Макроаналітик переосмислює Біткоїн: аргументи на користь обережності у дефляційному бумі

Портфельні сигнали Луки Громена про глибші занепокоєння щодо ризикових активів у 2025 році

Коли макроаналітик Лука Громен значно скоротив свої володіння Біткоїном наприкінці 2025 року, це не було панічним продажем. Це був стратегічний відступ — свідоме рішення перераспределити активи від того, що він тепер вважає найуразливішим шаром надмірно позиченого фінансового системи. Його аргументація глибша за цінову динаміку чи настрої. Вона полягає у розумінні того, як поводяться класи активів, коли дефляція, спричинена ШІ та автоматизацією, починає пригнічувати всю капітальну структуру.

Шок дефляційного впливу ШІ: чому традиційні хеджі можуть зазнати невдачі

Багато років Лука вірив у Біткоїн як «детектор димових сигналів ліквідності» — ранню систему попередження про фінансовий стрес. Ця теза трималася під час звичайних циклів. Але 2025 рік приніс нову змінну: експоненційний дефляційний тиск не від колапсу попиту, а від самої технології.

Коли ШІ та робототехніка створюють справжні прирости продуктивності, вони не просто сповільнюють інфляцію. Вони стискають маржу, зменшують попит на працю і змушують систему перейти у новий тип звуження — таке, де традиційне друкування грошей може не відбуватися так швидко, як під час минулих криз.

Зараз розгортається дефляція, яка має три ознаки:

• Вона виникає через структурну ефективність, а не циклічну слабкість
• Вона сильно вдаряє по зайнятості, особливо молодим працівникам, що стикаються з автоматизацією
• Вона поширюється з безпрецедентною швидкістю

У цьому середовищі, будь-яка політична реакція, окрім надзвичайного монетарного втручання, діє як дефляційний тягар. І це ключова зміна: вперше за десятиліття пасивне утримання може бути недостатнім. Важливі час і позиціонування.

Чому Біткоїн стає активом “високого бета” у дефляції

Ось неприємна правда, яку висловлює Лука: коли настає дефляція, Біткоїн не функціонує як нейтральний резервний актив. Він поводиться як високобета акція технологічного сектору — волатильний, з позиками на зростання і вразливий, коли ці очікування стискаються.

Причина структурна. Глобальна фінансова система — це не проста біржа; це шарувата капітальна структура. На дні — шар акцій — найризикованіший, що першим поглинає збитки. Над ним — облігації та старший борг, які втрачають цінність лише після знищення акцій.

Коли ціни активів зростають і кредитний потік вільний, прибутки від акцій домінують. Але коли дефляція змушує зменшувати позики, першим руйнується саме шар акцій. Це сталося з CDO та CLO у 2008 році. І Лука все більше бачить у сучасній системі, що Біткоїн займає цю позицію акцій — не недолік активу, а реалістична оцінка його структурної ролі.

Наслідок очевидний: у дефляційному стисненні Біткоїн, ймовірно, торгуватиметься як найризикованіший фінансовий актив, а не як безпечна гаванка.

Зміна послідовності, а не довгострокової переконаності

Лука багато разів підкреслює: це не повернення до довгострокових перспектив Біткоїна. Це переналаштування таймінгу. Він вірить, що дефляція зрештою спричинить кризу настільки серйозну, що змусить держави вжити масштабних політичних заходів. Коли настане “ядерне” монетарне втручання, фундаментальна справа Біткоїна повернеться.

Але ключове слово — зрештою. Тепер він вважає, що затримка між дефляційним тиском і політичним реагуванням буде довшою, ніж раніше оцінювалося. Уряди повільніше реагують, ніж цикли криз передбачають. Поворот політики настане, але не найближчим часом.

Отже, рішення стає тактичним: відійти від найуразливішого шару ризику, дозволити цінам більш точно відображати реальність і повернутися, коли точка перелому буде ближчою. Це може бути помилковий таймінг. Але це чесна переоцінка, заснована на спостережних умовах, а не емоційному капітуляції.

Чому срібло розповідає іншу історію

Якщо Біткоїн стикається з структурними перешкодами у дефляційному циклі, срібло пропонує протилежну тезу. Метал переживає зростання промислового попиту, тоді як пропозиція не може швидко масштабуватися. Навіть якщо ціни зростають, виробничі потужності не можуть швидко реагувати, щоб створити новий запас — хіба що попит знищить глибока рецесія.

Це створює потужну асиметрію: ціни на срібло зростають у промисловому циклі або прискорюються під час рецесії, що змушує монетарну відповідь. У будь-якому випадку, напрямок руху більш чіткий і стійкий, ніж у Біткоїна під час тривалої дефляції.

Більша картина: повернення “реальної політики”

Що хоче донести Лука інвесторам — це не лише переваги Біткоїна чи срібла. Це фундаментальна зміна режиму роботи світової економіки.

Протягом тридцяти років фінансові активи вигравали. Ринок облігацій виграв. Уолл-стріт виграв. Акціонери процвітали. Тим часом, виробничі потужності та зарплати робітничого класу застигли. Система була оптимізована для фінансових прибутків, а не для виробництва.

Ця ера закінчується. Національна конкуренція, стійкість ланцюгів постачання та промислові основи тепер — жорсткі обмеження політики. Метафункція змінюється. Світ попереду буде менш “елегантним”, більш тертковим, більш нестабільним — але й більш реальним і орієнтованим на реальне виробництво, а не фінансову інженерію.

У такому світі, пасивне розподілення у традиційні фінансові активи стає ризикованішим, а не безпечнішим. Старий підхід “купуй і тримай” передбачає, що політичний режим, що це забезпечив, триватиме безкінечно. Лука натякає, що ця припущення може вже не бути справедливим.

Дилема інвестора: завжди у позиції або завжди у роздумах?

Можливо, найчастіше недооцінювана риса довгострокового інвестування — це те, що бути довгостроковим не означає бути інвестованим у кожен момент. Іноді найгостріше довгострокове мислення — це зробити паузу, переоцінити і чекати більш сприятливих точок входу або ясних сигналів.

Лука не відмовляється від Біткоїна і не заперечує його потенційної важливості. Він просто вирішив зменшити ризики перед тим, як дефляція змусить його це зробити. Чи виявиться цей таймінг передчасним чи вчасним — залишається невідомим. Але логіка ясна: розумійте свою структурну позицію у капітальній структурі і не сподівайтеся, що минулі патерни будуть повторюватися безкінечно.

Макрооточення змінюється. Активи, що процвітали в одному режимі, можуть зазнати труднощів у іншому. Питання для інвесторів — чи зможуть вони адаптувати свої позиції відповідно, чи триматимуть переконання, незважаючи на змінні умови.