Три інвестиційні філософії Чарлі Мангера: зосереджені ставки замість диверсифікації та їхні недавні результати на ринку

Філософія за крайньою концентрацією

Коли Чарлі Мангер, покійний віце-голова Berkshire Hathaway, обговорював свій інвестиційний підхід на конференції 2017 року, він зробив вражаючу заяву: майже весь його сімейний статок у $2.6 мільярда був зосереджений лише в трьох активах. Це не була тимчасова позиція, а свідома стратегія, заснована на конкретній інвестиційній ідеології.

Мангер відкрито критикував диверсифікацію як притулок для необізнаних, знаменитий характеризуючи її як «правило для тих, хто нічого не знає». Його позиція ідеально співпадала з Ворреном Баффетом з Berkshire Hathaway, який також стверджував, що розподіл капіталу тонко «має дуже мало сенсу для тих, хто знає, що робить». Обидва інвестори вважали, що справжня експертиза означає здатність визначати виняткові бізнеси та відповідно вкладати капітал.

Перед приєднанням до Berkshire Мангер демонстрував свою інвестиційну майстерність, керуючи власним фондом, який з 1962 по 1975 рік приносив середньорічний дохід у 19.5% — майже вчетверо перевищуючи показники індексу Dow Jones Industrial Average. Цей досвід не був випадковістю; він відображав дисциплінований підхід до пошуку компаній із стійкими конкурентними перевагами, або так званими «мотами» Баффета — структурними захистами, що оберігають бізнеси від конкуренції в різних економічних циклах.

Інвестиція один: Переконання щодо Costco

Найдовше збережене переконання Мангера — його прихильність до Costco Wholesale. Протягом десятиліть він був членом ради директорів компанії і описував себе як «повного залежного», який любить «все, що стосується Costco». У 2022 році він зробив сміливу публічну обіцянку: ніколи не продавати жодної акції роздрібного гіганта.

Тоді Мангер контролював понад 187 000 акцій, оцінених у $110 мільйонів, що робило його другим за величиною акціонером компанії. Його теза підтвердилася. З листопада 2023 року до сьогодні акції Costco зросли на 47%, тоді як компанія одночасно підвищила дивіденди на 27%. Крім того, у січні 2024 року акціонери отримали спеціальний дивіденд у розмірі $15 за акцію, що дає дохідність у 2.3% як самостійна винагорода. Це досягнення відображає як зростання капіталу, так і генерування доходу — ознаки якісних бізнесів.

Інвестиція два: Himalaya Capital і цінні інвестиції за кордоном

На початку 2000-х Мангер здійснив стратегічний хід, що засвідчив його впевненість у здатності знаходити винятковий інвестиційний талант: він довірив $88 мільйонів Лі Лу, засновнику Himalaya Capital. Лі Лу отримав прізвисько «китайський Воррен Баффет» за успішне адаптування класичних принципів цінних інвестицій до азіатських ринків, черпаючи натхнення з рамок Баффета, Мангера і Бенджаміна Грема.

Цей крок підтвердився. Згодом Мангер описав результати фонду як «небожевільні доходи», хоча Himalaya Capital, що працює як приватний хедж-фонд, не публічно розкриває детальні звіти про результати. Однак аналіз його останніх 13F-заяви виявляє поучальні закономірності. Найбільша позиція фонду — Alphabet (Google), материнська компанія, — становила майже 40% активів і зросла на 130% з моменту смерті Мангера у листопаді 2023 року. Berkshire Hathaway, ще одна ключова позиція в портфелі Himalaya, також принесла стабільний прибуток.

Інвестиція три: сама Berkshire Hathaway

Можливо, найяскравіше показує, як Мангер використовував свої особисті статки. З чистим статком близько $2.6 мільярда він володів приблизно 4 033 акціями класу А Berkshire Hathaway вартістю близько $2.2 мільярда на момент його смерті — що становить майже 90% його особистого статку.

Ця концентрація здається ще більш значущою, якщо врахувати історію. У 1996 році, найранішньому році з доступними даними, Мангер володів 18 829 акціями Berkshire класу А. Якби він зберіг цю всю позицію, а не продав або пожертвував 75% цих активів, його чистий статок міг би сягнути приблизно $10 мільярдів. Його остаточне рішення зменшити свою частку не свідчить про сумнів у компанії, а скоріше про свідому стратегію розподілу багатства відповідно до його філантропічних цілей.

Результати останнього періоду були значними. Акції Berkshire класу А зросли на 37% за два з лишком роки після його смерті, підтверджуючи його основну тезу, що компанія залишається провідним інструментом для створення багатства.

Оцінка результатів: контекст поза межами чистих доходів

Оцінюючи ці три позиції, відкривається складна картина. З кінця листопада 2023 року акції Berkshire Hathaway класу А принесли 38%, тоді як акції Costco — 47%. Для порівняння, індекс S&P 500 за той самий період виріс на 52% — що свідчить, що навіть ретельно відібраний портфель Мангера трохи поступився ширшому ринку.

Проте це порівняння потребує контексту. Ринкові доходи орієнтовані на майбутнє і циклічні; цінні інвестиції зазнавали труднощів у періоди домінування зростання і імпульсу. Три основні позиції Мангера мають принципово різні профілі ризику і доходності порівняно з диверсифікованим S&P 500. Це стабільні бізнеси з захищеними конкурентними позиціями, меншою волатильністю і доведеними командами управління — характеристики, що зазвичай асоціюються з меншим ризиком втрат.

Що важливіше, збереження сили цих позицій у період, несприятливий для цінних інвестицій, свідчить про те, що основні принципи, які практикував Чарлі Мангер, залишаються стійкими. Його концентрована віра у виняткові бізнеси, готовність тримати їх десятиліттями і опір диверсифікації як заміннику знань продовжують генерувати доходи, що підтверджують, а не суперечать його філософії.

Цей урок виходить за межі простої історичної статистики: дисципліновані інвестори, які розуміють свої активи, можуть все ще накопичувати багатство через концентрацію, навіть коли ринкові коливання тимчасово перевищують прибутки окремих позицій.