Дорожня карта DTCC і JPMorgan 2026: коли токенізовані цінні папери зустрічають on-chain ліквідність (і суперечливу кнопку скасування)

Правила — це справжній вузол у сучасних фінансових ринках. Коли ви купуєте акцію, ви думаєте, що володієте нею одразу, але за лаштунками відбувається щось менш захоплююче: система повинна переконатися, що гроші покупця та цінний папір продавця справді обмінюються місцями, без сірих зон і без можливості втрат. Протягом років токенізація просувалася як рішення, але ніхто не дав чіткої відповіді на фундаментальне питання: як рухати цінні папери на блокчейні, не руйнуючи централізовану систему зберігання? І головне, як працює готівка, коли вона має залишатися регульованими коштами, а не просто спекулятивною stablecoin?

DTCC (Депозитарна довірча компанія) та JPMorgan щойно окреслили конкретний дорожній план, принаймні для обмеженого сегмента ринку. Це не обіцянка “усе на блокчейні завтра”, а більш реалістичний шлях, де банки та брокери можуть почати рухати токени, гарантовані правами, визнаними традиційною системою, без імітації відсутності регулювання.

Як DTCC перетворює права у токени (зберігаючи контроль)

DTCC — це невидима інфраструктура за американським пост-трейд регулюванням. DTC (The Depository Trust Company), її підрозділ, — це центральний депозитарій, де реєструються та узгоджуються позиції щодо акцій, ETF та казначейських цінних паперів США. Якщо ви роздрібний інвестор, ви отримуєте доступ до DTC лише опосередковано через свого брокера, який є офіційним учасником системи.

Лист SEC про невтручання щойно дозволив запуск пілотної версії попереднього сервісу токенізації DTC. Ось що це означає конкретно: деякі права, що належать DTC, будуть представлені у вигляді токенів і зможуть переміщатися між схваленими адресами блокчейну, тоді як DTC продовжує відслідковувати кожен рух, щоб зберегти свої записи як офіційне джерело правди.

Тут вступає в гру спірний аспект. Це не чиста токенізація, а цифрове представлення під контролем. Токен не замінює юридичне визначення цінного паперу в США, це копія, якій дозволено “подорожувати”. Рух можливий лише до “Зареєстрованих гаманців” — адрес блокчейну, які учасники можуть реєструвати у публічних і приватних списках. І тут з’являється спірна кнопка скасування: DTC має мати можливість відкликати або скасовувати перекази у разі помилок, втрати токенів або неправомірних дій. Централізована інфраструктура не може керувати сервісами, які вона не може контролювати або скасовувати за потреби.

Пілотний проект починається з високоліквідних активів: акцій Russell 1000, ETF на основні індекси та казначейських цінних паперів США. Вибір не випадковий: саме тут глибока ліквідність, операції закріплені, а вартість помилки не дестабілізує ринок. DTCC планує запуск у другій половині 2026 року, з трирічним вікном для інтеграції учасників, тестування контролів і доведення, що система витримує навантаження.

MONY від JPMorgan: готівка, що живе на Ethereum (залишається поважною)

Токенізоване право коштує мало без токенізованої ліквідності. Тут вступає MONY, фонд JPMorgan, запущений з 100 мільйонами доларів, який не є експериментом DeFi, а переосмисленням того, що означає “готівка на блокчейні” для інституційних капіталів, що підлягають відповідності та KYC.

MONY — це фонд приватного розміщення для кваліфікованих інвесторів, доступний через Morgan Money. Інвестори отримують токени, що представляють частки у традиційному портфелі: казначейські цінні папери США та репо-договори, повністю гарантовані казначейством. Вони пропонують щоденне реінвестування дивідендів і дозволяють підписки та викуп через готівку або stablecoin. По суті: традиційна обіцянка money market (ліквідність, гарантійні інструменти, стабільний дохід) у форматі, що рухається на Ethereum.

Тут криється спірний і водночас геніальний момент. Еквіваленти готівки на блокчейні здебільшого були stablecoin, чудові для переміщення будь-куди, але погані для того, що справді хочуть отримати казначейські: безпечну дохідність у періоди високих ставок. MONY не вимагає вибору між фронтами. Він пропонує те, що вже купують казначейські відділи, але у формі, що рухається без звичних операційних перешкод.

Ключова деталь: він структурований для тих, хто вже має відповідність, зберігання та політики казначейства. Це не роздріб, це чисто інституційне. Це показує, що перша хвиля токенізованих фінансів не створюється для індивідуальних гаманців, а для балансів, що вже співіснують із відповідністю та аудитом.

2026: коли право зустрічає ліквідність

З’єднуючи обидва елементи, картина стає чіткішою. DTCC створює шлях, щоб токенізовані права рухалися по підтримуваних реєстрах, зберігаючи централізований контроль. JPMorgan надає інструмент ліквідності, гарантований казначейством, на Ethereum, що залишається в межах регульованих правил передачі, але може рухатися більш вільно як гарантія у блокчейн-середовищах.

Відповідь на питання “коли це з’явиться на моєму брокерському рахунку?” більш сіра, ніж сподіваються прихильники блокчейну. Перші застосунки не будуть акціями blue-chip, доступними для роздрібних інвесторів, а інструментами, які брокери та казначейські можуть впроваджувати без переписування своїх систем: продукти грошового перекидання, що слідують більш прозорим правилам, гарантії, що можна перепозиціонувати всередині дозволених платформ без звичних операційних затримок.

Інституції отримають доступ першими, оскільки можуть реєструвати гаманці, інтегрувати зберігання та співіснувати з білими списками і аудитами. Роздрібні інвестори, ймовірно, приєднаються пізніше через брокерські інтерфейси, які приховуватимуть блокчейн так само, як уже приховують інфраструктуру clearinghouse.

Обіцяна обмежена і правдоподібна токенізація

Початкова обіцянка токенізації полягала у безмежній швидкості. Те, що продають DTCC і JPMorgan, є більш скромним і реалістичним: способом з’єднати цінні папери та готівку напівшляхом, не порушуючи правила, що забезпечують функціонування ринків.

Токенізовані права можуть рухатися, але лише між зареєстрованими учасниками з вбудованою зворотністю. Еквіваленти готівки на блокчейні можуть створювати і жити на Ethereum, але залишаючись у межах регульованого фонду, проданого кваліфікованим інвесторам через банківську платформу.

Якщо це спрацює, перемога не буде швидкою міграцією. Це буде повільне втілення ідеї, що мертва точка між “готівкою” і “цінним папером” — це навмисно створена особливість протягом десятиліть, хоча насправді вона могла бути іншою. І головне, що централізований контроль і спірна кнопка для скасування помилок — не недоліки блокчейну, а справжні передумови для функціонування ринку.