Наративу RWA такий сильний, але чому всі монети RWA падають? Я думаю, що логіка була невірно спроектована з самого початку.

Автор: jiayi 加一

Я довго думав, чи варто писати цю статтю. У мене є проєкти у напрямку RWA, і писати про це трохи ставить мене в незручне становище. Але ця проблема дійсно заслуговує прямої відповіді.

На блокчейні сума державних облігацій перевищує 4 мільярди доларів, і за рік вона зросла більш ніж утричі. Фонд BlackRock BUIDL за один квартал залучив кілька сотень мільйонів доларів. Franklin Templeton, HSBC — всі вони входять у цю сферу. TVL RWA — один із небагатьох показників у цьому бичачому циклі, що продовжує зростати.

Але коли ти відкриваєш токени цих проєктів — вони майже всі зелені, з тенденцією вниз. Деякі з них впали більш ніж на 90% від своїх максимумів.

Чому так?

Дехто скаже: «Маленькі інвестори не можуть увійти.» Це частково правда, але вже застаріло. На ринку вже є проєкти, які вирішують цю проблему — реєстрація достатня, і роздрібні користувачі можуть брати участь у доходах RWA. Вхідні ворота для користувачів відкриті. Але ціна токенів все одно падає.

Я вважаю, що багато RWA-проєктів з самого початку не розуміли суті проекту

Продукт RWA + TOKEN мають виконувати свої функції відповідно.

Модель економіки токенів у них зроблена неправильно.

Найпоширеніша формула смерті для проектів, пов’язаних із TVL у сфері RWA, виглядає так:

Користувачі вкладають TVL, щоб отримати доходи від RWA → одночасно випускають токени як додаткову нагороду → користувачі постійно продають токени → ціна токену падає → далі випускають ще більше токенів для стимулювання → ніхто не хоче купувати токени

Суть цієї логіки в тому, що: токен перетворюється на інструмент для субсидій, а не на носій цінності.

Якщо так думати про бізнес-логіку, то у власників токенів залишається лише один рух — продавати. Нікому не потрібно купувати токени, бо купівля не дає додаткових переваг. Щоб отримати доходи від RWA, достатньо просто внести активи — і зовсім не обов’язково тримати токен. Це перетворює ринок у постійний продавальний тиск без покупців.

Багато DeFi-проєктів тут і закінчують своє існування. Вони вкладають TVL для доходу, роздають airdrop, нагороджують токенами. І так по колу. Ніхто не купує, лише продає. Токени на рахунках проєктів накопичуються, їх ціна падає, і в підсумку виникає дефіцит ліквідності.

Сектор RWA зараз повторює цю ж помилку.

Що ж робити?

Оскільки я займаюся стратегічним консалтингом і зростанням, то зводиться до суті — бізнес RWA.

Проєкти RWA мають зосередитися на одному — знайти справді хороші активи RWA.

А не на створенні все більш складних систем стимулювання токенами.

Що таке хороші активи RWA? Чотири критерії:

1. Привабливий APY. Доходність має бути такою, щоб користувачі вважали її вартою, конкурентною з традиційною фінансовою системою, не нижчою за банківські депозити.
2. Консенсусність. Сам актив має мати ринкову впізнаваність: державні облігації, кредитні продукти від відомих інституцій — зрозумілі та довірені користувачами.
3. Стабільність. Це не високоризикові високодоходні спекулятивні продукти. Головна цінність RWA — стабільний реальний дохід.
4. Безпека. Управління ризиками на стороні активів має бути надійним, щоб базові активи не зазнали краху.

Коли базові активи достатньо хороші, користувачі природно почнуть приходити за доходом. Тоді роль токена має бути такою: тільки тримаючи токен, можна розблокувати доступ до кращих активів, вищих доходів і пріоритетних квот.

Потреба передається з активної сторони до токену, формуючи реальну причину для покупки. А не навпаки — стимулювати користувачів за допомогою субсидій токенами, і в кінці кінців з’ясувати, що ніхто не хоче тримати токени.

Історія RWA справжня, дані реальні, інституції входять — все це правда.

Але навіть найсильніша історія не витягне з-під контролю модель токена, яка з самого початку має проблеми у своєму дизайні.

Я прогнозую, що наступний успішний проєкт RWA спершу зробить ставку на якість активів, а вже потім говоритиме про цінність токена. Не за рахунок нагород токенами для залучення TVL, а за рахунок TVL, що підтримує цінність токена. Порядок важливий — неправильний порядок не врятують ні історії, ні ринок, ні великі гравці.

Хороші активи залучають користувачів, користувачі підтримують токен. А робити навпаки — означає використовувати токен для субсидій продукту, який нікому насправді не потрібен.