Біткойн опустився нижче 80 000 доларів США, покупці ETF зазнали збитків на 7 мільярдів доларів. У вихідні ціна впала до 74 609 доларів, зараз повернулася до 77 649 доларів. Середня вартість ETF становить 90 200 доларів, збитки — 15%, 62% капіталу входить із збитками. Вартість MicroStrategy — 76 020 доларів, прибуток зменшився до 11,7 мільярдів доларів. За умов подальшого відтоку, наступна підтримка — 65 500 доларів.
Середні збитки ETF 15% відповідають 70 мільярдам доларів нереалізованих збитків
(Джерело: Jim Bianco)
За допомогою аналізу блокчейну та потоків капіталу стає все ясніше ступінь втрат. Джим Біанко з Bianco Research зазначає, що наразі 12 фізичних ETF на біткойн володіють близько 1,29 мільйонів біткойнів, вартістю понад 115 мільярдів доларів. Ці фонди разом утримують приблизно 6,5% від обігу біткойнів. Якщо об’єднати з фінансовим відділом MicroStrategy, то ETF володіють 10% усіх біткойнів.
Однак їх точки входу суттєво різняться. MicroStrategy з 2020 року купує біткойни за середньою ціною 76 020 доларів, і наразі їхній нереалізований прибуток становить лише 11,7 мільярдів доларів, що значно менше ніж понад 300 мільярдів у жовтні минулого року. Таке швидке зменшення прибутків показує, що навіть довгострокові тримачі не застраховані від коливань ринку. Запас у 11,7 мільярдів доларів MicroStrategy здається великим, але відносно їхніх загальних інвестицій у 542,6 мільярдів і 713 502 BTC у портфелі — він становить лише 2,2%, що робить його дуже вразливим.
На відміну від цього, інвестори ETF увійшли пізніше і платили вищу ціну. Біанко зазначає, що середня ціна покупки 12 фізичних ETF на біткойн — близько 90 200 доларів, що приблизно на 13 000 доларів (16%) вище за поточну ціну. Вагова середня ціна покупки цих ETF — 85 360 доларів, що означає середні збитки близько 8 000 доларів. Це еквівалентно нереалізованим збиткам приблизно у 70 мільярдів доларів. За своєю суттю, це означає, що звичайні покупці ETF зазнають збитків.
James Check з CheckOnChain додав ще один нюанс: якщо припустити, що вартість входу — це ціна на день входу, тоді 62% капіталу ETF зараз у збитках. Цей показник вражає — понад шість із десяти ETF-покупців зазнають збитків, і така широка зона нереалізованих збитків матиме глибокий вплив на ринковий психологічний стан.
Такий механізм змінює поведінку учасників. На відміну від самостійних інвесторів, здатних витримати сильні коливання, власники ETF, включаючи консультантів і менеджерів активів, здійснюють ребалансування згідно з заздалегідь визначеними правилами. Коли звичайні тримачі зазнають збитків, відскок може викликати «закриття позицій» — продаж активів під час підвищення цін, щоб зменшити збитки, а не чекати повного відновлення. Така поведінка стримує силу відскоку.
Місячний відтік 20 мільярдів відповідає тиску на 27 000 BTC щомісяця
Збитки власників ETF супроводжуються значною зміною напрямку капіталу. З листопада 2025 року по січень 2026 року чистий відтік з 12 фізичних ETF на біткойн склав близько 61,8 мільярдів доларів. Це найтриваліший місячний період відтоку з моменту запуску цих продуктів у 2024 році. Варто зазначити, що під час викупу часто спостерігаються значні щоденні корекції.
Дані SoSo Value показують, що у останні два торгові дні січня ці ETF зафіксували понад 1,3 мільярда доларів чистого викупу, при цьому за 9 днів відтоку було виведено лише 6,3 мільйона доларів. Коли відтік концентрується, ринок швидко поглинає пропозицію, що може посилити внутрішньоденну волатильність. У таких випадках ціна біткойна веде себе подібно до активів з високим бета-коефіцієнтом, з волатильністю, що перевищує технологічний сектор.
За своєю природою, відтік капіталу означає зміну долі ETF на біткойн — раніше вони були стабільним джерелом попиту на цю провідну криптовалюту. Майбутнє ринку залежить від фундаментального співвідношення пропозиції та попиту: якщо тенденція відтоку збережеться, що станеться з ціною біткойна?
Якщо ринок ETF продовжить щокварталу втрачати понад 60 мільярдів доларів, то щомісячний чистий відтік становитиме близько 20 мільярдів доларів. За ціною біткойна 75 000 доларів, це означає, що кожен місяць інші покупці мають «з’їсти» приблизно 27 000–28 000 біткойнів. При падінні ціни такий же обсяг відтоку у доларах призведе до збільшення кількості біткойнів, які потрібно поглинути з інших джерел.
Це число є більшим за кількість нових біткойнів, що з’являться після майбутнього халвінгу. У 2024 році нагорода за блок зменшиться до 3,125 BTC, що дасть у середньому близько 450 BTC нових щоденно, або приблизно 13 500 BTC на місяць. Якщо ETF продовжить викуп у такому темпі, це означатиме, що щомісяця буде приблизно два місяці нової емісії. Без появи інших джерел попиту цей дисбаланс може негативно вплинути на ринок і ще більше знизити ціну біткойна.
Дисбаланс між попитом і пропозицією через відтік ETF
Місячний відтік: 20 мільярдів доларів (на основі 61,8 мільярдів за три місяці)
Обсяг BTC: 27 000–28 000 (при ціні 75 000 доларів)
Щомісячна нова емісія: 13 500 BTC (з халвінгом)
Співвідношення попиту і пропозиції: відтік ETF у два рази перевищує місячний приріст — серйозний дисбаланс
Покупці-роздріб домінують у ETF, посилюючи ціновий тиск на викуп
Зв’язок між потоками капіталу ETF і ціновою динамікою статистично значущий, а структура покупців допомагає пояснити цю залежність. Звіт K33 Research минулого року показав, що ціна біткойна тісно пов’язана з потоками капіталу ETF, коефіцієнт R² становить 0,80, що охоплює близько 80% варіації 30-денної доходності BTC. Така висока кореляція означає, що потоки капіталу ETF майже цілком пояснюють коливання ціни біткойна.
Біанко зазначає, що середній обсяг торгів може відображати, хто саме рухає цими фондами. Середній обсяг торгів ETF на S&P 500 (SPY) — 111 300 доларів, ETF на золото (GLD) — 87 000 доларів, тоді як середній обсяг торгів біткойн ETF — лише 15 800 доларів. Він вважає, що така модель торгівлі більше схожа на роздрібних інвесторів, ніж на довгострокових інституційних тримачів.
Якщо, як стверджує Біанко, маргінальні тримачі ETF більше схожі на роздрібних інвесторів, тоді потоки капіталу можуть стати ще більш «ціново орієнтованими». Простими словами: коли ціна падає, більше інвесторів можуть вирішити вийти, і ці виходи проявлятимуться у вигляді викупу. Викуп змушує ініціаторів продавати фізичний біткойн для задоволення потреб у готівці, що знову може знизити ціну і створити негативний зворотний зв’язок.
З урахуванням цього аналізу, якщо покупці увійдуть, ціна у районі 75 000 доларів може забезпечити підтримку. Якщо ціна збережеться в цих межах і потоки капіталу стабілізуються, ETF знову можуть перейти від постачальника до маргінального покупця. Це зменшить механічний надлишок пропозиції і потенційно стримуватиме волатильність.
Проте, якщо відтік капіталу триватиме, біткойн може стикнутися з серйозним опором і ще більше знизити ціну. Joao Wedson з Alphractal зазначає, що у такій ситуації наступна важлива підтримка — приблизно 65 500 доларів. Ця цільова ціна приблизно на 16% нижча за поточну і повністю зітре запас MicroStrategy у 11,7 мільярдів доларів, поглибивши їхній збиток.
76 020 доларів MicroStrategy — життєва лінія ринку
Середня вартість утримання MicroStrategy — 76 020 доларів — стала найважливішим рівнем підтримки на ринку. Якщо біткойн продовжить падати нижче цієї позначки, MicroStrategy зазнає збитків, що може викликати ланцюгову реакцію. Хоча їхні активи не підпадають під заставу і короткостроково не мають ліквідних ризиків, збитки на папері можуть ускладнити подальше залучення фінансування для купівлі. Інвестори можуть поставити під сумнів ефективність їхньої стратегії, а тиск на акції ускладнить подальше залучення капіталу через емісію акцій.
Головне питання ринку — хто стане наступним покупцем після відтоку ETF? Щомісячний відтік у 20 мільярдів доларів відповідає тиску у 27 000–28 000 BTC, що у два рази більше за місячний приріст. Якщо MicroStrategy або інші великі інституційні покупці не збільшать значно свої закупівлі, ця диспропорція триматиме ціну під тиском. Поточна ситуація — на межі, чи зможе рівень у 75 000 доларів триматися, визначить короткостроковий напрямок.
