Як досвідчені інвестори використовують вартість підприємства для виявлення кращих угод

Коли ви оцінюєте, чи дійсно компанія недооцінена, ціна акцій сама по собі не розповідає повну історію. Саме тут на допомогу приходить вартість підприємства — метрика, яка дає набагато ясніше уявлення про те, за що ви фактично платите при купівлі бізнесу.

Уявіть так: якщо ви купили вживану машину за 10 000$, але в багажнику знайшли 2 000$ готівкою, ваша реальна вартість зменшується до 8 000$. Та сама логіка застосовується і до купівлі компанії. Вартість підприємства відображає справжню ціну придбання, враховуючи і те, що ви платите, і ті ліквідні активи, які компенсують цю вартість.

Формула Вартості Підприємства

Формула проста:

Вартість підприємства = Ринкова капіталізація + Загальний борг − Готівка

Щоб її обчислити, починайте з ринкової капіталізації (акцій у обігу × поточна ціна акції), додайте весь короткостроковий і довгостроковий борг із балансового звіту, а потім відніміть ліквідні грошові резерви компанії.

Чому віднімаємо готівку? Тому що покупець може використати ці ліквідні кошти для часткового оплати придбання, зменшуючи фактичну вартість. Навпаки, борг додається, оскільки покупець успадковує зобов’язання його погасити. Це принципово відрізняється від балансової вартості, яка просто віднімає загальні зобов’язання від загальних активів без урахування ринкових настроїв.

Чому ця метрика важливіша, ніж здається

Вартість підприємства особливо корисна у поєднанні з іншими фінансовими показниками. Розглянемо коефіцієнт ціна/продажі (P/S) — він ділить ринкову капіталізацію на дохід. Але якщо замість цього використовувати вартість підприємства, отримуємо EV/Sales (EV/S), що дає більш повну картину, враховуючи борги і готівку.

Те саме стосується і показників прибутковості. EV/EBITDA (вартість підприємства, поділена на прибуток до вирахування відсотків, податків, зносу і амортизації) дає глибше розуміння, ніж традиційні мультиплікатори прибутку, оскільки воно усуває шум, пов’язаний із структурою капіталу та бухгалтерськими рішеннями. Аналогічно, EV/EBIT виключає вплив зносу та амортизації.

Обчислення EBITDA просте:

EBITDA = Операційний прибуток + Відсотки + Податки + Знос + Амортизація

Реальний приклад

Припустимо, компанія має ринкову капіталізацію $10 мільярд, борг — $5 мільярд, а готівки — $1 мільярд. Тоді вартість підприємства становить $14 мільярд.

Якщо ця компанія генерує $750 мільйонів EBITDA, то ділення $14 мільярдів на $750 мільйонів дає мультиплікатор EV/EBITDA 18.6x. Чи є це привабливим — залежить від галузі. Програмне забезпечення з мультиплікатором EBITDA 18.6x може бути вигідною покупкою, тоді як для роздрібної торгівлі цей показник сигналізує про переоцінку.

Плюси і мінуси такого підходу

Переваги очевидні: вартість підприємства дає інвесторам більш цілісне уявлення про фінансове здоров’я і допомагає виявити неправильні оцінки в різних галузях і структурах капіталу.

Але є і недолік. Ця метрика включає борг без пояснення, наскільки добре компанія ним керує або ефективно використовує. Це особливо критично у капіталомістких секторах, таких як виробництво або нафта і газ, де високий борг є необхідним для операцій. Використання вартості підприємства у таких галузях може спотворити аналіз і призвести до неправильного висновку, чи є компанія дійсно дорогою або дешевою.

Як правильно використовувати цю метрику

Найкраща практика — порівнювати мультиплікатори вартості підприємства з галузевими середніми значеннями. Компанія з EV/EBITDA 12x у виробничій галузі може бути цілком нормальною, якщо середній показник — 11x, але виглядає дорогою у порівнянні з технологічною компанією з ідентичними мультиплікаторами. Контекст — усе.

Розуміючи вартість підприємства і застосовуючи її з розумом разом із галузевими орієнтирами, ви можете виходити за межі поверхневих цінових показників і приймати більш обґрунтовані інвестиційні рішення. Додаткові рівні інформації — боргові зобов’язання і ліквідні резерви — роблять цю метрику одним із найкорисніших інструментів у арсеналі інвестора.