Що спричиняє останню перебудову портфеля Стенлі Друкенміллера? Детальніше про його сміливі вибори

Коли найрозумніші менеджери з грошей на Уолл-стріт роблять кроки, ринок звертає на це увагу. Останні подання Form 13F розкрили вражаюче переважування портфеля мільярдного інвестора Стенлі Друкенміллера, що демонструє більше ніж просто рутинне фіксування прибутків. Його Duquesne Family Office активно накопичує позиції у двох привабливих активах, одночасно розриваючи зв’язки з високорослою улюбленицею AI.

Стратегічний зсув за мотивами кроків Друкенміллера

Розкриття Form 13F — обов’язкові щоквартальні звіти для інституційних інвесторів, що керують $100 мільйонами або більше — дають вікно у стратегії інвестування найуспішніших менеджерів світу. Ці звіти, подані протягом 45 днів після закінчення кварталу, стали безцінними для розуміння нових тенденцій на ринку та визначення, які акції привертають увагу досвідчених професіоналів.

Останні подання Стенлі Друкенміллера розповідають про нюансовану історію. Хоча заголовки зосереджені на його виході з Palantir Technologies, справжнє розуміння полягає у тому, чому він робить ці тактичні коригування і що вони відкривають про його поточний ринковий погляд.

Стратегія накопичення за три квартали у Teva Pharmaceutical

Можливо, найпоказовішим індикатором переконаності Друкенміллера є його тривала купівельна активність у генериках та спеціалізованих препаратах Teva Pharmaceutical Industries. За дев’ять місяців Duquesne послідовно формував значну позицію:

У Q3 2024 року фонд придбав 1,43 мільйона акцій. Це було продовжено значним придбанням 7,57 мільйона акцій у Q4 2024, і ще однією значною порцією 5,88 мільйона акцій у Q1 2025. Загальна кількість становить приблизно 14,88 мільйона акцій, що робить Teva другим за розміром активом у портфелі Друкенміллера.

Обґрунтування цієї накопичувальної стратегії багатогранне. Teva успішно подолала судові виклики, які колись загрожували її діяльності. У 2023 році компанія уклала угоду з 48 штатами щодо опіоїдних справ на суму $4,25 мільярда — включаючи зобов’язання постачати генерик Narcan — що зняло значний тягар з балансу компанії. Ще важливіше, що CEO Річард Френсіс спрямовує компанію у напрямку розробки високомаржинальних нових препаратів.

Звернімо увагу на динаміку у лікуванні tardive dyskinesia Austedo, яке, за прогнозами, перевищить $2 мільярд у річному доході цього року. Цей брендовий препарат пропонує суттєво кращі маржі та траєкторії зростання порівняно з сегментом генериків. Трансформація балансу Teva ще більше підкреслює привабливість: чистий борг зменшився з понад $35 мільярда після придбання Actavis до менше ніж $15 мільярда сьогодні.

Історія оцінки також є переконливою. Teva торгується за прогнозним коефіцієнтом P/E 5,8 — рідкістю в сучасному високому ринковому середовищі. Це поєднання операційних покращень, стратегічного переорієнтування та привабливої ціни явно резонувало з одним із найвимогливіших інвесторів у фінансах.

Taiwan Semiconductor: AI без ризику бульбашки

Хоча Друкенміллер скоротив експозицію у високорослих технологічних компаніях, він зробив помітний виняток для Taiwan Semiconductor Manufacturing. За той самий тримісячний період Duquesne поступово збільшував свою позицію:

У Q3 2024 року було придбано 57 355 акцій, у Q4 2024 — 50 160 акцій, і значну порцію 491 265 акцій у Q1 2025. Загалом, володіння тепер перевищують 598 780 акцій.

Ключовий фактор — роль TSMC у забезпеченні буму інфраструктури AI. Виробники графічних процесорів терміново нарощують потужності з виробництва чипів на підкладках — критичний вузол для розгортання високошвидкісної пам’яті у корпоративних дата-центрах. Швидке розширення TSMC забезпечує стабільне двоцифрове зростання доходів і значний беклог.

Але, ймовірно, теза Друкенміллера виходить за межі AI. Конкурентна перевага TSMC набагато ширша: компанія виробляє процесори для екосистеми iPhone Apple, постачає напівпровідникові рішення для автомобільних застосувань нового покоління і виробляє компоненти для інтернет-зв’язаних пристроїв і смартфонів.

Ця диверсифікація важлива. Якщо штучний інтелект переживе бульбашку, яка історично знищила багато революційних технологій, TSMC зберігає значні джерела доходів, які залишаються незатронутими змінами настроїв щодо AI. За прогнозним P/E менше 22 — цілком розумним з урахуванням 26% прогнозованого зростання продажів у 2025 році і 16% розширення після — акція пропонує переконливі ризик-скориговані доходи порівняно з колегами у наповненому AI сегменті напівпровідників.

Поворот Palantir: усвідомлення ризику оцінки

Рішення вийти з Palantir Technologies різко контрастує з стратегією накопичення Друкенміллера в інших випадках. Duquesne ліквідував 41 710 акцій у кварталі, що закінчився у березні, повністю позбувшись залишкової позиції, сформованої раніше. З 31 березня 2024 року фонд продовжує продавати майже 770 000 акцій.

Фіксування прибутків безумовно відіграло свою роль. Акції Palantir зросли більш ніж на 2 200% з початку 2023 року — приголомшливий дохід, що спонукав до обережного зменшення позиції. Оскільки середній період утримання Duquesne коливається навколо дев’яти місяців, фіксація прибутків відповідає задокументованій історії Друкенміллера.

Однак, схоже, на рішення вплинули й глибші міркування. У інтерв’ю CNBC у травні 2024 року Друкенміллер висловив думку, що ідея AI може бути трохи перебільшеною зараз, але у довгостроковій перспективі — недооціненою. Це визнання відображає реальність — жодна революційна технологія за останні 30+ років не уникла початкової бульбашки. Штучний інтелект потребуватиме років для зрілості, і докази свідчать, що більшість підприємств лише починають оптимізувати свої AI-впровадження.

Оцінка Palantir — найбільша проблема. Компанія зараз торгується за співвідношенням ціна/продажі приблизно 119. Для порівняння, піки dot-com бульбашки становили P/S між 31 і 43. Жодна акція в історії ринку не зберігала таке агресивне мультиплікаційне оцінювання. Навіть якщо доходи від урядових контрактів і корпоративних підписок забезпечують стабільність, тривалий спад настроїв щодо AI, ймовірно, значно зменшить мультиплікатори.

Що нам каже портфель Друкенміллера

Перестановка портфеля Стенлі Друкенміллера відображає обережну переоцінку ризиків. Він одночасно реалізує три стратегії: збирає значні прибутки з високих оцінок (Palantir), шукає можливості для turnaround-інвестицій із міцними балансами та привабливими цінами (Teva), і зберігає експозицію до трансформаційних технологій через диверсифікованих бенефіціарів із захисними оцінками (TSMC).

Ця архітектура портфеля свідчить про мільярдера-інвестора, який готується до потенційної волатильності, водночас зберігаючи впевненість у ретельно відібраних можливостях. Для спостерігачів, що слідкують за розкриттями Form 13F, ці кроки пропонують цінний погляд на те, куди спрямовані капітали високого рівня — і, не менш важливо, куди вони відступають.