Коли стикаються дві грошові системи: уроки з грошової головоломки Гонконгу

Незмінний прив’язаний курс гонконгського долара до долара США давно вважається одним із фінансових опор Азії. Однак недавні коливання ринку через монетарні зміни материкового Китаю виявляють фундаментальну напругу: що трапиться, коли автономний фінансовий центр мусить орієнтуватися на наслідки трансформації сусідньої валюти?

Налаштування: окремі системи, спільна доля

З 1997 року Гонконг функціонує в рамках концепції «одна країна, дві системи». Управління гонконгським доларом здійснює (HKMA), а Народний банк Китаю контролює китайський юань — останній представляє як фізичні китайські паперові гроші, так і все більше цифрових трансакцій через кордон. Протягом десятиліть обидві валюти підтримували свої власні прив’язки до долара США, створюючи стабільні відносини. Гонконгський долар залишався прив’язаним до вузького діапазону (7.7500-7.8500) щодо USD, при цьому HKMA рішуче захищав цей режим.

Ця структура з двома валютами працювала бездоганно, коли обидві слідували однаковим шляхам, прив’язаним до долара. Однак фундаментальні зміни відбулися 11 серпня 2015 року, коли Центральний банк Китаю скасував прив’язку юаня і перейшов до корзинної моделі валют. Нічого не підозрюючи, ці дві монетарні системи — і фінансова стабільність Гонконгу — стали набагато складнішими.

Вибухова хвиля: січень 2016

Справжній тест настав на початку 2016 року. Коли Пекін посилив ліквідність у гонконгських офшорних банківських центрах, щоб протистояти коротким позиціям на юань, ставка позичання в офшорному юані (CNH HIBOR) різко зросла до рекордних 66.8% 12 січня. Це був не просто показник на екрані; він сигналізував про потенційний фінансовий тиск, що поширюється з материка у раніше захищені ринки Гонконгу.

У той же час, китайські акції різко падали, кількість туристів із материкового Китаю до Гонконгу зменшилася на 10% у порівнянні з попереднім роком, а ціни на нерухомість у Гонконгу знизилися на 9.5% за шість місяців. Потоки капіталу, колись передбачувані, стали хаотичними. Гроші, які раніше залишалися в Гонконгу, тепер тікали до європейських ринків із дешевшими фінансовими можливостями.

Основна тривога інвесторів була очевидною: якщо юань — валюта, яка ще значною мірою залежить від політики, а не від чистих ринкових сил — продовжить дестабілізуватися, чи зможе прив’язаний режим гонконгського долара вижити?

Фундаментальна дилема

Ось де виникає структурна проблема. Роль Гонконгу як посередника між материковим Китаєм і світовими ринками створює конфлікт політик. Юань дедалі більше орієнтується на ринкові ціни, тоді як гонконгський долар залишаються штучно прив’язаним до долара США через механізм захисту HKMA. Це розходження стає особливо болісним, коли Федеральна резервна система США розглядає можливість підвищення ставок, що посилить долар і зробить прив’язаний HKD менш конкурентоспроможним.

Крім того, економічне уповільнення материкового Китаю — з цільовим зростанням 6.5-7% у 2016 році — безпосередньо впливає на економіку Гонконгу. Торгова активність сповільнюється. Туризм зменшується. Ринок бондів з дим-сумом, який у 2014 році досяг обсягу випуску 205.3 мільярда юанів, у 2015 році впав до всього 17 мільярдів юанів, оскільки китайські компанії шукали фінансування в Європі.

Реакція ринку та постійний тиск

Гонконгський монетарний орган 27 січня 2016 року виступив із запевненнями, що «захищатиме режим прив’язки курсу HKD». Ринок короткочасно стабілізувався. Однак під поверхнею тиск не зменшився.

Фінансова волатильність материка триває. Народна Республіка зберігає підтримку фінансових ринків у своїй порядку денному. Поки юань — і, відповідно, материкові акції та кредитні ринки — залишаються у стані невизначеності, фінансова система Гонконгу, яка нібито є незалежною, відчуватиме напругу.

Прив’язка тримається, поки що. Але трейдери повинні усвідомлювати внутрішню крихкість: дві монетарні системи, що колись працювали у гармонії, дедалі більше тягнуться у протилежні напрямки, а Гонконг застряг посередині, намагаючись зберегти свою традиційну опору, стикаючись із дестабілізуючими потоками капіталу з дедалі більш непередбачуваного сусіда.