2 лютого біткоїн залишався млявим, тимчасово торгувався близько $76,850, опустившись нижче активної реалізованої цінової підтримки. Tiger Research зазначила, що основною причиною є скорочення ліквідності біткоїна, адже звіт про прибутки Microsoft і новини про номінацію Волша спричинили надмірну волатильність на тонкому ринку, а відновлення Bitcoin відстає від інших активів.
Виснаження ліквідності біткоїна посилює коливання цін
Біткоїн зазнав двох різких падів за короткий час, але справжнім вбивцею є не самі негативні новини, а продовження виснаження ліквідності ринку. Аналіз Tiger Research показав, що обсяги торгівлі на ринках біткоїна та ф’ючерсів продовжують скорочуватися, і навіть невеликий вплив достатній, щоб спричинити надмірні коливання цін при низькій ліквідності.
Скорочення ліквідності біткоїна можна спостерігати з кількох вимірів. Перша — це дані про обсяги торгівлі, де середній добовий обсяг торгівлі Bitcoin значно нижчий за пік у 2025 році, що означає менше учасників ринку та меншу глибину купівлі та продажу. Далі йде структура книги ордерів, де спред між великими ордерами на купівлю та продаж розширюється, що свідчить про зниження готовності маркет-мейкерів надавати ліквідність. Третя — це відкритий інтерес і ставка фінансування на ринку деривативів, які є відносно низькими, що відображає зниження спекулятивної активності.
Ця структура ринку тонкої ліквідності робить Bitcoin надзвичайно чутливим до зовнішніх шоків. Коли ліквідності багато, ордер на продаж на $1000K може спричинити ціновий вплив лише на 0,5%; Але коли ліквідність висихає, ордер на продаж такого ж розміру може спричинити падіння на 2-3%. Цей нелінійний ціновий шок є основним механізмом цього падіння.
Ще тривожніше, що виснаження ліквідності біткоїна створило замкнене коло. Зниження ліквідності призвело до зростання волатильності цін, що, у свою чергу, налякало більше маркет-мейкерів і стабільних інвесторів, що ще більше знизило ліквідність. Ця «спіраль ліквідності» робить ринок надзвичайно вразливим, і будь-які негативні новини можуть спровокувати ланцюгову реакцію.
Акції та товари швидко відновилися після короткого зниження, але Bitcoin не пішов за цим прикладом. Ця розбіжність чітко демонструє вплив нерівності ліквідності. Традиційні ринки активів мають глибоку інституційну участь і мережі маркет-мейкерів, і коли ціни перепродають ціну, спад купівлі швидко входять на ринок, стимулюючи відновлення. Однак ринок біткоїна наразі не має цієї стабілізуючої сили, що робить його легким для падіння і важким для відновлення.
Звіт про прибуток Microsoft досяг активної реалізованої ціни
Біткойн почав зазнавати тиску 29 січня, спричинений різким падінням індексу Nasdaq. Звіт Microsoft про прибутки за четвертий квартал не виправдав очікувань, особливо темпи зростання хмарного сервісу Azure знизилися на 1% у порівнянні з кварталом, що знову викликало занепокоєння ринку щодо надмірної бульбашки інвестицій, пов’язаних із ШІ. Коли паніка поширювалася, інвестори почали скорочувати свої позиції в ризикованих активах. Сам біткоїн дуже волатильний, з особливо різкими падіннями.
Ключем до цього падіння є ціна, за якою впав біткоїн. Посеред спаду він прорвав важливу структурну підтримку — активну реалізовану ціну. Тоді цей рівень тримався близько $87,000. Активна реалізована ціна — це он-чейн-метрика, яка виключає довгострокові невикористані позиції і натомість розраховує середню вартість на основі токенів, які активно циркулюють на ринку.
Іншими словами, активна реалізована ціна — це прорив для інвесторів, які зараз торгують. Після падіння більшість активних учасників одночасно зазнають втрат. І біткоїн просто прорвав цю межу. Психологічний тиск на шляху від $87,000 до $81,000 додатково посилився готовністю продавати, оскільки безліч трейдерів, які увійшли на позиції на високих рівнях, були змушені зазнавати плаваючих втрат.
З точки зору ринкової психології, розпад активної реалізованої ціни має характеристики самопідкріплення. Коли ціна опускається нижче цього рівня, короткострокові власники втрачають гроші всі, їхня толерантність до ризику знижується, і вони частіше панічно продають у разі подальших падінь. Цей механізм змістився від підтримки до опору на рівні $87,000, і ціна зіткнеться з значним тиском «неарбітражу», щоб повернути цей рівень.
Відсутність ліквідності у біткоїна значно посилила вплив цього технічного прориву. На ліквідному ринку «хибний збій» часто відбувається швидко після падіння нижче ключової підтримки, оскільки велика кількість алгоритмічної торгівлі та інституційних закупівель застрягає близько до технічних рівнів. Однак нинішній ринок не має цього буферного механізму, і технічний збій безпосередньо перетворюється на спад тренду.
Ефект Волша спричинив паніку через посилення ліквідності
29 січня близько 20:00 біткоїн зазнав ще одного різкого падіння, стрімко впавши з $84,000 до $81,000. Bloomberg і Reuters повідомили, що президент Трамп готується висунути Кевіна Волша на посаду наступного голови ФРС, офіційно оголосивши про це 30 січня.
Кевін Волш зазвичай вважається яструбом на ринку. Під час свого перебування на посаді голови ФРС з 2006 по 2011 рік він виступав проти кількісного пом’якшення та попереджав про ризики інфляції. Коли ФРС розпочала другий раунд кількісного пом’якшення у 2011 році, Волш негайно подав у відставку. Спекуляції щодо номінації Волша були сприйняті як суперечливі намірам Трампа знизити процентні ставки, що одразу викликало занепокоєння ринку щодо посилення ліквідності.
Криптовалюти історично добре показували свої результати, коли ліквідність є великою — коли інвестори готові вкладати більше коштів у активи з високим ризиком. Перспектива Волша на чолі ФРС поширила побоювання щодо посилення ліквідності. На ринку, де ліквідність біткоїна вже обмежена, інвестори одразу почали продавати.
Порівняння рушійних факторів двох раундів спаду
Раунд 1 (звіт про прибутки Microsoft): Побоювання щодо бульбашки технологічних акцій, ризикові активи зазвичай продаються
Раунд 2 (Ефект Волша): Посилення монетарної політики, очікування посилили паніку щодо ліквідності
Спільна основа: надмірно збільшена на ринку з низькою ліквідністю
Однак ринкові занепокоєння щодо яструбиної репутації Волша можуть бути надмірними. У статті для Wall Street Journal Волш запропонував компромісну ідею: обмежене зниження процентних ставок у поєднанні зі скороченням балансу. Ця рамка намагається знайти баланс між готовністю Трампа знизити процентні ставки та дисципліною Волша щодо інфляції. Це означає, що загальна тенденція залишається яструбиною, але тренд процентних ставок зберігає певний простір для гнучкості.
Тому загальна кількість зниження ставок може бути меншою, ніж за часів адміністрації Пауелла, але повернення до повномасштабного посилення малоймовірне. Навіть якщо Волш стане головою, очікується, що ФРС збереже базовий напрямок поступового пом’якшення. Це означає, що хоча ліквідне середовище біткоїна суттєво не покращиться, воно не погіршиться настільки, як цикл підвищення процентної ставки у 2022 році.
Середньо- та довгострокові перспективи ліквідності та інституційне накопичення
Наразі ринок уникає біткоїна. Обсяги торгівлі продовжують скорочуватися, тиск на продажі триває, а відновлення цін стає дедалі більш нестійким. У короткостроковій перспективі залишається невизначеність. Біткоїн, ймовірно, продовжить слідкувати за зростанням і падінню фондового ринку. Оскільки $80,000 вже розбито, подальші ризики падіння не можна виключати.
Однак, коли фондовий ринок перейде до консолідації, біткоїн знову може стати улюбленим альтернативним інвестиційним інструментом на ринку. З історичного досвіду, коли акції технологічних компаній стагнують через побоювання бульбашки, фонди, як правило, переходять у альтернативні активи. Покращення ліквідності біткоїна може бути пов’язане з цією ротацією капіталу.
Водночас політики SEC та CFTC, дружні до криптовалют, поступово впроваджуються у відповідь. Дозвіл включення криптоінвестицій до пенсійних рахунків 401(k) відкриє шлюзи для потенційних приплив до 1 трильйона доларів на ринок. Це покращення структурної ліквідності фундаментально змінить глибину та стабільність ринку біткоїна.
Те, що справді незмінне, — це саме те, що є важливішим. З огляду на довгостроковий термін, глобальна ліквідність продовжує зростати, а інституційна політика щодо криптовалют залишається незмінною. Стратегічне накопичення на інституційному рівні все ще відбувається впорядковано, і сама мережа Bitcoin не стикалася з жодними операційними проблемами.
Поточний відкат — це лише короткострокова надмірна волатильність, спричинена низькою ліквідністю, і не похитнув основу середньо- та довгострокового бичачого тренду. Коли ліквідність біткоїна поступово відновиться, а активна реалізована ціна стане підтримкою, а не опором, ринок переоцінить свою цінність. Перед цим інвесторам потрібно адаптуватися до цього надзвичайно волатильного та неліквідного ринкового середовища або чекати чіткіших сигналів.
