Рей Даліо застерігає, що бульбашка ФРС здатна спровокувати різке підвищення цін на золото та Bitcoin, після чого може настане її крах

Історичний розворот: від антикризового стимулювання до підживлення бульбашки

Рей Даліо виступив із попередженням: рішення Федеральної резервної системи припинити кількісне згортання означає початок небезпечного циклу «стимулювання бульбашки» замість реакції на економічну слабкість. Інвестор і засновник Bridgewater Associates вважає, що перехід ФРС від скорочення до розширення балансу є класичним проявом завершальної фази боргового циклу, здатним різко підвищити ціни на золото та Bitcoin перед неминучим колапсом.

ФРС повідомила, що завершить кількісне згортання наприкінці 2025 року, перейде до підтримки балансу на рівні 6,5 трлн доларів, а доходи з агентських цінних паперів спрямовуватиме у казначейські облігації США замість іпотечних цінних паперів. Даліо вважає це не просто «технічним маневром», як зазначають офіційні особи, особливо з огляду на великі фіскальні дефіцити та зростання приватного кредитування.

Даліо наголошує, що попередні програми кількісного пом’якшення здійснювалися за інших умов: скорочення економіки, падіння цін на активи, низька інфляція та широкі кредитні спреди. Сучасна ситуація протилежна. Акції оновлюють максимуми, економіка зростає на 2% на рік, рівень безробіття становить лише 4,3%, а інфляція перевищує ціль ФРС у 2% і тримається понад 3%. Це свідчить, що економіка працює на межі потужності, тому подальше стимулювання може бути ризикованим.

«Цього разу пом’якшення відбуватиметься у фазі бульбашки, а не під час спаду», — зазначає Даліо, додаючи, що акції ШІ вже перевищують бульбашкові рівні за його власними індикаторами. Поєднання великих фіскальних дефіцитів, скорочення термінів казначейських облігацій для покриття слабкого попиту на довгострокові бонди та розширення балансу центрального банку — це «класична динаміка завершальної фази Великого боргового циклу». Такі умови, за історією, передували масштабним фінансовим потрясінням, коли надлишкова ліквідність спрямовується на обмежені інвестиційні можливості, роздуваючи ціни активів понад стійкі межі.

Доходність S&P 500 на рівні 4,4% лише незначно перевищує дохідність 10-річних казначейських облігацій США у 4%, залишаючи премію за ризик акцій на рівні лише 0,4%. Такий вузький спред означає, що інвестори отримують майже мінімальну компенсацію за додаткові ризики акцій, що часто передує ринковим корекціям.

Аналітики підтримують ці побоювання. Крістіан Чіфой відзначив, що попри дискусії навколо QE та QT, фактична ліквідність почала надходити на ринки ще у другій половині 2022 року, коли згортання практично припинилося, а програму Reverse Repo використали для цього впорскування. Тед Піллоуз додав, що крипторинки, чутливі до ліквідності, можуть не досягти дна, поки не почнеться фактичне кількісне пом’якшення, а не просто припиниться згортання. Він навів приклад падіння альткоїнів на 40% після паузи ФРС у попередні роки, до початку чергового стимулювання, демонструючи залежність ринку від постійної ліквідності.

Золото зростає на тлі зміни механіки ліквідності

Золото різко відреагувало на зміну політики, піднявшись вище 4 000 доларів за унцію після початкової волатильності на заяві ФРС. Такі цінові рухи відображають зростаюче занепокоєння інвесторів щодо девальвації валют і пошук альтернативних засобів збереження вартості в умовах розширення грошової маси.

За даними Світової ради золота, світовий попит у третьому кварталі останніх років зріс на 3% рік до року й сягнув 1 313 тонн, а інвестиційний попит досяг рекордного квартального значення, адже ціни 13 разів протягом кварталу оновлювали історичні максимуми. Зростання попиту охоплює всі категорії інвесторів: роздрібних покупців, інституційні фонди та суверенні резервні фонди, які шукають захист від можливої девальвації валют.

Даліо пояснює, чому золото привабливе: за нульової дохідності й ціною близько 4 025 доларів, тоді як 10-річні казначейські облігації приносять 4%, інвестори мають очікувати, що золото зростатиме більш ніж на 4% на рік, щоб обрати його замість облігацій. За зростання інфляційних очікувань це стає вигідніше для золота, бо реальна дохідність облігацій падає, а золото зберігає купівельну спроможність.

«Чим вища інфляція, тим більше зростає золото, адже більшість інфляції спричинена падінням вартості інших валют через їх надмірну емісію, тоді як пропозиція золота майже не збільшується», — зазначає він. Така динаміка попиту й пропозиції забезпечує золоту довгострокову привабливість як захисту від інфляції. На відміну від фіатних валют, які можуть бути створені центральними банками в необмеженій кількості, пропозиція золота обмежена геологічними та економічними факторами.

Закупівлі золота центральними банками зросли на 10% рік до року: Польща розширює програми, а Бразилія вперше з середини 2021 року відновила покупки. Така акумуляція від держав свідчить, що навіть суверенні гравці диверсифікують резерви від традиційних валют, розширюючи роль золота як монетарного активу в періоди фінансової нестабільності.

Проте у періоди фінансової невизначеності Bitcoin випереджав золото та інші ризикові активи, пропонуючи цифрову альтернативу з поєднанням обмеженої пропозиції та технологічної інновації. Фіксована пропозиція Bitcoin у 21 млн монет і його децентралізованість роблять його привабливим захистом від монетарної експансії для молодих інвесторів і технологічних організацій.

Стрімкий ріст перед обвалом

Найсерйозніше попередження Даліо — у прогнозі, що подальше розширення балансу ФРС разом зі зниженням ставок при великих фіскальних дефіцитах стане «класичною монетарно-фіскальною взаємодією ФРС і Казначейства для монетизації державного боргу». Така координація створює потужний короткостроковий стимул, але водночас — основи майбутньої нестабільності.

Ця динаміка повинна знизити реальні відсоткові ставки, звузити премії за ризик, підняти мультиплікатори P/E й особливо стимулювати довгострокові активи — технологічні й ШІ-акції, а також інфляційні хеджі, зокрема золото й індексовані облігації. Механізм діє через кілька каналів: нижчі дисконтні ставки підвищують вартість майбутніх грошових потоків, звужені премії за ризик спонукають до використання кредитного плеча, а зростання мультиплікаторів відображає зростаючу впевненість, яка може бути надмірною.

«Логічно очікувати, що, як наприкінці 1999 чи у 2010–2011 роках, відбудеться сильний ліквідний стрибок, який зрештою стане занадто ризиковим і потребуватиме стримування», — пише Даліо. Такі приклади показують, як тривалі періоди м’якої монетарної політики створюють самопосилюваний цикл зростання цін активів, залучаючи дедалі більше спекулятивного капіталу, поки бульбашка не стане нестійкою.

Порівняння з кінцем 1999 року особливо показове: тоді технологічні акції досягли надмірних оцінок, які не підтвердилися прибутком і закінчилися крахом дотком-бульбашки. У 2010–2011 роках спостерігалися бульбашки на ринках сировини й emerging markets, які здулися після згортання кількісного пом’якшення.

«Саме під час цього стрімкого зростання і перед достатнім посиленням, яке приборкає інфляцію й лусне бульбашку, класично найкращий час для продажу», — підсумовує Даліо. Його стратегія базується на десятиліттях досвіду в ринкових циклах і свідчить: небезпека — не у втраті фінальних етапів зростання, а у невиході до неминучого розвороту. Завдання для інвесторів — визначити, коли фаза зростання переходить у фазу луснення, що вимагає уважного моніторингу політичних сигналів і ринкових оцінок.

FAQ

Чому Рей Даліо вважає, що політика Федеральної резервної системи створить бульбашку?

Рей Даліо попереджає, що експансіоністська політика ФРС надмірно збільшує грошову масу, роздуваючи ціни активів на всіх ринках. При штучно низьких ставках інвестори шукають дохідність в альтернативних активах, як-от золото і Bitcoin, що створює спекулятивні бульбашки, котрі зрештою лопаються після посилення політики.

Чому золото і Bitcoin можуть обвалитися після луснення бульбашки ФРС?

Після луснення бульбашки ФРС інвестори вимушено розпродають активи, прагнучи перейти у готівку. Bitcoin і золото, розглянуті як спекулятивні під час скорочення кредитного плеча, зазнають масових продажів. На ринку переважає прагнення до безпеки, а капітал переміщується з альтернативних активів у традиційні резерви, такі як казначейські облігації США, що тимчасово знижує їхні ціни до відновлення.

Що безпечніше під час економічної бульбашки: золото чи Bitcoin?

Bitcoin має вищий потенціал зростання у фазі бульбашки завдяки обмеженій пропозиції та цифровому дефіциту. Золото забезпечує стабільність із обмеженим приростом. Децентралізована природа Bitcoin робить його сильнішим захистом від знецінення валют і монетарної експансії в подібних умовах.

Коли, на думку Рея Даліо, може луснути бульбашка?

Рей Даліо не називає точної дати, але попереджає, що політика ФРС може призвести до формування бульбашки у 2026–2027 роках. Він прогнозує, що після періоду ліквідності такі активи, як золото і Bitcoin, можуть спершу зростати, а потім впасти на 30–50%. Час луснення залежить від темпів зміни монетарної політики ФРС.

Як звичайним інвесторам реагувати на ризики бульбашки ФРС?

Диверсифікуйте портфель альтернативними активами — золотом і Bitcoin — для захисту від девальвації валют. Зменшуйте експозицію до традиційних ринків, уважно стежте за політикою ФРС і зберігайте готівку для використання можливостей під час ринкових корекцій.

Які історичні наслідки луснення бульбашок центральних банків для золота та криптовалют?

Історично луснення бульбашок центральних банків сприяло суттєвому зростанню золота й криптовалют, коли інвестори шукали захист від інфляції та альтернативні активи. Золото зазвичай дорожчало на 15–40% під час монетарних криз, а Bitcoin демонстрував аналогічну поведінку, іноді зростаючи на понад 100% у періоди жорсткої політики ФРС і девальвації валют.