Переломний момент UnitedHealth: чи збережеться відновлення маржі чи з'являться нові перешкоди?

Момент тиску

UnitedHealth Group (NYSE: UNH) стоїть на критичному поворотному пункті. У 2025 році гігант у сфері охорони здоров’я сильно зазнав невдачі, коли медичні витрати несподівано зросли, застигши керівництво зненацька. Компанія знизила прогноз прибутків у квітні, а потім повністю його відкликала через місяць — вперше з 2008 року вона пропустила прибутки. Інвестори відреагували жорстко, опустивши акції майже на 45% від їхнього піку. Що пішло не так? Показник співвідношення медичних витрат (MCR) зріс до майже 90% у другому кварталі 2025 року з приблизно 85% у попередньому році, тоді як чисті маржі обвалилися до всього 2,1% у третьому кварталі з 6% рік тому.

Завданням нового генерального директора Стівена Хемслі у травні стало змінити курс керівництва. Хемслі створював вертикальну інтеграцію UnitedHealth ще тоді, коли керував компанією з 2006 по 2017 рік. Тепер, маючи за мету відновити прибутковість, він просуває агресивну стратегію перепродажу цін у рамках Medicare Advantage, індивідуальних та комерційних планів на основі ризику. Вибір жорсткий, але очевидний: маржі понад зростанням кількості клієнтів.

Ставка на перепродаж цін і її ризики

Знаки з раннього сезону продажів свідчать, що стратегія може працювати — керівництво відзначає стабільні рівні оновлення контрактів і дисципліну у ціноутворенні на комерційних ринках, незважаючи на значні підвищення тарифів. Але є одне «але»: компанія свідомо приймає втрату клієнтів. Якщо підвищення тарифів не закріпляться або спровокують перехід здоровіших клієнтів до конкурентів, UnitedHealth може опинитися у замкнутому колі, коли її залишкова база клієнтів стане ще дорожчою і хворішою.

Показник MCR має повернутися до більш здорового рівня 85%, але це не станеться за одну ніч. Звіт за 4-й квартал 27 січня стане першим реальним тестом, чи витримують ці зусилля тиск ринку.

Чому важливий «Мот» (Мінова Водна)

Навіть за умов операційних труднощів конкурентні переваги UnitedHealth залишаються вражаючими і важко відтворюваними. Компанія володіє повним стеком: страховими операціями, мережами надання медичних послуг, аптеками та інфраструктурою даних. З понад 50 мільйонами членів ця вертикальна інтеграція створює переговорну силу, яку будували десятиліттями. Компанія може тиснути на лікарні, виробників ліків і лікарів щодо тарифів, одночасно розподіляючи фіксовані витрати на величезну базу клієнтів.

Ця стійкість привернула увагу навіть Berkshire Hathaway, яка придбала близько 5 мільйонів акцій у рамках інвестиції на 1,6 мільярда доларів у другому кварталі 2025 року — знак довіри до довгострокової позиції компанії.

Труднощі, що не зникнуть швидко

Однак стратегія перепродажу цін несе реальні ризики виконання. Компанія вже зазнає втрат у кількості клієнтів, і додаткові пошкодження не за горами. Medicare Advantage цього року стикається з новими скороченнями фінансування, оскільки ставки відшкодування уряду продовжують знижуватися протягом кількох років — очікується, що це коштуватиме UnitedHealth приблизно $6 мільярдів у річному доході. Керівництво вважає, що зможе компенсувати приблизно половину цього недоліку, але це залишає $3 мільярдів у зоні тиску на маржу.

Маржі Medicaid залишаються пригніченими через те, що державне фінансування не встигає за інфляцією медичних витрат. Тим часом, розслідування Міністерства юстиції щодо управління аптечними пільгами та практик виставлення рахунків Medicare Advantage додає юридичну невизначеність до графіка відновлення.

Питання оцінки

Наступний звіт про прибутки представить прогноз на 2026 рік і дасть підказки щодо траєкторії маржі та того, чи нарешті зменшуються цінові тиски. Інвесторам слід зосередитися на тенденціях втрати клієнтів, очікуваннях слабкості Medicaid і коментарях щодо шляху MCR до нормалізації.

За 18,8-кратним співвідношенням прогнозів прибутків на 2026 рік — нижче за середньорічне значення за п’ять років у 25,2 — UnitedHealth не торгується за шаленою ціною, але й не є дорогою для якісної франшизи з тривалими конкурентними перевагами. Історія відновлення залежить від стабільного виконання, а не від короткострокових каталізаторів. Для довгострокових інвесторів справжнє питання залишається: чи минуло найгірше, чи структурні тенденції у витратах на охорону здоров’я сигналізують про глибші, більш тривалі виклики попереду?