Епоха «вільних грошей», яку Японія підтримує десятиліттями, офіційно завершилася. Банк Японії зберіг свою політичну ставку на рівні 0,75% станом на 23 січня, але натякнув на подальше підвищення ставок у майбутньому: дохідність 40-річних казначейських облігацій перевищила 4%, а показники ліквідності піднялися до рекордних максимумів. Примусова ліквідація керрі-трейду за єною спричинила ефект хвилі: Bitcoin впав з $89,398 до $75,500, а ліквідації перевищили $25M за один день.
Крах ліквідності на японському ринку облігацій спричинив глобальні шоки
Японія вже десятиліттями є улюбленим притулком для інвесторів у всьому світі. Ви можете позичити єну під майже нульовою відсотковою ставкою, купити майже будь-який актив з вищою дохідністю, і з правильним обсягом валютного хеджування отримати стабільний прибуток під егідою Банку Японії. Цей «безкоштовний обід» офіційно завершиться наприкінці січня 2026 року.
Резолюція Банку Японії від 23 січня зберегла прогноз щодо базової ставки близько 0,75%, але головне послання полягає в тому, що центральний банк чітко дав зрозуміти, що подальші підвищення ставок можливі в майбутньому, і 0,75% — це ще не кінець. Ще більш шокуючою була різка волатильність на японському ринку облігацій, де дохідність 10-річних JGB становила близько 2,25% 28 січня, що вдвічі перевищує порівняно з аналогічним періодом минулого року. Найбільшим тиском були довгострокові облігації: дохідність 40-річних казначейських облігацій перевищила 4% під час розпродажу наприкінці січня, перетворивши технічний звіт про облігації на референдум щодо того, чи існують «вільні гроші» Японії.
Bloomberg повідомив, що індикатор ліквідності японського ринку облігацій піднявся до рекордно високого рівня, що відображає незвично значне відхилення від нормальних рівнів торгової ціни прибутковості. У звіті зазначено, що очевидні «згини» на кривій є реальними ознаками того, що ринкова влада обмежена, а відкриття цін стало нестабільним. Банк Японії вже багато років розглядає питання ліквідності як відому вразливість, що особливо гостро загострюється, коли повертається волатильність ринку.
Основна обіцянка ринку облігацій полягає в тому, що навіть при великих угодах ціни не коливаються значно. Як тільки це зобов’язання ослабне, дохідність буде розривом, а капітальні потоки, які мали бути поглинуті, не можуть бути засвоєні вчасно, і ринок почне відчувати різку волатильність і неліквідність. Саме це сталося на японському ринку облігацій наприкінці січня, коли різка переоцінка 40-річних державних облігацій одночасно вдарила по системі хеджування, балансу та толерантності до ризику.
Financial Times повідомила, що Банк Японії попереджав про швидку волатильність прибутковості та заявив, що продовжить надавати інструменти втручання для вирішення «незвичайних» ситуацій, не виключаючи при цьому можливість подальшого посилення монетарної політики до 2026 року. Це поєднання — нова реальність: Японія більше не може гарантувати низьку дохідність і низьку волатильність, і будь-який портфель, фінансований єною, повинен розглядати це як реальний фактор ризику.
Крах керрі-трейду з єною спричинив хвилю ліквідації біткоїна
Механізм зв’язку між біткоїном і японським ринком облігацій досить простий. Не потрібно, щоб Японія потрапила у повноцінну кризу, щоб це постраждало, а лише короткий період невеликих коливань єни, що змушує торговлю з кредитним плечем на різних ринках одночасно скорочуватися. У цьому випадку торгівля криптовалютами зазвичай коливається, як ліквідні активи з високим бета-рейтингом, доки позиція не скинеться.
Carry trades — це, по суті, диференціали процентних ставок плюс кредитне плече, плюс валютний ризик. Коли волатильність єни зростає, ця експозиція стає дорогою, і важіль, який інакше робив би торгівлю привабливою, стає недійсним. Закриття позиції рідко залишається всередині валютного ринку, оскільки рівень фінансування часто розташований нижче багатьох різних позицій на різних ринках. Ринковий ландшафт цього тижня також містить ще один фактор, що прискорює цей процес: ризик втручання. Коли пара USD/JPY наблизиться до 160, це може привернути широку офіційну увагу, спонукаючи трейдерів враховувати різкі односторонні рухи.
Barron’s розглядає довгостроковий розпродаж японського ринку облігацій як глобальну подію з простої причини: Японія є одним із основних власників закордонних активів, особливо казначейських облігацій США, тому будь-які кроки щодо заохочення репатріації капіталу або хеджування можуть вплинути на процентні ставки США. Цей крос-ринковий ефект є тригером ліквідації біткоїна.
Шлях передачі під час краху йенної керрі-торгівлі
· Дохідність японського облігаційного ринку різко зросла, ліквідність була обмеженою
· Вартість фінансування єни зросла, а привабливість керрі-трейдів різко впала
· Глобальні позиції з кредитним плечем були змушені закриватися одночасно
· Високоліквідні активи, включно з біткоїном, несуть основний удар розпродажу
· Кредитне плече на ринку криптовалют швидко ліквідується
Біткойн відіграє дуже особливу роль на ринку криптовалют. У процесі примусового скорочення боргів ринок продає активи, які може продати, замість тих, які йому не потрібні. Криптовалюти за своєю природою мають високу залежність, тому вони зазвичай реагують швидко та рішуче, коли інші ринки починають панікувати.
Біткоїн впав з $89,000 до $75,500
Після того, як Bitcoin відчув волатильність японського облігаційного ринку, ринок відреагував надзвичайно бурхливо. Він закрився приблизно за $86,642 25 січня, закрився близько $88,331 26 січня та торгувався близько $89,398 до 28 січня. Однак біткоїн і весь крипторинок різко впали цього вікенду: вчора біткоїн впав до мінімуму в $75,500, а ліквідації Bitcoin перевищили $2,500,000,000.
Це падіння, яке становить близько 15,5% з майже $90,000 до $75,500, може відбутися тижнями на традиційних фінансових ринках, але лише кілька днів на ринку криптовалют. Більше того, це падіння пов’язане не з погіршенням стану самого біткоїна, а через кризу ліквідності на далекому японському ринку облігацій, яка є типовою для глобальних мереж торгівлі з кредитним плечем.
Усі відділи макроторгівлі, здається, зосереджені лише на волатильності єни та чутках про інтервенцію, що є каталізатором, який швидко скоротить ринкове важле, при цьому ліквідація біткоїна несе основний удар. Механізм ліквідації криптовалютних бірж автоматизований, і коли ціна досягає лінії ліквідації, система негайно закриває позицію, і цей механічний продаж може ще більше загострити падіння, створюючи порочне коло.
Звіти про останній 40-річний аукціон JGB показали значне зростання попиту: дохідність 40-річних знизилася приблизно до 3,9%, що полегшило попередню найінтенсивнішу панічну торгівлю. Цей наратив про «аукціонний порятунок» забезпечує короткостроковий механізм звільнення для ринку, дозволяючи тимчасово контролювати хвилю ліквідації біткоїна.
Однак коливання ризиків, спричинені Японією, часто бувають різкими та швидкими. Як тільки ринок отримає надійний механізм звільнення, наприклад, популярний аукціон або політичне повідомлення, що обмежує короткостроковий ризик хвоста, ці коливання ризику швидко зникнуть. Ось чому біткоїн відновився ще до того, як макроекономічна ситуація стала очевидною, адже ринок завершив лише скорочення позиції.
Японія стала перемикачем волатильності на крипторинку
Найшвидший висновок полягає в тому, що японський ринок облігацій став перемикачем волатильності криптовалют. Коли цей перемикач увімкнено, біткоїн поводиться подібно до коливанняв ліквідності, і торгові сесії можуть рухатися гірше, ніж є насправді, оскільки кредитне плече зменшується всюди одночасно. Якщо старий японський режим добігає кінця, арбітражна торгівля не повинна повністю зникати, щоб вплинути на біткоїн; Вона просто має перестати бути прісною.
Як тільки єна почне рухатися з різким зростанням короткострокових захисних цін, а довгострокові прибутковості японських державних облігацій почнуть різко зростати, а не поступово знижуватися, велика кількість позицій у світі миттєво стане вразливою. І ця вразливість пошириться безпосередньо на криптовалютний простір, адже ліквідація біткоїна є найшвидшим і найочевиднішим сигналом у глобальному процесі зниження кредитного навантаження.
Ось чому ринок японських облігацій зараз такий важливий для криптовалюти: це місце, де спокій може швидко зникнути, і в класі активів із високим кредитним плечем спокій цінніший за переконання. Трейдерам слід уважно стежити за змінами доходності державних облігацій Японії за 10 та 40 років, оскільки ці індикатори тепер є провідними індикаторами ризику ліквідації біткоїна.
Коли вартість йєнних керрі-трейдів зростає, коригування глобальних позицій з кредитним плечем буде не м’яким, а відбуватиметься одночасно з блискавичною швидкістю. Біткойн, як високоліквідний актив, що торгується цілодобово, часто є першим і найжорстокішим ринком, який реагує на цю корекцію. У найближчі кілька місяців кожне коливання на японському ринку облігацій може стати тригером для наступного раунду ліквідації біткоїна.
