Коли права рука Баффета поставила все на три акції — ось що сталося

Контраріан, який відмовився від диверсифікації

Чарлі Мунгер, легендарний партнер Воррена Баффета в Berkshire Hathaway, був відомий однією річчю: своєю непохитною вірою у концентровані інвестиції. На конференції 2017 року він розкрив приголомшливу правду про свій власний портфель — майже весь його чистий капітал у 2,6 мільярда доларів був вкладений лише в три активи.

Це не було безрозсудно. Мунгер активно відкидав диверсифікацію як «правило для тих, хто нічого не знає», — погляд, що співзвучний з твердженням Баффета, який вважає, що розподіл капіталу між десятками активів «має дуже мало сенсу для тих, хто знає, що робить». Для Мунгера, який керував власним інвестиційним фондом і досягав у середньому 19,5% річних доходів з 1962 по 1975 рік — майже вчетверо перевищуючи індекс Dow Jones Industrial Average — це не була філософія. Це був керівний manual майстра.

Після смерті Мунгера у листопаді 2023 року Баффет оспівував його як «архітектора» Berkshire, приписуючи йому трансформацію всього підходу до інвестування — від брудної пошуку цінностей до придбання «чудових бізнесів за справедливими цінами». Наступне питання було неминучим: як насправді показали себе ці три високовірогідні ставки?

Investment #1: Costco — гра «Загальний наркоман»

Мунгер багато років входив до ради директорів Costco Wholesale і не приховував своєї відданості. «Я — повний наркоман», — заявив він, і у 2022 році пообіцяв ніколи не продавати жодної акції. У той момент його позиція перевищувала 187 000 акцій, вартістю приблизно $110 мільйонів доларів, що робило його другим за величиною акціонером.

Останні два роки підтвердили цю віру. З листопада 2023 року акції Costco зросли на 47%. Крім зростання ціни, компанія підвищила дивіденди на 27% і у січні 2024 року виплатила спеціальний дивіденд у розмірі $15 за акцію — що додало ще 2,3% доходу.

Investment #2: Himalaya Capital — ставка на ціннісну тезу Лі Лу

На початку 2000-х Мунгер інвестував $88 мільйонів у Himalaya Capital, заснований Лі Лу, часто описуваного як «китайський Воррен Баффет» за його дисципліноване застосування принципів ціннісного інвестування. Віра Мунгера була винагороджена яскраво, з доходами, які він сам назвав «небожевільними».

Хоча Himalaya залишається приватною і не розкриває повний результат, її портфель розповідає багато що. Alphabet — материнська компанія Google, яка у найновішій регуляторній звітності становила майже 40% активів під управлінням, — зросла на 130% з моменту смерті Мунгера. Акції Berkshire Hathaway у цьому фонді також принесли стабільний прибуток.

(3: Berkshire Hathaway — гра на концентрацію

Найбільш вражаюче відкриття: Berkshire Hathaway становила майже 90% чистого капіталу Мунгера у 2,6 мільярда доларів на момент його смерті. Однак ця цифра недооцінює його справжню впевненість. За даними, у 1996 році Мунгер володів 18 829 акціями класу А. Потім він продав або пожертвував приблизно 75% цієї частки. Якби він зберіг свою початкову позицію, його чистий капітал міг би сягнути оцінно )мільярдів.

Проте його залишки — 4 033 акції класу А, вартістю приблизно $2,2 мільярди — зросли на 37% за два роки після його смерті.

Висновок: консервативні переможці у невизначені часи

Через два роки і один місяць після смерті Мунгера, арифметика є наочним прикладом. Акції Berkshire Hathaway класу А зросли на 38%, тоді як Costco — на 47%. Широкий індекс S&P 500, навпаки, піднявся на 52% — тобто концентрований портфель Мунгера трохи поступився ринку. Реальні результати Himalaya залишаються непрозорими, хоча його топ-активи свідчать про двозначні доходи.

Однак ця очевидна недооцінка результатів приховує глибшу істину. Три вибори Мунгера — компанії з фортецеподібними конкурентними перевагами та прозорими фундаментами — мали значно меншу волатильність і ризик, ніж широка ринкова ситуація. Для консервативного архітектора багатства, такого як Мунгер, цей компроміс був, ймовірно, прийнятним.

Ще більш провокаційно, здатність ціннісних бізнесів демонструвати двозначний приріст під час періоду, коли ціннісне інвестування було глибоко в непривазі, свідчить про те, що інвестиційна філософія Мунгера залишається такою ж міцною, як і раніше. Акції змінилися, але вічні принципи залишаються актуальними.