的。我们的机构客户目前并没有表现出非常乐观的市场布局，而在公众和机构投资者都已经调整到好消息不再推动市场上涨之前，我认为股票市场仍然有上涨空间。这也是为什么股票在 1 月的第一周表现良好是一个积极的信号，而且看起来我们可能会以正收益结束这个月，这表明今年初期市场表现较强。

保证金债务是我们可以关注的一个指标。我们一直在追踪纽约证券交易所的保证金债务，目前它处于历史最高水平，但同比增长率只有 39% 。通常来说，要达到市场的局部高点，保证金债务的同比增幅需要达到 60% 。因此，还有可能出现杠杆进一步加速的情况，而这可能标志着市场的局部顶点。

宏观：贸易战与美联储

**Wilfred Frost：**我们来聊聊一些宏观层面的因素吧。**首先谈谈贸易问题，**我记得去年你曾提到，贸易战的影响并没有预期的那么糟糕。然而，刚刚过去的周末又出现了更多与关税相关的威胁，这次涉及格陵兰岛，并且针对英国和欧盟。看起来英国可能会妥协，而欧盟可能会采取报复措施。这在短期内会让你感到担忧吗？

Tom Lee：

担忧是有的，但也不是特别严重。我认为去年投资者在面对关税谈判升级和不确定性时，往往反应过度，市场也因此出现了大幅下跌，不过今年市场的反应可能会更加理性，预计反应幅度会减半。然而仍然存在不确定性，比如最高法院如何裁决关税问题。如果裁决对特朗普不利，可能会让美国的谈判筹码显得弱化，白宫可能采取更极端的措施，这可能会引发更大的不确定性。不过，我最近读到一些新闻，有人认为最高法院可能会支持特朗普的政策。所以目前还无法确定最终结果。

**Wilfred Frost：**另一个重要的宏观问题是美联储。去年 8 月我们聊过时，你当时的观点是，美联储降息对市场是好事，但质疑美联储的独立性对市场是坏事。不过，我感觉你当时并没有特别重视干预的严重性。你今天怎么看待这个问题？

Tom Lee：

我认为情况依然相似。美联储确实面临一些隐性威胁，包括司法部的调查。然而，我认为白宫内部依然有一些声音在强调不要完全削弱美联储的独立性。市场历史告诉我们，美联储仍然是全球最重要的机构之一，削弱它的可信度和独立性可能会带来巨大的不确定性。

我们还知道，现任美联储主席鲍威尔的任期将在今年结束。所以目前的情况有点像“让时间过去”，因为我们知道会有新的美联储主席上任。一旦新主席到位，我认为白宫可能会感到满意。至于下一任美联储主席的人选，目前的预测不断变化，现在看起来 Hasset 的可能性降低，而 WH 和 Rick Reer 的可能性正在上升。此外，大家普遍预计今年的降息幅度可能会比经济数据所显示的更大一些。

**Wilfred Frost：**那么，一旦美联储主席更换或者今年再进行几次降息，这对股票市场是否最终是好事？

Tom Lee：

是的，我认为对股票市场来说是好事。自 2022 年以来，通胀一直是市场关注的焦点，部分原因是美联储一直在与通胀作斗争，并希望通过紧缩政策来保持其可信度，但从经济数据来看，我认为实际的通胀水平比公布的数据要低。例如，“真实通胀”显示为 1.8% ，而中位通胀也是 1.8% 。目前维持通胀高位的主要因素是住房成本，但房价实际上正在下降。而住房成本在消费者价格指数 （CPI） 中的计算存在滞后性。因此，我认为美联储有空间进行降息。如果住房负担能力成为问题，我们需要解决抵押贷款利率问题，而降息可以帮助缓解这一问题。此外，像消费者分期债务这样的负担也可以通过降息来减少。所以我认为，美联储的降息实际上可以减轻许多美国人的经济压力。

板块配置：能源、原材料与科技

Wilfred Frost：我们来聊聊投资者应该如何进行板块配置。像“MAG 7”或“MAG 10”这些最大的股票是否已经过度上涨？它们是否不再适合 2026 年的投资选择？

Tom Lee：

**我们仍然看好“MAG 7”，因为我们对它们的盈利增长充满信心。**只要这些公司保持增长，它们的表现应该会优于市场。不过，**今年我们最看好的板块是能源和基础原材料。**在去年 12 月初，我们将这两个板块列为首选投资领域。这部分是因为均值回归的投资逻辑——能源和基础原材料过去五年的表现非常差，而从过去 75 年的数据来看，这种大幅度的低迷通常标志着一个转折点。此外，当前的一些地缘政治因素也有利于这两个板块。

我认为今年 ISM 指数可能会重新突破 50，再加上美联储的降息，这意味着工业板块、金融板块和小盘股可能会表现良好。所以虽然我们喜欢“MAG 7”，但周期性板块可能是今年更有趣的投资选择。

Wilfred Frost：我们先谈谈能源板块吧。我记得你曾说过，你对短期内油价的看法并不乐观，但却看好能源类股票。

Tom Lee：

没错。我了解到，油价和能源类股票的走势并不总是相关的。部分原因是能源类股票的价格反映的是未来油价的预期。我认为短期内油价可能疲软或出现波动，但从数据中心的发展以及从替代能源的转移来看，这些因素将推动未来油价的上涨，因此能源类股票可以表现优异。

**Wilfred Frost：**至于基础原材料板块，尤其是与金属相关的部分，它们的基础商品价格已经经历了令人难以置信的上涨。或许我们稍后可以结合加密货币讨论这个问题。

如果金属价格出现调整，这些股票是否会表现不佳？你的预测是否依赖于黄金、白银和铜等金属价格的稳定？

Tom Lee：

是的，如果今年黄金、白银和铜价格出现负增长，那么基础原材料板块的投资逻辑可能就无法奏效。不过我们认为，虽然黄金已经经历了较大的涨幅，但今年银和铜可能会有不错的表现。铜作为一种工业金属，与 ISM 指数密切相关。如果铜价上涨，我认为它会带动基础原材料类股票的表现。

Wilfred Frost：金融板块是你去年 8 月非常看好的领域，当时的预测表现得非常准确。这些股票的表现非常强劲，现在看它们的图表，几乎难以相信它们的涨幅。你是否仍然看好这些股票？它们的市净率 （Price-to-Book Ratio） 已经不再便宜了。

Tom Lee：

是的，它们确实不便宜了，但我认为这些公司的商业模式正在以一个积极的方式被重新定义。银行在科技和人工智能 （AI） 上的投资非常多，因此它们将成为超级智能时代的主要受益者。银行最大的开支是员工薪酬，而我认为未来银行可以减少对员工的依赖，这将提高它们的利润率，同时降低盈利的波动性。我认为银行将会被重新估值，更像科技公司。当我在 90 年代开始研究银行时，银行通常的估值是市净率 1 倍或市盈率 10 倍，而现在我认为它们应该获得市场溢价估值。

Wilfred Frost：我想更详细地聊聊科技股和 AI 相关股票，你仍然看好这个板块，并且过去 15 年间你的预测非常准确，但你说未来十年只有 10% 的 AI 股票会成为好的投资选择，这让我有些意外，但你还是看好这个领域，对吗？

Tom Lee：

是的，我认为这在任何快速增长的领域都是常见现象。例如回顾互联网行业，如果我们看 2000 年的股票池，也就是 25 年前的情况，只有 2% 的公司最终存活下来。但这 2% 的公司产生的回报远远超过了其他 98% 的亏损，整体表现依然显著优于标普 500 指数。所以我认为在 AI 领域，虽然可能超过 90% 的股票最终表现不佳，但那些成功的投资会弥补甚至超越其他的损失。

如今上市的公司通常处于更成熟的后期阶段，但这似乎正在改变。我认为这是第一次我们看到越来越多的公司对上市感兴趣，不仅是通过 IPO，还有 SPACs（特殊目的收购公司）。此外，替代投资领域，比如风险投资、私募股权和私募信贷，投资者（有限合伙人，LPs）并没有获得太多分红。因此，资金正在从替代投资转向公开市场，这推动了更多公司进入公开市场。不过过去 12 个月里，我看到许多上市公司的股票表现非常强劲，所以我认为市场上仍然有很多机会。

Wilfred Frost：关于超大规模公司和超大市值股票，这些公司的估值非常有趣。大多数情况下，它们的估值是合理的，因为它们的增长率很高。我听到你在另一个播客中提到一个观点让我印象深刻，那就是这些公司可能会逐步演变为类似消费品类公司，从而获得溢价估值。这个观点让我想到了 Warren Buffett 是不是比我们更早注意到这一点，比如 Apple 的情况。这是否是你对这些超大市值公司的看法？比如，即使 Nvidia 的增长率放缓，它的估值仍然可能保持稳定？

Tom Lee：

是的，听众可以回顾一下 Apple 的例子。Apple 的分析师从 80 年代 IPO 以来，一直坚持认为它是一家硬件公司。多年来，他们认为 Apple 的估值不应该超过市盈率 10 倍。然而，Apple 逐渐建立了一个完整的服务业务生态系统和用户保留模式，证明它不仅仅是一家硬件公司。我记得在 2015 到 2017 年期间，我和一些机构投资者见面时，他们仍然坚持认为 Apple 是一家硬件公司，而如今 Apple 的估值已经完全改变。

我认为人们现在也用类似的方式看待 Nvidia，把它视为一家周期性硬件公司，因此勉强给出了 26 倍市盈率的估值。而实际上，Nvidia 是一家对未来盈利具有高度可见性的公司，但它的估值却只有 Costco 的一半。我认为这些股票还有很大的空间可以进一步提高估值。

Wilfred Frost：如果宏观经济前景比预期更糟糕，那么当市场出现你预测的回调时，比如标普 500 指数可能下跌 20% ，这些股票会像消费品类公司一样跌幅较小，还是仍然属于高波动性增长型公司，会比市场跌得更多？

Tom Lee：

这是一个好问题。在市场回调中，首先受到影响的通常是拥挤交易，（深潮 TechFlow 注：拥挤交易通常指的是市场中大量投资者集中持有的某些资产或股票。这种情况可能导致这些资产在市场出现波动时表现出更大的敏感性，尤其是在市场回调时。当市场情绪转向悲观时，投资者往往会急于减仓，从而加剧这些资产的价格下跌。）因为投资者需要降低风险。所以“MAG 7”作为大额持仓可能会受到冲击，但另一方面，当投资者感到紧张时，他们可能会转向“MAG 7”。因此，我认为非美国股票可能会是回调中跌幅更大的部分，因为去年非美国股票的表现远好于美国股票。如果贸易紧张局势升级，或者全球经济前景不确定，非美国股票的回调可能会更显著。

ETF 产品：Granny Shots

Wilfred Frost：我们来聊聊最近你的一些成功案例，比如“Granny Shots”，正如我在开场时提到的，这是你的 ETF 或一系列 ETF 产品。去年 8 月我们讨论时，这些 ETF 的管理规模在 20 到 25 亿美元之间，而现在已经增长到了 45 亿美元。

Tom Lee：

是的，总规模已经达到 47 亿美元，分布在三个 ETF 产品中。Granny GRNY 是规模最大的。Granny J 是去年 11 月推出的小盘和中盘股 ETF，目前资产规模约为 3.55 亿美元。而面向收入导向型投资者的 Granny ETF，也就是能够产生收入的版本，在去年 12 月首次派发了股息。这通常会推动资产的增长，因为有了明确的收益率。目标收益率大约是 10% ，目前该产品的资产规模约为 5500 万美元。

Wilfred Frost：对于未来一年来说，现在是投资小盘股或收入型产品而非传统产品的好时机吗？

Tom Lee：

我并不是那种喜欢尝试“择时”的人。例如去年 1 月，Mark Newton 曾警告可能会出现一次回调，结果市场的跌幅远超预期，达到 20% 。但我们仍然建议投资者保持全额投资状态，最终他们在 7 月就赚回了损失。

我认为小盘和中盘股已经表现疲软很长时间了，即使出现回调，也不会改变它们可能迎来五到六年强劲表现周期的事实。所以我仍然会选择持有这些股票。

当然，如果市场整体下跌，Granny ETF 不会上涨。因此我认为任何购买这些 ETF 的投资者都需要认识到这一点。但这些 ETF 选择了与最重要主题相关的最强公司，所以在市场回调时它们应该表现得更好，而在市场复苏时则可能表现得更强劲。

黄金与加密货币

Wilfred Frost：我们先来谈谈黄金，然后再聊加密货币。你认为黄金去年表现如此优异的原因是什么？

Tom Lee：

我认为黄金表现出色有一些显而易见的原因，也有一些不太明显的原因。显而易见的原因包括：**第一，当前的投资环境中存在更多的政治和地缘政治的不确定性。**全球范围内的战争，以及美国总统虽然在经济方面表现不错，但却加剧了全球贸易的不确定性和分裂。第二，全球央行普遍采取宽松政策，美国也终于开始了宽松周期，包括结束量化紧缩 （QT），这些因素都对黄金形成了支撑。

至于不太明显的原因，**首先是 Tether（美国最大的稳定币提供商）已经成为最大的私人黄金买家。**据我所知，Tether 的每个稳定币单位都已由国债充分抵押，但他们通过这些资产产生收益，并利用额外的回报购买黄金。我相信自去年 7 月以来，Tether 已经成为最大的净买家之一。

Wilfred Frost：当你说“相信”时，这是否基于确凿的数据？相比最近大量购买黄金的各国央行，Tether 的购买量有多大？

Tom Lee：

是的，我们确实看到了相关的数据。我无法确切说明规模，但我相信可能只有一个央行的购买量超过了 Tether。如果你简单观察一下 Tether 的 USDT 发行量和黄金价格自去年 7 月以来的走势，它们之间高度相关。

另一个因素是我们在 2018 年做过一项研究，发现投资偏好通常会跨越代际。比如，婴儿潮一代喜欢黄金，X 世代喜欢对冲基金，而现在进入黄金工作年龄的千禧一代却对他们祖父母喜欢的黄金重新产生了兴趣。这也导致了黄金需求的回升。

**Wilfred Frost：**我是千禧一代，我也喜欢黄金，不过我卖得太早了。**关于黄金，你认为它是终极货币，还是像铜、银等其他工业金属一样仅仅是一种商品？**这会改变我们对去年回报的看法，比如摩根大通和 Nvidia 的表现都很好，股票涨幅在 20% 左右。但如果我们把黄金视为终极货币，那么它们实际上可能是下跌的。你怎么看？

Tom Lee：

是的，我们在 Fundstrat 没有明确推荐过黄金，但我认为我们可能应该这样做。你描述得很准确，**黄金如果被视为一种商品金属是没有意义的，因为去年黄金的工业和零售珠宝总销售额大约是 1200 亿美元，而它的网络价值却达到 30 万亿美元。**所以从市销率来看是不合理的。而且我们知道黄金并不稀缺，因为地下有大量黄金资源，而且所有的黄金都是外星物质，比如 SpaceX 可能在未来发现一个含金的陨石，这会导致黄金供应突然大幅增加。

然而，黄金作为一种价值存储工具已经存在了几个世纪。正如你所说，它充当了美元的替代品。因此，我们或许应该将黄金视为一种美元的替代品，从这个角度来看，所有其他资产都相对黄金贬值。

Wilfred Frost：如果从这个角度来看，你认为更多的人会接受这种观点吗？其影响是什么？

Tom Lee：

是的，我认为这意味着黄金应该在投资组合中占有一席之地。我看到像Ray Dalio 推荐黄金的比例高达 10%，而在这个播客中你提到可能是 15% 。假设是 15% ，但大多数人的投资组合中黄金的比例几乎为零。所以今天黄金仍然是被低配的资产。

Wilfred Frost：为什么加密货币去年没有像黄金一样表现优异？

Tom Lee：

我认为原因与时间有关。加密货币在去年 10 月 10 日之前的表现与黄金相当。例如，比特币当时上涨了 36% ，以太坊上涨了 45% ，甚至超过了白银的表现。但在 10 月 10 日，加密货币发生了史上最大规模的去杠杆化事件，比 2022 年 11 月 FTX 事件的影响还要大。之后，比特币的价值下跌了超过 35% ，以太坊下跌了近 50% 。

加密货币市场出现了去杠杆化，这破坏了市场的流动性提供者，而流动性提供者在加密货币市场中实际上相当于央行。因此，10 月 10 日事件中大约一半的市场流动性提供者被淘汰。直到加密货币获得主流机构投资者的广泛支持，这种内部去杠杆化事件仍然会对市场造成重大影响。

Wilfred Frost：这是否意味着你承认比特币并不是数字黄金？

Tom Lee：

**比特币是数字黄金，但相信这一理论的人群与拥有黄金的人群并不重叠。**因此，**加密货币的采用曲线仍然比黄金更高，因为拥有黄金的人比拥有加密货币的人多。**未来加密货币的采用路径可能会非常曲折，我认为 2026 年将是一个非常重要的测试。如果比特币能创下历史新高，那么我们可以确定去杠杆化事件已经过去。

Wilfred Frost：今年你对比特币的价格目标是 25 万美元，对吧？这个预测的驱动力是什么？

Tom Lee：

**是的，我们认为比特币会在今年创下新高。**我认为驱动力在于加密货币的实用性正在增加。例如，银行开始认识到区块链技术的价值，结算和最终清算在区块链上运行非常高效。此外，像 Tether 这样的加密货币银行证明了基于区块链的原生银行实际上比传统银行更好。例如，预计 Tether 在 2026 年的盈利将达到近 200 亿美元，这使它成为全球利润排名前五的银行之一。从估值来看，它可能仅次于摩根大通，甚至是高盛或摩根士丹利的两倍。

Tether 只有 300 名全职员工，而摩根大通有 30 万名员工。通过使用区块链，Tether 的盈利几乎与任何银行持平，甚至超过了大多数银行。同时，它的货币供应量 （M1） 占比不到 1% ，资产负债表规模也非常小，但它仍然是全球最赚钱的银行之一。

Wilfred Frost：我们再聊聊以太坊吧。你在去年 8 月告诉我们，你看好比特币和以太坊，长期来看你认为以太坊的表现会更强。为什么以太坊在去年最后一个季度下跌得那么厉害？

Tom Lee：

以太坊是第二大区块链网络，我认为它总是会比比特币更具波动性，直到它的规模接近比特币。加密货币市场通常将以太坊的价格视为比特币的价格比率。如果我们简单地将 ETH 对 BTC 的比率视为加密货币世界的价格基准，那么以太坊相对于比特币的价格比率仍然低于 2021 年的水平。而与四年前相比，以太坊已经成为一个更优越的区块链。

例如，代币化，包括美元代币化，是华尔街正在押注的一个大趋势。Larry Fink 称这是自复式记账以来最大的创新。Robinhood 的 Vlad Tenev 希望将一切都代币化。我们已经看到不仅是美元（稳定币），还有信用基金也在努力代币化。摩根大通正在以太坊上推出货币市场基金，BlackRock 已经在以太坊上代币化了信用基金。因此，以太坊实际上是华尔街开始采用的区块链。如果以太坊的价格比率恢复到 2021 年的高点，而比特币达到 25 万美元，那么以太坊的价格可能会达到约 1.2 万美元。目前以太坊的价格约为 3000 美元。

Bitmine Immersion 与 Mr。 Beast 投资

Wilfred Frost：上周你宣布向 Beast Industries（Mr。 Beast 背后的公司）投资了 2 亿美元。Mr. Beast 是目前全球最大的 YouTube 影响者之一。据我了解，他在媒体领域的影响力非常惊人，对吗？

Tom Lee：

是的，我认为华尔街的大多数人并没有意识到 Mr。 Beast 的影响力，原因有几个。首先，这是一个私有公司，所以需要通过媒体数据来评估他的影响力。其次，他在 Z 世代、Alpha 世代和千禧一代中非常具有标志性。

他目前拥有超过 10 亿粉丝。唯一在 TikTok、Instagram 和 Meta 等平台上粉丝超过他的人是 Cristiano Ronaldo（克里斯蒂亚诺·罗纳尔多）。他的 YouTube 视频每月的观看时长超过迪士尼和 Netflix 的总和。每一集 Mr。 Beast 的 YouTube 视频每月都有超过 2.5 亿观众观看，而他每月发布两集，这相当于每月两次超级碗的观看量。此外，他在亚马逊 Prime 上推出的 Beast Games 是该平台排名第一的节目，其观看量也超过了几乎所有电影。

Wilfred Frost：这些数据确实令人震惊，但为什么像迪士尼、亚马逊 Prime、康卡斯特或 Netflix 这些公司没有投资 Beast Industries，而是一家以太坊财政公司进行了投资呢？

Tom Lee：

嗯，他们对谁能进入他们的资本结构非常挑剔。Mr. Beast 本人（Jimmy Donaldson）是最大的股东，其他股东包括 Social Capital 的 Chamath Palihapitiya，而 Bitmine 是他们资产负债表上最大的企业投资者。正如你可以想象的那样，有很多公司希望投资 Beast Industries，我们很幸运被邀请参与他们的资本结构。

Wilfred Frost：在上周 Bitmine 的年度股东大会上，你提到 Beast Industries 将推出金融产品或服务。这个计划是否已经确定？你们会参与其中吗？

Tom Lee：

是的，CEO Jeff Henbold 提到过 Beast Financial Services 的未来计划。我认为 Beast Industries 可能会在接下来的几周内披露更多细节。他们确实非常聪明，已经通过多种方式将 Mr。 Beast 的品牌进行了产品化，比如推出了 Feastables 巧克力、健康午餐、饮料和其他创作者的合作项目。因此，对于拥有 10 亿粉丝的企业来说，进一步产品化是很自然的事情。

Wilfred Frost：你是否认为这对以太坊是一个利好？拥有 10 亿粉丝的 Mr。 Beast 是否有可能在未来推广以太坊？

Tom Lee：

我认为这是非常有可能的。如今，全球范围内的金融素养存在巨大空白，尤其是年轻人，因为学校并没有真正教授这方面的知识。**金融素养非常重要，**因为我们知道许多婴儿潮一代和 X 世代在退休时储蓄不足，而社会保障也无法完全依赖。因此，金融教育是当前社会中最大的空白之一。

Mr. Beast 很可能成为推动金融教育的领军人物，这将为社会带来巨大的益处。这也是我们对 Beast Industries 感兴趣的原因之一，因为我们的企业价值观和社会价值观与他们非常一致。Mr. Beast 代表了善良和正直。

至于金融的未来，现在银行已经明确表示区块链是金融发展的方向。例如，摩根大通希望在区块链上构建业务，Jamie Dimon 也表示区块链是构建银行的更好方式。而今天银行选择构建智能合约的地方正是以太坊。因此，如果要向公众进行金融教育，那么以太坊应该在其中占有一席之地。

**Wilfred Frost：**最后一个问题，我还是觉得对于一家财政管理公司来说，这样的投资似乎有些偏离主业。你之前提到过类似 Orbs 的“月球计划投资”，这是否意味着你承认这是一个高风险的投资？或者你认为这实际上是一项战略性的投资？

Tom Lee：

我理解，对于没有了解我们投资逻辑的人来说，这看起来完全是高风险的。但实际上是有道理的。Bitmine 从成立之初就明确表示，会将资产负债表的约 5% 用于“月球计划投资”。以今天的资产规模来看，这大约是 7 亿美元的投资额度，而目前我们已经投入了约 2.2 亿美元用于这些计划。

我认为 Beast Industries 是一个非常有前景的投资，因为它让我们接触到了全球最大的内容创作者，可能是我们这一代的“Mr。 Beast”。他是前所未有的，甚至可能在未来很长时间内都不会有其他人能超越他。作为一家财政管理公司，我们的目标不仅是加强以太坊生态系统，还要确保其未来的可持续性。通过与 Mr. Beast 建立潜在的有机合作，我认为这将进一步巩固以太坊的未来。因此，我认为这是一个非常好的战略举措。

最终建议

Wilfred Frost：最后两个问题。第一个是，你对今年股票市场投资者的最重要建议是什么？

Tom Lee：

是的，我认为我能给投资者的最重要建议就是不要试图择时市场，因为那样做会成为你未来表现的敌人。很多投资者总是希望在市场最低点买入，在最高点卖出。但从历史来看，无论是股票市场还是加密货币市场，真正赚到钱的人都是那些长期投资的人。尽管我警告过 2026 年可能会有很多波动，但投资者应该将市场回调视为一个买入的机会，而不是一个退出的机会。太多人因为情绪卖出，然后错过了重新买入的时机，从而失去了投资的复利效益。我认为这是一个非常重要的区别。

Wilfred Frost：第二个问题是，你对加密货币投资者的长期建议是什么？我相信这可能与刚才提到的观点有所关联，但你认为他们应该如何进行投资？

Tom Lee：

是的，我相信许多听众对加密货币仍然持怀疑态度，甚至完全没有接触过加密货币，因为他们可能觉得自己无法真正理解它。我们需要认识到，加密货币正在被年轻一代所接受——它已经成为他们生活的一部分，因为他们是数字原住民。未来，服务和货币之间的界限将会模糊不清。这和 1995 年比尔·盖茨在《大卫·莱特曼秀》上谈论互联网时的情况没有什么不同。当时，大卫·莱特曼对互联网的概念表示了极大的怀疑，因为他属于一个无法轻易接受互联网的世代。如果比尔·盖茨向一个 20 岁的人解释互联网的未来，这个年轻人会立刻理解，而今天加密货币正经历着类似的情况。

Wilfred Frost：那么你认为人们应该如何投资加密货币呢？你推荐 Bitmine，但他们应该持有一篮子加密货币吗？还是应该投资财政公司？或者是按 2：1 的比例分配比特币和以太坊？

Tom Lee：

我认为可以采取双管齐下的策略。首先，有一个叫“Lindy 效应”的理论，我建议只购买那些已经存在较长时间的加密货币，比如比特币和以太坊。其次，我认为加密货币在未来可能会成为一种“结算层”，虽然它可能是隐形的。Bitmine 不仅充当行业的结算层，通过我们所进行的投资，我们实际上正在成为一家金融服务公司。因此，投资 Bitmine 不仅仅是投资以太坊，你还在投资一家推动金融未来发展的公司。